Analyse de la performance historique d un portefeuille de 25 titres canadiens sélectionnés à l aide de la méthode EVA

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1 «Un GPS dans la jungle boursière» Analyse de la performance historique d un portefeuille de 25 titres canadiens sélectionnés à l aide de la méthode EVA présenté à Copyright 2001 StockPointer inc. - Tous droits réservés EVA est une marque déposée de Stern Stewart & Co Arthur Andersen All rights reserved. Avril 2007

2 Sommaire Mise en contexte Rappel de la méthode EVA Approche proposée Constitution du portefeuille testé historiquement Résultats de ce test Analyse de la peformance et de la volatilité des résultats obtenus Conclusion Annexe: Sommaire de la performance historique du SPiX Top 40 CDN B&H 6 mois Constitution du portefeuille au mois de mars de 2007 Constitution du portefeuille au mois de janvier de 2004 Constitution du portefeuille au mois de janvier de

3 Mise en contexte 3

4 Rationnel de l EVA Actionnaires Prêteurs Destruction de la richesse Entreprise Net Operating Pofit After Tax (NOPAT*) Capital Investi (IC*) Coût Moyen Pondéré du Capital (COC) Création de la richesse 4

5 Changement dans le EVA expliquent le mieux le changement au marché 1 1 Stern Stewart & Co. 5

6 Modèle d investissement préconisé Investir dans des sociétés publiques dotées des meilleures performances économiques à des cours raisonnables Style «Valeur»: Modèle d évaluation EVA prôné par StockPointer Performance économique Évaluation Déterminer les sociétés qui gèrent adéquatement leur capital investi (générer un rendement supérieur a celui demandé par les actionnaires pour un niveau de risque similaire) Déterminer si le cours du titre est surévalué comparativement à une évaluation systématique de l action fondée sur la valeur présente des profits économiques (EVA) Création de richesse pour les actionnaires IPÉ = ROC / COC Ratio Cours / Valeur Intrinsèque (VI calculée par StockPointer selon la valeur présente des EVA = Profits économiques) «Un cadre structuré et discipliné d investissement permet d éviter plus facilement le piège de l émotivité qui guette continuellement l investisseur» 6

7 Prévenir quelques malversations comptables Trop beau pour être vrai Le EVA est difficile à masquer 7

8 Crédibilité professionnelle de la méthode EVA 8

9 Constitution d un portefeuille (SPiX) testé historiquement Tester la performance historique (sur 7 ans) d un portefeuille composé de 25 actions canadiennes sélectionnées semestrielement par un algorithme informatisé selon les critrères EVA suivants: Créatrices de richesse: Les entreprises qui génèrent le plus de richesse aux actionnaires, i.e. qui ont les rendements sur le capital les plus élevés relativement à leurs coûts de capital respectifs (Indice de performance économique = ROC / COC) Pas trop sur-évaluée: La portion de la valeur de l entreprise attribuée à la croissance de l entreprise ne doit pas dépasser 25% Pas trop sous-évaluée: Le Cours / VI des titres sélectionnés est >,6 (VI = + / - Valeur Présente des EVA) Pas trop petite: La valeur au marché du capital-action est > 750 M$ 9

10 Performance historique du SPiX versus celle du TSX 16,6 % / an Indice StockPointer (SPiX) Top 25 Buy/Hold 6 mois 6,5 % / an Indice S&P/TSX 10

11 Volatilité historique du SPiX versus celle du TSX (suite) 31/12/ TSX SPiX TSX SPiX TSX SPiX TSX SPiX Jan ,8% ,9% ,6% ,7% ,5% ,0% ,7% ,6% Fév ,6% ,7% ,6% ,1% ,1% ,6% ,2% ,4% Mars ,6% ,6% ,8% ,5% ,8% ,2% ,2% ,8% Avril ,2% ,1% ,5% ,4% ,4% ,9% ,8% ,6% Mai ,0% ,6% ,7% ,5% ,1% ,8% ,2% ,6% Juin ,2% ,0% ,2% ,1% ,7% ,3% ,8% ,7% Juillet ,1% ,9% ,6% ,7% ,6% ,4% ,9% ,8% Août ,1% ,6% ,8% ,3% ,1% ,1% ,5% ,2% Sept ,7% ,0% ,6% ,2% ,5% ,1% ,2% ,6% Oct ,1% ,9% ,7% ,8% ,1% ,2% ,7% ,8% Nov ,5% ,8% ,8% ,1% ,1% ,0% ,1% ,7% Déc ,3% ,9% ,5% ,8% ,7% ,7% ,6% ,2% 12 Mois: 6,2% 18,5% -13,9% 16,2% -14,0% 6,4% 24,3% 16,4% À Date: 6,2% 18,5% -8,6% 37,7% -21,4% 46,5% -2,3% 70,5% TSX SPiX TSX SPiX TSX SPiX TSX SPiX Jan , ,2% ,5% ,0% ,0% ,5% ,0% ,8% Fév ,1% ,9% ,0% ,3% ,2% ,3% ,1% ,8% Mars ,3% ,2% ,6% ,9% ,6% ,9% ,6% ,6% Avril ,0% ,0% ,5% ,3% ,8% ,0% Mai ,1% ,4% ,5% ,1% ,8% ,3% Juin ,5% ,7% ,1% ,0% ,1% ,7% Juillet ,0% ,2% ,3% ,4% ,9% ,0% Août ,0% ,1% ,4% ,0% ,1% ,1% Sept ,5% ,9% ,2% ,9% ,6% ,0% Oct ,3% ,6% ,7% ,8% ,0% ,9% Nov ,8% ,8% ,2% ,3% ,3% ,1% Déc ,4% ,9% ,1% ,5% ,2% ,3% 2,7% An à da 1,6% 12 Mois: 12,5% 23,8% 21,9% 36,2% 14,5% 4,0% 13,4% 3,4% À Date: 9,9% 111,2% 34,0% 187,5% 53,4% 199,0% 57,6% 203,8% 11

12 Fréquences des variations mensuelles Distribution des fréquences relatives aux variations mensuelles TSX - Nombre de mois SPiX - Nombre de mois V<-10% -10%<V<-8% -8%<V<-6% -6%<V<-4% -4%<V<-2% -2%<V<-0% -0%<V<2% 2%<V<4% 4%<V<6% 6%<V<8% 8%<V<10% 10%<V Variation mensuelles Distribution des fréquences cumulatives relatives aux variations mensuelles V<-10% -10%<V<-8% -8%<V<-6% -6%<V<-4% -4%<V<-2% -2%<V<-0% -0%<V<2% 2%<V<4% 4%<V<6% 6%<V<8% 8%<V<10% 10%<V Variations mensuelles Nombre de mois Nombre de mois TSX - Nombre de mois cumulatifs SPiX - Nombre de mois cumulatifs

13 Composition sectorielle 13

14 Analyse de la performance historique Facteur Rendement Le rendement SPiX sur 7 ans presque 3 fois celui du TSX Volatilité mensuelle La variation mensuelle négative du SPiX relativement beaucoup moindre que celle du TSX Rotation des titres Le SPiX est presque totalement renouvelé sur une base annuelle Répartition sectorielle Les SPix est sur-pondérée à la hauteur de 40% dans le secteur de l énergie ou le secteur des services financiers Analyse SPiX = 16,6 % / an tandis que TSX = 6,5 % / an SPiX = 35 % du gain de 2000 à 2003 et 65 % du gain de 2004 à 2006 SPiX = aucune année dont variation annuelle < 0 tandis que TSX = 2 années dont variation annuelle < 0 6 année sur 7 années dont variation annuelle du SPiX est supérieure à la variation annuelle du TSX SPiX = 13 / 87 mois tandis que TSX = 19 / 87 mois dont var. mens. < -2 % SPiX = 2 / 87 mois tandis que TSX = 11 / 87 mois dont var. mens. < -5 % SPiX = 4 / 13 mois dont var. mens.< -2 % est plus petite que la var. mens. du TSX SPiX = 168 titres retirés pendant 7,25 années impliquant un roulement d environ 23 titres années i.e. un portefeuille de 25 titres est presque totalement renouvelé sur une base annuelle BNS, RY, BMO, GWO, IMO sont présents dans le portefeuille le plus récent et ce depuis presque 3 ans SPiX a normalement des titres provenant de 6 secteurs économiques / 10 La pondération maximale d un secteur est 40 % laquelle est survenue sur quelques périodes soit du secteur de l Énergie ou des Services Financiers 14

15 Analyse de la performance historique (suite) Fluctuations dans l énergie et les matériaux Choc des fiducies 16,6 % / an Indice StockPointer (SPiX) Top 25 Buy/Hold 6 mois Bulle technologique Indice S&P/TSX 6,5 % / an 15

16 Limitations relatives au calcul de la performance historique Le SPiX assume comme pondération une action de chacun des titres tandis que le TSX assume une pondération fondée sur la capitalisation boursière de chacun des titres Le SPiX ne tient pas compte des dividendes comme le TSX (Actuellement, le taux annuel moyen de dividendes sur les grandes capitalisations est d environ 2,75 %) Le SPiX ne tient pas compte des frais transactionnels et des frais de gestion Le SPiX ne tient pas compte des traitements fiscaux propres à chaque source de revenu (Ex. Gain de Capital (16,6 % * (1-25 %)) + Revenu de dividende (2,75 % * (1-35 %)) Frais de gestion (1,5 % * (1 50 %)) = Rendement espéré après impôt et frais de gestion = +/- 13,5 % ) + Rendement sur les actions offre une certaine protection contre l inflation Le SPiX historiques ne contient pas les sociétés qui n existent plus actuellement (ex. acquisition) ayant comme résultat probable de sous-estimer le rendement obtenu (ex. Harris Steel). Il a été démontré dans le passé que la méthode EVA a de fortes chances de détecter des cibles d acquisition. 16

17 Conclusion L approche de l analyse de la performance historique sur 7 ans d un portefeuille fictif composé de 25 titres canadiens sélectionnés à tous les 6 mois selon quelques critères correspondants à la méthode EVA a été concluante sous les aspects rendement et fluctuations des cours. Quelques bémols: Il peut toutefois arriver des périodes qui peuvent même durer quelques années (ex. années 2000) où la performance économique des entreprises n est pas réflété par le performance au marché Engouement significatif du marché pour un secteur spécifique qui est perçu pour offrir des perspectives de croissance extraordinaires (Rupture avec le passé, vague) La méthode EVA peut causer la composition d un portefeuille concentré dans un secteur créateur de richesse qui peut être lourdement pénalisé à moyen terme par des évennements impactant un secteur en particulier (ex. fiducies de revenu, énergie). Donc la diversification est de mise en limitant la concentration dans un secteur en particulier. La même approche de test a produit des résultats aussi probants aux États- Unis: SPiX US = 10,7 % / an sur 7 ans tandis que le S&P 500 = +/- 0 % an. Toutefois le S&P 500 et le SPiX ont fortement fluctués dans les premières années jusqu en juin Afin d accoître la performance et la volatilité, il pourrait être pertinent d ajouter des critères de momentum économique et de marché. 17