EXAMEN FINAL Économie Monétaire Internationale 27 janvier heures

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1 niversié de Paris X Nanerre École Docorale MP DA conomie Inernaionale, Modélisaion e Analyse des Poliiques Économiques Année XAMN FINAL Économie Monéaire Inernaionale 27 janvier heures xercice 1 (6 poins) dison (1987) 1 a esimé la relaion suivane à parir de données annuelles sur la période : s = 0,135+ 0,756 ( p (0,08) (0,17) p * ) 0,086( s (0,04) 1 p 1 + p * 1 ) où s désigne le logarihme du aux de change nominal enre la livre Serling e le dollar S (nombre de livres dans un dollar), p le logarihme du niveau général des prix au Royaume-ni, p * le niveau général des prix aux as-nis e x = x x -1. Les écars-ypes figuren enre parenhèses. 1) Selon cee équaion, quel es l impac, à cour erme e à long erme, d une hausse de 1% du niveau général des prix au Royaume-ni? 2) La parié des pouvoirs d achas se vérifie--elle à cour erme? à long erme? 3) Calculer la demi-vie de l ajusemen du aux de change à sa valeur de long erme. Illusrer à l aide d un graphique donnan l évoluion du aux de change nominal au cours du emps lorsque ce dernier es iniialemen sous-évalué de 10% par rappor à sa valeur de long erme. xercice 2 (14 poins) Le bu de l exercice es de déerminer l impac d une variaion du prix du pérole sur le aux de change euro/dollar, à parir d un modèle à rois zones as-nis, zone euro e PP e deux monnaies euro e dollar. Dans ou l exercice, les prix (hors prix du pérole) son fixés, normés à 1, e le aux de change nominal euro/dollar (nombre d euros dans un dollar) es noé s en logarihme (écar relaif par rappor à une valeur de référence). La balance commerciale bilaérale de la zone euro vis-à-vis des as-nis es noée T e dépend posiivemen de s : T = T + ε( 1+ s) ε >0 (1) T désigne la composane exogène de ce solde bilaéral. T es exprimé en dollars. Les imporaions de pérole par les Éas-nis e par la zone euro son supposées exogènes en volume e son noées respecivemen e. Les imporaions en valeur varien en foncion du prix du pérole (exprimé en dollars), noé P. 1 «Purchasing power pariy in he long run : a es of he dollar/pound exchange rae ( )», Journal of Money, Credi and Banking vol. 31, pp

2 Le revenu de l PP es consiué uniquemen des recees d exporaions de pérole. n dollars, il vau : Y = P( + ) = P (2) où désigne l ensemble des exporaions de pérole en volume. n noe ω la par de la zone euro dans les exporaions de pérole de l PP (1-ω es donc la par des Éas-nis). L PP dépense une fracion m de son revenu en imporaions (0 < m < 1), le rese éan épargné e placé sur le marché financier inernaional. Le solde exérieur couran de l PP s écri donc (en négligean les revenus nes des faceurs) : B = ( 1 m)y (3) Cee épargne nee es placée pour une fracion α en acifs européens en euros, e pour une fracion (1-α ) en acifs américains en dollars. Par ailleurs, les imporaions my de l PP se réparissen en une fracion γ de produis en provenance de la zone euro, e une fracion (1 - γ) en provenance des as-nis. La balance commerciale de la zone euro s écri donc (en dollars) : B = T + γmy P Celle des Éas-nis s écri (oujours en dollars) : B = T + ( 1 γ ) my P (4) (5) nfin, la valeur en euros des invesissemens nes de la zone euro en acifs américains dollars es exogène, noée F. Leur valeur en dollars es donc (1-s) F. De la même manière, la valeur en dollars des invesissemens nes des Éas-nis en acifs européens en euros es exogène, noée F. 1) Monrer que B + B + B = 0. Inerpréer cee égalié. 2) Écrire l équilibre de la balance des paiemens de la zone euro e de celle des as-nis. Monrer que les deux équaions son équivalenes. n néglige ici les revenus nes des faceurs e le compe de capial. 3) A parir de l équilibre de la balance des paiemens de la zone euro ou des as-nis, monrer que le aux de change euro/dollar s s écri : F s = F ( mγ ω + α(1 m ) T ε ) P ε + F Dans la suie de l exercice, on supposera que ε + F > 0. 4) Quel es l impac, sur le aux de change euro/dollar, d une hausse des invesissemens nes de la zone euro en dollars? d une baisse des invesissemens nes américains en euros? d une baisse exogène du solde commercial bilaéral de la zone euro vis-à-vis des as-nis? 5) n suppose ε > - F e m = 0. A quelle condiion une hausse du prix du pérole enraîne--elle une appréciaion du dollar par rappor à l euro? Inerpréez cee condiion. Comparer l impac du prix du pérole sur le aux de change euro/dollar quand F = 0 e quand F > 0. xpliquer. 6) n suppose oujours ε > - F mais cee fois 0 < m < 1. Quelle es la condiion sur α pour qu une hausse du prix du pérole enraîne une appréciaion du dollar par rappor à l euro? Inerpréez cee condiion selon la valeur des paramères ω e γ. 2

3 Corrigé xercice 1 1) p = 1% enraîne s = 0,756% à cour erme e s = +1% à long erme, oues choses égales par ailleurs. 2) La PPA ne se vérifie donc pas à cour erme mais elle se vérifie à long erme (s-p+p* = ce = 0,135/0,086). 3) Demi-vie = emps au bou duquel la moiié de l ajusemen s es produi. 8,6% de l écar à la PPA es absorbé chaque année. Si q désigne le aux de change réel (q = s p + p* ), on a donc, en supposan que les prix ne varien pas enre le cour erme e le long erme : q +1 = 0,914q, d où q +T = 0,914 T q. La demi-vie es T el que 0,914 T = 1/2. n rouve : T = - ln2 / ln(0,914), soi T = 7,7. La demi-vie de l ajusemen es comprise enre 7 e 8 ans. n supposan que les prix resen fixes, l ajusemen du aux de change nominal es le même que celui du aux de change réel : s 10% 5% 0% T xercice 2 1) B + B + B = m Y P + (1 m) Y = Y - P = 0 Cee égalié exprime le fai que le modèle es à rois pays (pas de rese du monde). 2) Balance des paiemens zone euro exprimée en dollars : B = T + m γ Y P = (1-s) F F α (1-m) Y r on a Y = P e = ω n remplace dans la balance des paiemens : T + ε (1+s) + [m γ ω + α(1-m)] P = (1-s) F F Balance des paiemens des Éas-nis exprimée en dollars : B = -T + m (1-γ) Y P r on a Y = P e = ( 1 ω) = - (1-s) F + F (1-α) (1-m) Y n remplace dans la balance des paiemens : 3

4 -T - ε (1+s) + [m (1-γ) (1-ω) + (1-α)(1-m)] P = - (1-s) F + F L inérieur du croche s écri aussi mγ + ω α (1-m) + m 1 + (1-m) = mγ + ω α (1-m) Par conséquen l équilibre de la balance des paiemens des as-nis s écri : -T - ε (1+s) + - [m γ ω + α(1-m)] P = -(1-s) F + F C es la même équaion que l équilibre de la balance des paiemens de la zone euro. La raison es qu il exise que deux monnaies de placemen (euro e dollar) e un seul aux de change (euro/dollar). 3) Le aux de change s perme d équilibre la balance des paiemens de la zone euro (e donc celle des as-nis). n rouve : s = F F T ( mγ ω + α(1 m ) ε ) P ε + F 4) ne hausse des invesissemens nes européens en dollars (hausse de F ) ) enraîne une appréciaion du dollar si : + T + 2 ε + mγ ω + α(1 m) P > F ( ) 0 ce qui es en principe le cas. ne baisse des invesissemens américains en euros (baisse de F ) enraîne une appréciaion du dollar. ne baisse exogène du solde commercial bilaéral de la zone euro par rappor aux as-nis (baisse de T ) enraîne aussi une appréciaion du dollar. 5) n suppose m = 0 ; Dans ce cas, la dérivée parielle de s par rappor à P vau : s P (ω α) = ε + F Si ε > - F, une hausse du prix du pérole enraîne une appréciaion du dollar à condiion que ω > α, c es-à-dire que la zone euro occupe une place plus imporane comme imporaeur de pérole que comme monnaie d invesissemen pour l PP. La dérivée parielle de s par rappor à P es plus faible en valeur absolue si F > 0 que si F = 0. Dans le cas ω > α, le fai que les européens invesissen en dollars ( F > 0) rédui la hausse du dollar quand le prix du pérole augmene parce que la hausse du dollar rédui la valeur en dollar des invesissemens européens dans cee monnaie (en effe ce invesissemens son exogènes en euros, e leur valeur en dollars diminue donc si l euro se déprécie). Dans le cas ω < α, le fai que les européens invesissen en dollars ( F > 0) rédui la hausse de l euro quand le prix du pérole augmene car la hausse de l euro élève la valeur en dollars des invesissemens européens en dollars. 6) 0 < m < 1. La dérivée parielle de s par rappor à P devien : s P = ( ω α + m( α γ )) ε + F 4

5 La condiion sur α pour qu une hausse du prix du pérole enraîne une appréciaion du dollar es : ω mγ α < 1 m La par de l euro dans les placemens de l PP doi êre inférieure à un cerain seuil. n effe, le recyclage des recees du pérole en placemens en euros end à faire s apprécier l euro. Le seuil sur α es d auan plus faible que ω es bas (la zone euro occupe uns place modese dans les imporaions de pérole, de sore que son solde couran se dégrade peu quand le prix du pérole augmene). Le seuil sur α es égalemen plus faible si γ es grand (c es-à-dire que l PP uilise ses recees d exporaions pour imporer en grande parie en provenance de la zone euro). Dans ce cas, en effe, le solde commercial de la zone euro se dégrade peu en cas de hausse du prix du pérole. 5

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