Une porte d entrée vers un nouveau monde. par Sergio Trigo-Paz

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1 Une porte d entrée vers un nouveau monde Pour les investisseurs professionnels uniquement par Sergio Trigo-Paz STRATEGIC SOLUTIONS Edition Printemps 2013

2 Une porte d entrée vers un nouveau monde par Sergio Trigo-Paz La hausse des rendements, les perspectives d une appréciation du capital et l amélioration constante de la qualité de crédit expliquent en grande partie l afflux massif de capitaux sur le marché de la dette émergente (EMD) ces 15 dernières années, qui représente aujourd hui environ 12 % du marché mondial obligataire 1. Sergio Trigo-Paz Responsable de l équipe Dette Emergente de BlackRock L essentiel des capitaux injectés dans la dette émergente sont issus de fonds de pension et de clients institutionnels, mais nous pensons que cette classe d actifs possède les caractéristiques nécessaires pour devenir un outil de diversification important au sein des portefeuilles des petits investisseurs. Profitant de la désaffection des marchés actions marqués l année dernière par des revirements soudains et massifs de l appétit pour le risque, la dette émise par les gouvernements des économies émergentes - considérée, il fut un temps, comme un produit de niche réservé aux initiés - est devenue une destination prisée des capitaux en quête de qualité. Marchés développés versus émergents 4 BBB BB+ BB Pays développés Pays en voie de développement Morgan Stanley, Fitch, Moody s et S&P à fin décembre AA+ AA BBB- BB- AA- A+ En 2012, la dette émergente s est classée parmi les classes d actifs les plus performantes, servant des rendements dignes des marchés actions, s échelonnant de 13 % à 16 % pour les obligations de qualité «investment grade» jusqu à plus de 20 % pour les obligations souveraines et d entreprises de qualité «high yield» 2. Sur la même période, les entrées de capitaux ont atteint des niveaux records (environ 85 milliards de dollars 3 ). La dette émergente achève de se positionner comme classe d actifs de cœur de portefeuille L engouement pour la dette émergente a bénéficié de la faiblesse des taux d endettement/pib, une plus grande vigueur structurelle et une nette amélioration de sa qualité de crédit. Si la qualité de signature des économies émergentes était presque systématiquement notée «subinvestment grade» au début des années 90, elle converge aujourd hui de plus en plus avec celle des pays développés. Depuis que la crise financière mondiale a éclaté, la dette souveraine émergente a fait l objet de 189 relèvements de sa note contre 129 abaissements pour celle des pays développés. Fin 2012, environ 74 % de la dette souveraine émergente étaient 2 une Porte d entrée vers un nouveau monde

3 Taux d intérêt stables et taux de change volatils notés «investment grade», contre 40 % en La demande de cette catégorie de titres s est généralisée, tirée par les investisseurs désireux de réinvestir au lendemain de la crise de la zone euro, et par ceux qui, optimistes quant aux perspectives structurelles des marchés émergents, refusent cependant de s exposer aux marchés frontières. L attrait de la dette émergente ne se limite pas uniquement à la qualité de sa signature : elle offre désormais également un éventail d opportunités d investissement beaucoup plus large. Alors qu il y a 20 ans, elle était presque essentiellement libellée en devise forte, cette classe d actifs propose désormais un vaste choix d obligations souveraines, libellées en devise forte ou locale, ainsi que d obligations d entreprises. ARRIVÉE À MATURITÉ Comment la dette émergente pourrait inciter les investisseurs à rechercher un meilleur rendement LIQUIDITÉ Faible écart acheteur/vendeur Volume de l émission Teneurs de marché Devise locale CROISSANCE & REVENU Taux de défaillance de 0% (HG) et faible prime d émission Devise forte PROFIL DÉFENSIF Obligations d entreprises REVENU ÉLEVÉ vs dette souveraine et obligations d entreprises US PROFONDEUR DE MARCHÉ Indice de référence approprié, base d'investisseurs dédiée, formation d'une courbe de rendement Le manque d homogénéité est l un des principaux attraits de la dette émergente. Les trois segments distincts de cette classe d actifs - obligations souveraines libellées en devise forte, obligations souveraines libellées en devise locale et obligations d entreprise - se caractérisent tous par des facteurs de rendement et des profils de risque différents. La dette émergente joue la carte défensive La dette émergente libellée en devise forte l est généralement en dollar américain, et soumise au droit international. Ce segment est le plus ancien et le plus répandu au sein de cette classe d actifs. Il offre actuellement un rendement attractif de 4,6 % 6, et il est par ailleurs le plus liquide des trois segments, ce qui permet à certains investisseurs de se couvrir contre d autres investissements. En 1993, moins de 5 % de la dette émergente libellée en devise forte bénéficiait de la notation «investment grade». Ce chiffre s établit aujourd hui à 66% 7. D après le Fonds monétaire international (FMI), cette progression est essentiellement due au faible taux d endettement/pib de la plupart des économies émergentes. Beaucoup d investisseurs considèrent que ce segment offre un accès plus défensif et moins volatil à l exposition aux marchés de la dette émergente étant donné que certains des principaux facteurs locaux, tels que l inflation ou la fluctuation des taux de change, n ont qu un impact très limité sur sa performance. Celle-ci dépend en fait essentiellement des fondamentaux et des tendances du marché obligataire, comme ceux intégrés dans les notes de crédit. Ainsi, le fait que les obligations n intègrent pas en totalité l amélioration probable de sa qualité de crédit offre actuellement des opportunités d investissement à long terme 8. Dans le même temps, le manque d élasticité de l offre face à une croissance de la demande offre un environnement également favorable à l appréciation du capital à long terme. La dette émergente devient proche et locale Au cours des 20 dernières années, la dette libellée en devise locale est devenue le premier segment du secteur de la dette émergente, avec une capitalisation boursière d environ milliards de dollars, plus de 261 émissions émanant de 17 pays 9. En comparaison, le marché de la dette émergente libellée en devise forte représente 571,9 milliards de dollars 10. L indice sous-jacent sert actuellement un rendement de 5,5 % 11. Les émissions de dette en devise locale suscitent de plus en plus l intérêt des investisseurs, notamment grâce à la stabilité des devises et à la capacité des autorités monétaires à garder l inflation sous contrôle. Elles offrent aux investisseurs le double avantage de l exposition à la duration et du potentiel d appréciation de la devise locale. La performance peut être affectée par d autres facteurs sur le plan local, comme par exemple les interventions de la banque centrale, l intérêt pour les obligations au sein du pays considéré, ou encore les écarts de taux d intérêt avec les économies développées et la dynamique de l offre et de la demande de monnaie locale. Nous estimons que la dette émergente libellée en devise locale offre un potentiel d investissement à long terme intéressant tant en termes de rendement obligataire que d appréciation du capital. La volatilité relative des devises émergentes laisse présager d un potentiel important en termes de rendement, généré par le biais de positions directionnelles actives. Selon nous, les taux d intérêt et les rendements obligataires locaux devraient rester relativement élevés étant donné la forte croissance des économies sous-jacentes et l approche pragmatique des banques centrales en matière de gestion de l inflation. Il est probable que les devises soient aussi soutenues par la vigueur de la croissance économique, les volumes d échanges et les flux de capitaux, surtout en comparaison des politiques monétaires moins accommodantes menées par les pays développés. Un intérêt «émergent» pour le marché du crédit Le segment de la dette des entreprises émergentes est encore relativement récent, mais il arrive très vite à maturité. Avec une capitalisation boursière de 624,5 milliards de dollars, il couvre 43 pays et a désormais dépassé en volume le segment de la dette souveraine émergente libellée en devise forte 12. Il rivalise aussi avec le marché des obligations «high yield» américaines, bénéficiant du soutien de plus en plus marqué de multiples catégories d investisseurs à travers le monde. Les obligations d entreprises sur les marchés émergents sont libellées aussi bien en devise locale qu en devise forte, et les émetteurs sont, la plupart du temps, des acteurs économiques majeurs et des multinationales leaders de leurs secteurs respectifs. Les deux-tiers d entre eux sont tournés vers leurs marchés domestiques. 3 une Porte d entrée vers un nouveau monde

4 Ce segment convient aux investisseurs désireux d investir dans les obligations d entreprises mais recherchent un rendement supérieur à celui proposé par les émetteurs présents sur les marchés développés. Il bénéficie d une bonne diversification géographique, et est présent dans toutes les principales régions du globe ainsi que dans plusieurs secteurs d activité. Dans le cadre de la gestion de nos portefeuilles, nous nous appuyons sur l indice de référence JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond (CEM BI) Broad Diversified, qui est bien équilibré, et au sein duquel les secteurs des biens de consommation, de la banque et des services aux collectivités sont bien représentés, sans que ce dernier soit sur-représenté. Environ 80 % des valeurs composant l indice sont de qualité «investment grade» 13. Dans un contexte où le pouvoir d achat des marchés émergents est en train de surpasser celui des États-Unis, nous prévoyons que le marché de la dette émergente va continuer de se développer et de se renforcer. «Surfer» sur les tendances du marché Les crises de la dette souveraine sont aujourd hui localisées en Grèce et au Portugal, et non au Mexique ou au Brésil. Les investisseurs fuient les anges déchus de la zone euro - et de plus en plus d entre eux vont devoir s adapter à ce nouvel univers. Le rapport de force est inégal la diversité est une chose, mais tous les pays ne résisteront pas de la même façon aux regains de volatilité susceptibles de secouer les marchés de nos jours. Cependant, la faible visibilité et les cycles de marché extrêmement courts créent des opportunités d investissement pour les gérants adeptes d une gestion active efficace. Selon nous, les thèmes d investissement les plus porteurs au sein des marchés émergents se situent au croisement entre l analyse des facteurs mondiaux qui influencent la dette émergente, et une compréhension approfondie des facteurs locaux. C est pourquoi notre processus d investissement s appuie sur un outil interne d analyse de scénarios développé spécialement pour le secteur de la dette émergente : le «Global Weather Station (GWS)». Il a été conçu pour nous aider à analyser les facteurs exogènes qui ont un impact plus ou moins brutal, positif ou négatif, sur la classe d actifs, et pour adapter notre allocation en conséquence. Le GWS repose sur une démarche proactive, et nous permet de ne pas prendre de décisions basées des informations obsolètes déjà intégrées par le marché. Notre objectif est d être prêts, que nous ayons anticipé le cours des évènements ou pas. Nous pensons que l univers de la dette émergente, en perpétuelle expansion, offre désormais une diversité suffisante pour proposer des solutions complètes en matière de revenu aux investisseurs avides de rendement, ou des opportunités de performance totale positive dans la plupart des conditions de marché. C est pourquoi, chez BlackRock, nous proposons non seulement des solutions d investissement qui permettent de tirer parti de la dynamique de certains marchés, mais aussi un processus d allocation d actifs dynamique couvrant la totalité de l univers de la dette émergente. 1. Bank of International Settlements, BlackRock, Morgan Stanley, Pensions & Investments à décembre JP Morgan, depuis le 19/11/12 3. JP Morgan, Novembre Morgan Stanley, Fitch, Moody s et S&P à décembre JP Morgan, 13 décembre Indice JP Morgan EM BI Global Diversified au 31/01/ JP Morgan, août Amer Bisat, Sources de rendement au sein d un portefeuille d obligations et de devises émergentes, The Journal of Alternative Investments, Été Tel que mesuré par l indice JP Morgan GBI-EM Broad Diversified au 31/01/ Tel que mesuré par l indice JP Morgan EM BI Global au 31/01/ Tel que mesuré par l indice JP Morgan GBI-EM Broad Diversified au 31/01/ Tel que mesuré par l indice JP Morgan CEM BI Broad au 31/01/ JP Morgan au 31/01/ une Porte d entrée vers un nouveau monde

5 POURQUOI BlackRock Les moyens nécessaires pour le nouveau monde de l investissement Investir avec BlackRock vous donne accès à toutes les classes d actifs, à toutes les régions et à tous les styles d investissement, ainsi qu à de nombreuses informations sur les marchés et à une gestion du risque reconnue, pour vous permettre de constituer les portefeuilles dynamiques et diversifiés que requiert notre époque. Les meilleures idées pour dénicher la perle rare Solidement implantées dans trente pays aux quatre coins du monde, nos cent équipes d investissement partagent leurs meilleures réflexions pour convertir leurs connaissances des marchés locaux en idées d investissement permettant d assurer des rendements plus élevés et plus réguliers sur la durée. La gestion de risque nécessaire à la clarté de l investissement Fort de plus de mille professionnels du risque et d une parfaite technologie de gestion des risques, BlackRock est en mesure de se livrer à des analyses approfondies des données pour mieux comprendre le risque à gérer en vue d obtenir les rendements souhaités par nos clients et garantir une meilleure visibilité dans les situations financières les plus difficiles. BlackRock. Investing for a new world. Avril 2013 Informations réglementaires Publié par BlackRock Investment Management (UK) Limited (entité agréée et réglementée par la Financial Services Authority). Siège social : 12 Throgmorton Avenue, Londres, EC2N 2DL. Société immatriculée en Angleterre sous le numéro Tél. : 0044 (0) BlackRock est une marque commerciale de BlackRock Investment Management (UK) Limited. Ce document est destiné aux clients professionnels et ne doit pas être utilisé par d autres parties. Ce document n est pas destiné à être interprété comme une prévision, une recherche ou un conseil d investissement et n est pas une recommandation, une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre tous titres ou d adopter une stratégie d investissement. La performance passée ne préjuge pas de la performance future et ne doivent pas constituer le seul critère de sélection d un produit. Tout investissement financier comporte un élément de risque. La valeur des investissements et le revenu en découlant peuvent baisser comme augmenter et ne sont pas garantis. L investisseur n est dès lors pas assuré de récupérer son investissement initial. Les fluctuations de taux de change peuvent conduire à une hausse comme à une baisse de la valeur des investissements. La fluctuation peut être particulièrement marquée pour un fonds très volatil et la valeur d un investissement peut diminuer soudainement et de manière substantielle. Les niveaux et les assiettes d imposition peuvent varier. Toute recherche utilisée dans ce document a été fournie et ne peut être utilisée que par BlackRock à ses propres fins. Les résultats de cette recherche ne sont rendues disponibles que de manière incidentelle. Les opinions exprimées ne constituent pas un conseil d investissement ou tout autre conseil et sont susceptibles de changer. Elles ne reflètent pas nécessairement les vues de quelque entité du groupe BlackRock et aucune assurance n est faite sur leur exactitude BlackRock, Inc. Tous droits réservés. BLACKROCK, BLACKROCK SOLUTIONS, ishares, SO WHAT DO I DO WITH MY MONEY, INVESTING FOR A NEW WORLD, et BUILT FOR THESE TIMES sont des marques enregistrées ou non de BlackRock, Inc. ou de ses filiales aux Etats-Unis et ailleurs. Toutes les autres marques sont la propriété de leurs détenteurs respectifs ( May) Pour plus d informations France Tél. : france@blackrock.com Site Internet : blackrock.fr