Table des matières. Préface Chapitre 1 Introduction Chapitre 2 Les banques... 25

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1 Table des matières Préface Chapitre 1 Introduction La rentabilité et le risque Mesurer le risque Opportunités d investissement La frontière efficiente Le modèle d équilibre des actifs financiers (MEDAF) Hypothèses Alpha L approche multifactorielle (Arbitrage Pricing Theory ou APT) Risque et rentabilité des entreprises Les coûts de faillite Management des risques dans les institutions financières Comment les risques sont-ils gérés? La notation du risque de crédit Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 2 Les banques La banque commerciale Les fonds propres d une petite banque commerciale Le capital requis L assurance des dépôts La banque d investissement Les introductions en Bourse L approche des enchères hollandaises Les services de conseil

2 VI Gestion des risques et institutions financières 2.5 Les transactions sur titres Les conflits d intérêts potentiels dans la banque Les grandes banques d aujourd hui La comptabilité Le modèle originate-to-distribute Les risques bancaires Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 3 Les compagnies d assurance et les fonds de pension Assurance vie Assurance vie à échéance Assurance vie complète Assurance vie variable Assurance vie universelle Assurance vie variable universelle Assurance vie à capital différé Assurance vie de groupe Contrats à rentes Tables de mortalité Risques de longévité et de mortalité Dérivés de longévité Assurance des biens et des personnes Obligations catastrophiques Les ratios des assureurs non-vie Assurance santé Aléa moral et antisélection Aléa moral Antisélection Réassurance Capital requis Compagnies d assurance vie Compagnies d assurance non-vie Risques des compagnies d assurance Régulation Aux États-Unis En Europe Plans de retraite Les plans à prestation définie sont-ils viables? Résumé

3 Table des matières VII Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 4 Fonds mutuels et fonds spéculatifs Les fonds mutuels Les fonds indiciels Les coûts Les fonds fermés Les fonds indiciels cotés ou Exchange Traded Funds (ETF) La rentabilité des fonds mutuels Régulation des fonds mutuels et scandales Les hedge funds Les frais Incitations des managers de fonds spéculatifs Les prime brokers Les stratégies des fonds spéculatifs Long/short equity (achat/vente) Dedicated short (vente à découvert) Distressed securities (entreprises en difficulté) Merger arbitrage (arbitrage de fusions-acquisitions) Convertible arbitrage (arbitrage de convertibles) Fixed income arbitrage (arbitrage d obligations à taux fixe) Emerging market (marché émergent) Global macro Managed futures La performance des fonds spéculatifs Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 5 Les instruments financiers Les marchés Les marchés organisés Les marchés de gré à gré Positions courtes et longues sur le marché Les ventes à découvert Les marchés d actifs dérivés Les dérivés plain vanilla Les contrats forward Les contrats futures Les swaps

4 VIII Gestion des risques et institutions financières Les options Les options de taux Les chambres de compensation Compensations centralisées et marchés de gré à gré Les marges Les achats sur marge Marges sur ventes à découvert Marges sur contrats futures Marges sur positions en options Les marchés OTC Les dérivés non traditionnels Les dérivés climatiques Les dérivés sur le pétrole Le gaz naturel Les dérivés sur électricité Les options exotiques et les produits structurés Le challenge de la gestion des risques Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 6 La crise financière de Le marché immobilier américain L assouplissement des critères dans l attribution des prêts L éclatement de la bulle La titrisation Asset-Backed Securities (ABS) ABS CDO ABS et ABS CDO en pratique La crise Que s est-il passé? Arbitrage réglementaire Incitation Les leçons de la crise Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 7 Comment les traders gèrent-ils le risque? Le delta Les produits linéaires

5 Table des matières IX D où viennent les coûts? Les coûts de transaction Le gamma Créer un portefeuille gamma-neutre Le vega Le thêta Le rhô Le calcul des «grecques» Le développement en série de Taylor La réalité de la couverture L analyse de scénarios Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 8 Le risque de taux d intérêt La marge nette d intérêts Libor et taux de swap Le taux sans risque Le taux OIS La duration La duration modifiée (ou sensibilité) Dollar duration La convexité Convexité dollar Généralisation Immunisation de portefeuille Mouvements plus complexes de la gamme des taux Le delta des positions de taux en pratique Le calcul des deltas pour la couverture Analyse en composantes principales (ACP) Utilisation de l ACP dans le calcul des deltas Gamma et vega Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires

6 X Gestion des risques et institutions financières Chapitre 9 La Value at Risk Définition de la VaR Exemples de calcul de la VaR VaR et expected shortfall Expected shortfall VaR et fonds propres Mesures cohérentes du risque Choix des paramètres de la VaR L horizon temporel Influence de l autocorrélation Seuil de confiance VaR marginale, incrémentale et partielle Le théorème d Euler L agrégation des VaR Back testing (tests ex post) La concentration (bunching) Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 10 La volatilité Définition de la volatilité Le taux de variance Jours ouvrés et jours calendaires La volatilité implicite L indice VIX Les pourcentages quotidiens de variation des variables financières sont-ils normalement distribués? Une alternative aux distributions normales : la loi puissance Gérer la volatilité journalière Schémas de pondération Le modèle de moyenne mobile à pondération exponentielle Le modèle GARCH(1,1) Les pondérations Choisir entre les modèles Les méthodes du maximum de vraisemblance L estimation d une variance constante L estimation des paramètres d un GARCH(1,1) Quelle est la qualité du modèle?

7 Table des matières XI La prévision de la volatilité future par le modèle GARCH(1,1) Les structures par termes des volatilités L impact des changements de volatilité Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 11 Corrélations et copules Définition de la corrélation Corrélation versus dépendance Gérer la corrélation Utilisation d un modèle EWMA Utilisation d un modèle GARCH La condition de cohérence pour les covariances Les distributions normales multivariées Construction d échantillons aléatoires à partir de distributions normales Les modèles factoriels Les copules Expression algébrique de cette approche D autres copules Copules multivariées Un modèle factoriel de copule Application aux portefeuilles de prêts Estimation de PD et r Copules alternatives Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 12 Bâle I, Bâle II et Solvabilité II Motivations de la réglementation des banques Régulation bancaire avant L Accord de la BRI Le ratio Cooke Capital requis Les recommandations du G La compensation (netting) L Amendement de VaR à un jour et VaR à dix jours Back testing (tests ex post)

8 XII Gestion des risques et institutions financières 12.7 Bâle II Fonds propres et risque de crédit selon Bâle II L approche standard Prise en compte des sûretés L approche IRB Les expositions entreprises, souveraines et bancaires Les expositions clientèle de détail Garanties et dérivés de crédit Risque opérationnel et Bâle II Pilier 2 : surveillance prudentielle Pilier 3 : discipline de marché Solvabilité II Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 13 Bâle 2.5, Bâle III et Dodd-Frank Bâle VaR extrême Charge pour risque incrémental Mesure globale du risque Bâle III Définition des fonds propres requis Coussin de conservation en fonds propres Coussin contracyclique Ratio de levier Risque de liquidité Risque de crédit de contrepartie Obligations convertibles contingentes Dodd-Frank Act La législation hors États-Unis Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 14 VaR de marché : estimation par la simulation historique Méthodologie Illustration

9 Table des matières XIII VaR extrême (stressed VaR) Précision de l estimation Développements possibles Pondération des observations Structure de la volatilité Méthode du bootstrap Temps de calcul Théorie des valeurs extrêmes Résultat principal Estimation de ξ et β Estimation de la queue de distribution Équivalence avec la loi puissance La queue gauche de la distribution Calcul de la VaR et de l expected shortfall Application Choix de u Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 15 VaR de marché : estimation par l approche variance-covariance Méthodologie de base Le cas de deux actifs Les bénéfices de la diversification Généralisation Matrices de corrélation et de covariance Exemple avec quatre actifs Utilisation de l EWMA Le cas des instruments de taux Illustration d ajustement des flux (cash-flow mapping) Analyse en composantes principales Applications du modèle linéaire Modèle linéaire et options Faiblesses du modèle Le modèle quadratique Développement de Cornish-Fisher La simulation de Monte-Carlo Les distributions non normales Avantages et inconvénients des approches de variance-covariance et de simulation historique

10 XIV Gestion des risques et institutions financières Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 16 Risque de crédit : évaluation des probabilités de défaut La notation du risque de crédit Notation interne Le Z-score d Altman Probabilités de défaut historique L intensité de défaut Les taux de recouvrement Les swaps de défaut L obligation la moins chère à livrer Les indices de crédit Les spreads de crédit Spreads CDS et taux actuariel des obligations Le taux sans risque Les swaps d actifs (asset swaps) La CDS-Bond Basis (ou base CDS-Obligation) L estimation des probabilités de défaut à partir des spreads de crédit Un calcul approximatif Un calcul plus précis Comparaison des estimations de probabilités de défaut Univers risque-neutre versus univers réel Quelle estimation faut-il utiliser? Prix des actions et probabilités de défaut Extensions du modèle de base Performance du modèle La distance au défaut Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 17 Risque de crédit de contrepartie et actifs dérivés Risque de crédit sur actifs dérivés Compensation bilatérale L utilisation d un collatéral Résiliation anticipée et paiements Clause de dégradation (Downgrade Triggers) Compensation centralisée

11 Table des matières XV 17.4 Ajustement de crédit (credit value ajustment) Collatéral et période de remède Exposition maximale L impact d une nouvelle transaction Le risque lié à la CVA Le risque de corrélation DVA Quelques exemples simples Transaction unique à valeur positive Swap de taux d intérêt et de devises Transaction simple sur forward Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 18 VaR de crédit Les matrices de transition des notations Le modèle de Vasicek Credit Risk Plus CreditMetrics Le modèle de corrélation de CreditMetrics VaR de crédit pour le portefeuille de marché La charge pour risque incrémental Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 19 Analyse de scénario et stress test Générer des scénarios Stress test de variables individuelles Scénarios sur plusieurs variables Scénarios générés par les dirigeants Variables clés et variables secondaires Scénarios complets Stress test inversé Régulation Les problèmes majeurs des régulateurs Comment exploiter les résultats? Intégration des stress tests et des calculs de VaR Probabilités subjectives et objectives

12 XVI Gestion des risques et institutions financières Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 20 Risque opérationnel Qu est-ce que le risque opérationnel? Détermination du capital réglementaire Catégories de risque opérationnel Sévérité et fréquence des pertes Mise en œuvre de l AMA Données internes Données externes Analyse de scénarios Environnement de l entreprise et facteurs de contrôle interne Approches prospectives (forward looking) Liens de causalité RCSA et KRI Allocation des fonds propres pour le risque opérationnel Utilisation de la loi puissance Assurance Aléa moral Antisélection Loi Sarbanes-Oxley Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 21 Risque de liquidité Le risque de liquidité de trading Le rôle de la transparence Mesure de liquidité VaR ajustée à la liquidité Le débouclage optimal d une position Le risque de liquidité de financement Les sources de liquidité Les actifs liquides Les dépôts et les emprunts La titrisation Les emprunts auprès de la banque centrale

13 Table des matières XVII La couverture Les réserves obligatoires Les principes réglementaires Les trous noirs de liquidité Les traders «contrarian» et «momentum» Augmentation et baisse du levier Exubérance irrationnelle Impact de la régulation Importance de la diversité Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 22 Risque de modèle Évaluation par le marché (marking-to-market) La comptabilité Modèles pour produits linéaires Physique versus finance Comment les modèles sont utilisés pour évaluer des produits standard Le modèle Black-Scholes-Merton Smiles de volatilité Surfaces de volatilité Variation dans le temps Pourquoi le modèle Black-Scholes-Merton est-il si populaire? Autres modèles Modèles officiels versus modèles de recherche Couverture Modèles pour produits non standard Groupes d audit des modèles Dangers de la modélisation Détection des problèmes Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 23 Capital économique et RAROC Définition du capital économique Les mesures

14 XVIII Gestion des risques et institutions financières 23.2 Les composantes du capital économique Capital économique et risque de marché Capital économique et risque de crédit Capital économique et risque opérationnel Capital économique et risque d exploitation Les formes des distributions des pertes Importance relative des risques Les interactions entre les risques Agrégation du capital économique L hypothèse de distribution normale L utilisation des copules L approche hybride Allocation du capital économique Le capital économique de la Deutsche Bank Le RAROC Résumé Références complémentaires Problèmes et exercices (corrigés en fin d ouvrage) Questions complémentaires Chapitre 24 Les erreurs de gestion à éviter Les limites de risque Une situation délicate Ne considérez pas que vous pouvez prévoir l évolution du marché Ne sous-estimez pas les gains de diversification Effectuez des analyses de scénarios et des simulations de crise Gérer la salle des marchés Séparez le front, le middle et le back office Évitez la confiance aveugle dans les modèles Soyez conservateur dans la constatation des profits initiaux Ne vendez pas à vos clients des produits inadaptés Que se cache-t-il derrière les profits faciles? Le risque de liquidité Méfiez-vous lorsque tout le monde adopte la même stratégie Ne financez pas des actifs de long terme avec des passifs de court terme Ne négligez pas l importance de la transparence du marché Leçons pour les entreprises non financières Assurez-vous que vous comprenez parfaitement l échange que vous réalisez Soyez sûr qu un opérateur en couverture ne devienne pas un spéculateur N oubliez pas que le département Trésorerie n est pas un centre de profits Un dernier point Références complémentaires

15 Table des matières XIX Annexe A Fréquence de composition des taux d intérêt La composition continue des intérêts Annexe B Taux zéro-coupon, taux forward et gamme des taux Le prix des obligations Le taux actuariel d une obligation Les taux d État La détermination des taux zéro-coupon sans risque Taux swap/libor Annexe C Évaluation des contrats futures et forward Annexe D Évaluation des swaps Les swaps de devises Annexe E Évaluation des options européennes Annexe F Évaluation des options américaines Annexe G Développement en série de Taylor Fonctions à deux variables Annexe H Vecteurs et valeurs propres Annexe I Analyse en composantes principales Annexe J Manipulation des matrices de transition de notations Annexe K Évaluation des swaps de défaut Annexe L Évaluation des CDO synthétiques Réponses aux questions et aux problèmes

16 XX Gestion des risques et institutions financières Glossaire français-anglais Table pour N(x) lorsque x Table pour N(x) lorsque x Index A B C D E F G H I J K L M N O P Q R S T U V W Z