RAPPORT ANNUEL ADI RISK ARBITRAGES. Exercice au 31 mars FCP Diversifié. Sommaire. Rapport de Gestion. Comptes Annuels au 31 mars 2010

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1 RAPPORT ANNUEL Exercice au FCP Diversifié Commercialisateur OFI ASSET MANAGEMENT - 1 rue Vernier Paris Société de Gestion OFI ASSET MANAGEMENT - 1 rue Vernier Paris Dépositaire et Conservateur SOCIETE GENERALE - 29 Boulevard Haussmann Paris Gestion administrative et comptable SOCIETE GENERALE SECURITIES SERVICES NET ASSET VALUE 10 passage de l'arche Paris La Défense Sommaire Rapport de Gestion Comptes Annuels au Rapport du Commissaire aux Comptes

2 ORIENTATION DE GESTION Objectif de gestion Le FCP a pour objectif de réaliser une performance supérieure à celle de l indice EONIA pour une période de placement à horizon 1 an. L objectif de gestion doit être réalisé net de tous frais. Indicateur de référence Taux EONIA arithmétique On entend par taux Eonia arithmétique, la moyenne arithmétique annuelle des taux eonia. Le taux eonia est le taux calculé par la BCE et diffusé par la FBE (Fédération Bancaire de l'union Européenne). Il résulte de la moyenne pondérée de toutes les transactions au jour le jour de prêts non garantis réalisées par les banques retenues pour le calcul de l'euribor. Stratégie d investissement L objectif de gestion est atteint en mettant en œuvre un ensemble de stratégies d arbitrages sur valeurs mobilières (principalement sur marchés d actions). La dispersion de ces arbitrages sur plusieurs techniques et plusieurs marchés permet de construire un portefeuille correctement diversifié. La répartition du portefeuille entre les différentes stratégies va dépendre des conditions de marché. Les stratégies sont mises en œuvre principalement dans les zones géographiques suivantes : Europe Amérique du Nord Les investissements portent sur tous les secteurs et tous les types de capitalisation de ces marchés. Le fonds s autorise accessoirement des investissements sur d autres zones géographiques (Japon, Australie, ou pays hors OCDE). Stratégies mises en oeuvre Les principales stratégies mises en œuvre sont les suivantes : Arbitrage sur fusions et acquisitions Acheter ou vendre des actions (ou autres valeurs mobilières) soumises a des opérations financières sous la forme d offre publique d achat (OPA), d offre publique d échange (OPE), d offre publique de retrait (OPR), fusions,. Une telle stratégie est mise en œuvre uniquement lorsque l opération a été officiellement annoncée dans le marché Arbitrage sur décote de holding Monter des positions d achat/vente entre une société «holding» et une ou plusieurs de ses filiales cotée afin de jouer un écartement ou un resserrement de la décote de holding (écart entre le cours de bourse de la holding et la valeur des ses participations sous-jacentes). Une telle stratégie est mise en œuvre lorsque la décote s écarte de son niveau d équilibre historique ou suite à un évènement spécifique concernant la société. Arbitrage entre différentes classes d actions Monter des positions d achat/vente entre l action ordinaire d une société et une action préférentielle de cette société (ou action a dividende prioritaire) afin de jouer un écartement ou un resserrement de la décote de l action préférentielle. Une telle stratégie est mise en œuvre lorsque la décote s écarte de son niveau d équilibre historique ou suite à un évènement spécifique concernant la société. Description des catégories d actifs Le portefeuille est en permanence investi et/ou exposé sur un ou plusieurs marchés de taux de pays non membres, ou éventuellement membres de la zone euro. Le fonds sera investi en instruments financiers français ou étrangers, et notamment, en actions et autres titres de capital (obligations convertibles, échangeables, bons de souscription, de cession, warrants, CVG, ), en obligations et titres de créances (dont entre autres obligations indexées, billets de trésorerie français et billets de trésorerie étrangers dont notamment, dans la limite de 10% de son actif, des Euro Commercial Paper). Instruments dérivés non spécifiques et spécifiques Les opérations réalisées sur les marchés réglementés à terme et conditionnels de taux d intérêt auront pour objectif de couvrir la sensibilité taux du FCP. Les opérations réalisées sur les marchés de gré à gré de swaps viseront à couvrir les risques de change (swaps de devises), de taux (swaps de taux) et de crédits individuels et globaux (swaps de crédit tels que les credit default swaps ou les total return swaps, swaps TEC10/CMS). Les opérations réalisées sur les autres marchés à terme ferme et conditionnels (essentiellement sur les marchés de produits dérivés sur actions et sur contrat de taux d intérêt) réglementés et de gré à gré auront pour finalité soit de réduire les risques liés à certains actifs (risques liés à l évolution des marchés d actions ou de la volatilité, ) soit de dynamiser la performance globale du portefeuille afin d atteindre l objectif de gestion. 2

3 Les stratégies d utilisation des instruments dérivés spécifiques pour atteindre l objectif de gestion sont les suivantes : Instruments spécifiques Obligations Convertibles Warrants Certificat de Valeur Garantie, Bons de souscription Options de gré à gré sur actions CFD (contract for difference) CDS Utilisation Arbitrage Arbitrage Arbitrage Arbitrage Arbitrage Arbitrage, couverture du risque de crédit Opérations de trésorerie et de change Le fond disposant de liquidités, la trésorerie doit les rémunérer en investissant sur les marchés monétaires et obligataires. Selon les stratégies, la trésorerie couvrira les opérations réalisées en devises ainsi que les ventes. Les instruments non spécifiques et spécifiques et leur stratégie d utilisation respective sont décrits dans le tableau suivant : Instrument Obligations à taux fixe swappées FRN Titres de Créance Négociables (ECP, USCP, Certificat de Dépôt, Billet de Trésorerie) Change Spot / change à terme / swap de change Swaps Utilisation Gestion des liquidités MT Gestion des liquidités MT Gestion des liquidités CT Couverture des expositions en devises Couverture des expositions taux Acquisitions et cessions temporaires de titres Le FCP pourra également effectuer des opérations de cessions temporaires de titres (pensions livrées, prêts et emprunts de titres) afin de couvrir les opérations de ventes. Les opérations éventuelles d acquisitions ou de cessions temporaires de titres sont réalisées par référence au Code Monétaire et Financier. Ces opérations consistent en des prêts et emprunts de titres, en des prises et des mises en pensions. Le FCP peut recourir aux prises et mises en pension dans la limite de 100% de son actif. Le FCP peut recourir aux prêts et emprunts de titres dans la limite de 100% son actif. La rémunération sur les opérations d acquisition et de cession temporaires de titres bénéficie exclusivement au FCP. La sensibilité des instruments obligataires La sensibilité des instruments obligataires, qui peuvent être utilisés dans le cadre des stratégies énumérées ci-dessus, sera comprise entre 0 et 10. Cependant, la sensibilité résiduelle du fonds à ce type d instrument sera être comprise entre 0 et 1 en tenant compte de la sensibilité des instruments utilisés par les stratégies d'arbitrage et de la sensibilité des instruments utilisés dans le cadre de la trésorerie. Limite d'investissement dans les petites capitalisations : On considère comme «opération portant sur des petites capitalisations», les opérations portantes sur des montants inférieurs à 1 milliard d euros pour la zone euro et inférieurs à 1 5 milliards de dollars pour la zone dollar. Ces opérations, qualifiées de non liquides, auront un poids moindre dans le portefeuille comparativement à des opérations portant sur des capitalisations supérieures. Ce poids est déterminé en fonction d'un impact NAV maximum autorisé (risque de perte) dépendant principalement du "downside risk", risque de perte en cas d'echec de l'opération". Profil des risques : Les principaux risques auxquels le FCP est exposé en raison des stratégies mises en œuvre et des instruments utilisés sont les suivants : Risques de gestion Echec d une opération de fusion-acquisition : L évolution des probabilités d échec (ou de réussite) d une opération de fusion-acquisition conditionne l évolution du spread sur la stratégie concernée. Calendrier de l opération : L allongement du délai de finalisation d une offre publique induit un risque sur la rentabilité ex-post de la stratégie d arbitrage. L évaluation Marked to Market des stratégies d arbitrage de fusion-acquisition dépend des conditions du marché monétaire. Il résulte un risque de taux. 3

4 Offre publique contre offre sur la société prédatrice ou surenchère sur une position vendeuse : L intervention sur les titres des sociétés cibles (positions acheteuses) et prédatrices (positions vendeuses dans le cas d une offre publique d échange) implique un risque d Offre Publique sur la couverture (composante vendeuse) de la stratégie. Risque de corrélation Holding / Panier et volatilité de l écart de valorisation Holding / Panier : Le risque de corrélation (stratégie d arbitrage Holding / Panier) provient de la qualité de réplication des participations détenues par la Holding. Risque de corrélation entre les actions Préférentielles et Ordinaire : Le risque de corrélation relatif aux stratégies d arbitrage de classes d actions provient des divergences existantes entre les deux classes d actions : Préférentielle et Ordinaire. Risques de couverture Risque de taux : L évolution des taux impacte la valorisation des stratégies d arbitrage de fusion-acquisition en fonction de la devise prévisionnelle de la stratégie initiée (notamment pour les offres publiques d achat ayant une échéance relativement lointaine). Risque de dividende : Un changement de dividende non anticipé influe notablement sur le pricing. L analyse des prospectus d émission permet d appréhender les clauses de protection de ce risque. Prêt et emprunt de titre : Les titres sur lesquels le fonds a une position vendeuse doivent pouvoir être empruntés à un taux d intérêt faible afin de préserver la rentabilité de la stratégie. Risque de change : Les opérations étant réalisées sur des devises diverses impliquent un risque de change qui doit être couvert, ce qui est en général fait par des forward de change. Risque de liquidité : Le manque de liquidité de certains sous-jacents peut se révéler problématique si l on désire solder la position. L exposition du fonds à ces différents risques peut conduire à une perte en capital. Risque de marché : Le risque de marché provient des éventuelles positions résiduelles en titres non apportés à l offre et conservés en l attente d une offre de retrait à un prix supérieur. Ces positions ne font plus l objet d une offre en cours et sont par conséquent sensibles à un risque de marché. Risque en capital L'OPCVM ne bénéficie d'aucune garantie ni protection, il se peut donc que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué. CHANGEMENTS AU COURS DE L EXERCICE Mise en place d une délégation de gestion financière de la trésorerie et du change au profit d OFI ASSET MANAGEMENT depuis le 4 mars Le 1 er avril 2009, les frais de gestion variables ont été modifiés pour s établir à 20% TTC (charges et taxes comprises) de la performance excédant celle de l indice EONIA arithmétique. OFI ASSET MANAGEMENT devient la Société de Gestion en titre d à compter du 1er décembre Le 18 janvier 2010 : Suppression des ABS dans la partie opérations de trésorerie et de change et mise à jour de la partie Acquisitions et Cessions Temporaires de titres CHANGEMENTS A VENIR Néant PROCEDURE DE SELECTION ET D EVALUATION DES INTERMEDIAIRES ET CONTREPARTIES En application de l article L du Code monétaire et financier transposant l article 21 de la Directive Marchés d Instruments Financiers (dite directive «MIF»), la société de gestion établit et met en œuvre une politique de sélection et d évaluation des intermédiaires auprès desquels sont exécutés les ordres passés pour le compte des OPCVM. Ces ordres concernent les instruments au comptant ainsi que les instruments dérivés simples et complexes traités sur des marchés organisés ou de gré à gré. Les ordres sont transmis à travers une procédure de sélection interne reposant sur des critères précis. Ces critères sont notamment composés du prix, du coût, de la rapidité, de la probabilité de l exécution et du règlement livraison ainsi que de la nature de ces ordres. Chaque intermédiaire en charge de l exécution doit disposer des systèmes permettant d obtenir régulièrement le meilleur résultat possible. 4

5 S agissant des intermédiaires non soumis à la MIF, il convient de préciser que la société de gestion prend toutes les mesures raisonnables pour opérer une sélection garantissant le meilleur service tant au niveau des instruments financiers qu au niveau des marchés et zones géographiques concernées. Les intermédiaires sélectionnés dans le respect de la procédure de sélection font l objet d une revue annuelle ou semestrielle de la part de la direction des gestions. OFI ASSET MANAGEMENT procède à un réexamen une fois par an de sa politique de sélection et d évaluation des intermédiaires de même qu à chaque fois qu un changement important intervient, afin d en vérifier l application d une part, et d autre part d en évaluer sa mise en œuvre. FRAIS D INTERMEDIATION Vous trouverez sur le site Internet du Groupe à l'adresse toutes les mesures prises pour appréhender les nouvelles dispositions réglementaires liées à la MIF. Est notamment présent le compte- rendu relatif aux frais d'intermédiation en application de l'article du Règlement Général de l'amf. EXERCICE DES DROITS DE VOTE La politique menée par la société de gestion en matière d'exercice des droits de vote fait l'objet d'un rapport disponible sur le site Internet de la société à l'adresse : am.fr/html/document.php?lenom=exercice_droit_de_vote&lelien=../i nout/groupe/exercicedroitdevote.pdf COMMENTAIRES DE GESTION Rappel du processus de gestion : - Arbitrages sur fusions-acquisitions. Notre stratégie consiste à capter l écart de cours entre le prix offert par la société prédatrice et le prix de marché de la société cible. Cet écart est dû à la possibilité d échec de l offre. Après avoir évalué ces risques d échec (aspects concurrentiels, juridiques, conditions de l offre, ), nous associons une note à chacune de ces opérations. Nous nous positionnons ensuite, en général, en achetant la valeur cible et en vendant le cas échéant (opérations en titres) la valeur prédatrice. Nous gagnons en cas de réussite de l offre par la convergence des prix de marché vers le prix offert par le prédateur. - Arbitrages sur classes d actions. Notre stratégie consiste à bénéficier des mouvements sur les écarts de cours entre différentes classes d actions d une même société (actions ordinaires, préférentielles, actions d épargne ). Par exemple, si nous anticipons une réduction de la décote affectant le cours d une action préférentielle par rapport à l action ordinaire correspondante, soit par référence à un niveau moyen constaté historiquement, soit pour des raisons conjoncturelles (possibilité de fusion des deux classes, niveau du dividende, etc.), nous achetons l action préférentielle et vendons l action ordinaire. - Arbitrages sur décotes de holding. La stratégie consiste à arbitrer les actions de sociétés holdings dont l actif est constitué pour tout ou partie de participations dans des sociétés cotées, contre des actions de ces filiales. Le cours des sociétés holding faisant généralement apparaître une décote par rapport à leur actif net réévalué, nous prenons des positions en anticipation d augmentation ou de réduction de cet écart, soit par référence à un niveau moyen constaté historiquement, soit pour des raisons conjoncturelles spécifiques. - Arbitrage «situations spéciales» : La stratégie consiste à identifier des titres (i) dont le prix de marché apparaît significativement décoté par rapport à leur valeur estimée ressortant d une analyse fondamentale, et (ii) pour lesquels nous anticipons certains événements propres à la valeur, possibles ou probables, dont la survenance devrait entraîner la convergence du prix de marché vers la valeur estimée. Ces événements peuvent être, par exemple : opération sur le capital, restructuration du bilan, échéance d un pacte d actionnaires etc. Nous classons ces stratégies en deux sous-catégories : Les situations «pre-merger» pour lesquelles la décision d investissement est essentiellement motivée par la forte probabilité d une opération de haut de bilan à court/moyen terme ; es situations «value» pour lesquelles la décision d investissement relève principalement d une conviction sur le niveau élevé de décote du titre concerné. Nous évaluons les risques liés à chaque opération de fusions acquisitions annoncée tant d un point de vue qualitatif (probabilité de survenance d événements tels que OPA, entrée/sortie d indices) que quantitatif (liquidité, volatilité, prêt-emprunt) et associons une note dans une échelle allant de AAA (très peu risqué) à C (risque important). Pour couvrir notre exposition au marché action dans le cadre des situations spéciales, nous vendons principalement des contrats futures sur l Eurostoxx 50. Nous n avons pas utilisé de produits dérivés ou de dérivés de crédit. De manière générale, les gérants du fonds assistent, lorsque les conditions le permettent, à toutes les Assemblées Générales des sociétés dont le fonds est actionnaire. 5

6 détenant généralement des actions sur des durées n excédant pas quelques mois, il n y a pas lieu d arrêter une politique spécifique de vote des résolutions présentées aux Assemblées Générales Ordinaires. En revanche, compte tenu de la méthodologie de gestion, la politique consiste à voter à toutes les résolutions d approbation des fusions, augmentations de capital, etc. dans un sens favorable aux positions prises par le fonds. Le risque de change est systématiquement couvert. Bilan 2009 de l activité des fusions acquisitions : Selon les données Bloomberg au 31/12/2009, le volume mondial des opérations de fusions acquisitions a été d environ milliards de $ en 2009, contre milliards de $ en 2008, soit une baisse de 28%. Cette baisse a été plus marquée en Europe (chute de 50% par rapport à 2008) qu aux Etats-Unis (baisse de 27% des volumes). Nous sommes revenus sur les niveaux observés en L année 2009 a pourtant bien débuté avec notamment les annonces de deux importantes opérations dans le secteur de la pharmacie aux Etats-Unis avec les rachats de Wyeth par Pfizer pour un montant de 64 milliards de $ et celui de Schering-Plough par Merck pour 50 milliards de $. Le reste du premier semestre a été très calme, surtout en Europe. Ce n est qu à partir du second semestre 2009 que des opérations offensives ont fait leurs apparitions avec une accélération des volumes de transactions à partir du 4ème trimestre 2009 avec les annonces aux Etats-Unis, des offres de Berkshire Hathaway sur Burlington Northern Santa Fe pour 35 milliards de $ et d Exxon Mobil sur XTO Energy pour 41 milliards de$. En Europe, Kraft Foods a fait une offre sur son concurrent britannique Cadbury pour 13 milliard de. Principales positions du fonds en 2009 : XTO Energy / Exxon Mobil Millipore Smith International / Schlumberger Wyeth / Pfizer BJ Services / Baker Hughes Principaux gains réalisés en 2009 : Wyeth / Pfizer Schering-Plough / Merck Metavante Technologies Terra Industries Sun Microsystems Principales pertes réalisées en 2009 : Dragon Oil Corriente Resources Ciments Francais Skillsoft Moto Goldmines La valeur liquidative au 31 mars 2009 s élevait à euros contre euros au, soit une performance de 1.46% sur l exercice avec une volatilité de 0.53%. 6

7 Bilan au (en euros) BILAN ACTIF 31/03/ /03/2009 Immobilisations nettes Dépôts Instruments financiers , ,57 Actions et valeurs assimilées , ,48 Négociées sur un marché réglementé ou assimilé , ,48 Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé Obligations et valeurs assimilées , ,78 Négociées sur un marché réglementé ou assimilé , ,20 Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé ,58 Titres de créances , ,34 Négociés sur un marché réglementé ou assimilé , ,34 Titres de créances négociables , ,34 Autres titres de créances Non négociés sur un marché réglementé ou assimilé Organismes de placement collectif , ,68 OPCVM européens coordonnés et OPCVM français à vocation générale , ,77 OPCVM réservés à certains investisseurs - FCPR - FCIMT Fonds d'investissement et FCC cotés Fonds d'investissement et FCC non cotés ,91 Opérations temporaires sur titres , ,63 Créances représentatives de titres reçus en pension Créances représentatives de titres prêtés Titres empruntés , ,63 Titres donnés en pension Autres opérations temporaires Instruments financiers à terme , ,66 Opérations sur un marché réglementé ou assimilé Autres opérations , ,66 Autres instruments financiers Créances , ,94 Opérations de change à terme de devises , ,11 Autres , ,83 Comptes financiers , ,27 Liquidités , ,27 Total de l'actif , ,78 7

8 Bilan au (en euros) BILAN PASSIF 31/03/ /03/2009 Capitaux propres Capital , ,92 Report à nouveau Résultat , ,49 Total des capitaux propres , ,41 (= Montant représentatif de l'actif net) Instruments financiers , ,24 Opérations de cession sur instruments financiers , ,43 Opérations temporaires sur titres , ,00 Dettes représentatives de titres donnés en pension Dettes représentatives de titres empruntés , ,00 Autres opérations temporaires Instruments financiers à terme , ,81 Opérations sur un marché réglementé ou assimilé Autres opérations , ,81 Dettes , ,39 Opérations de change à terme de devises , ,65 Autres , ,74 Comptes financiers ,74 Concours bancaires courants ,74 Emprunts Total du passif , ,78 8

9 Hors bilan (en euros) 31/03/ /03/2009 OPÉRATIONS DE COUVERTURE Engagements sur marchés réglementés ou assimilés Engagements de gré à gré ACTIONS VENTE - CFD - BABCOCK INTERNATIONAL GROUP PLC TAUX - SWAP - ST /OIS+m Autres engagements AUTRES OPÉRATIONS Engagements sur marchés réglementés ou assimilés Engagements de gré à gré ACTIONS ACHAT - CFD - CARE UK ACHAT - CFD - DELTA ACHAT - CFD - VT GROUP AUTRE - CFD - Autres engagements , , , , , , , , , , , , ,58 9

10 Compte de résultat (en euros) 31/03/ /03/2009 Produits sur opérations financières Produits sur dépôts et sur comptes financiers , ,79 Produits sur actions et valeurs assimilées , ,11 Produits sur obligations et valeurs assimilées , ,63 Produits sur titres de créances , ,12 Produits sur acquisitions et cessions temporaires de titres ,13 Produits sur instruments financiers à terme ,99 Autres produits financiers Total (1) , ,77 Charges sur opérations financières Charges sur acquisitions et cessions temporaires de titres , ,93 Charges sur instruments financiers à terme ,86 Charges sur dettes financières 6 214, ,86 Autres charges financières Total (2) , ,65 Résultat sur opérations financières (1-2) , ,12 Autres produits (3) Frais de gestion et dotations aux amortissements (4) , ,68 Résultat net de l'exercice ( ) , ,44 Régularisation des revenus de l'exercice (5) , ,95 Acomptes versés au titre de l'exercice (6) Résultat ( ou - 5-6) , ,49 10

11 ANNEXE REGLES ET METHODES COMPTABLES L'OPCVM s'est conformé aux règles comptables prescrites par le règlement du comité de la réglementation comptable n du 2 octobre 2003 relatif au plan comptable des OPCVM modifié par les règlements n du 23 novembre 2004 et n du 3 novembre Les règles d'évaluation sont fixées, sous sa responsabilité, par la société de gestion. La devise de la comptabilité du fonds est l'euro. La valeur liquidative du FCP est calculée quotidiennement, chaque jour de bourse ouvré à Paris, à l exception des jours fériés légaux en France, et datée de ce même jour (calendrier de référence : EURONEXT). Les comptes relatifs au portefeuille titres sont tenus par référence au coût historique : les entrées (achats ou souscriptions) et les sorties (ventes ou remboursements) sont comptabilisées sur la base du prix d'acquisition, frais exclus. Toute sortie génère une plus-value ou une moins-value de cession ou de remboursement et éventuellement une prime de remboursement. L'OPCVM valorise son portefeuille titres à la valeur actuelle, valeur résultant de la valeur de marché ou, à défaut d'existence de marché, de méthodes financières par tous moyens externes : valeur d expertise, valeur retenue en cas d OPA ou OPE, transactions significatives. La différence valeur d'entrée - valeur actuelle génère une plus ou moins-value qui sera enregistrée en variation des différences d estimation. Description des méthodes de valorisation des postes du bilan et des opérations à terme fermes et conditionnelles. Valeurs mobilières Les valeurs mobilières admises à la cotation d'une bourse de valeurs sont évaluées au cours clôture veille. Les obligations convertibles et échangeables étrangères sont valorisées sur la base des cotations contribuées. OPCVM Les parts ou actions d'opcvm sont évaluées à la dernière valeur liquidative connue. Titres de créances négociables Les titres de créances négociables (T.C.N.) dont la durée de vie résiduelle est supérieure à trois mois, sont évalués aux taux du marché relevés par les gestionnaires à l'heure de publication des taux du marché interbancaire par l'a.f.b. Le taux retenu, en l'absence de transactions significatives, est l'euribor pour les titres à moins d'un an, le taux des BTAN (publiés par les principaux S.V.T.) pour les titres à plus d'un an, majorés le cas échéant, d'un écart représentatif des caractéristiques intrinsèques de l'émetteur du titre. Les T.C.N. dont la durée de vie à l'émission, à l'acquisition ou résiduelle est inférieure à trois mois sont évalués jusqu'à l'échéance au taux d'émission ou d'acquisition ou au dernier taux retenu pour leur évaluation au taux du marché. Toutefois, en cas de sensibilité particulière de certains titres aux risques de marché (taux, ), la méthode simplificatrice doit être écartée. La méthode de valorisation retenue qui est conservée pendant toute la durée de détention du titre est : Pour les instruments à coupons pluriannuels et dont le coupon annuel est déterminé selon un calcul actuariel (type obligataire) : évaluation selon la méthode actuarielle ; Pour les instruments d'une durée inférieure à un an émis sous forme d'intérêts précomptés ou in fine : évaluation selon la méthode d'escompte de la valeur globale de remboursement sur la durée restant à courir. Devises au comptant Les devises au comptant sont valorisées avec les cours publiés chaque jour à 15H00 par la B.C.E. Changes à terme Les contrats de change à terme dont la durée de vie résiduelle est inférieure à 3 mois sont évalués selon le principe de l'amortissement linéaire de dépôt et report sur la durée de vie de l'opération. Les contrats de change à terme dont la durée de vie résiduelle est supérieure à 3 mois sont actualisés sur courbes de taux EURIBOR et LIBOR pour les autres devises concernées. Acquisitions et cessions temporaires de titres Prêts de titres A la date du contrat de prêt, les titres prêtés sont sortis de leur poste d origine et la créance correspondante est enregistrée à l actif du bilan au poste " Créances représentatives de titres prêtés " pour la même valeur. Pour le calcul de la valeur liquidative, cette créance est évaluée à la valeur actuelle du titre considéré. 11

12 Emprunts de titres A la date du contrat d emprunt, les titres empruntés sont enregistrés à l actif du bilan au poste " Titres empruntés " pour leur valeur actuelle et la dette représentative de l obligation de restitution du titre est enregistrée au passif du bilan, pour la même valeur, au poste " Dettes représentatives des titres empruntés ". Pour le calcul de la valeur liquidative, les titres empruntés ainsi que la dette représentative des titres empruntés sont évalués à la valeur actuelle des titres concernés. Prises en pension livrée Les titres reçus en pension livrée sont inscrits à la date d acquisition au bilan au poste " Créances représentatives des titres reçus en pension " à la valeur contractuelle par la contrepartie du compte de disponibilité concerné. Pour le calcul de la valeur liquidative, la créance est maintenue à la valeur contractuelle. Mises en pension livrée Les titres donnés en pension livrée sont sortis de leur poste d origine à la date de négociation et portés pour la même valeur à l actif du bilan au poste "Titres donnés en pension ". La dette représentative des titres donnés en pension est inscrite au passif du bilan au poste " Dettes représentatives des titres donnés en pension " par la contrepartie du compte de disponibilité concerné. Pour le calcul de la valeur liquidative, les titres donnés en pension sont valorisés à leur valeur actuelle et la dette correspondante est valorisée à la valeur contractuelle. Engagements sur marches reglementes a terme fermes Comptabilisation de l'engagement au hors-bilan L OPCVM comptabilise les engagements sur contrats à terme fermes en hors bilan. Ils sont enregistrés à leur valeur de liquidation lors de la transaction initiale. " La valeur de liquidation est calculée comme suit : quantité x nominal x cours " (instruction AMF du 15 décembre 1998). Evaluation pour le calcul de la valeur liquidative Les contrats à terme fermes sont valorisés à leur valeur actuelle. La valeur actuelle est calculée à partir du cours de compensation de la veille. Engagements conditionnels sur les marches réglementes Comptabilisation de l'engagement au hors-bilan Les engagements conditionnels sont enregistrés à leur valeur en équivalent sous-jacent lors de la transaction initiale. Evaluation pour le calcul de la valeur liquidative Les opérations conditionnelles sont valorisées à leur valeur actuelle. La valeur actuelle des options est calculée à partir du cours de compensation de la veille. Engagements sur les marches de gré a gré Comptabilisation de l'engagement au hors-bilan Lorsque l OPCVM comptabilise les engagements sur contrats d échange en hors-bilan, ils sont enregistrés à la valeur nominale ou, en l absence de valeur nominale, pour un montant équivalent, lors de la transaction initiale. Evaluation pour le calcul de la valeur liquidative Les contrats d échange sont valorisés à leur valeur actuelle (actualisation des flux futurs) ou à une valeur estimée selon les modalités arrêtées par la société de gestion. Les contrats d une durée résiduelle inférieure ou égale à trois mois sont, en l absence de sensibilité particulière aux risques de marché de ces contrats (taux, change notamment), évalués selon la méthode simplificatrice (linéarisation). Instruments financiers dont le cours n'a pas été constaté le jour de l'évaluation Les instruments financiers dont le cours n'a pas été constaté le jour de l'évaluation ou dont le cours a été corrigé sont évalués à leur valeur probable de négociation sous la responsabilité de la société de gestion. Ces évaluations et leur justification sont communiquées au commissaire aux comptes à l'occasion de ses contrôles. Cette procédure reste exceptionnelle. Description de la méthode suivie pour la comptabilisation des revenus des valeurs à revenus fixes Le résultat est calculé à partir des coupons encaissés. Les coupons courus au jour des évaluations constituent un élément de la différence d'évaluation. Option retenue en matière de comptabilisation des frais Le FCP a opté pour la comptabilisation frais exclus. 12

13 Description de la méthode de calcul des frais de gestion fixes Les frais de gestion sont imputés directement au compte de résultat de l'opcvm, lors du calcul de chaque valeur liquidative. Le taux maximum appliqué sur la base de l'actif net ne peut être supérieur à 1,196% TTC ; tout OPCVM inclus. Ces frais recouvrent tous les frais facturés directement à l OPCVM, à l exception des frais de transactions et le cas échéant, de la commission de surperformance. Les frais de transaction incluent les frais d intermédiation (courtage, impôts de bourse, etc..) et la commission de mouvement, le cas échéant, qui peut être perçue notamment par le dépositaire et la société de gestion. Aux frais de fonctionnement et de gestion peuvent s'ajouter : des commissions de surperformance. Celles-ci rémunèrent la société de gestion dès lors que l'opcvm a dépassé ses objectifs. Elles sont donc facturées à l'opcvm ; des commissions de mouvement facturées à l'opcvm ; dans certains cas, une part du revenu des opérations d'acquisition et cession temporaires de titres. Description de la méthode de calcul des frais de gestion variable Le taux de référence correspond à la performance entre la valeur liquidative de début d exercice et une valeur liquidative calculée à partir de cette même valeur liquidative de début d exercice incrémentée de la performance de l indice EONIA arithmétique. La performance du fonds commun de placement est calculée en fonction de l évolution de la valeur liquidative. La commission de surperformance correspond à 20% TTC de la performance excédant celle du taux de référence. Elle sera provisionnée à chaque valeur liquidative, la provision ne pouvant être négative. En cas de sous-performance dans le courant de l exercice, il serait procédé à une révision de la provision plafonnée à hauteur des dotations. Cette commission sera prélevée annuellement à la date de calcul de la dernière valeur liquidative du mois de clôture de l exercice. Un descriptif de la méthode utilisée pour le calcul de la commission de surperformance est disponible auprès de la Société de Gestion. Affectation des résultats Capitalisation. 13

14 Evolution de l'actif net de l'opcvm (en euros) 31/03/ /03/2009 Actif net en début d'exercice , ,18 Souscriptions (y compris les commissions de souscription acquises à l'opcvm) , ,78 Rachats (sous déduction des commissions de rachat acquises à l'opcvm) , ,79 Plus-values réalisées sur dépôts et instruments financiers , ,52 Moins-values réalisées sur dépôts et instruments financiers , ,94 Plus-values réalisées sur instruments financiers à terme , ,96 Moins-values réalisées sur instruments financiers à terme , ,71 Frais de transaction , ,84 Différences de change , ,75 Variation de la différence d'estimation des dépôts et instruments financiers , ,18 Différence d'estimation exercice N ,00 Différence d'estimation exercice N ,65 Variation de la différence d'estimation des instruments financiers à terme , ,77 Différence d'estimation exercice N ,21 Différence d'estimation exercice N ,15 Distribution de l'exercice antérieur Résultat net de l'exercice avant compte de régularisation , ,44 Acompte(s) versé(s) au cours de l'exercice Autres éléments ,03 (1) Actif net en fin d'exercice , ,41 (1) Représentant la dépréciation de la créance liée à la faillite de Lehman Brothers. 14

15 Répartition par nature juridique Désignation des valeurs Montant % Actif Obligations et valeurs assimilées ,40 2,25 Obligations Indexées Obligations Convertibles Titres Participatifs Autres Obligations ,40 2,25 Titres de créances ,19 56,91 Bons du Trésor d'etat ,26 31,75 Billets de trésorerie ,56 13,56 Certificats de dépôt ,37 11,60 Autres titres de créances Passif Opérations de cession sur instruments financiers ,72 11,85 Actions et valeurs assimilées ,72 11,85 Obligations et valeurs assimilées Titres de créances Autres Hors-bilan Taux ,41 4,32 Actions ,64 2,52 Crédit Autres Répartition par nature de taux Taux fixe % Taux % Taux variable révisable % Autres % Actif Dépôts Obligations et valeurs assimilées ,40 2,25 Titres de créances ,19 56,91 Opérations temporaires sur titres Comptes financiers ,87 1,99 Passif Opérations temporaires sur titres Comptes financiers Hors-bilan Opérations de couverture ,41 4,32 Autres opérations 15

16 Répartition par maturité résiduelle < 3 mois % ]3 mois - 1 % ]1-3 an] % ]3-5 ans] ans] % > 5 ans % Actif Dépôts Obligations et valeurs assimilées ,40 0, ,00 1,30 Titres de créances ,63 50, ,56 6,90 Opérations temporaires sur titres Comptes financiers ,87 1,99 Passif Opérations temporaires sur titres Comptes financiers Hors-bilan Opérations de couverture ,41 4,32 Autres opérations Répartition par devise USD % CAD % NOK % Autres % Actif Dépôts Actions et valeurs assimilées ,20 20, ,19 1, ,20 1, ,38 0,39 Obligations et valeurs assimilées Titres de créances OPC Opérations temporaires sur titres ,68 10, ,39 0, ,18 0,45 Créances ,32 11,33 Comptes financiers ,12 0, ,33 0,42 909,61 0, ,75 1,01 Passif Opérations de cession sur instruments financiers ,67 9, ,06 0, ,99 0,38 Opérations temporaires sur titres ,74 10,78 Dettes ,74 21, ,18 1, ,14 1, ,18 1,01 Comptes financiers Hors-bilan Opérations de couverture ,54 0,56 Autres opérations ,11 1,96 16

17 Débiteurs et créditeurs divers 31/03/2010 Créances Contrepartie vente à terme de devises ,27 Collatéral espèces versé ,76 Vente à règlement différé ,01 Coupons à recevoir ,74 Total créances ,78 Dettes Vente à terme de devises ,64 Provision pour frais de gestion fixes à payer ,65 Provision pour frais de gestion variables à payer ,90 Provision créance Lehman Brothers ,07 Provision commission de mouvement ,00 Achat à règlement différé ,97 Règlement différé à payer - CFD ,12 Coupons à verser ,56 Provision intérêts créditeurs sur CFD -424,32 Total dettes ,23 Total ,55 Souscriptions rachats Parts émises ,7600 Parts rachetées ,6590 Commissions Montant des commissions de souscription acquises 0,00 Montant des commissions de rachat acquises 0,00 Frais de gestion Pourcentage de frais de gestion fixes 0,91 Commission de performance (frais variables) ,90 Rétrocession de frais de gestion - 17

18 Engagements reçus et donnés Description des garanties reçues par l'opcvm avec notamment mention des garanties de capital Néant Autres engagements reçus et / ou donnés Néant 18

19 Autres informations Code Nom Quantité Cours Valeur actuelle (en euros) Valeur actuelle des instruments financiers faisant l'objet d'une acquisition temporaire US BAKER HUGHES INC 5 778,00 45, ,17 US BAKER HUGHES INC 8 007,00 45, ,77 US BAKER HUGHES INC 1 201,00 45, ,24 US BAKER HUGHES INC 2 402,00 45, ,47 US BAKER HUGHES INC 6 000,00 45, ,00 US BAKER HUGHES INC 2 802,00 45, ,35 US BAKER HUGHES INC ,00 45, ,12 US BAKER HUGHES INC 8 678,00 45, ,81 US BAKER HUGHES INC ,00 45, ,60 JP CANON INC 4 940, , ,81 JP CANON INC , , ,37 US CF INDUSTRIES HOLDINGS INC ,00 92, ,92 US30231G1022 EXXON MOBIL CORP 4 258,00 67, ,55 US30231G1022 EXXON MOBIL CORP 6 389,00 67, ,12 US30231G1022 EXXON MOBIL CORP ,00 67, ,54 US FIRSTENERGY CORP ,00 38, ,96 AT IMMOEAST IMMOBILIEN ANLAGEN ,00 4, ,45 AT IMMOEAST IMMOBILIEN ANLAGEN ,00 4, ,00 US55354G1004 MSCI 2 724,00 36, ,69 US55354G1004 MSCI 1 800,00 36, ,14 US55354G1004 MSCI 901,00 36, ,17 US55354G1004 MSCI 2 717,00 36, ,88 US55354G1004 MSCI 2 703,00 36, ,27 US55354G1004 MSCI 850,00 36, ,74 CA OSISKO MINING CORP ,00 8, ,39 AN SCHLUMBERGER LTD 9 056,00 63, ,00 AN SCHLUMBERGER LTD 2 786,00 63, ,92 AN SCHLUMBERGER LTD 6 966,00 63, ,09 AN SCHLUMBERGER LTD ,00 63, ,43 AN SCHLUMBERGER LTD ,00 63, ,26 AN SCHLUMBERGER LTD 2 090,00 63, ,47 Valeur actuelle des instruments financiers constitutifs de dépôts de garantie Instruments financiers reçus en garantie et non inscrits au bilan Néant Instruments financiers donnés en garantie et maintenus dans le poste d'origine Néant Instruments financiers détenus en portefeuille émis par les entités liées à la société de gestion et OPCVM gérés par ces entités FR OFI TRESOR 4D 2 558, , ,32 19

20 Acomptes versés au titre de l'exercice Date Montant total Montant unitaire Crédits d'impôt totaux Crédit d'impôt unitaire Total acomptes Tableau d'affectation du résultat de l'exercice (en euros) 31/03/ /03/2009 Sommes restant à affecter Report à nouveau Résultat , ,49 Total , ,49 Affectation Distribution Report à nouveau de l'exercice Capitalisation , ,49 Total , ,49 Information relative aux actions ou parts ouvrant droit à distribution Nombre d'actions ou de parts Distribution unitaire Crédits d'impôt Tableau des résultats et autres éléments au cours des cinq derniers exercices (en euros) 31/03/ /03/ /03/ /03/ /03/2006 Actif net en EUR , , , , ,58 Nombre de titres Parts , , , , ,3200 Valeur liquidative unitaire en EUR 135,39 133,44 130,93 127,27 122,21 Distribution unitaire en EUR - Crédit d'impôt unitaire en EUR - Capitalisation unitaire en EUR -0,02 3,80 4,54 1,89 1,03 20

21 Inventaire du portefeuille au Désignation des valeurs Devise Qté Nbre ou nominal Valeur boursière % Actif Net Dépôts Instruments financiers Actions et valeurs assimilées ,50 28,15 Négociées sur un marché réglementé ou assimilé ,50 28,15 AGUAS DE BARCELONA EUR , ,04 2,42 AIRGAS USD , ,36 0,47 ALLEGHENY ENERGY USD , ,82 0,27 AMICAS USD , ,86 0,30 BELL MICROPRODUCTS USD , ,00 0,25 BJ SERVICES COMPANY USD , ,94 3,02 BOWNE & CO INC USD , ,42 0,45 BRETT RESOURCES CAD , ,39 0,51 CANON FINETECH JPY , ,38 0,39 CKE RESTAURANTS INC USD , ,61 0,38 CNX GAS USD , ,02 1,47 CORRIENTE RESOURCES CAD , ,80 0,88 IMMOFINANZ AKT EUR , ,45 1,18 MILLIPORE CORP USD , ,07 2,94 ODIM ASA NOK , ,83 1,02 OSI PHARMACEUTICALS USD 2 300, ,85 0,09 RCN USD , ,50 0,16 RISKMETRICS GROUP USD , ,80 0,94 SAUER DANFOSS USD , ,66 0,47 SKILLSOFT ADR USD , ,57 0,11 SMIT INTERNATIONALE NV EUR , ,00 0,96 SMITH INTL USD , ,32 2,71 SUEZ STRIP VVPR EUR 4,00 0,04 0,00 TANDBERG ASA NOK , ,37 0,65 TERRA INDUSTRIES USD , ,39 2,81 XTO ENERGY INC USD , ,83 2,98 infogroup USD , ,18 0,32 Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé Obligations et valeurs assimilées ,40 2,25 Négociées sur un marché réglementé ou assimilé ,40 2,25 BANQUE PSA FINANCE EURIBOR3M 10/06/2010 EUR , ,40 0,95 LAFARGE SA E3M+0.12% 06/07/2010 EUR , ,00 1,30 Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé Titres de créances ,19 56,91 Négociées sur un marché réglementé ou assimilé ,19 56,91 Titres de créances négociables ,19 56,91 BANQUE PSA FINANCE 03/05/10 EUR , ,33 4,32 BFCM 26/04/10 EUR , ,47 3,46 BTF 0% 27/05/10 EUR , ,70 1,80 21

22 Inventaire du portefeuille au (suite) Désignation des valeurs Devise Qté Nbre ou nominal Valeur boursière % Actif Net BTF 24/06/10 EUR , ,88 1,43 BTF 06/05/10 EUR , ,96 11,51 BTF 12/05/10 EUR , ,29 6,31 BTF. FRANCE 14/01/ /04/ EUR , ,23 3,27 BTF FRENCH REPUBLIC PRE EUR , ,00 3,12 BTF FRENCH REPUBLIC PRE EUR , ,35 3,46 CIC 13/04/10 EUR , ,35 1,99 LAFARGE 23/09/2010 EUR , ,21 3,44 RCI BANQUE 07/04/10 EUR , ,22 1,82 SFR 08/04/2010 EUR , ,56 3,46 TRESOR 29/04/2010 EUR , ,85 0,86 VIVENDI 15/04/10 EUR , ,43 3,20 VOLKSWAGEN 15/06/2010 EUR , ,36 3,46 Autres titres de créances Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé Organismes de placement collectif ,32 9,46 OPCVM européens coordonnés et OPCVM français à vocation générale ,32 9,46 OFI TRESOR 4D EUR 2 558, ,32 9,46 OPCVM réservés à certains investisseurs - FCPR - FCIMT Fonds d'investissement et FCC cotés Fonds d'investissement et FCC non cotés Opérations temporaires sur titres ,65-0,00 Créances représentatives de titres reçus en pension Créances représentatives de titres prêtés Titres empruntés ,70 12,70 BAKER HUGHES INC USD , ,60 0,64 BAKER HUGHES INC USD 6 000, ,00 0,19 BAKER HUGHES INC USD 5 778, ,17 0,20 BAKER HUGHES INC USD 2 802, ,35 0,10 BAKER HUGHES INC USD 2 402, ,47 0,08 BAKER HUGHES INC USD 1 201, ,24 0,04 BAKER HUGHES INC USD , ,12 0,90 BAKER HUGHES INC USD 8 007, ,77 0,28 BAKER HUGHES INC USD 8 678, ,81 0,30 CANON INC JPY 4 940, ,81 0,15 CANON INC JPY , ,37 0,30 CF INDUSTRIES HOLDINGS INC USD , ,92 0,78 EXXON MOBIL CORP USD 4 258, ,55 0,19 EXXON MOBIL CORP USD 6 389, ,12 0,29 EXXON MOBIL CORP USD , ,54 2,69 FIRSTENERGY CORP USD , ,96 0,33 IMMOEAST IMMOBILIEN ANLAGEN EUR , ,45 0,06 IMMOEAST IMMOBILIEN ANLAGEN EUR , ,00 0,91 22

23 Inventaire du portefeuille au (suite) Désignation des valeurs Devise Qté Nbre ou nominal Valeur boursière % Actif Net MSCI USD 2 724, ,69 0,07 MSCI USD 1 800, ,14 0,04 MSCI USD 901, ,17 0,02 MSCI USD 2 717, ,88 0,07 MSCI USD 2 703, ,27 0,06 MSCI USD 850, ,74 0,02 OSISKO MINING CORP CAD , ,39 0,51 SCHLUMBERGER LTD USD 9 056, ,00 0,37 SCHLUMBERGER LTD USD 2 786, ,92 0,12 SCHLUMBERGER LTD USD 6 966, ,09 0,31 SCHLUMBERGER LTD USD , ,43 1,63 SCHLUMBERGER LTD USD , ,26 0,94 SCHLUMBERGER LTD USD 2 090, ,47 0,09 Titres donnés en pension Dettes représentatives de titres donnés en pension Dettes représentatives de titres empruntés ,35-12, BAKER HUGHE USD , ,80-0,90 REV BAKER HUGHES USD , ,94-0,64 REV BAKER HUGHES USD , ,15-0,30 REV BAKER HUGHES USD , ,29-0,19 REV BAKER HUGHES USD , ,32-0,10 REV BAKER HUGHES USD , ,73-0,28 REV BAKER HUGHES USD , ,06-0,08 REV BAKER HUGHES USD , ,04-0,04 REV BAKER HUGHES USD , ,96-0,20 REV CANON INC EUR , ,13-0,15 REV CANON INC EUR , ,77-0,30 REV CF INDUSTRIES USD , ,41-0,78 REV EXXON MOBIL USD , ,00-0,19 REV EXXON MOBIL USD , ,91-2,69 REV EXXON MOBIL USD , ,49-0,29 REV FIRSTENERGY C USD , ,17-0,33 REV IMMOEAST IMMO EUR , ,76-0,91 REV IMMOEAST IMMO EUR , ,32-0,06 REV MSCI USD , ,23-0,02 REV MSCI USD , ,06-0,04 REV MSCI USD , ,92-0,02 REV MSCI USD , ,34-0,07 REV MSCI USD , ,49-0,06 REV MSCI USD , ,40-0,07 REV OSISKO MINING EUR , ,63-0,51 REV SCHLUMBERGER USD , ,79-0,37 REV SCHLUMBERGER USD , ,62-0,94 23

24 Inventaire du portefeuille au (suite) Désignation des valeurs Devise Qté Nbre ou nominal Valeur boursière % Actif Net REV SCHLUMBERGER USD , ,83-0,09 REV SCHLUMBERGER USD , ,17-0,31 REV SCHLUMBERGER USD , ,74-0,12 REV SCHLUMBERGER USD , ,88-1,63 Autres opérations temporaires Opérations de cession sur instruments financiers ,72-11,85 BAKER HUGHES INC USD , ,77-2,68 CANON INC JPY , ,99-0,38 CF INDUSTRIES HOLDINGS INC USD , ,77-0,71 EXXON MOBIL CORP USD , ,22-3,01 FIRSTENERGY CORP USD , ,38-0,30 IMMOEAST IMMOBILIEN ANLAGEN EUR , ,00-1,19 MSCI USD , ,11-0,27 OSISKO MINING CORP CAD , ,06-0,51 SCHLUMBERGER LTD USD , ,42-2,80 Instruments financiers à terme ,21 0,02 Opérations sur un marché réglementé ou assimilé Autres opérations ,21 0,02 BABCOCK INTERNATIONAL GROUP PLC GBP , ,34-0,04 CARE UK GBP , ,10 0,00 DELTA GBP , ,56 0,03 ST /OIS+m EUR ,41-229,18-0,00 VT GROUP GBP , ,07 0,03 Autres instruments financiers Créances ,78 39,64 Dettes ,23-26,56 Comptes financiers ,87 1,99 ACTIF NET ,67 100,00 24