Stratégies gagnantes sur les options. Romain Delacretaz

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1 Stratégies gagnantes sur les options Romain Delacretaz INTRODUCTION : Les options sont des produits souples mais complexes et occupent une place à part dans les produits d'investissement. Ces produits dérivés, souvent considérés comme difficiles d'approche, permettent pourtant des combinaisons exceptionnelles. En effet l'utilisation d'options dans son portefeuille offre des stratégies de couverture mais aussi de spéculation, comme ces trois stratégies importées du parquet des Bourses de New York et de Chicago que nous présentons dans cet article. 1) LES OPTIONS, EXPLICATION : Avant de rentrer dans le vif du sujet, il convient de mettre au point quelques définitions simples pour la compréhension de tous : Il existe deux catégories d'options : call (option d'achat) et put (option de vente), vous pouvez acheter ou vendre l'une ou l'autre. Vous avez la possibilité d'acheter ou de vendre soit un call soit un put en fonction de vos objectif en tant qu'investisseur sur options. Vous pouvez également acheter ou vendre de multiples combinaisons des deux types d'options comme nous le verrons un peu plus tard. 1a) ACHETER UNE OPTION Lorsque vous achetez une option comme transaction initiale, vous obtenez le droit de prendre position sur le sous-jacent choisi. Si vous achetez un call, cela signifie que vous avez le droit d'acheter le sous-jacent au prix d'exercice à ou avant la date d'échéance. Si vous achetez un put, vous avez le droit de vendre le sous-jacent à ou avant la date d'expiration. Vous pouvez également vendre l'option à un autre acheteur pendant sa durée de vie ou la laisser expirer sans valeur. Pour un meilleur rendement, nous investissons dans les options très en dedans de la monnaie (Deep In The Money), que nous allons détailler un peu plus loin et voir les incroyables avantages que nous offre ce type de stratégie par rapport aux actions. 1b) VENDRE UNE OPTION La situation est différente si vous vendez à découvert une option. La vente pour ouvrir une position courte d'option vous oblige à honorer votre part du contrat si l'acheteur souhaite exercer l'option. Quand vous vendez un call (option d'achat) comme transaction initiale, vous êtes obligé de vendre le sous-jacent au prix d'exercice, si vous êtes assignés. Quand vous vendez un put (option de vente) comme transaction initiale, vous êtes obligés d'acheter le sous-jacent, si vous êtes assignés. En tant qu'émetteur vous pouvez racheter le contrat, si vous n'avez pas été assignés, et en finir avec votre obligation d'engagement contractuel. 1c) LES ACHETEURS D OPTIONS ONT DES DROITS, LES VENDEURS D OPTIONS ONT DES OBLIGATIONS Un acheteur de call espère que sa valeur va monter. L acheteur de put espère que sa valeur va baisser. L acheteur paie une commission au vendeur d option pour son droit qui est appelé prime ou premium. L acheteur a donc une perte limitée potentielle égale au prix payé pour l option et aussi un gain potentiel illimité. Le vendeur en revanche a un gain limité et une perte potentielle illimitée. (cfgraphiques P&L)

2 Long Call graphique P&L Long Put graphique P&L

3 Short Call graphique P&L Short Put graphique P&L 2) LES STRATÉGIES : 2a) LA CLÉ DU SUCCÈS POUR TOUT TRADER EST DE VENDRE DES OPTIONS INTELLIGEMMENT CAR C'EST LA PROBABILITÉ QUI FAIT TOUTE LA DIFFÉRENCE Le trading d options est un jeu de probabilités, malheureusement les acheteurs d'options ne le comprennent souvent. Souvent, les investisseurs se focalisent sur les options en dehors de la monnaie (Out Of The Money) espérant un fort retour en payant une petite prime, oubliant que les probabilités et le temps sont contre eux. Pour gagner, il faut dans ce cas que l action se déplace dans la direction prévue et dans le cadre du temps alloué. Mais pour le vendeur d'option, il y a réellement

4 trois scénarii de gagner, et vous verrez qu'avec les stratégies Bull Put Spread et Bear Call Spread, vous pourrez gagner quand le marché se déplace plus haut, quand il se déplace plus bas et quand il reste plat. Voici pourquoi, en règle générale, nous préférons vendre des options d'une manière habile... 2b) NOUS ACHETONS AUSSI DES OPTIONS MAIS UNIQUEMENT TRÈS EN DEDANS DE LA MONNAIE (DITM) POUR MINIMISER L'IMPACT DE LA VALEUR TEMPS La question que nous nous posons est : Y a-t-il ainsi une façon de ne pas supporter l'érosion de temps? Les options ITM ont une valeur (réelle) intrinsèque déjà établie et sont celles qui subissent la plus faible érosion quotidienne de temps, donc elles ne subissent presque pas les pertes dues au passage du temps. Les options ITM coûteront toujours plus que les options OTM, mais vous les payerez toujours moins cher que ce que vous coûterait l achat d actions en direct. Il y a 5 avantages en achetant l'option plutôt que l action : 1. Vous investissez moins d'argent. 2. Vous avez moins de risque en cas de chute du cours. 3. Vous participez à peu près à 100% du mouvement. (ex : avec un delta de 90% ou plus) 4. Vous obtenez un retour plus élevé sur l'investissement (ROI) donc plus d effet de levier. 5. Du cash disponible grâce au 4 premiers points puisqu'on investit moins en prenant l'option au lieu de l'action. N.B: C'est encore plus parlant lors de vente à découvert. En effet, vous payez des intérêts lorsque vous vendez à découvert des titres ; en prenant un put très en dedans de la monnaie, vous ne payez aucun intérêt. 2c) LA STRATÉGIE Prenons pour notre exemple la valeur AKF qui est à 525, nous vérifions d'abord le prix des options, échéance novembre et décembre (illustrations 1 et 2). Beaucoup d'investisseurs se préoccuperaient plus de regarder le mois d'option le plus proche de l expiration parce que les options sont moins chères... Nous allons agir autrement et c'est la raison pour laquelle nous allons nous concentrer sur un seul facteur : le delta. 2c2) LE DELTA LE DELTA : Le delta est le rapport entre le mouvement du prix de l'option et le mouvement du prix du sous-jacent. Un delta de 0,5 ou 50% nous indique que si l'action gagne 1$, l'option va gagner théoriquement 50% du mouvement soit 0,5$; un delta de 0,8 nous indique que si l'action bouge de 1$, l'option devrait bouger de 0.8$. COMMENT FAIRE : Avec cette stratégie, nous cherchons à avoir un mouvement d'option très proche de celui de l'action choisie donc nous recherchons un delta de 90% ou plus. Acheter des options permet d'engager moins de capital et d'avoir moins de risque en cas de chute des cours. On trouve facilement les mesures des deltas sur les sites spécialisés sur options, et pour vous aider à repérer facilement quelles types de valeurs nous intéressent, il suffit d'un peu de logique, c'est-à-dire, plus le delta est élevé, moins il y a de valeur temps, plus le delta est faible, plus il y a de valeur temps dans notre option. Il nous suffira alors de nous concentrer sur des calculs mentaux rapides afin de déterminer si cela vaut la peine de prendre une option ou l'autre. Regardons quelques scénarii et voyons ce qui se produit quand nous choisissons des options avec des degrés variables de delta.

5 Option décembre 2007 EXEMPLE 1 : Nous commencerons par une option en dehors de la monnaie bon marché comme ce que font la plupart des gens. En utilisant notre chaîne d'option pour AKF sur l'illustration 2, nous achèterons un call 560 novembre 07 pour le plus petit montant avec lequel on peut traiter une option ou cinq cents (0,05). Comme nous appliquons un multiplicateur de 100, il nous faudra alors débourser 5, c est tout ce que l'option nous coûtera. Prendre le contrôle de titres AKF jusqu'en novembre 2007 pour 5 alors que ceux qui prendraient directement position sur les titres doivent débourser 100 fois 525 soit

6 Exemple 1 Avec cette stratégie, nous ne commencerons pas à gagner d argent avant que AKF ne passe audessus de notre seuil de rentabilité à 560,05 (prix d exercice prix de l'option 0,05 = 560,05) si nous gardons notre position jusqu à l'expiration de l'option soit novembre Cela signifie que notre titre doit monter de près de 35 points dans les jours suivants avant de pouvoir avoir un petit profit sur cette position. Ceci veut aussi dire pour nous en tant que professionnels, que nous payons 560,05 quelque chose qui vaut 525 à l'heure actuelle... Peu de gens réfléchissent de cette manière et ne voient que le raccourci "j'investis 5, si je les perds, ce n'est pas très grave, mais si je gagne, j'encaisse énormément". Si seulement ces investisseurs se rendaient compte des probabilités de gains qu'ils ont, ils ne joueraient probablement pas à ce jeu... La réalité est que nous payons 35,05 de plus que le prix du marché pour l'espoir d'encaisser un profit dans le futur. Le delta de ce call 560 dans la chaîne d'option est de 0,35% (illustration 5). Ceci nous indique que si AKF venait à grimper de 1 point à 526, alors l'option ne se déplacerait que de 0,35%, soit presque rien. Cela n'en vaudrait pas la peine et nous ne ferions aucun gain sur notre position tandis que ceux qui détiennent les titres gagneraient 10 par titre. Ici le pricer d'option nous indique que le call 560 avec 9 jours à expiration devrait valoir 0,013 avec AEX cotant 560 à l'expiration. Comme le prix d'une option est au minimum de 0,05, cela est déjà bien trop chèr. EXEMPLE 2 : Maintenant, prenons AKF avec un prix d'exercice complètement différent soit 420, un simple calcul nous permet de constater que si nous achetons un call 420 novembre 2007, nous

7 payons 105,10 (prix de l'ask). Cela signifie que nous payons 105,10 (prix de l option) (prix d'exercice) = 525,10, ceci est très proche de la valeur de notre titre à 525. Le delta de ce call 420 dans la chaîne d'option est de 100% (illustration 6). Ceci nous indique que si AKF venait à grimper de 1 point à 526, alors l'option se déplacerait de 100% soit de 105,10 à 106,10 (gain de 9,5%) sur notre option. Ceux qui détiennent les titres ne feraient que 1,9% de gain. Ici le pricer d'option nous dit que le call 560 avec 9 jours à expiration devrait valoir 105,36 avec AKF cotant 420 à l'expiration. Nous avons déboursé 100 x 105,10 soit au lieu de (pour ceux qui prennent les titres). Cela signifie pour nous que nous investissons 5 fois moins d'argent ou que notre ROI (retour sur investissement) est 5 fois supérieur en utilisant les options plutôt que les titres. Avoir le même mouvement escompté que son titre en utilisant moins de capital et en ayant un retour sur investissement plus important, que faites-vous encore sur les titres? Exemple 2 RÉSUMÉ L'idée est de se concentrer sur le fait qu'il faut capter un bon mouvement de notre option afin d'obtenir des profits intéressants sans pour autant se prendre la valeur temps contre sa position. La meilleure façon de fonctionner dans ces cas-là est de se focaliser sur les options avec les deltas les plus élevés, c'est à dire les options très en dedans de la monnaie dites DITM. Cela nous fait dépenser moins d'argent, moins de risque et un retour sur le capital engagé beaucoup plus grand. 3) LES GESTIONNAIRES DE PORTEFEUILLE AVISÉS VENDENT DES NAKED PUTS 3a) AVERTISSEMENT : Cette stratégie est très utilisée par les professionnels car elle permet de mettre en portefeuille des titres de très bonne qualité à un coût prédéterminé à l'avance ou bien d'encaisser des revenus du fait que ces titres n'atteignent jamais la valeur fixée. C'est un exercice mensuel simple et efficace. Cependant il faut que vous soyez conscient des risques que cela peut engager donc avant que je n'entre dans les détails, prenez bien conscience de cet avertissement : NOUS NE VENDONS PAS DES OPTIONS À NU SUR DES ACTIONS QUE NOUS NE VOULONS PAS POSSÉDER POTENTIELLEMENT! 3b) ENTRETIEN AVEC UN TRADER D EXCEPTION : Je vous fais part d'un entretien exclusif avec AJ Monte - ancien trader professionnel sur le Parquet de New York et instructeur au Chicago Board Options Exchange, AJ est l'un des formateurs experts les plus recherchés de la planète. Suite à la question «Combien de temps avez-vous mis pour faire votre premier million?», je lui ai demandé combien de temps cela lui prendrait aujourd'hui. Voici sa réponse : «C'est une question que l'on me pose souvent, chacun voulant faire fortune en peu de temps et avec une mise de fonds minimume.

8 Nous disons à notre public que votre succès dépend de la façon dont vous contrôlez le risque et du montant dont vous disposez sur votre compte de trading. La plupart des brokers exigent un minimum de $ pour un compte de trading. Comme je l'ai mentionné auparavant, je traite principalement les options qui me donnent assez d'effet de levier pour faire régulièrement du profit sur le marché. Notre retour moyen sur 8 ans a été juste un peu au-dessous de 45%, donc si vous faites le calcul, il ne sera pas difficile de trouver combien de temps ceci vous prendrait pour atteindre vos objectifs de bénéfice. Pour la plupart des personnes, y compris les managers professionnels, 45% ressemble à un objectif agressif mais le fait est que nous avons fait ce résultat avec une stratégie d'options assez conservatrice. Pour vous donner un exemple, nous incorporons une stratégie qui utilise les cash secured puts. Nous utilisons de l'argent comptant sur notre compte de courtage comme garantie en cas d'obligation d acheter les actions si nous étions assignés. En d'autres termes, le marché est disposé à me donner de l'argent à cet instant si je suis prêt à acheter des actions à un prix inférieur dans le futur. Je peux obtenir un crédit pour paiement comptant sur mon compte en échange de l'obligation d acheter les actions si elles tombent à un certain prix. C est exactement comme une police d'assurance où je promets à un investisseur que j'achèterai leurs actions si celles-ci chutent. Cela donne au propriétaire une tranquillité d'esprit sachant que je suis là, prêt à reprendre un titre qui peut baisser, en contrepartie de quoi il me paye une prime pour prendre ce risque à sa place. Le risque que je prends est de voir le titre baisser beaucoup plus que le prix fixé lors de mon accord d'achat. Cependant je suis disposé à prendre ce risque car il existe des façons de le compenser. Je suis très heureux de récolter cette prime tous les mois parce que le risque que je prends est calculé et gérable." 3c) TACTIQUE : Pour bien comprendre cette stratégie utilisée par beaucoup de traders professionnels, nous l'exécutons seulement pour des actions que nous voulons garder dans notre portefeuille. Ce fait est vraiment très important, beaucoup de gens voyant cette stratégie fonctionner à merveille sont tentés de l'essayer sur les actions qui payent plus d'argent au début, mais cette tactique a été source de désastre pour de nombreux investisseurs en quête du Saint Graal, plutôt que de chercher à améliorer leur manière de traiter sur les marchés. Nous décidons d'acheter certaines actions et de les garder suffisamment longtemps dans notre portefeuille, seulement au moment où nous nous intéressons à elles, elles sont un peu plus chères que le prix que nous serions prêt à payer. Avec nos supports, résistances et autres indicateurs d'analyse technique, nous nous attendons à ce que les prix viennent faire un rebond (pullback) sur leur moyenne mobile de 50 jours. La plupart des investisseurs attendraient tranquillement que le titre vienne au niveau que nous considérons être une zone d'achat long terme pour cette action spécifique. Un dicton bien connu nous dit que l'argent se fait en dormant... Pas en attendant... Cela signifie que nous prenons position sur le titre via une option plutôt que d'attendre qu'elle vienne éventuellement rebondir sur le niveau d'achat souhaité. 3d) STRATÉGIE : Comme nous connaissons déjà le niveau auquel nous sommes prêts à acquérir les titres pour le long terme, nous nous intéressons directement à chercher les prix des puts à des dates d'échéance différentes pour les actions que nous voulons détenir. Nous regardons les prix d exercice qui correspondent à notre niveau d'achat et estimons combien de temps les actions mettront pour atteindre ce niveau. Il y a une énorme différence entre être passif sur les marchés, c'est-à-dire passer un ordre pour acheter les titres AKF en attendant que la valeur se décide à venir sur le support, en plaçant un ordre à cours limité sur AKF à 450 par exemple. Si nous étions comme la plupart des investisseurs, nous attendrions patiemment que AKF descende à 450. En tant que traders d'options expérimentés, nous allons nous positionner d'une manière active, c'est-à-dire que nous allons vendre des puts et donc essayer de capter la valeur temps qui s'érode afin d'acquérir nos titres à terme. Nous allons en fait réaliser potentiellement le même trade avec la vente de naked puts et obtenir de l'argent comptant dès le début de la prise de position, et nous serons récompensé pour notre temps et notre effort, nous sommes émetteurs donc nous avons une obligation en contrepartie. L illustration 4 est une copie d'écran de la chaîne d'option pour AKF fournie par un de mes brokers Online Trader avec une date d'échéance en décembre 2007.

9 JE VAIS INSISTER UNE FOIS DE PLUS : NOUS NE VENDONS PAS DES OPTIONS À NU SUR DES ACTIONS QUE NOUS NE VOULONS PAS POSSÉDER POTENTIELLEMENT À TERME! 3e) CONCLUSION : Il est quand même bon de rappeler que, dans un scénario ou l'autre, nous gardons toujours la prime que l'acheteur nous paie au début de la transaction initiale. Si nous ne sommes pas assignés, nous avons la possibilité de répéter ce processus encore une fois le mois prochain et ceci tous les mois de l'année s'il le faut... Nous voyons deux atouts à cette stratégie : Nous pouvons acheter les actions que nous voulons mettre en portefeuille pour un prix inférieur (prix d'exercice - prime = coût d'acquisition) et/ou nous pouvons garder l'argent encaissé pour notre temps et notre effort relatif à l'obligation du vendeur d'options. Si le scénario d'achat des titres n'arrive jamais, c'est une bonne chose, cela signifie que nous encaissons des primes de récompense! Nous utilisons de ce fait une approche proactive avec notre argent. Lee Lowell, spécialiste des options sur le New York Mercantile Exchange et auteur du livre Faites de l'argent avec les options que j'ai eu le plaisir de traduire, nous donne un point de vue intéressant que je veux vous faire partager : «Aucun d entre nous ne devrait rester passif avec l'argent dont il dispose en sachant qu'il existe de multiples possibilités pour le faire fructifier. Pourquoi ne pas avoir quelqu'un qui vous offre de l argent cash aujourd hui et qui veut tranquillement rester sur votre compte en gagnant des intérêts tandis que vous attendez pour voir si vous pouvez acheter vos actions à un prix meilleur marché? Faites-le tout simplement!». Les gestionnaires de patrimoine, traders individuels ou autres investisseurs auraient de bien meilleures performances s'ils participaient à des formations pour comprendre comment utiliser cette stratégie que nous employons au quotidien.

10 4) LES ÉCARTS CRÉDITEURS SUR OPTIONS = OPTION CREDIT SPREADS 4a) UTILISER LES PROBABILITÉS EN SA FAVEUR : Afin de tirer profit de cette stratégie, nous allons focaliser notre attention sur la direction où le marché n'ira probablement pas dans l horizon de temps que nous nous donnons pour l'opération. Beaucoup de gens s'étonnent lors de mes séminaires de cette approche, pensant qu'il est plus utile de savoir où le marché va aller dans un futur proche. Personne n'est assez bon pour savoir constamment où et quand se terminera un mouvement sur une valeur ou un indice. Nous voulons simplement avoir une idée générale de l'endroit où ne devrait pas aller le marché dans un avenir proche. Lorsque nous vendons des options, il faut que le marché ne dépasse pas le prix d exercice de l'option OTM dont nous sommes vendeur. Avec cette stratégie d'écart créditeur, nous pouvons gagner dans trois scénarii de marché différents contrairement à l'acheteur ayant seulement un scénario pour gagner. Nous allons vous présenter les 2 principaux que nous utilisons : 1. Bull put credit spread - un écart d'option neutre/haussier utilisé avec des puts 2. Bear call credit spread - un écart d'option neutre/baissier utilisé avec des calls L'idée est de déterminer une zone de support ou de résistance que le marché n'ira probablement pas toucher avant l'expiration. Il est bien évident que nous allons nous positionner dans la tendance également. 4b) STRATÉGIE HAUSSIÈRE : Voyons en premier le BULL PUT SPREAD : Cette stratégie permet de couvrir une vente de put par un achat de put, mais au lieu de payer la prime nette des options, on l encaisse. Lors d une baisse importante du titre, la perte maximale est limitée à la différence entre les 2 prix d'exercice moins la prime nette reçue de l option. Nous connaissons alors notre perte maximale potentielle donc cela donne un crédit net. Nous obtenons une position initiale créditrice (un encaissement de la prime des options vendues) qui est compensé par le gain limité lors d une hausse du cours de l action sous-jacente. Ici nous jouons les probabilités en notre faveur. Nous achetons et vendons donc simultanément des puts de prix d'exercice différents. Nous vendons les puts 450 et achetons simultanément les puts 440 en une seule transaction et encaissons un crédit de 0.60 par option.

11 Bull Put Spread L'avantage de cette stratégie haussière réside dans l'erreur de l'analyse. Nous pouvons avoir tort sur la direction de la valeur choisie, tant qu'akf ne tombe pas sous 450 à expiration, nous encaissons les 0.60 par option. Nous pouvons gagner dans ce cas si AKF se déplace en notre faveur, si AKF ne bouge pas beaucoup ou si AKF se déplace légèrement contre notre anticipation. Le future AKF décembre vaut Achat put(s) décembre 440 à 1.55 Vente de put(s) décembre 450 à 2.15 Crédit Net de 0.60 Le revenu de la vente des puts 450 apporte un risque théorique illimité mais l achat des puts AKF 440 limite le risque de cette stratégie. Nous misons ici sur le fait que le Future AKF de l'indice AEX n'ira pas sous 450. Il faudrait que le contrat future tombe encore de 11,35%. 4c STRATÉGIE BAISSIÈRE: BEAR CALL SPREAD : Cette stratégie permet de couvrir une vente de call par un achat de call, et comme pour le BULL PUT SPREAD, nous encaissons la prime. De la même manière que pour le Bull Put Spread, lors d une baisse importante du titre, la perte maximale est limitée à la différence entre les deux prix d'exercice moins la prime. Nous avons donc un crédit net. Cette stratégie permet de bénéficier d une baisse du titre jusqu à concurrence du prix d'exercice du call que nous vendons. Le profit potentiel à la baisse est alors limité. Nous achetons et vendons donc simultanément des calls de prix d'exercice différents. Nous vendons les calls 545 et achetons simultanément les calls 550 en une seule transaction et encaissons un crédit de 0,30 par option.

12 Bear Call Spread Tant qu'akf ne grimpe pas au-dessus de 545 à expiration, nous encaissons les 0,30 par option. Nous pouvons gagner dans ce cas si AKF se déplace en notre faveur, si AKF ne bouge pas beaucoup ou si AKF se déplace légèrement contre notre anticipation. En pratique : Le future AKF décembre vaut 507,40 Achat call(s) décembre 550 à 1,00 Vente de put(s) décembre 545 à 1,30 Crédit net de 0,30 4d) RÉSUMÉ : En utilisant les scénarii peu probables de direction des cours avant une expiration, nous arrivons - avec ces stratégies d options à mettre à profit le passage du temps souvent cause de perte chez les investisseurs sur options. Nous avons aussi une protection contre la ruine avec l utilisation d achat et vente d options simultanées et nous mettons enfin les probabilités de notre côté. Un autre avantage des spreads complexes, est que les marges demandées par les courtiers sont petites donc ces stratégies ne nécessitent pas un investissement important à chaque transaction. 5) CONCLUSION

13 Nous venons de présenter quelques stratégies utilisées par les meilleurs traders qui les emploient au quotidien pour accumuler de la richesse. Vous pouvez acheter vos titres moins cher avec une stratégie d options DITM, encaisser les primes d option des titres que vous voulez pour créer votre portefeuille à long terme, et enfin vous pouvez avoir tort sur votre prévision de marché et quand même gagner de l argent. Je vous conseille de lire Faites de l Argent avec les Options de Lee Lowell que j ai eu la chance de traduire, vous découvrirez plus en profondeur ces concepts. Nous utilisons également d autres stratégies développées au fil des ans, que vous pouvez retrouver à travers une lettre éducative hebdomadaire appelée L Oracle des options (The Options Oracle de The Market Guys) disponible sur le site de l Institut de la Bourse.