Agence de Notation - Séminaire EIFR Florent Stiel, Director 15 Décembre 2015

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1 Agence de Notation - Séminaire EIFR Florent Stiel, Director Florent.stiel@standardandpoors.com 15 Décembre 2015 Permission to reprint or distribute any content from this presentation requires the prior written approval of Standard & Poor s. Copyright 2013 by Standard & Poor s Financial Services LLC. All rights reserved.

2 Agenda Introduction Qu est ce qu une notation de crédit? Approche Analytique S&P: les piliers de la notation d une titrisation Risque de Crédit des actifs Titrisés Structure de Paiement / Analyse Cash Flows Analyse Juridique Analyse de contrepartie Etat des Lieux Transition des Titrisations notées par S&P 2

3 Introduction Qu est ce qu une Notation de Crédit?

4 Introduction - Qu est qu une Notation de Crédit? Notation d Emetteurs Notation d Emissions L opinion de Standard & Poor s sur la capacité d un émetteur à faire face à ses échéances financières L opinion de Standard & Poor s sur le risque de crédit lié à une obligation ou un programme d émission spécifique. La note reflète l opinion de Standard & Poor s sur: - La qualité de crédit d un émetteur ou d une émission - La probabilité de défaut - La probabilité de remboursement du principal et des intérêts à l échéance prévue Les notes de crédits sont des opinions prospectives sur des risques de crédit relatifs. Elle permettent de classer les émetteurs ou émissions les uns par rapport aux autres en fonction de leur qualité de crédit relative.

5 Introduction Une notation n est PAS Une recommendation d acheter, vendre ou conserver un instrument financier Une appréciation sur le prix de marché ou l opportunité (suitability) d investir dans un instrument financier Une mesure de la liquidité ou de la valeur de marché Une mesure de la volatilité Une garantie de remboursement ou de performance. Un avis sur la gouvernance Un jugement sur les bons et les mauvais émetteurs une appréciation du risque pays un audit ou une vérification comptable 5

6 Approche Analytique: Le rôle des Critères Nos critères visent à définir notre approche méthodologique pour arriver à la détermination d une notation Standard & Poor s. Des principes fondamentaux pour analyser le risque de crédit et des méthodologies et hypothèses spécifiques en fonction des type d actifs, de structure et des secteurs. Les critères Standard & Poor s contribuent à renforcer la comparabilité et la transparence des notations. Ils permettent d identifier les types de risques et leurs niveaux, contribuant à expliciter la manière dont ils sont pris en compte dans nos opinions de crédit. 6

7 Approche Analytique : Les piliers de la notation d une Titrisation

8 Les Piliers de la notation d une opération de Titrisation Plus Précisément: Les notations Structured Finance (SF) traduisent l opinion de S&P quant à la probabilité de paiement sur des obligations déterminées et pour un scénario de rating spécifique: de l intérêt à bonne date (Timely Interest) et du Principal à maturité (Ultimate Principal) Nous abordons cette question au travers de: L évaluation du risque de crédit des actifs titrisés L analyse juridique de la structure Les aspects opérationnels et de gestion L analyse de la répartition des flux financiers L analyse des risques de contreparties 8

9 Approche Analytique: Schema synthétique Actifs Passifs Contrepartie Tranche Senior Portefeuille d actifs Emetteur: (SPV ou FCT) Contrepartie Tranche Mezzanine Part Equity Analyse Crédit Analyse Juridique Analyse Cash Flow 9

10 Approche Analytique: Risque de crédit des actifs titrisés Les actifs représentent la ressource principale du SPV. Quelles sont les pertes attendues? Quelle est la probabilité que les actifs ne paient pas intégralement? Probabilité de Défaut (PD) Si un actif ne paie pas en intégralité, quelle est la perte? Perte en cas de Défaut (LGD) = 1 Récupération PD LGD = Perte attendue Plus la notation cible est élevée, plus les hypothèses de PD et LGD seront élevées. 10

11 Approche Analytique: Structure & Allocation des flux La structure de paiement d'une titrisation décrit la répartitions des flux de trésorerie des actifs entre les différentes parties impliquées (priorité des paiements) Définie dans la documentation contractuelle de l opération (S&P ne structure pas les opérations!) La modélisation des flux de trésorerie par S&P permet de simuler les entrées / sorties de cash au cours du temps pour répondre à la question principale du paiement des intérêts et du principal... sous différents scénarios de notation, en faisant certaines hypothèses (entre autres): Les pertes de crédit: répartition des défauts et récupérations au fil du temps Diminution du taux moyen des actifs (compression de marge/du rendement de l'actif) Remboursements anticipés / Environnement de taux d'intérêt

12 loss on investment Approche Analytique: Le Tranching Equity/Première Perte Tranche Mezzanine Tranche Senior 100% 10% 100% 10% 30% 100% 30% loss in portfolio loss in portfolio loss in portfolio 100% Première perte dès le premier Euro. Perte totale si le portefeuille perd 10% ou plus Protégé jusqu aux premières 10% de pertes Perte totale si le portefeuille perd 30% ou plus. Protégé jusqu aux premières 30% de pertes Perte totale uniquement si le portefeuille est perdu intégralement. 12

13 Approche Analytique: Analyse Juridique et Opérationnelle Points d attention typiques de notre analyse juridique et opérationnelle ( liste non exhaustive ): Le SPV est il à l abri de la faillite (Bankruptcy Remote)? La vente des actifs survivrait-elle la faillite du cédant (true sale)? Est ce que les flux des actifs pourraient être pris dans la masse de la faillite du cédant? Est ce que les emprunteurs continueraient de payer sur des comptes du cédant? (risque de commingling) Est ce que les emprunteurs ont un droit de compensation sur les actifs cédés (risque de compensation / set-off)? 13

14 Analyse de Notation : Risque de Contrepartie Les contreparties prennent certaines obligations vis-à-vis du SPV, par exemple, fournir un compte bancaire ou un swap Elles peuvent couvrir un certain risque (par exemple risque de taux) Mais ces contreparties peuvent également introduire un autre risque: Que se passe-t-il si la contrepartie ne respecte pas ses obligations? S & P analyse le risque de contrepartie sur la base de ses critères de contrepartie qui s appuient sur un cadre de remplacement de ces CTPs dans leur rôle (en fonction de leur qualité de crédit) Les opérations de titrisation peuvent être mieux notées que les contreparties impliquées selon les critères de S&P, si ces contreparties s engagent à se remplacer si leur notation baisse en dessous d'un certain seuil de notation 14

15 Etat des lieux et Transitions des Titrisations notées par S&P

16 Etat des Lieux du marché de la Titrisation Un marché étroit par manque d offre animé par quelques émetteurs Purchases of ABS will push down market spreads on senior tranches, reduce volumes available for investors in those markets and thereby encourage banks to relieve this scarcity by originating more ABS. As they can only do this by creating more loans in the first place, this ought to increase the supply of credit and reduce the price at which it is granted. (Mario Draghi, ECB President) Situation macro-économique peu favorable en Europe. Forte réduction des titrisations placées sur le marché depuis 2007 Favoriser le retour d investisseurs non bancaires en diminution depuis la crise. Encourager les titrisations de qualités (Structures simples / Transparence) Améliorer la culture d analyse du risque pour retrouver la confiance des investisseurs. 16

17 Transitions des notations EMEA notées par S&P Seulement 1.58% des titrisations européennes notées par S&P existantes en 2007 ont fait défaut depuis Les titrisations dont le collateral est composé de créances sur les emprunteurs particuliers (ABS/RMBS) continue de surpasser les transactions dont le collateral est composé de créances sur des emprunteurs corporate (CMBS,Corporate securitization) avec des défauts cumulés depuis 2007 de 0.06% et 5.20% respectivement. Les tranches les mieux notées surpassent les tranches les moins bien notées dans une même transaction avec seulement 1.06% des tranches notées AAA qui ont fait défaut depuis

18 Transitions des notations S&P Focus ABS/ RMBS France upgrades/downgrades 18 Transition des notations francaises notées par S&P ABS No Of Ratings AAA AA A BBB BB CCC D AAA % 5.1% 5.1% 2.6% 0.0% 1.3% 0.0% AA % 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% A % 12.1% 81.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% BBB % 0.0% 3.9% 92.3% 0.0% 0.0% 3.9% BB 1 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% B 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CCC 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CC 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% C 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Source: Standard and Poor s 2015 RMBS No Of Ratings AAA AA A BBB BB B AAA % 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% AA % 75.0% 16.7% 0.0% 0.0% 0.0% A % 13.3% 80.0% 0.0% 0.0% 0.0% BBB % 0.0% 33.3% 66.7% 0.0% 0.0% BB 1 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% B 3 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 33.3% 66.7% CCC 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CC 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% C 0 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

19 Merci Florent Stiel Director 15 Decembre 2015 Permission to reprint or distribute any content from this presentation requires the prior written approval of Standard & Poor s. Copyright 2013 by Standard & Poor s Financial Services LLC. All rights reserved.

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