DDH Pierre Casanova Chun-Chun Garbit

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1 Combien vaut mon Entreprise? Pierre Casanova Chun-Chun Garbit

2 Introduction Organisation Une structure créée fin 2004 sur Marseille, après 10 ans d expérience chez General Electric, basée sur un fort réseau de partenaires locaux et internationaux Expertises Finance: Fusions & Acquisitions, Capital Risque, Gestion des sociétés à forte croissance Stratégie: Management de l Innovation, Stratégie de développement et de partenariat à l international (USA, Asie) Activités Capital Risque: Levée de fonds (Capital développement), Prise de participations (Amorçage), Évaluation des sociétés, Board Seat (2 sociétés) Fusions & Acquisitions: Recherche de cibles ou d acquéreurs, due diligence, programme d intégration, deal management Réseaux: IAE (Intervenant), Marseille Innovation (Expert), PopSud, Bioméditerranée (Consultant), Provence Business Angels (Membre Fondateur) Équipes Localement: 2 Seniors, 2-3 Juniors (Stagiaires IAE) Network: New York, San Francisco, Los Angeles, Taipei, Hong Kong, Cabinets d avocats, Consultants en Communications, en Recrutement, Experts Comptables 2

3 Aperçu Répondre à un Besoin Problématique et Difficultés Solutions et Méthodologies Cas Pratiques Conclusions SpeedWorkShop /IAE 3

4 Besoin La Motivation Vous devez négocier un prix avant toute transaction! Tour de financement / investissement Fusion/acquisition/vente Avant la transaction Défendre sa position Parler le langage des financiers, i.e. investisseurs Permet de savoir où se trouve la valeur Mais aussi après l investissement Suivi de la société, stratégie de croissance et création de valeur Transparence de la société auprès des investisseurs Price is what you pay. Value is what you get. By Warren Buffett 4

5 Problématique La Valeur Situer la société: Trouver son modèle économique Définir les flux de revenus et la structure de coûts Positionner la société dans l industrie Connaître ses concurrents Ne pas négliger les actifs intangibles Management/Boards Propriété Intellectuelle/Plateforme R&D Réseaux/Partenaires Il faut traduire en termes financiers les générateurs de valeur 5

6 Difficultés L Analyse Internes: Projections dans le futur: Hypothèses de Modélisation Besoins futurs de la sociétés Prédictions des revenues dégagés Pas de données historiques: Spéculation Externes: Environnement Compétitifs: Veille et Analyse Technologie et environnement évoluent très vite Marchés deviennent globaux et opaques Environnement Financier: Valeur de Marché Comprendre le cycle des capitaux-risqueurs Liens marchés des capitaux publics et privés Information: Abondance et Pertinence Plus difficile de valoriser une start-up qu une société établie 6

7 Solutions Appropriées Établir un Processus d Évaluation: Identifier le domaine d'activité stratégique (DAS) Se Positionner sur le Marché (Versus la Compétition) Élaborer le Business Model (Création de Valeur) Finaliser le Business Plan (Projections 3/5ans) Appliquer un Mode d Évaluation Approprié Compétences requises Vision large permettant la comparaison Expertise en finance, science/technologie et dans l industrie Connaissance des marchés de capitaux Compréhension des besoins des entrepreneurs /investisseurs Demander de l aide à des sociétés ou organismes spécialisés 7

8 Méthodologies Structurées Valeur = futur potentiel de la société Analyse Qualitative: 4 éléments non directement quantifiables Analyse Quantitative: jusqu à 5 méthodes Et à cela s ajoute une dimension risque non négligeable 8

9 Analyse Qualitative La Base de L Évaluation 4 éléments non directement quantifiables: Management Marché Science &Technologie Stade d avancement Analyser ces éléments et les transformer en éléments financiers 9

10 Analyse Qualitative Management L équipe /complémentarité des profils Historique de performance /expérience Motivation /structure de compensation Intelligence émotionnelle /compétences sociales Organisation / capacité de gérer une structure Composition et engagement du Conseil d administration et du Conseil scientifique Connaissance d environnements start-ups. Aspect systémique de l analyse non négligeable (network) 10

11 Analyse Qualitative Marché Cinq forces de Michael Porter Rivalité entre concurrents existants Barrières d entrée Substituts Pouvoir de négociation du fournisseur Pouvoir de négociation de l acheteur Évolution des besoins du client Tendances dans l industrie Environnement Politique et Législatif Taille du marché, coûts du marché Technique d Analyse Stratégique Classique 11

12 Analyse Qualitative Technologie Propriété intellectuelle (PI) Avantages comparatifs Capacité à atteindre les objectifs technologiques Gestion d innovations futures Partenariats et alliances technologiques Technique d analyse de la valeur des intangibles 12

13 Analyse Qualitative Stade profit perte Permet une approche d évaluation du risque 13

14 Analyse Quantitative Le Calcul de la Valeur Méthodes opérationnelles: 5 méthodes: Basées sur le Business Plan Difficultés liées à la justesses des projections Méthodes de marché: Basées sur des Prix, les Tendances, Difficultés liées à des éléments de comparaison par toujours adéquates Méthodes mixtes Utilisation de différentes approches quantitatives Difficultés liées à la complexité de la méthode Cash Flows Actualisés Méthode du Capital- Risque Options Réelles Comparables Boursiers Transactions Comparables Utiliser plusieurs méthodes et pondérer en fonction de la société valorisée 14

15 Analyse Quantitative Cash Flows Actualisés Projections du business plan méthode bottom-up 15

16 Analyse Quantitative Capital-Risque Valeur dans quelques années actualisée 16

17 Analyse Quantitative Comparables Boursiers Choix des sociétés comparables Calcul de multiples de chiffre d affaires de nombre d employés de R& D, etc Appliquer ces multiples à la société valorisée Exemple: Prix / employé = 1.1m Employés CIBLE= 12 Valorisation CIBLE = 13.2 m Difficile de trouver des sociétés comparables 17

18 Analyse Quantitative Transactions Comparables Choix de transactions comparables Calcul de multiples de chiffre d affaires de résultat opérationnel de Résultat net, etc Appliquer ces multiples à la société valorisée Exemple: Multiple Prix / CA = 2.2x Chiffre d Affaire CIBLE= 10 millions Valorisation CIBLE = 22 millions Difficile de trouver des deals comparables 18

19 Analyse Quantitative Options Réelles Quantitativement robuste et sophistiquée pour les projets de faible d envergure 19

20 Cas Pratiques Joint Venture Évaluation de la Valeur d une Société de Telecom (Hongrie) Besoin: Valorisation d un projet dans le cadre d une JV ou les partenaires apportent différents actifs tangibles ou intangibles. Définir la participation de chacun par rapport à la valeur globale du projet. Difficultés: Valeur des actifs engagés (avant utilisation et dans la JV), Valeur du Projet, Comparables de l industrie, Risque Pays. Solution: Analyse Secteur, Analyse Business Plan, Analyse Actifs Immobilisés. Utilisation d une simulation sur la variation d utilisation des actifs. Technique mixte des Cash Flows et Options. Discussion entre les partenaires entamées sur les bases d une valorisation établies par une vision externe 20

21 Cas Pratiques Fusions & Acquisitions Acquisition de Sociétés Pharmaceutiques (USA) Besoin: Établir le prix d achat de différentes cibles potentielles dans le cadre d un programme expansion par acquisitions d une société Pharmaceutique internationale. Difficultés: Valeurs Futurs des produits pharmaceutiques, Sociétés Publiques ou Privés (Prise de Contrôle), Valeurs des Synergies. Risques et Coûts d Intégration. Solution: Analyse Marché/Technologie (Datamonitor), Analyse Stratégique. Présentation des Bénéfices et de Risques de chacune des Cibles. Technique des Comparables Boursiers et Transactions Comparables. Programme d Intégration. Approche des sociétés cibles sur la base de l intérêt stratégique et financier de leurs acquisitions 21

22 Cas Pratiques Capital Risque Levée de Fonds (1er Tour) d une société Biotech (PACA) Besoin: Positionnement Stratégique. Business Model. Business Plan. Recherche d investisseurs. Difficultés: Positionnement marché. Besoins opérationnels de la société. Projections Futures. Solution: Processus de valorisation de la société engagé en parallèle d un déploiement des compétences et ressources nécessaires (communication et recrutement). Valorisation Mixte Cash Flows et Capital Risque. Un processus engagé sur 6-12 mois, basé sur une forte collaboration 22

23 Conclusions Erreurs Fréquentes Équipe de management pas complète ou pas équilibrée Surestimation de la valeur de la société Étape de développement (i.e. création de valeur) non définies Décision de Levée de Fonds trop tardive Faible choix de levée de fonds «stuck in the middle» Surestimation du déploiement sur le marché d un produit/service innovant Cela demande deux fois plus de temps et deux fois plus d argent 23

24 Conclusions Clefs du Succès Faire attention aux fondamentaux Valorisation comme processus Valeur = F( risque; potentiel) Utilisation de plusieurs méthodes (opérationnelles et de marché) Valorisation exacte n existe pas Résultat = fourchette de valeur Utiliser les experts des sociétés de services (Consultants) et/ou des organismes accompagnateurs (, I-Mind ) 24

25 SpeedWorkShop / IAE Objectifs Difficultés: Valorisation des sociétés de la pépinière. Mise en pratique des concepts de valorisation pour les étudiants du Master de Finance Internationale (MFI) de l IAE. Soutien Expertise Stratégie Financière de Marseille Innovation Entreprises jeunes et à très forte croissance. Évaluateurs Juniors mais super motivés. Période courte: 1 mois. Solution: 30 étudiants de l IAE répartis en 6 groupes 6 sociétés sélectionnées sur la base de la qualité de leurs business plans. Un soutien encadrement de dans le processus d évaluation, la méthodologie et le reporting finale. Rendez vous en Mai pour les résultats 25

26 Conclusions Great Companies Will Continue to Get Funded! 26

27 Contact Pierre Casanova Managing Partner France mob: (33) US mob: (1)

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