MÉTHODOLOGIE OFI AM DE CALCUL DU SCR MARCHÉ

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1 MÉTHODOLOGIE OFI AM DE CALCUL DU SCR MARCHÉ RAPPEL Dans le cadre de la Directive Solvabilité 2, le premier pilier quantitatif définit les normes de calcul des fonds propres réglementaires. Le SCR (Solvency Capital Requirement) est calibré pour correspondre aux fonds propres nécessaires à l assureur pour faire face à ses engagements à un horizon 1an avec un seuil de confiance de 99,5%. L EIOPA, autorité européenne de supervision des institutions d assurance et de retraite, a proposé pour la phase préparatoire de mise en place de la réglementation, une formule standard de calcul du SCR qui devrait être très proche de la réglementation finale au niveau financier (pilier 1). Dans sa formule standard, l EIOPA a regroupé le calcul du SCR en 6 grands blocs (modules) rassemblant les familles de risques auxquelles fait face l assureur : - Marché, - Santé, - Défaut, - Vie, - Non-Vie, - Intangible. De ces 6 blocs, le Groupe OFI est concerné par les blocs marché et défaut relatifs aux investissements financiers. Notre méthodologie a été rédigée à partir de dernières publications Technical Specification for the Preparatory Phase (EIOPA-DOC-14/209) publiées le 30 avril CALCUL DU SCR MARCHÉ (Art. 105 (4) de la Directive 2009/138/EC) The market risk module shall reflect the risk arising from the level or volatility of market prices of financial instruments which have an impact upon the value of the assets and liabilities of the undertaking. It shall properly reflect the structural mismatch between assets and liabilities, in particular with respect to the duration thereof. Le besoin en capital du module marché est calculé à partir de 6 sous modules correspondants aux facteurs de risque de marché identifiés par le CEIOPS : - Taux, - Actions, - Immobilier, - Crédit, - Concentration, - Change. 22, rue Vernier Tél. : +33 (0) S.A. au capital de euros Société de gestion de portefeuille Paris FRANCE Fax : +33 (0) RCS Paris APE 6630 Z Agrément COB n GP FR

2 A chacun de ces modules correspond un choc (un ou plusieurs scénarios) qui est appliqué à la fois aux actifs et aux passifs de l institution (l assureur/mutuelle) concernée. C est donc sur ces chocs appliqués aux actifs financiers que se concentre notre approche du calcul de SCR Marché. Mais attention ces résultats ne doivent pas être considérés par l institution indépendamment des résultats des chocs appliqués sur ses engagements et de leurs impacts sur les provisions techniques et résultats financiers. MODULE TAUX (INTEREST RATE) (Art. 105 (4) (a) de la Directive 2009/138/EC). The sensitivity of the values of assets, liabilities and financial instruments to changes in the term structure of interest rates, or in the volatility of interest rates (interest rate risk) Ce module vise à quantifier le besoin en capital nécessaire pour faire face à l impact d une évolution de la structure de la courbe des taux (à la hausse ou la baisse) sur la valeur du bilan. A l actif les instruments financiers concernés par ce module sont : Les produits de taux simples: obligations d entreprise et d Etat, titres de créances (CD, BT), dette hybride. Les dérivés (options, futures warrants, swaps, CDS). Les produits structurés (CDO, CLO). Les OPC ayant une sensibilité taux non nulle. Le besoin en capital est égal à la perte maximum générée par une hausse de la courbe de taux ou une baisse de la courbe de taux. Concrètement, pour chacun des produits financiers ci-dessus, la courbe de taux correspondante est choquée à la hausse ou à la baisse. Pour chacun des piliers de maturité, de la dite courbe, le décalage est défini dans le tableau ci-dessous. Maturité Choc à la hausse Choc à la baisse 1 an ou inférieure 70% -75% 2 70% -65% 3 64% -56% 4 59% -50% 5 55% -46% 6 52% -42% 7 49% -39% 8 47% -36% 9 44% -33% 10 42% -31% 11 39% -30% 12 37% -29% 13 35% -28% 14 34% -28% 15 33% -27% 16 31% -28% 17 30% -28% 18 29% -28% 19 27% -29% 20 26% -29% 90 ans ou supérieure 20% -20% Les maturités non indiquées dans le tableau ci-dessus sont déduites par interpolation linéaire. 2/15

3 Les spécifications techniques de l EIOPA indiquent : SCR Irrespective of the above stress factors, the absolute increase of interest rates in the upward scenario at any maturity should at least be one percentage point. When, for a given maturity, the initial value of the interest rate is negative, the undertaking should calculate the increase or decrease of the interest rate as the product between the Sup or S down shock and the absolute value of the initial interest rate. Le choc à la hausse sera donc pour chaque point de la courbe de taux de +100bp minimum. En revanche le choc minimal de -100bp à la baisse, indiqué pour le LTGA a disparu dans les dernières spécifications. En revanche une approche en valeur absolue est ajoutée pour prendre en compte les taux négatifs. Au 31/12/2013 seule la courbe de taux CHF est concernée. Le taux CHF 1 an après stress sera : ( ) ( ) ( ) = = % 3/15

4 Ci-dessous le niveau des taux historiquement bas au 31/12/2013 ne permet pas de générer, à partir du scénario de base à la hausse un choc supérieur à 100bp pour l EUR et le CHF. Le choc à la hausse est donc un choc 100bp pour les devises évoquées. A niveaux de taux équivalents, le choc à la baisse issu des dernières spécifications (en rouge) est donc moindre que celui issu des spécifications du LTGA. 4/15

5 Le SCR taux est égal à la perte maximum générée par les mouvements sur l ensemble du bilan (actif et passif), nous communiquons les résultats des deux chocs de ce sous module pour l actif ou une partie des actifs uniquement. MODULE ACTIONS (EQUITY) (Art. 105 (4) (b) de la Directive 2009/138/EC). The sensitivity of the values of assets, liabilities and financial instruments to changes in the level or in the volatility of market prices of equities (equity risk) Ce module vise à quantifier l impact de la baisse des marchés actions sur la valeur du bilan. Ce module est divisé en deux catégories : - Actions globales (type 1): actions listées dans un pays membre de l Union Européenne ou de l OCDE. - Autres actions (type 2): autres actions listées hors OCDE, actions non listées, Hedge funds, matières premières et autres titres non classés dans un module du risque de marché. Les spécifications du 30 avril 2014 introduisent la possibilité d intégrer en Actions globales (type 1), certains fonds d investissements soumis à de nouvelles règlementations européennes (Regulation 345/2013, Regulation 346/2013, Regulation proposal COM 2013/462). Pour chacun des titres concernés par le choc, la perte est calculée comme le produit du choc (ci-dessous) par l exposition au marché actions correspondante. 5/15

6 Les instruments de couverture (options, futures) doivent être pris en compte en proportion du niveau moyen de couverture à horizon d un an, à moins qu ils ne fassent partie d une stratégie de couverture sujette à un roll régulier. Ainsi, la couverture produite par un future de durée 6 mois couvrant un montant de 1m sera alors pris en compte pour moitié et réduira de 500k le risque action. Les autres postions vendeuses ne peuvent compenser des positions longues que si elles participent à une réduction de risque au sens de la formule standard du SCR. Toutes autres positions vendeuses devront être exclues du calcul. Sont aussi pris en compte dans ce module les titres dont la valeur est directement impactée par une évolution des marchés actions, à la baisse ou à la hausse dans le cadre d une stratégie de couverture: Futures sur indice action, Options sur action ou indice action, warrants sur action, obligations convertibles. Exemple de calcul de l exposition action pour deux convertibles : Quotité : ( ) - Si l obligation est cotée en % alors - Si l obligation est cotée à la pièce alors Ratio de conversion= Nominal + cash requis (converti en devise de l action) divisé par le prix de la conversion (divisé par 100 si l obligation est cotée en %). ALUFP 0 ⅛ 01/30/20 RALFP 1 10/02/20 Expression de cours EUR % Devise EUR EUR Nominal unitaire Quantité Prix unitaire Ratio de conv 1 1 Prix action Delta % de l'option 59.05% 43.11% Expostion Action en Le coefficient de corrélation entre les deux catégories étant de 0.75, le SCR Actions est ensuite calculé selon la formule suivante : 6/15

7 Choc Standard Appliqué au 31/12/2013. Choc Actions globales : - 39% +/- SA ou 22% pour les participations stratégiques. Choc Autres actions : - 49% +/- SA ou 22% pour les participations stratégiques. ( ) avec CI =niveau actuel de l indice et AI = moyenne journalière sur trois ans de l indice. Ainsi le symetric adjustment évolue entre -10% et +10% lorsque l écart à la moyenne évolue entre -12% et +28% % 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% Evolution du choc actions fonction de l'ecart à la moyenne 3ans de l'indice equity shock Symetric Adjustment Dampener Plancher à -12% Plafond à +28% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0.00% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -15% Au 31/12/2013 le Symetric Adjustment calculé par l EIOPA s élève à +7.5%. Choc Actions globales : % et Choc Autres actions : %. Appliqué au MSCI Europe Gross Return le choc action 39% ajusté n a jamais atteint son plafond (49%) depuis % 180 MSCI Europe Gross Moyenne 780j Choc dampener Choc SA 180% % % % % 80 80% 60 60% 40 40% 20 20% 0 04/01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/2013 0% Dans le cadre de l exercice préparatoire l EIOPA donne la possibilité à l assureur d utiliser la mesure transitoire (lissage sur 7ans SCR5.44) fixant ainsi le choc action type 1 à -22% au lieu de -46.5% au 31/12/ /15

8 MODULE IMMOBILIER (PROPERTY) (Art. 105 (4) (c) de la Directive 2009/138/EC). The sensitivity of the values of assets, liabilities and financial instruments to changes in the level or in the volatility of market prices of real estate (property risk). Ce module vise à quantifier l impact de la baisse des marchés immobiliers sur la valeur des actifs. Seuls sont concernés par ce module : Les actifs immobiliers détenus en direct (terrains, constructions, et droits de propriété). L investissement immobilier exclusivement dédié aux engagements de l assureur. Les fonds d investissement en immobilier (FCPI) doivent être traités en transparence au même titre que les fonds d investissement de classes d actifs traditionnels. En revanche l investissement dans des sociétés dont les revenus périodiques proviennent de l immobilier (REIT), des sociétés ou dans des sociétés engagées dans des projets de développement immobilier, doit être considéré dans le module Action. Pour chacun des actifs concernés par le module, le besoin de capital est égal au produit du choc soit 25%, par la valeur de l actif. MODULE RISQUE DE CHANGE (CURRENCY) (Art. 105 (4) (e) de la Directive 2009/138/EC) The sensitivity of the values of assets, liabilities and financial instruments to changes in the level or in the volatility of currency exchange rates (currency risk). Ce module vise à quantifier le besoin en capital correspondant à la perte générée par l effet de change sur la valeur des actifs. Sont concernés par ce module : - Tous les titres libellés en devises étrangères. - Les produits de change (options, futures, swaps, forwards). Pour chacune des devises est calculée l exposition nette, c'est-à-dire la valeur absolue de la somme des expositions individuelles des titres à cette devise. Le besoin en capital individuel de l exposition nette à une devise étrangère est égal à +/-25% de l exposition à cette devise, hormis les devises suivantes ayant un ancrage de change (peg) avec l Euro : Devise ISO Code Fx Stress Danish Krone DKK ±2.39% Bulgarian lev BGN ±1.04% Litthuanians lats LTL ±0.26% West African CFA Franc XOF ±0.11% Central African CFA Franc XAF ±0.11% Comorian franc KMF ±0.96% Le SCR Change est égal à la somme des besoins en capital individuels associés à chaque devise. 8/15

9 MODULE CREDIT (SPREAD) (Art. 105 (4) (d) de la Directive 2009/138/EC). The sensitivity of the values of assets, liabilities and financial instruments to changes in the level or in the volatility of credit spreads over the risk-free interest rate term structure (spread risk). Ce module vise à quantifier le besoin en capital correspondant au risque d une évolution à la hausse (ou à la baisse pour le CDS) des spreads de crédit (écart entre le taux actuariel d un produit de taux et le taux sans risque de la devise du titre). Le module est divisé en trois sous modules : - concerne les obligations (y compris les TCN) et les Loans (Hors mortgage Loans). - concerne les titres issus de titrisation Asset Back Securities c'est-à-dire les RMBS, CMBS et les CDOs, CLOs. - concerne les dérivés de crédit CDS, CLN, TRS. SCR obligations ( ) est la valeur de marché de l obligation en, la sensibilité crédit de l obligation, et ( ) le choc du stress fonction du rating et de la duration tel que décrit ci-dessous. Titres pour lesquels le choc est nul : - Obligations émises par des Etats membres de l union européenne. - Obligations émises par la BCE. - Obligations émises par des banques multilatérales de développement. - Obligations émises par des organisations Internationales. Chocs pour les obligations émises par des Etats non membres de l EEA : Credit Quality Step Duration NR de 0 à % * duration 1.4% * duration 2.5% * duration 4.5% * duration 4.5% * duration 3% * duration 5.5% +0.58% * 7% +0.7% * 12.5% +1.5% * 22.5% +2.51% * 22.5% +2.51% * 15% +1.68% * de 5 à (duration-5) (duration-5) (duration-5) (duration-5) (duration-5) (duration-5) 8.4% +0.5% * 10.5% +0.5% * 20% +1% * (duration % +1.8% * 35.05% +1.8% * 23.40% +1.16% * de 10 à (duration-10) (duration-10) 10) (duration-10) (duration-10) (duration-10) 10.90% +0.5% * 13% +0.5% * 25% +1% * (duration- 44% +0.5% * 44% +0.5% * 29.20% +1.16% * de 25 à (duration-15) (duration-15) 15) (duration-15) (duration-15) (duration-15) Supérieur à % +0.5% * (duration-20) 15.50% +0.5% * (duration-20) 30% +0.5% * (duration-20) 46.5% +0.5% * (duration-20) 46.5% +0.5% * (duration-20) 35% +0.5% * (duration-20) 9/15

10 Chocs pour les Covered Bonds Credit Quality Step Duration NR de 0 à 5 0.7%. durationi 0.9 %. durationi 1.4 %. durationi 2.5 %. durationi 4.5 %. durationi 7.5 %. durationi 7.5 %. durationi 3.0 %. durationi de 5 à % %.( 4.5% %.( 7.0% + 0.7%.( 12.5% + 1.5%.( 22.5% + 2.5%.( 37.5% + 4.2%.( 37.5% + 4.2%.( 15.% +1.7%.( de 10 à % %.( 8.4% %.( 10.5% %.( 20.0% %.( 35.% %.( 58.5% %.( 58.5% %.( 23.5% +1.2%.( de 25 à % %.( 10.9% %.( 13.0% %.( 25.0% %.( 44.0% %.( 61.0% %.( 61.0% %.( 23.5% +1.2%.( Supérieur à % %.( 13.4% %.( 15.5% %.( 30.0% %.( 46.6% %.( 63.5% %.( 63.5% %.( durationi -20 Min(35.5% %.( ;1) Chocs pour toutes les autres Obligations Credit Quality Step Duration NR de 0 à %. durationi 1.1 %. durationi 1.4 %. durationi 2.5 %. durationi 4.5 %. durationi 7.5 %. durationi 7.5 %. durationi 3.0 %. durationi de 5 à % %.( 5.5% + 0.6%.( 7.0% + 0.7%.( 12.5% + 1.5%.( 22.5% + 2.5%.( 37.5% + 4.2%.( 37.5% + 4.2%.( 15.% +1.7%.( de 10 à % %.( 8.4% %.( 10.5% %.( 20.0% %.( 35.% %.( 58.5% %.( 58.5% %.( 23.5% +1.2%.( de 25 à % %.( 10.9% %.( 13.0% %.( 25.0% %.( 44.0% %.( 61.0% %.( 61.0% %.( 23.5% +1.2%.( Supérieur à % %.( 13.4% %.( 15.5% %.( 30.0% %.( 46.6% %.( 63.5% %.( 63.5% %.( durationi -20 Min(35.5% %.( ;1) Exemple de calcul du choc de crédit pour une obligation BBB taux fixe avec une sensibilité (modified duration) de 6.5. Rating BBB c est-à-dire Credit quality step = 3. ( ) ( ) Les spécifications techniques de l EIOPA indiquent : SCR The shock factors of function will be multiplied with the modified duration of a bond. For variable interest rate bonds, the modified duration used in the calculation should be equivalent to a fixed income bond with coupon payments equal to the forward interest rate. If the modified duration is less than 1 year, it should be treated as 1 year. Dans le cas de nos calculs la sensibilité utilisée pour le SCR de crédit est la spread duration ou sensibilité crédit, c'est-à-dire la sensibilité de la valeur du titre à une variation de son spread de crédit. Elle est égale à sensibilité taux pour les obligations à taux fixe et pour les obligations à taux variable correspond à une sensibilité équivalente à une obligation dont les coupons sont égaux aux coupons forward. Pour toutes les obligations la sensibilité est au minimum de 1%. 10/15

11 SCR dérivés de crédit { } Le besoin en capital pour les dérivés de crédit est égal à la perte maximum générée entre un choc haussier et par un choc baissier des spreads de crédits. Les chocs étant fonction du niveau de qualité de crédit du sous-jacent comme décrit par l abaque suivant. SCR titrisations (securitisation) credit quality step Spread Up Spread Down bp -75% bp -75% bp -75% bp -75% bp -75% bp -75% bp -75% NR +500bp -75% Credit Quality Step Securitisation Type Type1 2.1%. durationi 4.2%. durationi 7.4%. durationi 8.5%. durationi Type2 12.5%. durationi 13.4%. durationi 16.6%. durationi 19.7%. durationi 82%. durationi 100%. durationi 100%. durationi Resecuritisation 33%. durationi 40%. durationi 51%. durationi 91%. durationi 100%. durationi 100%. durationi 100%. durationi Détermination du niveau de la qualité de crédit OFI a recours à trois agences de notation (ou External Credit Assessment Institution ECAI). Les ratings fournis par ces trois agences de notation permettent à OFI de déterminer le niveau de la qualité de crédit (ou credit quality step) avec le tableau de correspondance suivant : Pour définir la notation nous retenons la deuxième meilleure des notes (de l émission) contribuées par les agences ci-dessus. Dans le cas d une émission non notée la notation de l émetteur est retenue si la dette n est pas subordonnée. 11/15

12 MODULE CONCENTRATION (Art. 105 (4) (f) de la Directive 2009/138/EC). Additional risks to an insurance or reinsurance undertaking stemming either from lack of diversification in the asset portfolio or from large exposure to default risk by a single issuer of securities or a group of related issuers (market risk concentrations). Ce module vise à quantifier le besoin en capital correspondant à un manque de diversification ou à une surexposition au risque de défaut d un même émetteur. Ce module concerne les titres relevant des sous modules action, crédit et immobilier. La concentration est calculée non pas au niveau de l émetteur mais au niveau du groupe auquel l émetteur est rattaché. Nous identifiions les groupes par la société mère ultime. Pour déterminer le coût de la concentration à un groupe, il faut au préalable calculer l exposition nette à ce groupe et la qualité de crédit. L exposition nette est égale à la somme des expositions individuelles La surexposition à une entité est définie par un seuil (Concentration threshold ) et le facteur pénalisant de la surexpostion (Risk factor ) sont fonction du rating moyen des expositions à ladite entité. Le niveau de concentration excessive à une entité est : ( ) Ei : l exposition nette au risque de défaut d une l entité et : la somme des valeurs de marché des actifs concernés par ce sous module Le coût individuel de l exposition à un émetteur est Le besoin en capital lié au risque de concentration est déterminé en considérant une absence de corrélation entre les émetteurs selon la formule suivante : ( ) Les titres suivants sont inclus dans le risque de risque de concentration mais se voient affecter un facteur de 0% : - Obligations émises en euro par des Etats membres de l union européenne. - Obligations émises par la BCE. - Obligations émises par des banques multilatérales de développement. - Obligations émises par des organisations Internationales. 12/15

13 Cas général (titres émis par des entités privées et titres souverains émettant en devise étrangère) Titres souverains non EEA Relative excessexposure Credit Quality Step (CQS) threshold (CT) Risk factor (g i ) 0 3% 12% 1 3% 12% 2 3% 21% 3 1.5% 27% 4 1.5% 73% 5 1.5% 73% 6 or unrated 1.5% 73% Relative excessexposure Credit Quality Step (CQS) threshold (CT) Risk factor (g i ) 0 3% 0% 1 3% 0% 2 3% 12% 3 1.5% 21% 4 1.5% 27% 5 1.5% 73% 6 or unrated 1.5% 73% Covered Bonds La concentration des covered bonds est calculée au niveau de l émission. Elle ne vient pas s ajouter à l exposition du groupe émetteur. Entités relatives au module immobilier Relative excessexposure Credit Quality Step (CQS) threshold (CT) Risk factor (g i ) 0 15% 12% 1 15% 12% 2 3% 21% 3 1.5% 27% 4 1.5% 73% 5 1.5% 73% 6 or unrated 1.5% 73% Relative excessexposure Credit Quality Step (CQS) threshold (CT) Risk factor (g i ) unrated 10% 12% 13/15

14 Sociétés d assurance non notées Les participations dans des sociétés d assurance non notées, qui remplissent leur obligation de capital réglementaire (MCR-Minimum Capital Requirement), se voient affecter un facteur de risque gi qui dépend de leur ratio de solvabilité (calculé selon les spécifications Solvency II) Solvency ratio Relative excessexposure threshold (CT) Risk factor (g i ) 196% or higher 1.5% 12% 175% 1.5% 21% 122% 1.5% 27% 100% 1.5% 65% 95% or lower 1.5% 73% Etablissement EEA de crédit non noté Credit Quality Step (CQS) Relative excessexposure threshold (CT) Risk factor (g i ) unrated 2% 65% Détermination du niveau de la qualité de crédit La qualité du crédit d une entité est égale à la moyenne pondérée des qualités crédit des expositions individuelles à cette entité. La qualité de crédit est homogène à celle utilisée pour le module de crédit et les actions se voient attribuer le rating émetteur. Les OPC non transparents sont considérés comme une entité et le rating retenu est NR. 14/15

15 CALCUL DU SCR MARCHE Afin de déterminer le besoin en capital nécessaire associé au risque de marché l EIOPA a tout d abord identifié les principaux facteurs de risque de marché. A chacun de ces facteurs est associé un module ci-dessus. Cependant ces facteurs n évoluant pas de manière similaire, on ne peut considérer les effets du risque de marché comme la somme des risques sous-jacents. Pour prendre en compte les liaisons (ou diversification) observées entre ces différents facteurs de risque, le calcul du SCR a recours à une matrice de corrélation. CrrMkt Interest Equity Property Spread Currency Concentration Interest Equity Property Spread Currency Concentration (* )Dans le cas où le risque de taux est à la hausse 0 sinon 0.5 Le SCR marché est alors calculé suivant la formule : Où et sont les besoins en capital des modules de marché et est le coefficient de corrélation (issu du tableau ci-dessus) entre les facteurs de risque L APPROCHE EN TRANSPARENCE Pour les OPC du Groupe OFI investis en titres vifs, ou en OPC internes, nous utilisons l inventaire de la date du calcul. Afin de mieux apprécier les risques sous-jacents des OPC externes en position directe ou en transparence, et dans la mesure où leur inventaire est disponible, le calcul du SCR marché est réalisé sur la base du dernier inventaire disponible de chacun d entre eux. C'est-à-dire qu une position d un sousjacent sera remplacée par l équivalent des positions présentes dans cet inventaire, valorisées individuellement à la date de calcul, au prorata du taux de détention de ce sous-jacent par l OPC. Dans le cas des OPC dont nous ne disposons pas d un inventaire récent, le traitement est fait de manière forfaitaire. Nous retenons les bornes hautes des expositions aux différents facteurs telles que décrites dans le prospectus. Enfin lorsque la stratégie d investissement n est pas assimilable à un module de risque ou qu elle varie trop fréquemment l OPC est catégorisé en Actions autres (49% +/- SA). 15/15

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