MARCHES FINANCIERS. Tunis. 2 & 3 Octobre 2014 ODDO RESEARCH INSTITUTE. Ph DUCHEMIN Les Fondamentaux des Marchés Financiers

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1 PHILIPPE DUCHEMIN

2 MARCHES FINANCIERS Tunis 2 & 3 Octobre 2014 ODDO RESEARCH INSTITUTE

3 Intervenant Philippe DUCHEMIN, Consultant Formateur CONSEIL Product Control Installation logiciels de marchés - PvComBank Innovations et Cash Management - BNPP Product Control Europe - SGCIB Implémentation Fermat pour ALM - CNCE Rapprochement résultat économique et comptable - Natixis Reporting Financier chez Vinci Fusion des Swaps chez Cacib, Produits Structurés de Crédit Trésorerie entreprise: responsable équipe consultants chez XRT/Sage Risk Management, validation de la Var chez ABN AMRO, Amsterdam Consultant en gestion des Risques chez AMS, Londres BANQUE Middle Office et Contrôle des Risques, Crédit Lyonnais Londres Responsable du Contrôle d Activité des opérations de marché (MO), Crédit Lyonnais Paris Groupe de recherche opérationnelle de la Chambre Syndicale des Banques Populaires FORMATIONS Contrôle des Marchés, Excel et Modèles Financiers Centre de Formation Continu de Sciences Po: Programme de la Banque de France Formations internationales: Europe, Afrique et Asie 3

4 Programme 1 - ACTEURS ET ORGANISATION o Le rôle de la banque o Les acteurs des marchés o Les marchés financiers o Les infrastructures de marchés o Catégorisation des produits financiers o Définitions des termes financiers 4

5 Programme 2 LE MARCHE DES ACTIONS o Les produits financiers avec sous-jacents actions o Les produits dérivés sur action o Les bourses o Les infrastructures de marché o Le carnet d ordre o Les ordres boursiers 5

6 Programme 3 LE MARCHES DES TAUX o Le sous-jacent taux et le risque de crédit o Le marché monétaire et le marché obligataire o Le rendement d'une obligation o Les produits dérivés de taux o Les caractéristiques des obligations o La relation prix/rendement 6

7 Programme 4 SIMULATIONS DE LA COURBE DES TAUX o La courbe de taux d intérêt o Les taux forward et la courbe des taux forward o Sensibilité et duration d'une obligation o Simulations de variations de taux 7

8 Objectifs Vocabulaire français et anglais Terminologie autour des marchés financiers Les acronymes métiers Et les facteurs locaux Le développement du marché local La réglementation bancaire locale 8

9 Les Métiers de la Banque? 9

10 Le système bancaire Les différents rôles de la Banque Payments and Money Credit Financing Risk Management Transformation Asset Management Investment 10

11 Classification issue du Risque Opérationnel Découpage matriciel de la banque: lignes métiers o Investment Banking Corporate Finance o Investment Banking Trading and Sales o Banking Retail banking o Banking Commercial banking o Banking Payment and settlement o Banking Agency services and custody o Others Asset Management o Others Retail Brokerage

12 Les activités d une banque Les 5 POLES de la Société Générale 1. Réseaux France 2. Réseaux Internationaux 3. Services Financiers Spécialisés et Assurances 4. Banques Privée, Gestion d Actifs, et Services aux Investisseurs 5. Banque de Financement et d Investissement 12

13 Réseau France 1 Retail Banking France BRF: Banque de Réseau France Trois réseaux: Société Générale Crédit du Nord Boursorama Clientèle Particuliers et Entreprises Encours de crédit: 350 M = 0,35 T Dépôts: 337M = 0,337T 2 Retail Banking International BHFM : Banque Hors France Métropolitaine Nombreuses Filiales et Participations 13

14 Financements Spécialisés 3 Financements Spécialisés et Assurances SGCF: Société Générale Consumer Finance A travers des filiales spécialisées: Crédit à la consommation (Cartes Enseignes) SGEF: Société Générale Equipment Finance Crédits spécialisés Haute Technologie, Equipement Industriel et Transport Financement des flottes de véhicules Financement de parcs informatiques Filiales Assurances (SOGECAP) Assurance Vie et Assurance Dommage (non vie) 14

15 Réseau France 4 Banque Privé, Gestion d Actifs et Services aux Investisseurs GIMS: Global Investment Management Services SGAM et AMUNDI (75% CA et 25% SG) SG Private Banking Newhedge: Courtages sur produits dérivés (fusion de Fimat et Calyon Financial) Boursorama direct: bourse en ligne Gestion SGAM : 344Me AMUNDI: 670M (hors LyxorAM, filiale SGCIB) SGSS: SG Securities Services (Global Custodian) Compensation, Conservation (Dépositaire), Gestion de Fonds 15

16 Groupe Société Générale - SGCIB 5 - Banque de FINANCEMENT et d INVESTISSEMENT SGCIB : Société Générale Corporate and Investment Bank 1 - GLOBAL MARKETS ACTIONS - Equity Derivatives - Equity Cash - Recherche Actions TAUX CREDIT CHANGE et MATIERES PREMIERES - Taux Crédit Change: Foreign Exchange Debt and Credit Interest Rate Derivatives - Matières premières: Commodities 2 FINANCEMENT et CONSEIL COVERAGE and INVESTMENT BANKING - Fusions et Acquisitions (M&A) - Restructurations - IPO (Initial Public Offering) - Equity Capital Markets: issuance BANQUE DE FINANCEMENT - Origination, structuration - Structured Products - Global Hedging - Project Finance - Trade Finance - Syndicated Credit ACTIFS GERES EN EXTINCTION 16

17 Le Rôle des Marchés Financiers? 17

18 Marchés Financiers o Source de Financement Allocation entre offre et demande Introduction en Bourse Augmentation de Capital Emission d Obligation o Instrument de gestion des risques financiers Gestion des risques de marché Gestion du risque de crédit Gestion de la liquidité: accès immédiat

19 Marchés Financiers o Objectifs Revenus: intérêts, dividendes Plus values o Avantages Accès au marché: liquidité Valorisations en temps réel: «price discovery» o Risques Gains et pertes Définition d une Bourse / Marchés Financiers

20 Organisations des Marchés o Les marchés organisés Les Bourses de marché Contrepartie centrale Contrats standardisés o Les marchés de gré à gré (OTC) Contrat bilatéral Du sur-mesure

21 Marchés Financiers o Les Acteurs Le compensateur (Clearnet) Le dépositaire (custodian) Le dépositaire central règlement livraison (Euroclear et Relit/RGV) o La négociation Les courtiers (brokers) Les intermédiaires contrepartistes Market maker, animateur de marché, teneur de marché, mainteneur de marché Les Négociateurs compensateurs

22 Marchés Financiers o Qualités d un marchés financiers Marché en équilibre et formation des prix Absence d opportunités d arbitrage (AOA) Efficience des marchés (ajustement) Liquidité du marché: profondeur, largeur, élasticité, résilience Liens avec la théorie financière, et notion de marché parfait.

23 Théorie Financière Hypothèses généralement admises: Absence d opportunité d arbitrage (AOA) et Marchés Complets Pas de frictions: - pas de coût de transaction, pas de spread, pas de taxe - pas d appel de marge, pas de restriction sur les «short sales» Pas de risque de défaut/risque de contrepartie - liquidité infinie et taux sans risque unique - pas de risque de liquidité, pas de risque de contrepartie Marchés compétitifs et agents rationnels

24 Valorisation Le prix représente-t-il la valeur? Mécanisme Boursier actuel: confrontation de l offre et de la demande La notion de valeur - La valeur d usage ( valeur économique, amortissable) - La valeur d échange Autres mécanismes de formation des prix: «price discovery» -Le prix de revient plus marge Valorisation Comptable!! le résultat est obtenu en valorisant les actifs/passifs le résultat est le résultat du «business model»

25 Théorie Financière Théorème Fondamental de la Finance: «Dans un marché complet sans arbitrage, il existe une unique mesure de martingale équivalente.» Corollaire: «Dans un marché complet sans arbitrage, les prix sont des espérances actualisées sous la probabilité risque neutre égale à la martingale précédente.» Marché complet:marché où tous les titres contingents sont atteignables. «Existence d un système de prix» = «Absence d Opportunité d Arbitrage» «Unicité d un système de prix» = «marché complet»

26 Valorisations Level 2 et 3 Opérations non cotées: de gré à gré ou OTC (Over The Counter) Utilisation de modèles financiers et de données de marché observables Méthode Actuarielle simple : valeur actuelle et valeur futurs - VAN: Valeur Actuelle Nette des Flux Futurs NPV: Net Present Value Calcul obtenu par arbitrage STATIQUE Méthode Actuarielle complexes : Calcul obtenu par arbitrage DYNAMIQUE (théorie des options) - Formules Analytiques: Black Sholes Merton (BSM) - Modèle binomial - Schémas des différences finies - Simulations Monte Carlo et Quasi Monte Carlo

27 Marchés Financiers o Organisation Marché centralisé Marché décentralisé o Influence de la réglementation MIFID et MIFID 2

28 Marchés Financiers o Marché Primaire Le marché financier sur laquelle les nouvelles émissions d actions ou d obligations sont proposées par les sociétés ou les États émetteurs à des acheteurs appelés souscripteurs. o Marché Secondaire marchés financiers sur lesquels s'échangent des titres précédemment émis. Les obligations Les brokers (courtiers) et les dealers (teneurs de marché) sont essentiels au bon fonctionnement des marchés.

29 Marchés Financiers Le marché au comptant : o Pas d effet de levier o Livraison des titres sur votre compte Le SRD Service de Règlement Différé o Levier jusqu à 5 fois o Possibilité de vendre à découvert o Position livrable en fin de mois boursier o Frais journalier et de prorogation

30 Stratégies d Investissement Analyse Fondamentale : o Valoriser une entreprise ou un secteur o Analyse financière, stratégique, concurrentielle etc. o Presse spécialisée, Formations, Conseil Expert etc. Analyse Technique : o Déterminer points d entrée et de sortie o Étude de l évolution historique des cours o Étude des graphiques et des indicateurs (disponibles sur Active Trader) Indicateurs Macro-économiques o Informations chiffrées sur l activité économique d un pays o Indicateurs sur la psychologie des acteurs économique

31 Les clients Banques Commerciales: marché inter bancaire Entreprises: gestion de la trésorerie/liquidité, placements Private banking: investissement Asset managers: gestionnaires de portefeuille Hedge Funds: les fonds spéculatifs Clients Institutionnels: fonds de retraites, assureurs Collectivités Locales Pays: gestion de la dette (le trésor) Pays: fonds souverains Banques Centrales: émetteur de monnaie Particuliers 31

32 Les Infrastructures de Marchés? 32

33 Les infrastructures des marchés financiers Les infrastructures des marchés financiers sont les infrastructures par lesquelles transite une part très élevée des flux financiers échangés entre les acteurs des systèmes financiers, et qui : - garantissent une exécution des ordres de virement dans les meilleures conditions de sécurité et d efficacité systèmes de paiement (Target2-Banque de France et CORE (FR) pour la France) - assurent le dénouement effectif des transactions sur instruments financiers systèmes de règlement-livraison (ESES France pour la France) - permettent de centraliser et de mieux maîtriser le risque de contrepartie systèmes de compensation (LCH.Clearnet SA pour la France) - enregistrent des transactions afin d assurer la transparence des marchés financiers registres centraux de données ou Trade repositories (TR) (projet EMIR)

34 Infrastructure de marché en France Les infrastructures de marché financier françaises s appuient pour leur communication sur les services assurés par SWIFT.

35 Infrastructures de marché en France o Garantir une exécution des ordres de virement dans les meilleures conditions de sécurité et d efficacité systèmes de paiement: Target2-Banque de France et CORE o Assurer le dénouement effectif des transactions sur instruments financiers systèmes de règlement-livraison: ESES o Centraliser et maîtriser le risque de contrepartie systèmes de compensation: LCH.Clearnet SA o Enregistrent des transactions afin d assurer la transparence des marchés financiers registres centraux de données ou Trade Repositories (TR) / EMIR

36 Pour la France o o o o o Le paysage des infrastructures de marché financier français, qui comprend un système de paiement de gros montant (TARGET2-BF), un système de paiement de détails (CORE(FR)), un système de compensation (LCH.Clearnet SA) et un système de règlement-livraison de titres (ESES France), a connu une profonde mutation depuis 2007 : les systèmes de paiement de montant élevé, TBF (Transfert Banque de France) et PNS (Paris Net Settlement) ont été remplacés en 2008 par le système unifié européen TARGET2 (Trans-european Automated Real-time Gross settlement Express Transfer) Dans le domaine des paiements de masse, assurant l échange de l ensemble des moyens de paiement de détail en France, le nouveau système français CORE, lancé le 28 janvier 2008, a remplacé le système SIT Pour ce qui est des systèmes de règlement-livraison de titres, le système RGV2 a été remplacé par ESES France en novembre 2007 La compensation des instruments financiers reste assurée par LCH.Clearnet SA

37 Les acteurs o Consommateurs o Entreprises marchandes et administrations o Les prestataires de services de paiement (PSP) o Les Clearing and Settlement Mechanisms (CSM) (ex ACH - Automated Clearing Houses) o Les Régulateurs o Les Superviseurs

38 Les acteurs des infrastructures de marchés Les acteurs : les participants, membres du réseau o les gestionnaires de système o les organismes de contrôle et de surveillance o les instances de concertation L article L311-1 du Code monétaire et financier précise que la mise à disposition et la gestion des moyens de paiement sont réservées aux seuls établissements de crédit ainsi qu au Trésor public, à la Banque de France et à la Caisse des dépôts et consignations. Pour les systèmes de compensation et de règlement-livraison de titres, s ajoutent d autres catégories de participants, bien spécifiques, comme notamment les chambres de compensation ou les dépositaires centraux étrangers dans le cadre de liens entre systèmes

39 Les gestionnaires Dans le domaine des systèmes de paiement de montant élevé, la Banque de France gère TARGET2-BDF, la composante française du système européen TARGET2, plateforme unique partagée des banques centrales du SEBC. La Banque de France reste responsable des comptes ouverts dans TARGET2-BDF par les établissements de crédit enregistrés sur le territoire national et des relations avec ceux-ci. Le système de paiement de masse français, CORE (FR) est géré par la société STET dont les actionnaires sont les principaux établissements de crédit français (BNP Paribas, BPCE, Crédit Agricole, Banque Fédérative du Crédit Mutuel et Société Générale). Le système de compensation français est géré par la chambre de compensation LCH.Clearnet SA, qui a le statut d établissement de crédit en droit français, et qui assure la compensation des instruments financiers en France. Elle appartient au groupe LCH.Clearnet issu du rapprochement en 2004 entre les chambres de compensation britannique London Clearing House et française Clearnet. Le système de règlement-livraison français ESES France est géré par le dépositaire central Euroclear France, société anonyme non financière intégrée au groupe Euroclear comprenant également les dépositaires centraux belge, néerlandais, nordiques et britannique (Xtrakter) ainsi qu Euroclear Bank.

40 Organismes de Contrôle et de Surveillance En France, - tous les établissements de crédit et institutions financières sont supervisés par l Autorité de Contrôle Prudentiel (ACP) - l'autorité des Marchés Financiers (AMF) est chargée de réguler les systèmes de compensation et de règlement-livraison de titres - la Banque de France, dans le cadre de ses missions au sein du SEBC, surveille les moyens de paiements et les systèmes de paiements, de compensation et règlementlivraison de titre Au niveau international (G10/G20), la Banque de France participe au CSPR (Comité sur les systèmes de paiement et de règlement, Committee on payment and settlement systems - CPSS). Le comité est un forum de discussion pour les banques centrales du G10/G20 en matière de systèmes de paiements, de compensation, et de règlement-livraison de titres. Il a également vocation à élaborer des normes de référence pour la conception et la surveillance des infrastructures des marchés financiers. Il est enfin un outil de coordination pour les banques centrales dans leurs missions de surveillance des infrastructures.

41 Les instances de concertation En France o AMF o ACP o Euroclear France o Fédération bancaire française (FBF) o LCH. Clearnet SA o STET En Europe o EACH (European Association of Central Counterparty Clearing Houses) o ECBS (European Committee for Banking Standards) o ECSDA (European Central Securities Depositories Association) o EPC (European Payments Council) o Fédération bancaire européenne Au niveau international o CPSS (Committee on Payment and Settlement Systems)

42 The Trillion Page Unité Monétaire: 1T = 1 trillion dollars = $ = 10^12 $ Encours des Dérivés (2013) 692,0 dont IRS 425,5 dont CDS 24,3 dont Equity 6,8 Bourses Actions(avant crise) 45,0 Nyse Europe 2,8 Nyse US 11,8 Bonds 55,0 PIB ($ 2012) Mondial 71,8 UE 16,4 Usa 15,7 France 2,6 DETTE Dette US 10,5 Dette France 1,1 Commerce Mondial 3,5 Patrimoine Mondial 140,0 *"Richesses du monde" d'andré Babeau (Economica) Immobilier 75,0 Financier 65,0 Titrisation (avant crise) 25,0 Encours MBS 7,0 Fonds Propres Mondiales(avant crise) 4,0 Pertes mondiales dues à la crise 1,0 «La crise et après», Jacques Attali p64 &

43 Banques Mondiales Classement des banques par capitalisation (en milliards de usd) Rang Banques Pays Capi. 1 ICBC Chine China Construction Bank Chine Wells Fargo & Co Etats-Unis JP Morgan Chase Etats-Unis HSBC Royaume-Uni Agricultural Bank of China Chine Bank of China Chine Citigroup Etats-Unis Bank of America Etats-Unis Commonwealth Bank Australie Royal Bank of Canada Canada Itau Unibanco Brésil Toronto Dominion Bank Canada Mitsubishi UFJ Japon Westpac Banking Australie Sberbank Russie Australia and NZ Bank Australie Banco Santander Espagne Bank of Nova Scotia Canada Goldman Sachs Etats-Unis US Bancorp Etats-Unis Bradesco Brésil National Australia Bank Australie Standard Chartered Bk Royaume-U Allied Irish Bank Irlande BNP Paribas France UBS Suisse SFMG Japon Bank of Communicati Chine Royal Bank of Scotland Royaume-U Deutsche Bank Allemagne Barclays Royaume U China Merchants Bank Chine Mizuho Financial Japon Banco do Brasil Brésil Bank of Montreal Canada BBVA Espagne Lloyds Banking Royaume-U Morgan Stanley Etats-Unis Nordea Bank Suède 33.56

44 Les Bourses Mondiales PIB CAPITALISATION ACT OBLIG % ACTIONS OBLIGATIONS BANQUE DU PIB MONDE % UNION EUROPEENNE % France % AMERIQUE NORD % USA % JAPON % 44

45 Les Ordres de Bourse? 45

46 Mécanismes boursiers Définition d un «Carnet d Ordre» Les éléments d un ordre : Le nom de la valeur: code boursier (ISIN code) Le sens : Achat/Vente La quantité Le type d ordre (voir ci-dessous) La limite/le seuil en fonction du type d ordre La validité: jour à révocation à date déterminée Le priorité Fonction du type de titre lien avec le prix Fonction de la date d entrée dans le carnet d ordre: Fifo 46

47 Les cotations Cotation par les ordres Marché en continu Cotation par les prix Marché en continu, avec 3 phases: Ouverture Cotation en continue Clôture Les échanges par blocs 47

48 Le carnet d ordre Demande Offre A A' B B' C C' D D' E E' F' 48

49 Les ordres de bourse ORDRE «à tout prix» : o Pas de prix à préciser o Priorité sur tous les autres types dordre o En séance, exécution totale si le carnet le permet o Exécution partielle possible ORDRE «à cours limité» : o Permet de fixer un prix maximal en cas d achat et minimal en cas de vente o Maîtrise du cours d exécution o Aucune certitude d être exécuté o Exécution partielle possible 49

50 Les ordres de bourse ORDRE «au prix de Marché» : o Pas de prix à préciser o Priorité après les 2 ordres précédents o Se transforme en ordre limité à l ouverture ORDRE «tout ou rien» : o Ordre similaire à un ordre à Cours limité o Exécution totale exigées o Cet ordre permet d éviter le fractionnement 50

51 Les ordres de bourse ORDRE «à seuil de déclenchement»: o Protection contre un éventuel retournement o Exécuté au prix du marché dès que le seuil est touché o Doit être inférieur au dernier cours coté lorsqu on vend et supérieur lorsqu on achète o Ils n apparaissent dans le carnet d ordre que lorsque le seuil est atteint o Maîtrise du cours d exécution faible o Exécution totale si le seuil est touché ORDRE «à plage de déclenchement» : o o o o Principe similaire au Seuil de déclenchement Fixe une limite pour éviter un décalage trop fort en cas de GAP Cette limite fixe un minimum en cas de vente, et un maximum en cas d achat, à ne pas dépasser Utile pour les titres volatils 51

52 Les ordres de bourse Les ORDRES «scénarios» : programmation de Stratégie : Le Stop Dynamique : Sécuriser sa performance o Un seuil de déclenchement qui évolue avec le cours du produit o Définition d un écart en % ou en, entre le cours du produit et le seuil L Ordre Optimum : o o Création de deux ordres, envoyés en même temps sur un même produit: 1 cours limité + 1 seuil de déclenchement Le premier des deux ordres qui est exécutable est envoyé sur le marché, le second est annulé automatiquement L Ordre Conditionnel : o 1 ordre + 1 condition (sur une valeur ou un indice) o L ordre est envoyé seulement si la condition est respectée o Acheter ou vendre en fonction de l évolution du marché dans sa globalité 52

53 Les services d investissement Les services d investissement sont au nombre de 8 o 1 La réception et transmission d ordres (RTO) pour le compte de tiers Le PSI transmet des ordres à un prestataire habilité pour le compte d un client en vue de leur exécution. o 2 L exécution d ordre pour le compte de tiers Le PSI agit comme intermédiaire dans la réalisation de la transaction. o 3 La négociation pour compte propre Le PSI achète ou vend des instruments financiers pour son propre compte. o 4 La gestion de portefeuille pour le compte de tiers Elle consiste à administrer et à disposer des instruments composant un portefeuille pour le compte de clients, avec un objectif fixé.

54 Les services d investissement o 5 Le conseil en investissement Il s agit de la fourniture de recommandations personnalisées à un client o 6 La prise ferme Lors d une opération d'émission de titres, la banque achète elle-même les titres émis dans le but de les revendre. Elle garantit ainsi la bonne fin de l opération. o 7 Le placement Lors d une opération d'émission de titres, la banque recherche des acquéreurs pour le compte de l émetteur. o 8 L exploitation d un système multilatéral de négociation (SMN) Le SMN permet de mettre en relation les acheteurs et les vendeurs d instruments financiers de manière à conclure des transactions. Les établissements financiers qui gèrent ces systèmes ont des obligations et des engagements à tenir, inspirés de ceux des entreprises de marché

55 Les services d investissement Et aussi les services annexes : o La tenue de compte conservation d instruments financiers Il s agit d enregistrer les écritures représentant les positions et mouvements dans les comptes. o L octroi de crédits ou de prêts pour effectuer une transaction sur instrument financier Cela permet à un investisseur d'effectuer une transaction qui porte sur un instrument financier et dans laquelle intervient l'entreprise qui octroie le crédit ou le prêt.exemple : le Service de Règlement Différé o La fourniture de conseil aux entreprises Il s agit principalement de conseil en fusions acquisitions ou en rachat d entreprises.

56 Les services d investissement o La recherche en investissement et l analyse financière Il s agit des recommandations d investissement sur des instruments financiers ou sur leurs émetteurs. o Les services liés à la prise ferme Il s agit par exemple de la souscription ou de l acquisition d instruments financiers auprès de l émetteur. Exemple : vente à des clients des titres détenus dans le cadre de la prise ferme o Les services de change Ce sont les opérations sur le change liées à la fourniture d un service d investissement. Exemple : Achat d actions de sociétés américaines libellées en dollar pour le compte d un client européen

57 Rappels o A quoi servent les marchés financiers?

58 Rappels o Quels sont les critères d un marché performant?

59 Rappels o Quelles sont les méthodes pour déterminer le prix d un actif/passif financier?

60 Les Instruments Financiers? 60

61 Les Titres Les Actions: o Titre de propriété d une entreprise o Participation aux AG, Droit de vote o Revenu: dividendes Les Obligations: o Titre de créance o Émetteur : entreprise privée, publique ou État o Revenu d intérêt o Modalités fixées contractuellement Les OPCVM o Organisme de Placement Collectif en Valeur Mobilière : o Gestion collective de fonds SICAV FCP FCPE, FCPR, FCPI etc.

62 Définitions Définitions légales en vigueur en France: Titres Financiers (Securities) - Article L211-1 du Code Monétaire et Financier 1. Les titres de capital émis par les sociétés par actions 2. Les titres de créance, à l'exclusion des effets de commerce et des bons de caisse. Les obligations correspondent à une sous catégorie des titres de créance; 3. Les parts ou actions d'organismes de placement collectif. Distinction: titres de créance/de propriété Titres de Créance (Debt) - Article L213-1 du Code Monétaire et Financier Les titres de créance représentent chacun un droit de créance sur la personne morale ou le fonds commun de titrisation qui les émet». Sous cette appellation générique, le Code définit quatre sous catégories de titres de créance : Les titres de créance négociables (TCN), articles L213-1 à L213-4 Les obligations, articles L213-5 à L Les titres émis par l'etat, articles L à L Les titres participatifs, articles L à L

63 TCN et Obligations Titres de créance négociables (TCN), - Article L213-1 du Code Monétaire et Financier Titres financiers émis au gré de l'émetteur, négociables sur un marché réglementé ou de gré à gré, qui représentent chacun un droit de créance». (loi n du 26 juillet 1991) Les Obligations - Article L213-5 du Code Monétaire et Financier Les obligations sont des titres négociables qui, dans une même émission, confèrent les mêmes droits de créance pour une même valeur nominale». Distinctions entre produits simples et produits complexes: - Les obligations à taux fixe vanille (plain vanila) - Les obligations «complexes» ou structurées (structured products), ayant une référence de taux indexée. Distinctions: «Titres à revenu fixe» et «Titres à revenus variables». Les titres à revenus fixes, englobent les titres payant un taux d intérêt variable : les titres à taux variable indexés sur un taux d intérêt de marché prédéterminé ou prédéterminables sont assimilés à des «titres à revenu fixe», dès lors qu ils sont indexés sur un taux de marché interbancaire, de l euromarché ou obligataire

64 Autres Titres Warrants : o Titre qui donne le droit d acheter (Call) ou vendre un sousjacent o Conditions fixées à l avance o Produit dérivé sur marché organisé instrument optionnel o Émis par les organismes financiers o Tout types de sous-jacents: change, indices, actions ETF / Trackers : Exchange Traded Funds o Fonds indiciels cotés en bourse o Répliquer ou dupliquer la performance d indices o Compartiments de cotations spécifiques o Environ 300 Trackers européens

65 Autres Titres CFD : Contract For Difference o Indexé sur la variation d un produit financier o Échantillon très large o Possibilité de vendre à découvert o Pas d expiration (sauf sur CFD commodities) o Pas de liquidation mensuelle o Moins onéreux en frais de courtage que le SRD Les marchés de produits dérivés o Les Futures o Les options listées

66 Le Marchés des Capitaux La Trésorerie Treasury Le Marché Monétaire Money Market Le Marché des Changes Forex, cash and derivatives Les Matières Premières Commodities: Precious Metals, Energy, Agri. Le Marché Obligataire Fixed Income Le Marché du Crédit Debt and Credit Dérivés Taux Interest Rate Derivatives Produit Inflation Inflation Product Le Marché des Actions Equity Dérivés Actions Equity Derivatives Les Produits Structurés Structured Products, Hybrids Titrisation MBS, ABS 66

67 Les Contrats Financiers Que contient un portefeuille financier? Des contrats financiers Des positions Des actifs et des passifs au bilan Du hors bilan Quelle sont les différences entre Acheter et Vendre Prêter et Emprunter 67

68 Les Contrats Financiers Caractéristiques générale du Contrat Financier Contrat Bilatéral entre un Acheteur et un Vendeur Ce contrat représente un transfert de risque Date d opération trading date Date de valeur, de jouissance value date Date de maturité, d échéance maturity date Le Nominal du contrat: montant en devise Le prix Autres caractéristiques spécifiques: 68

69 Les Contrats Financiers Définition d un instrument financier selon Bale 2: A financial instrument is any contract that gives rise to both a financial asset of one entity and a financial liability or equity instrument of another entity. Financial instruments include both primary financial instruments (or cash instruments) and derivative financial instruments. A financial asset is any asset that is cash, the right to receive cash or another financial asset; or the contractual right to exchange financial assets on potentially favourable terms, or an equity instrument. A financial liability is the contractual obligation to deliver cash or another financial asset or to exchange financial liabilities under conditions that are potentially unfavourable. 69

70 Les Positions Caractéristiques générale des Positions Ticket d achat/vente d un Actif/Passif Financier Mise à jour d une position longue ou courte Afin de pouvoir mettre à jour une position, il faut que l instrument financier soit FONGIBLE. C est la caractéristique essentielle d une position. Comptabilité: les positions se prêtent à un traitement FIFO/LIFO Exemples: - Devises - Titres: Obligations et Actions - Marchés Organisés: Futures et Options 70

71 Classification des Instruments TAUX CHANGE Spot Prêt ou Emprunt Change Comptant Terme Prêt Différé Change à Terme Spot et Terme Forward Forward Swap de change NDF FRA FX NDF Multi Période Swap de taux (IRS) Currency Swap (CCRS) Option mono période Option multi périodes Option sur FRA Cap et Floor Swaptions Option de Change 71

72 Actions et Taux LES ACTIONS Les actions cash (courtage) Les dérivés d action: options et swaps Les warrants Les bourses en ligne Nouveaux instruments: ETN, ETF, CDF (Contract For Difference) LES TAUX Les dérivés de taux: Swaps standards (vanilles) Swaps exotiques, structurés Caps et Floors Swaptions Arbitrage de toute la courbe de taux: FX Swaps, Change à Terme, Swaps, Bonds 72

73 Le Marché du Crédit LE MARCHE OBLIGATAIRE Trading obligataire: SVT: spécialistes en valeurs de trésor Trading: Options et Futures (Matif, Eurex, Liffe) Stripping de convertible: CB: convertible bonds Emissions: primaire et secondaire Syndications de crédits LES DERIVES DE CREDIT Vanille: CDS: Credit Default Swap et CLN: Credit Linked Note Options sur spread, TRS: total return swap Exotiques: CDO: Collateralized Debt Obligation, CDO Square Basket Default Swap: FTD: First to Default, NTD: nth to Default 73

74 Les Autres Marchés LES MARCHES DE MATIERES PREMIERES Les métaux précieux et non précieux Les produits agricoles L ENERGIE Le pétrole et ses dérivés Le gaz et l électricité L uranium LE MARCHE DES CLIMATIQUES Les Dérivés Climatiques Les Contrats sur CO2 AUTRES 74

75 Les instruments de base Les Produits/Concepts Fondamentaux Le Cours à Terme appliqué au change Le Forward/Forward: un prêt/emprunt à terme, le FRA L option classique Americaine/européenne/bermude L option digitale L option digitale barrière L option min/max (lookback), moyenne (asiatique) Le CDS Credit Default Swap 75

76 Bilan Financier TRANSACTIONS POSITIONS - ACTIF COMMODITIES MARCHES ORGANISES metals, energy, agro option futures OTC forward, options, swaps cds TRESORERIE Maturity Market and Ctpy Risk Valuation CURRENCIES SECURITIES bonds shares POSITIONS PASSIF EMISSIONS monétaire, bmtn STRUCTURES 76

77 77 Les Taux d Intérêt

78 Actuariat Le calcul actuariel porte sur le calcul des flux financiers (cash flow) déplacés dans le temps en utilisant des taux d intérêt. Le calcul financier étant les calculs aux instruments financiers: obligations, options, dérivés de crédit avec probabilité de défaut, options exotiques (look back, asian option...). Les fondements du calcul actuariel repose sur la capacité à calculer des intérêts, mécanisme pouvant se révéler très complexe: * Intérêt Simple * Composition des Intérêts * Périodicité des Intérêts et notion d actualisation, de capitalisation

79 Intérêt Simple L intérêt simple se calcule à partir de 3 données: - le nominal - le taux d intérêt - la durée Un raisonnement de type «dimension» permet de préciser les unités: INTERET = NOMINAL * TAUX * DUREE???????? Exemple: $ à 5% sur 3 mois, donne 4M.,05 / 4 = $

80 Intérêts Composés Les intérêts se composent sur plusieurs périodes selon le principe de la capitalisation des intérêts Les intérêts portent eux-mêmes des intérêts m L (1+taux_L*Durée_L)=(1+taux_m*Durée_m).(1+taux_n*Durée_n) n Sur des périodes multiples: N: nombre de périodes de durée d Capital.(1 taux.d).(1 taux.d)...(1 taux.d) Capital Intérêt Capital.(1 taux.d) N Capital Intérêt

81 La Durée FINKEYS FRANCE Le Mode Proportionnel est utilisé pour des durées totales inférieures à la période (en général 1 an), car nous n avons pas besoin d utiliser une capitalisation d intérêt Intérêt Capital.taux.durée Dans cette formule, la durée est égale à un rapport de: numérateur: le nombre de jours de la période dénominateur: le nombre de jour dans une année (360 ou 365) Le Mode Actuariel est utilisé pour des durées supérieures à la période Le Mode Actuariel tient compte de la capitalisation des intérêts Intérêt Capital Capital *(1 taux) durée/ base

82 Facteur d actualisation Le Facteur d Actualisation (FA) est égal à : FA (1 1 taux_prop. d) FA (1 1 taux_act ) d FA est un ombre sans unité, inférieur à 1 Le FA correspond au prix d un flux futur: Flux.Prix =1000.1/(1+10%) = 909,09 Le Facteur de Capitalisation (FC) est égal à l inverse du facteur d actualisation: avec d = durée de la période/durée de l année FC (1 taux_act ) d FC (1 taux_prop. d)

83 La méthode Zéro Coupon La méthode Zéro Coupon permet d obtenir une courbe Zéro Coupon. Cette courbe servira à obtenir des Facteurs d Actualisation afin d actualiser et donc de valoriser les instruments de taux. La méthode consiste à neutraliser l effet des coupons sur les prix des obligations. Dans les formules suivantes, nous prenons sur le marché des obligations ayant la même périodicité, et toutes cotées au pair. Le prix de 100%, correspond à un taux de coupon qui est appelé de taux cash de la maturité de l obligation. De manière alternative, on pourra prendre des obligations n ont cotées au pair, en prenant en compte leur prix et le coupon correspondant. Si les périodicités sont différentes, il faudra faire des interpolations.

84 Les taux zéro coupon Un An 1 (1 TauxCash 01) Tz01 = Taux Cash 01 (1 Tz 01) Deux Ans 1 TauxCash 02 (1 Tz 01) (1 TauxCash 02) 2 (1 Tz 02) Tz02 Trois Ans 1 TxCash 03 (1 Tz 01) TxCash 03 (1 Tz 02) 2 (1 TxCash 03) (1 Tz 03) 3 Tz03

85 Problème Système à plusieurs équations: 1 (1 TC 1 ). DF 1 1 TC 2.DF1 (1 TC2). DF2 1 TC 3.DF1 TC3.DF2 (1 TC3 ). DF3 1 TC 4.DF1 TC4.DF2 TC4.DF3 (1 TC4). DF4 Système matriciel: TC TC2 TC3 TC TC TC TC TC TC TC 4 DF DF. DF DF

86 Méthodes de Calcul Méthode 1: Résolution itérative: Posons: le système devient alors: et la solution s obtient par itération: 1 A 1 n1 DFn A n 1 DF1 DF2... DFN-1 1 An. TCn DF n.(1 TC 1 n.tc TC Méthode 2 : Résolution matricielle: inversion de la matrice n n A n A ) n1 DF n DF1 1 TC DF2 TC2 DF 3 TC3 DF4 TC TC TC TC TC TC TC

87 Taux Forward Forward Les Taux Forward Forward Opération de Prêt ou d Emprunt à Terme, avec un unique coupon final. Cette opération résulte de l arbitrage suivant: Emprunt Forward = Emprunt Long + Prêt Court Prêt Forward = Prêt Long + Emprunt Court Ce taux d intérêt s intitule le taux Forward Forward: Date d opération: trade date Date courte ou date intermédiaire Date longue ou date de maturité Exemple: taux du 6 mois dans 3 mois.

88 Taux Forward Forward Principe de capitalisation des TAUX: COURT FORWARD LONG durée_longue durée_courte durée_fwd (1 taux_long. ) (1 taux_court. ).(1 taux_fwd. ) base base base

89 Exemple: taux zéro coupon A partir de la courbe de taux cash (en bleu): DFn An Taux ZC 1AN 2,00% 0, , ,0000% 2AN 3,00% 0, , ,0152% 3AN 3,50% 0, , ,5298% 4AN 3,70% 0, , ,7352% 5AN 3,90% 0, , ,9463% 6AN 4,00% 0, , ,0504% v

90 Compte à Terme Progressif An Taux Fwd (1+TxFxd) Produit Courbe ZC 1 2,00% 1,0200 1,0200 2,00%=B2 2 2,50% 1,0250 1,0455 2,25%=((1+B2)*(1+B3))^(1/A3)-1 3 3,20% 1,0320 1,0790 2,57%=((1+B2)*(1+B3)*(1+B4))^(1/A4)-1 4 4,00% 1,0400 1,1221 2,92%=((1+B2)*(1+B3)*(1+B4)*(1+B5))^(1/A5)-1 5 4,80% 1,0480 1,1760 3,30%=((1+B2)*(1+B3)*(1+B4)*(1+B5)*(1+B6))^(1/A6)-1 90

91 91 Les Dérivés de Taux d Intérêt

92 Les Produits Dérivés Classification des Produits Dérivés Forwards Swaps Vanilla Options Futures et Options sur les marchés organisés (listed options) Produits dérivés de seconde génération Path Independent Options Path Dependent Options Multi Asset Options

93 Forwards Un contrat à terme (forward) est un contrat d achat ou de vente d un actif sousjacent à un prix fixé d avance et à une date fixée d avance La différence entre un contrat au comptant et un contrat à terme porte sur la date de valeur (settlement date) de l échange du sous-jacent L objectif d un contrat forward, est de profiter des prix actuels, et d effectuer l opération ultérieurement, sans mise de fond. Le settlement est soit physique, soit cash: physical settlement et cash settlement, Ex NDF «non delivery forward» A la date de maturité, le montant de l échange est (cash settlement) si S > F le vendeur paie à l acheteur: S - F si S < F l acheteur paie au vendeur: F S F est le prix à terme, déterminé à la signature du contrat S est le prix de marché à la date de maturité, issu d un fixing officiel La relation entre le prix comptant (S) et le prix à terme (F) est: F = S e (r-d)t

94 Le Forward Rate Agreement - FRA Le Forward Rate Agreement (FRA) est un instrument de hors bilan permettant de garantir un taux d intérêt dans le futur. Ce taux correspond au Forward/Forward. obtenu par combinaison des taux de deux opérations: un prêt à long terme, et un emprunt à court terme (ou vice versa). Le FRA se distingue du Forward/Forward, dans le sens où le FRA est un produit de hors bilan, qui consiste uniquement à prendre une position de risque de taux. Le contrat de Forward/Forward devient un produit de bilan à la première date de maturité. Le FRA arrive à maturité à la date de constatation du taux variable qui intervient à la fin de la période courte. A cette date, une opération à taux variable est mise en place afin de supprimer l opération résiduelle afin de rester un produit de hors bilan.

95 Le Forward Rate Agreement Définition d un contrat de FRA: Nominal Devise Date de Valeur Date courte et Date longue, ou 2 périodes (Ex 6M dans 3M) Taux forward (défini d avance) = Prix Tiers La période entre la date courte et la date longue est la période de garantie. C est la période qui correspond au taux fwd/fwd. Court Forward Longue

96 Liquidation/settlement d un FRA Le règlement du différentiel entre le taux garanti et le taux de référence se fait en début de période garantie. alors que les intérêts du dépôt long de la couverture sont payables in fine il faut ensuite actualiser la différence de taux au taux de marché (en pratique, le taux de référence) Settlement = N tx FWD 1+ tx tx Ref n FWD base nfwd base Ref

97 Valorisation du FRA Valorisation En Mtm selon la formule ci-dessous: En couru, avec deux modes Étalement des courus sur chaque opérations sous-jacentes de type prêt ou emprunt. Etalement sur la période forward du montant de settlement MtM M durée courte (1 taux.court ) base durée fwd M(1 taux.fwd ) base duréelongue (1 taux.long ) base Interprétation de cette formule: - à l origine t=0 - à maturité t=t

98 Future Court Terme Le contrat future est un FRA sur l Euribor 3 mois (taux Euribor 3 mois à terme). Les Futures se traitent sur des marchés à terme organisés Les contrats de Futures sont des contrats standardisés, en nominal et en dates de maturité. Les échéances sont trimestrielles (mars / juin / septembre / décembre) et mensuelles Les marchés organisés fonctionnent avec des «deposits» et des «appels de marge». Exemples: Contrat Euribor 3 mois: Euronext-Liffe Question: quelles sont les différences entre un FRA et un FUTURE court?

99 Contrat Euribor 3 mois du Liffe o Nominal du contrat : 1 000,000 Euros o Mois d échéance : Mars, Juin, Septembre, Décembre, et une série de 4 échéances mensuelles de telle manière que 24 échéance soient ouvertes dont les 6 prochains mois o Cotation : moins l Euribor 3 mois o Variation minimale de cotation : «tick» de (12.50 Euros) o Dernier jour de Trading : 2 jours ouvrés avant le 3 ème Mercredi du mois (date IMM International Monetary Market) o Date de liquidation : 1er jour ouvré après le dernier jour de trading o Heures d ouverture : 07:00 21:00 o Le prix de clôture est basé sur l Euribor 3 mois. (Exchange Delivery Settlement Price - EDSP) Voir le site:

100 Swaps Un contrat de Swap permet d échanger un risque à taux fixe contre un risque à taux variable et vice-versa. De manière générale, on échange un flux financier contre un autre flux financier ayant des supports de risque différent: Par convention, l acheteur du swap paie le taux fixe. Les paiements sont en général périodiques et peuvent être nettés entre les deux jambes. Le prix du swap est déterminé par son taux fixe, ou plus rarement par un spread sur la jambe variable (ex pour les basis swaps). Le prix à l origine est défini en équilibrant la valeur actuelles de chaque jambe du swap, de façon à obtenir un produit de valeur nulle, donc sans échange de flux initial.

101 Le Swap de Taux Le swap de taux est un contrat d échange entre deux contreparties, du taux variable d une dette ou d une créance contre un taux fixe, ou réciproquement. Un swap de taux, est une suite de FRA (dont le taux fixe est constant). Selon la terminologie des marchés, l une des contreparties emprunte le taux fixe et prête le taux variable, l autre contrepartie prête le taux fixe et emprunte le taux variable. Un emprunteur à taux variable qui souhaite se couvrir contre une hausse des taux, réalise un swap dans lequel il emprunte à taux fixe («paye» le taux fixe) et prête à taux variable («reçoit» le taux variable). Le swap de taux n entraîne aucun mouvement en capital, seul la différence entre les deux taux d intérêt, appliquée au montant du swap (notionnel), donne lieu à un flux financier à chaque échéance.

102 Swap de Taux Tiers Taux Fixe 4.25% / 100 Mio EUR / 6M Euribor EUR 3m + 25 bp / 100 Mio EUR /3M Banque Euribor EUR 3m Tous les paiements sont en EUR Pendant 3 ans : Le Tiers paye Tx Fixe EUR 4.25% sur 100 Mio EUR, tous les 6 mois Le Tiers reçoit Euribor EUR 3M + 25 bp sur 100 Mio EUR, tous les 3 mois Un netting est effectué sur la fréquence 6 mois

103 Swap de taux d intérêt CARACTERISTIQUES DU CONTRAT DE SWAP Montant notionnel et sa devise Amortissement éventuel Date d opération (trading date) Echéance du contrat, ou date de maturité Sens du swap: payeur/receveur de taux fixe Taux fixe : niveau, base, fréquence, calendrier Taux variable : référence, fréquence Spread par rapport au taux variable Echéanciers: dates de valeur, dates de fixing, dates de paiement d intérêt période brisée (fin ou début) conventions d ajustement (ex modified following day)

104 Les Références de Taux Les taux EURIBOR: Euro Interbank Offered Rate publié par la Fédération Bancaire Européenne à 11h, heure de Bruxelles à partir des cotations de 57 banques Les taux LIBOR (London Interbank Offered Rate) Publié par BBA (British Banker s Association) à 11h, heure de Londres à partir des cotations de 16 banques L EONIA: le taux JJ ou «overnight» Taux de référence effectif au jour le jour publié par la Banque Centrale Européenne à 7 h, heure de Francfort moyenne pondéré des taux des prêts interbancaires au jour le jour émis dans la zone euro par les banques du panel (le même que celui du calcul de l'euribor). capitalisation quotidienne de l EONIA pour les opérations OIS (Overnight Index Swap)

105 Calcul d intérêts - compléments Les paramètres associés aux taux d intérêts: La fréquence de capitalisation des intérêts: mensuelle, annuelle, jour, continue La méthode de calcul utilisée: proportionnelle, actuarielle, mixte La date de paiement de l intérêt: précompté, postcompté Les méthodes d ajustement des flux (jours fériés) Un taux d intérêt dépend de tous ces paramètres Le calcul de la durée repose sur une date de début de période et une date de fin de période. Ces dates dépendent en général d un calendrier financier.

106 Ajustements Les conventions permettent de calculer les dates de début et de fin de période. Ces conventions sont utilisées pour le calcul des intérêts et pour fixer la date de paiement. Les dates peuvent tomber sur un jour non-ouvré, des décalages sont alors nécessaires pour pouvoir effectuer les paiements: «Preceeding Day»: les dates de paiement qui tombent un jour non ouvré sont différées au jour ouvré précédent. «Following Day»: les dates de paiement qui tombent un jour non ouvré sont différées au jour ouvré suivant. «Modified Following Day»: idem «following», sauf si on change de mois, dans ce cas, on pratique un «preceeding». Les intérêts sont éventuellement recalculés (en général c est le cas) Ajusté: l intérêt est ajusté au nombre de jours exacts sur lequel il court Non ajusté: l intérêt n'est pas ajusté au nombre de jours exacts

107 Calendriers Financiers Les Calendriers sont défini par pays ou par zone pays: Jours du calendrier : samedis, dimanches et jours féries Le Calendrier Target (pour la zone euro) 1 janvier et 1 mai, vendredi et lundi de Pâques, 25 et 26 décembre Le Calendrier Français Target moins le 26 décembre et le vendredi de Pâques 8 Mai, Ascension et «Lundi de Pentecôte» 14 Juillet et 15 Août, 1 et 11 Novembre Formule de calcul du dimanche de Pâques : Pâques =ARRONDI(DATE(An;4;MOD(234-11*MOD(An;19);30))/7;)*7-6 Valable jusqu en 2049 Algorithme programmé en VB : Paques(année) Valable jusqu en voir aussi:

108 Calcul de Durées La période de base est l année, cas général: la durée est un nombre décimal exprimé une fraction d année La période de base est le jour la durée est un nombre entier de jours La période de base est le semestre, trimestre, mois... la durée est un nombre décimal de périodes Durée = Nombre de Périodes x Nombre de jours de la période Nombre de jours dans l année Les périodes s expriment en nombre de périodes par an, Le calcul de ce ratio est très complexe, cela à engendré la notion de «bases» de calcul en finance.

109 Les Fonctions sur Bases Les Bases Financières Classiques permettent de calculer le numérateur et le dénominateur du ratio de durée: Exact/360 Exact/365 D2 D1 D2 D1 Ratio ou /360 30E/360 Ratio 360( A2 A1) 30( M 2 M1) ( J 2 J1) 360 Exact/Actuel Actuel/Actuel Voir les définitions détaillée sur Wikipedia en français ou en anglais:

110 Bond Basis Base «Bond Basis»: 30/360 for Euro Bonds: Convention: 1 Année = 12 Mois de 30 Jours Dénominateur: 360 Numérateur: (An_date_fin - An_date_début) (Mois_date_fin - Mois_date_début) (Jour_date_fin - Jour_date_début) Calage pour les fins de mois 30E/360: Si jour = 31 alors jour = 30 méthode Euro-Bond Basis (ISDA 2006) 30E/360 ISDA: Si jour = fin de mois alors jour = 30 méthode Euro-Bond Basis (ISDA 2000)

111 Les taux Devise Ticker Date Fixing DESCRIPTION DES TAUX Date de Paiement Base variable Base Fixe Modes Report Periodes Mode Report Paiement Places Fixing Places Periodes Places Paiement AUD AUD-BBSW J Fin Per J Fin Per ACT / 365 ACT / 365 MOD FOL Sydney Sydney Sydney AUD AUD-LIB J-2 Deb Per J Fin Per ACT / 360 ACT / 365 MOD MOD London Sydney Sydney CAD CAD-LIB J-2 Deb Per J Fin Per ACT / 360 ACT / 365 MOD MOD London Toronto Toronto CHF CHF-LIB J-2 Deb Per J Fin Per ACT / / 360 MOD MOD London Zurich / London CHF CHF-OIS J Fin Per J+2 Fin Per ACT / 360 ACT / 360 MOD FOL Zurich Zurich Zurich Zurich / London EUR EUR-EURIB J-2 Deb Per J Fin Per ACT / / 360 MOD MOD Target Target Target EUR EUR-LIB J-2 Deb Per J Fin Per ACT / / 360 MOD MOD London Target / London Target / London EUR EUR-EON J Fin Per J+1 Fin Per ACT / 360 ACT / 360 MOD FOL Target Target Target GBP GBP-LIB J Deb Per J Fin Per ACT / 365 ACT / 365 MOD MOD London London London GBP GBP-OIS J Fin Per J Fin Per ACT / 365 ACT / 365 MOD MOD London London London HKD HKD-HIB J Deb Per J Fin Per ACT / 365 ACT / 365 MOD MOD Hong Kong Hong Kong Hong Kong JPY JPY-LIB J-2 Deb Per J Fin Per ACT / 360 ACT / 365 MOD MOD London Tokyo / London Tokyo / London SEK SEK-STI J-2 Deb Per J Fin Per ACT / / 360 MOD MOD Stockholm Stockholm Stockholm USD USD-LIB J-2 Deb Per J Fin Per ACT / 360 ACT / 360 MOD MOD London New York / London New York / London USD USD-OIS J Fin Per J+2 Fin Per ACT / 360 ACT / 360 MOD FOL New York New York New York FOL : Following / Jour Ouvré suivant MOD : Modify Following / Jour Ouvré suivant sauf mois suivant Fin Per : Fin de période Deb Per : Début de période STANDARD ISDA