INVESTIR INTELLIGEMMENT Lettre financière PDJ (publiée le 22 décembre 2004) Éditeur Paul Dontigny Jr, M.Sc., CFA

Transcription

1 INVESTIR INTELLIGEMMENT Lettre financière PDJ (publiée le 22 décembre 2004) Éditeur Paul Dontigny Jr, M.Sc., CFA ATTENTION! Ceci est la dernière lettre gratuite que nous publions. Si vous n avez pas déjà souscrit à la lettre financière PDJ et que vous désirez continuer à la recevoir, SVP veuillez nous en aviser par courriel à pdj@videotron.ca Le prix annuel est de 100$ pour individus et 150$ pour professionnels de l investissement, facturé par courriel. La lettre est gratuite pour nos clients de gestion de portefeuilles. La réponse très positive à notre offre a confirmé le besoin pour une lettre financière indépendante qui procure des opinions économiques, financières et boursières, le tout basé sur une approche d évaluation fondamentale et de logique économique simple. Les souscripteurs sont environ 50% individus et 50% professionnels, incluant des représentants, courtiers, planificateurs et gestionnaires institutionnels de portefeuilles. Merci de votre intérêt et de votre confiance! 1/6

2 INVESTIR INTELLIGEMMENT Lettre financière PDJ (publiée le 22 décembre 2004) Éditeur Paul Dontigny Jr, M.Sc., CFA Thèse principale d investissement Seulement au cours de 5 des 100 dernières années le marché boursier a-t-il été aussi cher ou plus cher qu aujourd hui. Que l on analyse cette situation d un point de vue psychologique, économique, comptable ou mathématique, de telles évaluations ne sont ni justifiables, ni soutenables. Le marché obligataire lui, malgré la fanfare médiatique et les hausses de taux de la Fed, continue de maintenir les taux des obligations long terme à des niveaux qui présument une faible croissance économique et une faible inflation. Les politiciens et entreprises commerciales sont engagés dans une des plus grandes guerres mondiales de dévaluations compétitives de monnaies qui ont pour but de relancer les économies locales et de protéger les emplois locaux, qu ils soient compétitifs ou non. Les consommateurs américains, qui supportent cette économie avec leurs achats de maisons, de voitures et d un tas d autres bébelles, continuent de s endetter, tout comme leur bon gouvernement. Le pays est en guerre et suit le vieux dicton voulant que si on a des problèmes à l interne, il est préférable de créer un ennemi externe que de prendre les décisions difficiles. Bref, pas grand-chose n a changé en cette année Sauf que depuis environ 6 mois, la majorité des données économiques américaines, japonaises, chinoises, européennes, australiennes et anglaises pointent vers un ralentissement. Aux Etats-Unis, le secteur le plus fort en terme de support de l économie a probablement été l immobilier résidentiel comme en témoigne la hausse de prix des maisons (Tous les Graphique : source Merrill Lynch) 2/6

3 Pourquoi ce secteur est-il aussi important? Pour plusieurs raisons économiques autant que psychologiques. En effet, la maison familiale est pour la plupart des gens leur actif le plus important. Elle est aussi perçue comme une sécurité pour la retraite et comme signe de succès personnel. La hausse du prix des maisons a partiellement compensé pour les pertes boursières des dernières années. C est aussi l actif qui permette d emprunter le plus facilement avec les banques. De plus, lors de l achat d une maison, plusieurs dépenses secondaires y sont associées et plusieurs secteurs de l économie en bénéficient. On pense aux meubles, à la décoration, aux frais de courtier immobilier, de notaire et de taxes des villes, au déménagement, aux divers services de rebranchement de télé, cable, électricité, assurances etc. Tout ça en plus de la construction et des matériaux de base lorsqu il s agit d une nouvelle maison. Mais comme le démontre le graphique ci-dessus (source Merrill Lynch), les intentions d achat de maisons au cours des six prochains mois viennent tout juste de chuter drastiquement. Pourtant les taux d intérêts n ont pas augmenté de façon significative. Il est possible que ce soit à cause de la hausse trop rapide des prix des maisons. Le graphique de gauche démontre qu il est maintenant moins cher de louer que d acheter aux USA. Il est possible aussi que ce soit là un signe que les limites du crédit hypothécaire commencent à être atteintes. Certaines régions, comme Denver ont d ailleurs vu un nombre record de reprises de finance dans les maisons résidentielles cette année. Signes précurseurs de l inévitable essoufflement du vaillant consommateur américain? 3/6

4 L essoufflement est certes une possibilité puisque plusieurs autres indicateurs semblent montrer des faiblesses. Par exemple, les intentions d achat d automobiles sont fortement en baisse au même moment que pour les maisons. (Graph gauche) Les grands producteurs automobiles américains ont annoncé des baisses de production de l ordre de 6% pour le premier trimestre Là on ne peut pas dire que ce soit à cause de la hausse des prix car les producteurs et «dealers» ont augmenté encore les remises-rabais et ont recommencé à offrir le financement à 0%. En fait, l indice d inflation dans les prix des automobiles est en baisse depuis 5 ans lorsque tous les rabais sont calculés. Ce qui nous amène au sujet controversé de l inflation. George Bush semble penser que l inflation est une bonne chose et il tente d en créer pour pouvoir rembourser plus tard la dette actuelle avec des dollars qui coûteront et vaudront moins cher qu aujourd hui. Mais en général, l inflation est une des plus grandes craintes généralisées du point de vue des dirigeants d entreprises et de la plupart des institutions financières. Présentement, et malgré ce que l administration Bush tente de faire croire, partout dans le monde, l inflation semble être sous contrôle et le risque est plutôt de sombrer dans déflation. Le graphique de gauche met ceci en perspective. L inflation est mesurée de diverses façons mais si 4/6

5 on prend la mesure la plus objective utilisée par la Fed (le PCE ), on voit que l inflation tend en fait graduellement vers zéro. Il y a eu bien sûr des hausses de prix dans le pétrole, le gaz et plusieurs matériaux de base et commodités mais ces hausses ont été absorbées de diverses façons par les compagnies. Le graphique ci-dessous démontre que malgré la hausse de prix du pétrole et de certains produits intermédiaires, le prix final au consommateur est demeuré stable. La ligne verte représente le prix du pétrole, la ligne rouge les biens intermédiaires et la ligne bleue les produits finis au consommateur. Les compagnies utilisent la soustraitance internationale, la technologie et magasinent les produits de base mondialement afin de couper les coûts. Ils peuvent aussi réduire leurs généreuses marges de profit si nécessaire pour maintenir les prix bas. Nous avons donc peu d inflation, un consommateur endetté et qui commence de toute évidence à montrer des signes d essoufflement. Le gouvernement américain subit de plus en plus la pression internationale autant que la pression politique interne pour stopper la croissance du déficit budgétaire et la chute libre du dollar. Bush et ses aides ont d ailleurs reformulé cette semaine leur ferme intention de préserver une monnaie forte. Peu l ont cru mais ces affirmations plutôt gratuites démontrent tout de même que la pression se fait sentir. Les craintes de crash boursier et de crise de crédit précipités par un effondrement soudain de la monnaie américaine sont discutées de plus en plus sérieusement. Les indices d indicateurs avancés de l économie montrent que toutes ces incertitudes commencent à peser sur la croissance. (graphique de gauche) La mince ligne bleue montre les indicateurs avancés de l économie, qui précèdent habituellement la production économique (ligne épaisse). 5/6

6 Sachant qu il y aura des coupures de production dans l automobile, on peut s attendre au premier trimestre 2005 à un ralentissement de production. Alors si la production ralentit, puis que le gouvernement doit éponger son déficit et donc ralentir les dépenses aussi, qui donc soutiendra la croissance? Ce n est certes pas le reste de l économie mondiale qui est aussi en ralentissement. Il est donc possible que l année 2005 soit marquée par une récession aux USA. En fait, comme ça a été le cas pour toutes les récessions de l histoire, très peu d économistes des grandes institutions financières et des gouvernements l auront prédite. Le marché boursier non plus Conclusions d investissement Pensez-y sérieusement pendant quelques instants : N est-ce pas merveilleux? On peut aujourd hui acheter une maison sans mise de fonds et en ne payant que les intérêts à chaque année et le capital dans 30 ans. On peut acheter des meubles pour cette maisons et ne les payer qu en 2007, tout en se promenant dans une luxueuse voiture «achetée» aussi sans mise de fonds, sans taxes et sans fais de transport pour un modique paiement mensuel soutiré directement de notre compte bancaire. Allez faire un petit tour sur internet et observez les publicités les plus courantes sur Yahoo finance, CNN business, Bloomberg, etc. Ce sont des publicités reliées à l endettement. Ou bien pour vous inciter à vous endetter plus, ou bien pour vous sauver de vos problèmes financiers causés par une dette excessive. En 2000, les annonces étaient toutes reliées aux marchés boursiers. En 2003 on y parlait d immobilier et d hypothèques et maintenant on parle de restructuration de dette. Nous arrivons à saturation aux USA Les tendances sont «claires comme du jus de pipe», comme disait un de mes bons profs de Math du secondaire. Et il est clair aussi que n égale pas quatre aujourd hui dans les marchés. Il ne faut pas confondre mon intention, qui n est pas d être alarmiste, mais bien d être prudent avec le capital que l on a si durement gagné. Alors que faire devant ces données économiques floues et souvent contradictoires? Nous croyons qu il faut continuer à acheter des titres à risque réduits ou qui comportent des garanties : Nous avons continué d acheter des obligations à coupon détaché ou obligations résiduelles à long terme. Pour ce qui est des actions, nous croyons qu il y aura plus d argent à faire à la baisse qu à la hausse en Nous ne sommes pas des «traders» comme vous le savez et notre horizon d investissement est plutôt de 5 ans que de 3 mois. Mais le marché actuel est un marché dirigé par la liquidité et non par l analyse fondamentale. Dans un tel marché, tout est possible. Et dans un tel marché transigeant aux évaluations que l on connaît, le risque de Krach boursier est bien réel et pourrait être imminent. Nous considérons présentement des positions dans l or et nous suivons de près les fluctuations des monnaies et les spreads dans les obligations corporatives. Dans notre prochaine Lettre Financière PDJ nous donnerons des exemples de titres spécifiques permettant de bénéficier des marchés. 6/6