Axiom 2014 : un Buy & Hold Innovant. Profiter des opportunités offertes par les obligations d échéance court terme
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- Albert St-Georges
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1 Axiom 2014 : un Buy & Hold Innovant Profiter des opportunités offertes par les obligations d échéance court terme
2 Avertissement Axiom Alternative Investment SAS est une société de gestion de portefeuilles agréée par l Autorité des marchés financiers sous le n GP Du fait de leur simplification, les informations contenues dans ce document sont inévitablement partielles ou incomplètes et ne peuvent dès lors avoir une quelconque valeur contractuelle. Toute souscription devra être effectuée après avoir pris connaissance du prospectus de l OPCVM, disponible sur simple demande auprès d Axiom Alternative Investment SAS. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. AXIOM Alternative Investments 2
3 Axiom Alternative Investments Société de gestion indépendante créée en mars 2009 Réunion de deux compétences : des gérants d actifs et d anciens banquiers d investissement spécialistes des financements structurés. Dirigée par David Benamou, Philip Hall et Adrian Paturle, leur connaissance approfondie des institutions financières et de leur réglementation leur permettent de sélectionner des supports d investissement dont la valeur est ignorée ou mal comprise. Actifs sous gestion : 350M Plusieurs stratégies : Dette subordonnée émise par les établissements financiers européens (Axiom Obligataire / Axiom Premium) Obligations à échéances courtes (Axiom 2013 désormais 2014) Obligations à échéance 5 ans (Axiom 2018) AXIOM Alternative Investments 3
4 Une équipe de spécialistes de la dette et des institutions financières Philip Hall Directeur Général 14 années d expérience dans la gestion pour compte propre et pour compte de tiers dans les domaines du crédit et de la volatilité sur actions. Philip Hall a créé en 2006 la société Axiom Alternative Investments spécialisée dans l arbitrage sur la structure du capital. Auparavant, il a occupé des fonctions de Market Maker sur options chez Refco avant d occuper pendant 6 ans des fonctions de gérant de hedge fund de crédit et de volatilité chez Natixis AM. Philip Hall a géré des portefeuilles de Crédit et d arbitrage de volatilité dont le montant des actifs était supérieur à 1 milliard d euros. Philip Hall est diplômé de l Ecole Centrale Paris. Philip est actionnaire d Axiom Alternative Investments. Adrian Paturle Directeur adjoint 13 années d expérience dans la gestion d actif pour compte de tiers. Adrian Paturle a rejoint Rothschild & Cie Gestion en 2002 en qualité de Gérant Obligataire. Il a géré pour environ 1 milliard d euros de portefeuilles d assurance sous mandat, 400 millions d euros de fonds de Crédit investis sur des émetteurs de qualité «Investment Grade» et «High Yield», tant sur les obligations physiques que sur les «Credit Default Swap». Il a enfin géré un fonds investi sur les obligations catastrophes dont les encours avoisinaient 100 millions d euros. Auparavant, Adrian Paturle a occupé des fonctions de gérant quantitatif crédit chez ABF Capital Management où il gérait un portefeuille d environ 200 million d euros. Adrian Paturle est diplômé de l école d actuaire de Lyon ISFA et d un DEA en finance. Adrian est actionnaire d Axiom Alternative Investments. AXIOM Alternative Investments 4
5 Une équipe de spécialistes de la dette et des institutions financières David Benamou Président Après 13 années d expérience en Financements Structurés, David Benamou rejoint Axiom Alternative Investments en octobre David a été responsable adjoint de l activité «Structured Capital Finance» à la Société Générale de 2000 à Il travaillait auparavant chez CDC Marchés, au département d'origination obligataire où il était notamment chargé de la rédaction des prospectus obligataires. David Benamou a une maîtrise de droit des affaires et fiscalité et est diplômé du master «Droit des affaires internationales et management» de l ESSEC. David est actionnaire d Axiom Alternative Investments. François-Xavier Lénier Gérant de portefeuille François-Xavier est un spécialiste des financement structurés. Il a travaillé 11 ans à la Société Générale dans l équipe «Structured Capital Finance» avant de rejoindre Axiom Alternative Investments en juin 2012 François-Xavier a une maîtrise de droit des affaires et fiscalité et est diplômé du master «Droit des affaires internationales et management» de l ESSEC. François-Xavier est actionnaire d Axiom Alternative Investments. Jérôme Legras Directeur de la recherche Jérôme a travaillé 12 ans à la Société Générale en tant que Responsable adjoint de l activité «Structured Capital Finance». Il a travaillé auparavant au CCF (puis HSBC France) comme ingénieur financier au sein de la Direction de la Recherche et de l'innovation, principalement sur la mesure quantitative du risque et la valorisation de produits dérivés. Il a rejoint Axiom Alternative Investments en janvier Jérôme est diplômé de l'école Polytechnique (X93) et de l'ensae. Jérôme est actionnaire d Axiom Alternative Investments. AXIOM Alternative Investments 5
6 Axiom 2013 : un Buy & Hold d échéance court terme
7 Axiom 2013 : un Buy & Hold d échéance court terme Préambule : Axiom Alternative Investments a lancé en février 2012, un Buy & Hold d échéance très courte (maturités inférieures à juin 2013) Objectif : obtenir un rendement significatif de 4 à 5% en contrepartie d un risque faible Cible : placement de trésorerie à court et moyen terme Résultats : Performance : +4,52% sur 1 an Volatilité : autour de 1% Encours : 13M Conclusion : Axiom 2013 a réalisé son objectif de performance et offre un couple rendement/risque attractif AXIOM Alternative Investments 7
8 Axiom 2013 : Performance et volatilité Performance depuis création : +4,52% Volatilité comprise entre 1,30% et 0,4% Plus on se rapproche de l échéance, plus la volatilité est faible car la sensibilité tend vers ,40% Axiom 2013 Volatilité 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% Les performances passése ne préjugent pas des résultats futurs. Données au 28/02/2013 Source : Bloomberg AXIOM Alternative Investments 8
9 Pourquoi investir sur le court terme?
10 Taux de défaut Pourquoi investir sur le court terme? (1/4) Un risque de défaut faible Zone d investissement d Axiom % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Taux de défaut cumulé par année Année Remarque : Ce graphique représente le taux de défaut moyen par classe de rating et non la performance du fonds La probabilité de défaut à 1 an d un BB est la même qu un A à 5 ans Les obligations BB à 1 an ont une probabilité de défaut assez faible (1%) Le niveau de risque d une obligation BB à 5 ans est 10 fois supérieur à une obligation BB à 1 an Source : Standard & Poor s AXIOM Alternative Investments 10 AAA AA A BBB BB
11 Pourquoi investir sur le court terme? (2/4) Impact faible en cas de hausse des taux Les obligations d échéance courte (1 an) ont une sensibilité faible (égale à 1) Cette sensibilité tend rapidement vers 0 car on se rapproche de l échéance En cas de hausse des taux, l impact sur le rendement de ces obligations serait faible Exemple : Impact d une hausse sur l ensemble de la courbe des taux de 1% sur 6 mois, pour une obligation de rendement 3% Maturité Rendement Sensibilité Impact hausse des taux (1%) Rendement de l obligation (6 mois) Obligation 1 an 3% 1-1% +0,5% Obligation 5 ans 3% 4-4% -2,5% Calcul pour l obligation 1 an : 1,5% (rendement de l obligation sur 6 mois) [ 1% (hausse des taux) * 1 (sensibilité) ] Calcul pour l obligation 5 ans : 1,5% (rendement de l obligation sur 6 mois) [ 1% (hausse des taux) * 4 (sensibilité) ] AXIOM Alternative Investments 11
12 Pourquoi investir sur le court-terme? (3/4) Des rendements attractifs? 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Actuellement, les papiers court terme notés A en moyenne traitent avec des taux de rendement d environ 1,40% (taux de rendement de l indice Merrill Lynch Corporate 1-3 au 31/07/2013). Indice 1-3 Corporate Investment Grade Euribor 12 mois Source : Bloomberg AXIOM Alternative Investments 12
13 Pourquoi investir sur le court terme? (4/4) Certaines obligations offrent des rendements attractifs Les univers d investissement de nombreux fonds/institutionnels ont été modifiés, les politiques de gestion sont devenues très strictes pour respecter notamment des critères marketing : Réduction de l allocation sur les financières Réduction de l allocation sur les pays PIIGS Les papiers en USD émis par des entités européennes présentent une valeur relative intéressante ; Les papiers court terme sortent des indices et ne rentrent pas forcément dans les fonds monétaires car ils ne remplissent pas certains critères (allocation sectorielle/pays/rating) Rendements attractifs des papiers court terme : 1,5 à 3% AXIOM Alternative Investments 13
14 Axiom 2014 : une stratégie innovante
15 Une gestion qui combine 2 stratégies L approche de gestion d Axiom Alternative Investments vise à offrir le meilleur rendement possible grâce à l utilisation de 2 stratégies différentes : Stratégie Buy & Hold 80% du portefeuille sera investi dans des obligations d échéance courte (juin 2014) 50 à 75% du portefeuille sera investi dans des CDS (juin 2014) afin de diversifier le portefeuille Stratégie d arbitrage 20% du portefeuille sera consacré à des arbitrages entre le marché organisé et le marché de gré à gré La combinaison de ces stratégies permet d offrir un rendement attractif autour de 4% brut (sauf en cas de défaut d un émetteur), pour un risque qui reste faible sur une échéance inférieure à 1 an. AXIOM Alternative Investments 15
16 La stratégie Buy & Hold (1/2) Fidèle à son processus de gestion, Axiom Alternative Investments s intéresse d abord à la qualité intrinsèque du papier avant de remonter au contexte macro-économique : L approche top-down est le modèle de gestion le plus répandu parmi les gestionnaires d actifs, elle crée des «aberrations» de marché principalement sur le court terme car les scénarios top-down ont souvent un horizon supérieur. Une approche bottom-up permet de détecter certaines des ces opportunités. Les décisions de gestion sont courtes (<1 jour) car les opportunités sont créées par un vendeur face au marché (journée de faible liquidité, nouvelle négative sur l émetteur ) ; Axiom AI met en place une couverture systématique des risques de change pour profiter des opportunités offertes par les obligations émises par des entités européennes en USD/JPY/GBP. AXIOM Alternative Investments 16
17 La stratégie Buy & Hold (1/2) Exemples d investissement Nokia 04/2014 : 2,20% de rendement Secteur : communication & équipement Titre sujet à de fortes variations : baisse significative de sa PDM sur le segment des smartphones Utilisation excessive de cash et incertitude sur sa consommation en 2013 Néanmoins, la capacité du groupe à faire face à ses échéances à court terme est assurée. Peugeot 04/2014 (banque PSA) : 2,80% de rendement Secteur : automobile Dépend essentiellement des activités de la maison mère, Peugeot Suite à la publication de mauvais résultats de la banque, le titre a plongé Néanmoins, le groupe a renforcé sa structure de refinancement grâce notamment à l Etat français qui a apporté sa garantie pour des émissions d obligations nouvelles par la banque. Tokyo Electric Power 03/2014 : 2,25% de rendement Secteur : Utilities Dégradation significative de l activité et du profil de risque de l entreprise suite au tsunami et à l explosion nucléaire qui a eu lieu à Fukushima en mars 2011 Néanmoins, l Etat japonais détient désormais 50% de l entreprise après une injection de capital en juillet 2012 et TEPCO a suffisamment de liquidité pour refinancer sa dette à court terme. AXIOM Alternative Investments 17
18 La stratégie Buy & Hold (2/2) Utilisation des CDS L échéance courte du fonds ne permet pas de profiter de toutes les obligations disponibles sur le marché, limitant de ce fait l univers d investissement Pour contourner cette contrainte, des CDS seront utilisés jusqu à 75% du portefeuille afin de disposer d un univers d investissement plus large et de pouvoir ainsi se positionner sur des obligations qui offrent un profil rendement/risque intéressant mais qui ne peuvent plus être achetées du fait de l échéance trop rapprochée Le fonds profite ainsi d un effet de levier et pourra être investi jusqu à 175% La vente de CDS vise à augmenter le rendement du portefeuille en utilisant l effet de levier. Sachant que le risque de défaut d une obligation BB à 1 an est d environ 1%, le risque est faible AXIOM Alternative Investments 18
19 La stratégie Buy & Hold (2/2) Exemple d investissement : Subfin CDSI S11 : 1,60% de rendement Composition de 25 CDS sur des obligations subordonnées (lower Tier 2) de sociétés financières européennes, catégorie investment grade à échéance juin 2014 Offre un panier varié sur la dette subordonnée des meilleurs établissements européens. La composition de l indice est changée deux fois par an Actuellement, le Subfin CDSI S11 se compose de sociétés telles que : BNP PARIBAS AXA CREDIT SUISSE DEUTSCHE BANK SWISS REINSURANCE Ltd SOCIETE GENERALE UBS. AXIOM Alternative Investments 19
20 La stratégie d arbitrage Une poche de 20% du portefeuille est dédiée à l acquisition d obligations plus longues dans une optique d arbitrage entre les marchés organisés et le marché de gré à gré. La période de détention de ces titres ne dépasse pas quelques semaines. Ordres d achat déjà traités sur le marché organisé Gain arbitrage Objectif de vente sur le marché de gré à gré Marché de gré à gré Marché organisé Ordres d achat sur le marché organisé Bid (prix d achat) Ask (prix de vente) L objectif est donc de traiter des obligations dans une optique de pur trading afin d augmenter le rendement du portefeuille du fait des asymétries de prix qui existent sur les deux marchés. L objectif est de 5% par an. AXIOM Alternative Investments 20
21 Le fonds
22 Le processus de gestion Buy & Hold Univers d investissement Obligations et CDS de maturité proche de juin 2014 Rating supérieur ou égal à BB- Récupération des prix de ventes Filtre Rendement Scénario de défaut Brokers/Banques Carnet d ordre NYSE Euronext Obligations/CDS répondant aux objectifs Définition d un scénario de défaut à l échéance de l obligation Évaluation de l occurrence du scénario Si nous évaluons la probabilité d occurrence du scénario faible au regard du contexte micro et macro-économique, l investissement est validé Diversification du portefeuille Portefeuille Limites internes : - Maximum 5% par émetteur - Concentrations sectorielles limitée à 50% (secteur financier) - Couverture du risque de change - Exposition CDS limitée à 100% du portefeuille Un portefeuille diversifié respectant les règles UCITS AXIOM Alternative Investments 22
23 Caractéristiques du portefeuille au 31/07/2013 Répartition par pays Répartition par notation Portugal France USA Italie Espagne Grande-Bretagne Benelux Allemagne Norvège Finlande Autres 6% 4% 4% 11% 4% 8% 10% 13% 18% 14% 9% A BBB BB NR 56% 4% 4% 35% Répartition par émetteur Répartition par secteur BANCA IMI SPA SNS BANK NV PEUGEOT SA ICAP GROUP HOLDINGS PLC DEXIA CREDIT LOCAL 6,68% 4,60% 4,57% 4,12% 4,04% Banques Souverains Services fin. Diversifiés Electricité Commerce de détail Municipal Loisirs Alimentation Télécommunications Fer/Acier Autres 3% 3% 6% 5% 4% 4% 7% 10% 18% 31% 9% Source : Bloomberg AXIOM Alternative Investments 23
24 Performance et volatilité depuis création Performance depuis création : +5,24% Volatilité comprise entre 1,20% et 0,3% Plus on se rapproche de l échéance, plus la volatilité est faible car la sensibilité tend vers ,40% ,20% ,00% ,80% 0,60% Axiom 2014 Volatilité Lancement d Axiom ,40% 0,20% ,00% Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Données au 31/07/2013 Source : Bloomberg AXIOM Alternative Investments 24
25 Pourquoi investir dans Axiom 2014? Une alternative aux placements à horizon 18 mois Une double stratégie : Buy & Hold / Arbitrage Un objectif de rendement supérieur ou similaire à l Euribor 12 mois Etat des risques à 1 an : Seul le risque de défaut de l obligation subsiste à l échéance ; Les risques de marché (hausse de taux, spread de crédit ) sont nuls pour une obligation à son échéance, cependant ce risque se matérialise en cas d arbitrage de cette obligation en cours de vie ; Volatilité faible car la sensibilité des obligations tend rapidement vers 0 Simplicité/Diversification de la gestion AXIOM Alternative Investments 25
26 Principales caractéristiques Format FCP régulé par l AMF suivant les règles UCITs Classification AMF Obligations et autres titres de créances internationaux Horizon de placement 18 mois Investissement Obligations d échéance court terme Devise Euro ISIN Part C : FR / Part R : FR / Part M : FR Souscription/rachat Quotidien Minimum Dépositaire RBC Valorisateur RBC Auditeur PWC Sellam Frais fixe annuel Part C et M : 0,70% / Part R : 1,30% Commission de surperformance 10% au dessus de l indice de référence Frais d entrée 0% Frais de sortie 0% AXIOM Alternative Investments 26
27 Facteurs de risque L investisseur doit prendre connaissance du prospectus du fonds pour plus de détails Risque de perte en capital Risque de taux Risque de crédit Risque des titres spéculatifs Risque de change Le risque de gestion discrétionnaire Le FCP ne bénéficie d aucune garantie ni protection, il se peut donc que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué. L augmentation des taux d'intérêt a pour conséquence la diminution de la valeur des obligations à taux fixe et éventuellement variable du FCP. Ce risque réside dans le fait qu'un émetteur d'obligations ou de titres de créance ne puisse pas faire face à ses échéances, c'est-à-dire au paiement des coupons et/ou au remboursement du capital à l'échéance Ce risque réside dans le fait qu'un émetteur d'obligations ou de titres de créance ne puisse pas faire face à ses échéances, c'est-à-dire au paiement des coupons et/ou au remboursement du capital à l'échéance. Ce risque est élevé pour un titre classé dans la catégorie «spéculative». Une partie de l actif pouvant être libellée dans des devises différentes de la devise de référence, le FCP peut être affecté par une modification en matière de contrôle des taux de change ou par toute fluctuation des taux de change entre la devise de référence et ces autres devises. Ces différentes fluctuations peuvent entraîner une baisse de la valeur liquidative du FCP. Le risque de gestion discrétionnaire repose sur le choix des titres et des instruments financiers par le gestionnaire. Il existe un risque que le FCP ne soit pas exposé à tout moment aux instruments financiers les plus performants. AXIOM Alternative Investments 27
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