La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise

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1 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise

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5 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise TABLE DES MATIERES RISQUE DE CHANGE COMMENT LES RISQUES DE CHANGE INFLUENCENT-ILS MON ENTREPRISE? 5 CONTRAT A TERME SUR DEVISES DÉFINITION, COMMENTAIRE 9 EVALUATION, POSSIBILITÉS 11 OPTION SUR DEVISES DÉFINITION, COMMENTAIRE. 12 UN EXEMPLE, EVALUATION, POSSIBILITÉS 15 RANGE FORWARD DÉFINITION, COMMENTAIRE, UN EXEMPLE 16 EVALUATION, POSSIBILITÉS. 17 PARTICIPATING FORWARD DÉFINITION, COMMENTAIRE, UN EXEMPLE 18 EVALUATION, POSSIBILITÉS 19 RISQUES DE TAUX 20 FORWARD RATE AGREEMENT DÉFINITION, COMMENTAIRE, UN EXEMPLE 24 EVALUATION, POSSIBILITÉS 25 INTEREST RATE SWAP DÉFINITION, COMMENTAIRE. 26 UN EXEMPLE, EVALUATION, POSSIBILITÉS 27 OPTION SUR TAUX DÉFINITION, COMMENTAIRE 28 UN EXEMPLE, EVALUATION, POSSIBILITÉS 29 COLLAR DÉFINITION, COMMENTAIRE EVALUATION, POSSIBILITÉS 30 SWAPTION DÉFINITION, COMMENTAIRE UN EXEMPLE, EVALUATION 31 EVALUATION, POSSIBILITÉS 32 3

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7 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise Risque de change Comment les risques de change influencent-ils mon entreprise? Pour un chef d entreprise, il n est actuellement pas évident de surveiller ou même de contrôler tous les facteurs qui influencent une entreprise. En outre, vous ne vivez pas sur une île déserte: la globalisation intensifie sans cesse les contacts avec l étranger: l Europe de l Est, l Asie, l Amérique du Nord sont de moins en moins terra incognita pour les chefs d entreprise belges. Mais outre la complexité des paiements internationaux, cette activité comporte souvent un nouvel élément: les fluctuations du taux de change, en bref les risques de change. L introduction de l euro en 1999 avait déjà résolu une grande partie de cette problématique. Cependant, pour les entreprises qui exportent en dehors de la zone euro, le risque de change reste une problématique d actualité. Les monnaies de la zone euro connaissent déjà une certaine harmonisation; les monnaies non euro continuent à connaître une évolution moins prévisible. Travailler avec ces monnaies comporte un risque. Qu est-ce qu un risque de change? Nous commencerons par donner une définition formelle du risque de change. Le risque de change est le risque que la contre-valeur en euro d une monnaie étrangère varie par suite de fluctuations des taux de change. Autrement dit, la valeur en euro d un montant dans la comptabilité dans une monnaie étrangère peut fluctuer. Vous n êtes donc pas certain du montant que vous recevrez jusqu à sa conversion finale en euro. Le graphique ci-dessous illustre cette situation. On voit au centre le taux de change de l euro par rapport à une autre monnaie. Au moment où le montant à payer est fixé, le cours est nettement inférieur par rapport au moment où le paiement effectif a lieu. Lors du paiement effectif, la contre-valeur en euro pourrait donc être nettement supérieure. Figure 1 Impact du taux de change sur la valeur d un montant en monnaie étrangère Niveau du cours lors de la détermination du montant Wisselkoers Niveau du cours lors du paiement Différence de cours Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar Quelques exemples afin d illustrer ce dont il s agit: En tant que grossiste en bois, vous achetez des matières premières en Pologne; le montant que vous devez payer est fixé en zloty polonais et sera payé dans trois mois. Les fluctuations du cours du zloty peuvent influencer la contre-valeur en euro de ce montant, de sorte que le montant en zloty aura pour vous une toute autre valeur en euro. Un risque plus difficile à gérer est une offre; une offre unique, mais aussi l établissement d un catalogue, avec indication du prix dans une monnaie étrangère, expose une entreprise à un risque. Au moment où le client marque son acceptation, on se trouve lié sur la base du prix indiqué.

8 Enfin, le taux de change peut jouer un rôle important pour une entreprise dont le siège central est situé dans la zone euro, mais comptant des sièges situés en dehors de celle-ci et qui consolident leur résultat à la fin de l exercice comptable. Lors de la conversion du résultat dans la monnaie de la comptabilité de la société-mère, un taux de change et donc un risque de change entre en ligne de compte. Résumons les exemples ci-dessous: Une baisse de cours représente pour moi Une hausse de cours représente pour moi Je dois payer un montant en devises. un bénéfice, car la contre-valeur en euro baisse en même temps. une perte, car la contre-valeur en euro monte. Je dois recevoir un montant en devises. une perte, car la contre-valeur du montant en euro baisse en même temps. un bénéfice, car la contre-valeur du montant que je dois obtenir monte. J ai fait une offre dans une devise. (Unique ou reprise dans un catalogue) un risque de perte, car si mon client donne suite à l offre, je recevrai moins que je le pensais en fixant le prix. une possibilité de bénéfice, car si mon client donne suite à l offre, je recevrai plus que je le pensais en fixant le prix.

9 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise De quel type de risque s agit-il? La part des devises dans votre chiffre d affaires Le premier pas a été fait: nous savons où les risques peuvent se trouver. Mais quelle est leur importance? Et quelle est la probabilité qu ils se produisent? La mobilité de la monnaie Le graphique ci-dessous montre l évolution du dollar américain (USD) et de la livre sterling (GBP) en euro de 1999 à Cours USD par EUR Figure 2 Evolution du dollar américain et de la livre sterling depuis USD Les pics et creux du graphique permettent de déduire que le cours des monnaies a fortement fluctué au fil des années. Ainsi, le dollar s est déprécié de 0,82 USD par EUR à 1,35 USD par EUR. Concrètement, cela signifie qu 1 USD est passé de 1,22 EUR à 0,74 EUR, sur une longue durée toutefois. GBP Cours GBP par EUR Un second élément à prendre très certainement en considération est la part des activités qui ne sont pas facturées en euro. Plus grande sera la part de votre chiffre d affaires négociée en devises, plus important sera l impact éventuel sur votre résultat. Point de vue envers les risques de change Enfin, vous devez encore tenir compte de la stratégie et de la vision de votre entreprise en matière de gestion des risques de change. Il existe trois variantes: - Vous n intervenez pas pour réduire le risque de change et vous subissez les effets du taux de change. - Vous ne prenez aucun risque et vous recherchez la bonne solution pour chaque risque. - Une forme intermédiaire: vous poursuivez votre propre évaluation de l évolution future du cours; en fonction de cela, vous décidez si vous couvrez ce risque partiellement ou pas du tout. Dans la pratique, nous voyons que l approche que choisit une entreprise est souvent liée à la vision et à l expérience de la personne responsable de la gestion des risques de change. L attitude de la concurrence joue également un rôle ici: comment intègre-t-elle les risques de change dans la fixation des prix? Il existe donc bien un risque que le taux de change vous joue de mauvais tours. Et au fur et à mesure qu augmentera la durée entre la détermination du montant et le paiement, augmentera aussi le risque que le cours ait varié entre-temps.

10 Quelles sont vos solutions possibles pour couvrir le risque? Il existe un certain nombre de solutions naturelles pour faire face au risque de change. Malheureusement, elles ne sont pas toutes aussi faisables. Nous formulons quelques propositions. Lors de la fixation du prix, vous pouvez faire fixer les montants dans votre propre monnaie. De cette manière, vous reportez le risque de change sur le cocontractant: c est lui qui subira l impact d une fluctuation du taux de change. Beaucoup dépendra toutefois ici de votre pouvoir de persuasion lors des négociations. Malheureusement, les solutions ci-dessus ne sont souvent pas évidentes. C est pourquoi la banque propose toute une gamme de produits, qui permettent de trouver une solution pour chacun: aucun risque ou un risque limité, pas de prime ou une prime et différentes solutions intermédiaires. Les solutions fournies sont proposées par la banque à la mesure du client (en anglais Over The Counter ou OTC) et ne sont donc négociées nulle part en bourse. Les montants et durées peuvent également être parfaitement adaptés aux besoins du client. Un exemple: un achat de bois en Pologne pour un montant de zlotys polonais. Au moment de l achat, ce montant correspond à environ euros. Le paiement ne se fait toutefois que dans 6 mois, lors de la livraison du bois. Pour la détermination du contrat il y a deux possibilités. Le contrat stipule Le risque de change est pour euros le vendeur zlotys polonais l acheteur Une autre possibilité consiste à tenter de déterminer autant que possible dans la même monnaie les flux entrants et sortants. Si vous devez tant être payé que payer dans la même monnaie, les éléments positifs et négatifs de la fluctuation vont se compenser.

11 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise Contrat à terme sur devises Définition Un contrat à terme sur devises est un achat ou vente à terme d un montant dans une devise étrangère à un cours convenu au préalable. Commentaire Un contrat à terme sur devises fixe la conversion de deux montants dans des monnaies différentes pour un moment situé dans l avenir à un cours qui est fixé lors de la conclusion du contrat. Lors de la conclusion du contrat, on convient des éléments suivants: - la durée du contrat (moment d échange des montants ou date valeur) - le taux de change - les montants - les monnaies - achat ou vente. Grâce à la conclusion d un contrat à terme sur devises, vous obtenez la certitude de la valeur en euro d un montant en devises, dès la conclusion du contrat à terme sur devises. Vous ne devez donc pas attendre jusqu au moment de l échange effectif. Le graphique ci-dessous indique quel cours le client recevra à la date de valeur, en fonction du cours du marché. Cours clients Figure 3 Contrat à terme sur devises à la date de valeur Contrat à terme sur devises Cours du marché Pas de couverture Supposons que le client ait conclu un contrat à terme sur devises, avec comme cours 5. A la date de valeur, la date à laquelle les montants sont échangés, le client obtiendra toujours comme cours 5, quel que soit le cours du marché. S il n avait pas conclu de contrat à terme sur devises, il aurait dû échanger ses montants au cours en vigueur à ce moment.

12 Le cours à terme Lorsque vous vous informez auprès de la banque quant à un cours à terme, vous obtenez un cours qui diffère du cours au comptant actuel. Cela est dû à la manière dont la banque établit un contrat à terme. Nous pouvons l illustrer parfaitement par un exemple. Vous souhaitez acheter à 3 mois (90 jours) dollars américains (USD) et payer pour ce faire en euro (EUR). La banque souhaite également couvrir elle-même ce risque et va immédiatement investir en dollar américain, de sorte que le montant et les intérêts s élèvent dans les trois mois à dollars américains, qu elle pourra alors vous donner. Pour effectuer ce placement, la banque va tout d abord emprunter en euro et convertir ce montant en un placement en dollar américain. A la date de valeur, elle va placer les dollars américains vis-à-vis du montant emprunté et des intérêts en euro qu elle doit rembourser à terme, afin de fixer ainsi le cours à terme. Cette procédure est illustrée dans le schéma ci-dessous: pour pouvoir donner dans 90 jours dollars américains au client, la banque doit pour un taux en dollar américain de 3% investir actuellement dollars américains. A un cours au comptant de 1,22 elle doit emprunter ,04 euros. Enfin, grâce au taux en euro de 2,50%, elle devra rembourser ,52 euros. Le cours à terme est donc USD/81 865,52 EUR = 1, Placement USD USD Nombre de jours 90, ,00 USD Cours au comptant Taux d intérêt 3,00 cours à terme 1, , ,04 EUR ,52 EUR Prêt EUR Nombre de jours 90,00 Taux d intérêt 2,50 Ainsi qu il ressort de l exemple, le cours à terme différera du cours au comptant: la mesure dans laquelle le cours diffère dépend de la différence entre les taux d intérêt dans les deux monnaies et de la durée. 10

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14 Option sur devises Définition Commentaire Une option sur devises donne à l acheteur le droit d acheter (call) ou de vendre (put) un montant convenu dans une devise donnée à un cours fixé d avance (type européen) ou jusqu à une date donnée (type américain). Le vendeur (ou émetteur) d une option sur devises a l obligation, lorsque l acheteur de l option sur devises exerce son droit, de livrer (call) ou d acheter (put) le montant dans la monnaie convenue au cours fixé d avance. Pour les clients qui souhaitent d une part la sécurité d un cours garanti (un minimum ou un maximum) mais veulent malgré tout pouvoir bénéficier d autre part d une évolution favorable du cours, il y a l option sur devises. Celle-ci donne à l acheteur de l option sur devises le droit à un cours donné convenu à l avance, mais pas l obligation de prendre de cours. Si le cours de marché au moment où l option sur devises peut être exercée est plus favorable, l acheteur peut faire négliger l option et travailler au cours du marché. Pour obtenir ce droit, l acheteur de l option sur devises paie une prime au vendeur. Ce produit présente donc un grand avantage par rapport à un contrat à terme: une évolution favorable du cours peut être mise à profit, une négative peut être évitée. Pour cet avantage supplémentaire, l acheteur paie une prime au vendeur. Cette prime dépendra surtout de la durée de l option, du niveau de protection (prix d exercice de l option) et naturellement du montant sous-jacent. Variantes Une option sur devises connaît plusieurs variantes: Call ou put Un call donne le droit d acheter un montant donné en devises à un cours fixé d avance. Si le cours baisse, l acheteur peut bénéficier de cette baisse. Si le cours monte, il peut utiliser son option. 12

15 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise Figure 4 Option sur devises client achète call Une autre approche? Cours clients (monnaie étrangère en monnaie locale) Cours du marché Option sur devises client achète call Pas de couverture En tant que client, vous pouvez également faire un autre choix: vous pouvez aussi émettre des options. Vous recevrez une prime pour ce faire, mais en même temps, vous contractez aussi une obligation qui peut avoir des conséquences négatives. Un call émis L émetteur d un call contracte l obligation de vendre un montant donné dans une monnaie donnée à un cours convenu, lorsque l acheteur de ce call le demande. Pour ce faire, il reçoit une prime. Un put donne le droit de vendre un montant donné en devises à un cours fixé d avance. Si le cours monte, l acheteur peut bénéficier de la hausse. Si le cours baisse, il peut utiliser son option. Cours clients Figure 5 Option sur devises client achète put Cours du marché Option sur devises client achète put Pas de couverture Européen ou Américain Une option du type européen ne peut être exercée qu à la date de valeur, alors qu une option du type américain peut être exercée jusqu à la date de valeur. Cours clients (monnaie étrangère en monnaie locale) Figure 6 Option sur devises client vend call Cours du marché (monnaie étrangère en monnaie locale) Option sur devises client vend call Pas de couverture Un put émis Un put émis oblige l émetteur à acheter à la demande de l acheteur un montant donné dans une monnaie donnée à un cours convenu. Pour assumer cette obligation, l émetteur reçoit une prime. 13

16 Figure 7 Option sur devises client vend put 10 8 Cours clients Cours du marché Option sur devises client vend put Pas de couverture Attention: si l émission d options rapporte bien une prime, elle comporte aussi des risques. L émission d une option signifie en effet qu en votre qualité de vendeur, vous attribuez à l acheteur un droit qu il peut exercer. Et vous ne pouvez pas vous couvrir contre une évolution défavorable du cours. Nous donnons un récapitulatif dans le tableau ci-dessous. Importateur Achat d une option Acheter call sur devises Emission d une option Emettre put sur devises Exportateur Le client paie une prime, mais limite ainsi la perte possible. Acheter put sur devises Le client reçoit une prime, mais perd ainsi la possibilité de profiter d un bénéfice. Emettre put sur devises Le client paie une prime, mais limite ainsi la perte possible. Le client reçoit une prime, mais perd ainsi la possibilité de profiter d un bénéfice. 14

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18 Range Forward Définition Un range forward est un contrat à terme sur devises dans le cadre duquel on ne convient pas d un cours exact, mais d une fourchette (range) de cours possibles. Commentaire La plus-value du range forward se situe dans la combinaison d une part de l aspect gratuit et d autre part de la possibilité de bénéfice (limité). La fourchette dans laquelle le cours peut fluctuer, est fixée au moment de la conclusion de la transaction. Le range forward est une combinaison d une option sur devises achetée et d une option sur devises vendue, ce qui détermine la fourchette proposée. Cours clients Figure 8 Range forward Cours du marché Option sur devises client achète call Range forward de bénéfice, fût-il limité, sans être réellement exposé à un grand risque. Par rapport à une option sur devises ordinaire, le range forward présente l avantage qu on ne paie pas de prime. Un exemple L achat d un stock important de bois au Canada a pour conséquence qu une entreprise doit payer dollars canadiens (CAD) à la livraison dans six mois. Le cours actuel est de 1,5390, le cours forward est de 1,5420, mais on prévoit que le cours baissera encore un peu, de sorte que la banque propose un Range Forward avec range 1,5370 1,5480. A la date d exercice, le client pourra conclure une transaction au comptant, mais dans les limites du range: Le cours de marché est L entreprise reçoit 1,5370 ou moins 1,5370 CAD par EUR Dans le range, Cours du marché entre 1,5370 et 1,5480 1,5480 ou plus 1,5480 CAD par EUR Cela laisse donc une marge pour une certaine hausse ou baisse du cours mais, des deux côtés, on fixe une limite qui restreint tant la perte éventuelle que le bénéfice éventuel. Le range forward offre un peu plus de flexibilité que le contrat à terme sur devises: l échange de monnaies à terme n est pas fixé à un cours spécifique, mais dans un range donné. En tant qu acheteur ou vendeur d un range forward, vous conservez toujours un potentiel 16

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20 Participating forward Définition Un participating forward est un contrat à terme sur devises qui garantit un cours de base, mais laisse en même temps la possibilité de participer partiellement à une évolution favorable du taux de change. Commentaire Un participating forward est une variante d un contrat à terme sur devises, composée sur la base d une option sur devises achetée et d une vendue. En payant une prime relativement peu élevée, on peut compter d une part sur un cours garanti, mais en même temps participer également à une évolution favorable du cours. La figure ci-dessous montre un participating forward dans le cas d un importateur. Outre la situation sans couverture, où l on utilise à la date de valeur une opération au comptant, et la situation du contrat à terme Figure 9 Participating forward exemple importation sur devises, où le cours est fixe, le participating forward offre une solution intermédiaire. Lors de la détermination d un participating forward, des formes intermédiaires sont également possibles. En variant le cours, on peut trouver une solution avec ou sans prime, avec un degré de participation différent. A ce moment, beaucoup dépend également des conditions de marché dans les monnaies pour lesquelles on recherche une solution. Un exemple Suite à l achat de matières premières en Grande-Bretagne, une entreprise doit payer dans les trois mois un montant important en livre sterling. Elle attend en fait une légère baisse de la livre, mais souhaite ne courir aucun risque. La banque lui propose dès lors un participating forward. L entreprise contracte un participating forward pour un importateur, qui lui garantit un cours maximum, une limite supérieure, mais lui laisse malgré tout la possibilité de bénéficier partiellement d une baisse du cours. Cours clients (monnaie étrangère en monnaie locale) Cours du marché (monnaie étrangère en monnaie locale) Contrat à terme sur devises vente monnaie étrangère à terme Opération au comptant Participating forward importation La composition concrète et la situation des courbes dépendent des conditions de marché au moment de la conclusion et rendent parfois ce produit plus ou moins intéressant. 18

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22 Risques de taux En tant que chef d entreprise, vous ne le remarquez peut-être pas, mais les taux vous jouent régulièrement de mauvais tours. Naturellement, cette influence n est pas aussi importante ou aussi fréquente pour chaque entreprise. C est pourquoi il importe de pouvoir identifier ce risque et de définir ensuite son impact. Mais qu est-ce précisément que le risque de taux? Vous courez un risque de taux lorsque vous êtes confronté dans votre gestion de trésorerie à un manque ou à un excédent de liquidités. Dans ces cas, soit vous recevrez des intérêts, soit vous paierez des intérêts et votre entreprise est donc sensible au niveau des taux. Ce résultat financier fait partie du résultat globa d une entreprise, et doit donc être géré. Quelques exemples afin d être clairs: Une grande entreprise émet des obligations. Pour attirer les investisseurs, cela se fait à un taux fixe, mais l entreprise préférerait travailler avec un taux flottant. La banque propose dès lors un swap de taux, un échange structuré de flux de caisse en intérêts. Une couverture est-elle encore nécessaire? Bien que les taux soient restés relativement stables ces dernières années, le graphique ci-dessous indique qu il en a été autrement de par le passé; des périodes de hausse et de baisse se sont succédé, parfois même avec des taux divergents sur les différentes périodes. Figure 10 Euribor Une entreprise qui exporte assez bien vers l Allemagne envisage d acheter sur place un entrepôt afin d y soutenir ses activités. La décision tombe, mais l investissement en tant que tel n intervient que six mois plus tard. Au moment où l entreprise s adresse à la banque pour un prêt, il se révèle que les taux ont monté, ce qui augmente le coût de l investissement et menace peut-être même la rentabilité. Une seconde entreprise vend une installation et utilise le produit pour prendre une participation dans une autre entreprise. L entreprise ne reçoit cependant son argent que deux mois après que le paiement de la participation aurait dû se faire. Pendant ces deux mois il y aura un déficit de caisse élevé, que l entreprise souhaite compenser de la manière la plus favorable possible Taux d intérêt Période 1 mois 12 mois Le graphique ci-dessus indique dans tous les cas que la prudence et la protection nécessaire restent de mise. 20

23 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise Figure 11 Gestion du risque de taux 1 Détermination du risque de taux Inventaire des positions existantes Impact nouveaux projets Position nette 2 Analyse du risque Scénarios de taux Résultats des différents scénarios 3 Détermination de la stratégie Stratégie élaborée Facteurs internes: - acceptation du risque - structure financière Facteurs externes: - volatilité - attitude de la concurrence 4 Exécution Facteurs internes: - acceptation du risque - structure financière Facteurs externes: - volatilité - attitude de la concurrence Comment gérer le risque de taux? Pour la gestion de votre risque de taux, il est préférable que vous suiviez un certain nombre d étapes que nous commentons ci-après. L écran ci-joint vous en donnera un aperçu. La première étape et probablement aussi la plus importante est l identification du risque: vous pouvez vous baser d une part sur les flux d argent entrants et sortants, que vous connaissez et attendez. 21

24 A partir du moment où une entreprise a une idée claire de sa situation actuelle et future, elle doit considérer dans une seconde phase quel est l impact des fluctuations de taux, en cas de hausse, de baisse ou de statu quo du taux. A quel point le résultat de l entreprise est-il dépendant de l évolution des taux? Pour cette analyse, on peut utiliser la figure ci-dessus (ou un schéma avec une fonction similaire). La règle générale est: plus importante sera l ampleur des excédents ou déficits, plus grands seront les risques, car le montant et la période pour laquelle il faudra emprunter ou placer seront également plus importants. En troisième lieu, il convient d examiner quelle attitude adopter envers ces risques. Certaines entreprises attendent que les déficits ou excédents se produisent et examinent sur base journalière comment réagir. D autres se préparent et tentent de couvrir au mieux ces situations futures. Probablement la solution la plus évidente se situe-t-elle à mi-chemin. D autre part, vous devez aussi tenir compte des projets prévus mais non encore concrétisés de l entreprise, qui peuvent avoir un impact sur votre gestion des liquidités: gros investissements pour lesquels un prêt pourrait être contracté, ou excédents de liquidités importants suite par exemple à la vente d actifs. Pour cet exercice, il importe de représenter l entreprise de la manière la plus globale possible négliger une partie des flux lors de l analyse rend l exercice moins efficace et de se soucier de l avenir. Chaque gestionnaire a son approche personnelle. Afin d esquisser la problématique, nous utilisons ici une représentation graphique d une position de trésorerie. La figure reprend le solde de caisse prévu de l entre- Figure 12 Position de trésorerie exemple prise, étalé sur un certain nombre de périodes: les barres bleues au-dessus de l axe représentent un excédent, les barres rouges en dessous de l axe, un déficit. A titre d illustration, on est également parti du principe d un investissement pendant la période 11, où l on peut voir pendant les périodes précédentes une certaine augmentation des liquidités. Dans la pratique, on choisira plutôt une approche chiffrée. La plupart des entreprises suivent une stratégie telle que proposée ci-dessous: on se concentre sur les pointes, liées ou non au projet. Pour les déficits et excédents courants, une solution est installée alors que pour les points, on recherche une approche sur mesure. Dans le graphique ci-dessous, cela signifierait que l entreprise se concentre sur les plans bleus ou rouges. Figure 13 Position de trésorerie exemple investissement planifié 22

25 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise Lorsqu une entreprise se concentre sur les pointes en termes de timing et d ampleur des montants il est généralement recommandé d élaborer une solution sur mesure avec la banque: timing, importance du montant, monnaie, etc. peuvent jouer un rôle dans la détermination d une solution optimale, et la banque propose différents instruments. Nous proposons dans ce qui suit un certain nombre de produits offrant une solution en la matière. Produits dérivés Les produits proposés pour la gestion et la protection contre les risques de taux sont des produits dérivés. Cela signifie qu il n y a pas d échange de capitaux et que les intérêts sont à chaque reprise compensés (seule la différence entre le taux convenu et le taux du marché est échangée). Bien que les produits dérivés soient négociés indépendamment, tant lors de la conclusion de la transaction que par la suite, ils doivent être considérés en termes de résultat comme un complément à une transaction sous-jacente. C est également à cette transaction sousjacente que sont appliquées d éventuelles marges de crédit. 23

26 Forward Rate Agreement Définition Figure 14 Forward rate agreement Un forward rate agreement (FRA) est un accord entre deux parties au sujet d un taux d intérêt futur, pour un montant et une période convenus de commun accord. Commentaire Un FRA offre une protection assez simple contre une évolution défavorable des intérêts. Un FRA peut être tant acheté que vendu, dans le cadre de quoi l acheteur recherche protection contre une hausse des taux et le vendeur recherche protection contre une baisse. A la date du contrat, les deux parties fixent, outre le taux d intérêt, la période et le montant sur lesquels porte le FRA. Deux jours ouvrables bancaires avant le début de la période sous-jacente du FRA, on compare le taux d intérêt convenu au taux du marché (par exemple l Euribor). Si taux du marché > taux FRA, le vendeur paie la différence à l acheteur; Si taux du marché < taux FRA, l acheteur paie la différence au vendeur. Notez que la différence correspond à la différence en intérêts sur le montant convenu, pour la période sousjacente. Dans un graphique, cela donne l image suivante: quel que soit le taux du marché au moment où le FRA atteint sa période sous-jacente, le client reçoit toujours les intérêts du FRA. Cours clients 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Cours du marché Si le client ne fait rien FRA à 3,4% Il n est toutefois pas échangé de capitaux, ni d intérêts bruts: seul l écart de taux est échangé. Cela doit être considéré en combinaison avec par exemple un placement au taux du marché, en tenant encore compte d une éventuelle marge: Placement au taux - Taux du marché du marché (avec éventuellement une marge) Titre FRA + Taux du marché - taux FRA Solde pour le client - Taux FRA (avec éventuellement une marge) Un exemple L entreprise X prévoit qu elle sera confrontée dans quatre mois à un déficit de caisse. Par suite du fait que l on a accordé plus de délai de paiement aux clients qu aux fournisseurs, l entreprise se retrouvera temporairement avec un déficit de caisse. Afin toutefois de se protéger, l entreprise souhaite déjà fixer un taux. Elle contacte la banque et conclut un FRA avec les caractéristiques suivantes: 24

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28 Interest rate swap Définition Transaction entre deux parties par laquelle celles-ci échangent pendant une période donnée et sous certaines conditions des flux d intérêts dans la même devise. Commentaire Un swap de taux d intérêt est un échange structuré de deux flux d intérêt distincts entre parties. Concrètement, ce produit offre la possibilité de convertir un flux d intérêts d un prêt ou d un placement en un autre type de flux d intérêts: de fixe à flottant ou inversement, avec fréquence adaptée, etc. de très nombreuses combinaisons sont possibles. Nous allons surtout examiner ici les possibilités les plus simples. A titre d illustration un exemple d un IRS simple, où deux types de taux sont échangés. Examinons le schéma des paiements et recettes d un swap ordinaire. On reçoit semestriellement un montant flottant, alors que l on paie annuellement des intérêts fixes. Bien que chaque IRS porte sur un capital donné, ce montant n est jamais échangé. Seuls les flux d intérêts sont échangés entre les deux parties. Il y a ici plusieurs possibilités, car un swap de taux peut être assez fortement adapté. Les IRS sont proposés sous de multiples formes. Le point de départ central est que les flux d intérêts doivent être égaux dans les deux directions. Autour de ce principe, on peut ensuite élaborer bon nombre de variantes de swaps, souvent adaptées aux besoins spécifiques d une entreprise. Ces IRS sont également conclus dans plusieurs monnaies. Eventuellement, on peut même échanger dans 1 IRS deux flux d intérêts dans une monnaie différente. Dans ce cas, on parle d un Cross Currency Interest Rate Swap ou CCIRS. On utilise souvent un CCIRS pour un investissement à l étranger. Les entreprises peuvent normalement emprunter moins cher sur leur marché domestique que sur un marché étranger. S il faut alors effectuer un investissement, une entreprise préfère son propre pays, pour convertir ensuite l argent en devises, avec les flux d intérêts. Partie flottante Recette Recette Recette Recette Recette Recette Partie fixe Paiement Paiement Paiement 26

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30 Option sur taux Définition Figure 15 Option sur taux cap Une option sur taux donne à l acheteur le droit d emprunter (cap) ou de placer (floor) à un taux d intérêt fixé d avance et ce, moyennant paiement d une prime au vendeur. Le vendeur de l option sur taux a l obligation, pour un cap, d accorder un prêt au taux d intérêt convenu d avance. Le vendeur d un floor a l obligation de contracter un placement au taux d intérêt convenu d avance. On ne tient provisoirement pas compte ici d une éventuelle marge de crédit. Commentaire Une option sur taux donne à l acheteur droit à un taux d intérêt convenu d avance. Pour accorder ce droit, le vendeur reçoit une prime. Du point de vue de l acheteur, cette prime peut être considérée comme une prime d assurance. Cours clients 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Cours du marché Si le client ne fait rien Cap acheté Le floor: le floor garantit à l investisseur futur un taux minimum. Si, au moment du placement, le taux du marché est inférieur au taux du floor, le client exerce son droit. Sinon, il investit au taux du marché. Figure 16 Option sur taux floor 10% Dans les options sur taux, nous faisons une distinction entre deux sortes de base: Le cap: le cap garantit à l emprunteur futur un taux d intérêt maximal; si le taux du marché au moment du prêt est supérieur au taux de l option, il exerce son option. Si le taux du marché est inférieur, il n exerce pas son option, mais il travaille avec le taux du marché; Cours clients 8% 6% 4% 2% 0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% Cours du marché Si le client ne fait rien Floor 28

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33 La gestion des risques de change et de taux d intérêt dans votre entreprise Swaption Définition Un exemple Une swaption est une option sur un IRS: en échange du paiement d une prime, l acheteur de la swaption a droit à un swap de taux aux conditions convenues au préalable. Commentaire En tant qu option sur un IRS, la swaption donne le droit de contracter un IRS à des conditions convenues au préalable. Il y a deux points de vue pour une swaption: une payer swaption donne à l acheteur de la swaption le droit à un IRS s il paie un taux fixe; une receiver swaption donne à l acheteur de la swaption le droit à un IRS s il reçoit un taux fixe. Une swaption donne à nouveau à une entreprise davantage de flexibilité qu un swap ordinaire, car l acheteur d une swaption a le droit de contracter le swap, ou de ne pas le contracter. Le vendeur a l obligation de contracter la swaption si l acheteur opte pour cette solution. Naturellement, il reçoit à nouveau une prime pour ce faire, pour l obligation contractée. Lorsque l acheteur de la swaption exerce son droit à la date d exercice, il sera échangé en général un montant qui représente la valeur du swap. Eventuellement, on pourra alors encore contracter un swap aux conditions du marché. Une entreprise a introduit une offre pour un grand projet. Il avait été convenu avec la banque que, si l entreprise réalise l offre, il sera accordé un prêt pour couvrir les frais. Pour compenser l incertitude de l évolution des taux, l entreprise peut contracter une payer swaption, de sorte que, en cas de hausse des taux, les coûts du financement n augmentent pas et que la rentabilité du projet ne soit pas menacée. Si l offre est acceptée, l entreprise contracte le prêt auprès de la banque et exerce sa swaption. Si l offre est attribuée à quelqu un d autre, la swaption expire sans valeur. Evaluation Avantages Inconvénients Protection en cas de Comme pour une option, conditions incertaines. il faudra aussi payer une prime pour une swaption. L entreprise peut encore bénéficier d une évolution favorable du taux. 31

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35 Avez-vous encore des questions concernant la gestion des risques de change et de taux d intérêts? Parlez-en avec un collaborateur du Sales Desk, du lundi au vendredi de 8h00 à 17h30 Bonds M. Durieu 02/ Marc.durieu@cbc.be L. Tiralongo 02/ Loredana.tiralongo@cbc.be Change N. Schreurs Responsable Sales Desk 02/ Nicole.schreurs@cbc.be T. Buyle 02/ Thierry.buyle@cbc.be G Scivoletto 02/ Giovanni.scivoletto@cbc.be Taux J. Bollue 02/ Jerome.bollue@cbc.be G. Massaut 02/ Gilles.massaut2@cbc.be B. Delenne 02/ Benoit.delenne@cbc.be Toutes les opérations de CBC Banque SA sont soumises aux conditions bancaires générales dont le texte peut être obtenu dans toutes les agences bancaires CBC Siège de la société : CBC Banque SA, Grand Place 5, 1000 Bruxelles, Belgique TVA BE , RPM Bruxelles, IBAN BE , BIC CREGBEBB, FSMA A Editeur responsable : CBC Banque SA, Grand Place 5, 1000 Bruxelles, Belgique

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