PERSPECTIVES ALLOCATION

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1 PERSPECTIVES ALLOCATION Bull(e) market? Franck Nicolas Directeur Investissement et solutions clients L es actions américaines dividendes réinvestis enregistrent une hausse de plus de 24% l an sur 5 ans, soit une progression cumulée de 210% depuis le point bas de mars Nous n en sommes pas encore là, mais dans moins d un an (en avril 2015 exactement), cette envolée deviendrait le troisième plus long bull market de tous les temps. Mais voilà que le spectre de la bulle internet qui a émaillé la fin des années 1990 refait surface. Les liquidités pléthoriques des géants de la technologie font flamber les prix des starts-up non cotées et les valorisations de certaines valeurs du Nasdaq redeviennent également excessives. Même si une rotation sectorielle en faveur des défensives a lieu, les valorisations des sociétés technologiques demeurent toujours élevées. Du coup, la capitalisation boursière du marché s approche dangereusement de ses plus hauts de mars 2001 lorsqu on l exprime en pourcentage du PIB (142% à l heure actuelle). Il est donc légitime de s interroger sur la pérennité de cette hausse. Naturellement, depuis cette époque, les profits des entreprises américaines sont davantage réalisés à l étranger et sont donc à dissocier du seul Produit Intérieur US. Mais quand même 1

2 Pour que le rally actuel n éclate pas sous forme d un dégonflement de bulle, et que la hausse de la Bourse prenne un caractère tangible dans l économie réelle, il devient capital que les investissements des entreprises puissent relayer les injections de liquidités de la Fed. Certes les marges des entreprises demeurent élevées, mais les capex sont toujours relativement stagnants en particulier aux USA. Les chefs d entreprises rehaussent leurs perspectives d investissement, mais nous avons été déçus à plusieurs reprises sur ce plan, les sociétés préférant souvent payer des dividendes élevés ou racheter leurs propres actions. Un élément à surveiller, qui pourrait déclencher une vague d investissements, est lié à la croissance des ventes qui précède souvent une démarche plus agressive des entreprises. Etats-Unis : perspectives d investissement des chefs d entreprise Source : Business Roundtable Survey, Datastream Cette progression des ventes est-elle prête aujourd hui? Certainement si on regarde l optimisme des agents économiques dont l endettement a baissé et dont le patrimoine s est reconstitué grâce aux effets richesse des marchés financiers mais aussi au retournement de l immobilier. Bref, il est certainement temps que la demande s exprime autrement que par une demande de rendement et de placement de la sur-liquidité que la Fed a répandu partout. 2

3 Orientations tactiques Dans une dynamique macroéconomique positive au niveau mondial, nous maintenons notre préférence pour les actions par rapport aux obligations, soumises au risque de remontée prochaine des taux américains. Nous privilégions toujours les actifs développés contre les actifs émergents. Taux : Les marchés de taux continuent à ignorer les bonnes nouvelles (ISM, emploi, PMI), et sur ces niveaux de valorisation, nous restons sous-exposés en duration sur les emprunts d'etat US. Sur l'europe, nous sommes vendeurs de Bund pour financer les positions en dettes périphériques et de crédit. Actions : L'amélioration de la conjoncture économique en Europe et la possibilité d'une politique monétaire plus accommodante nous conduisent à maintenir notre préférence pour les marchés actions de la zone Euro. Nous restons cependant très attentifs à l'évolution de la situation en Ukraine. Devises : Tout comme le mois dernier, la parité EUR/USD s établit sur le niveau de $. Nous conservons notre vue baissière sur l Euro dans l attente de mesures non-conventionnelles de la part de la BCE. Matières premières : En avril, si l or a consolidé autour des 1300$ et le pétrole autour des 108$, les prix du gaz, des céréales et du palladium ont encore été soutenus par les tensions en Ukraine, avec des hausses de respectivement 10%, 3% et 5%. En revanche, la poursuite du ralentissement économique chinois pourrait continuer de peser sur les fondamentaux, notamment des métaux industriels. Nous restons néanmoins positifs sur les métaux précieux. Vues tactiques par classes d actifs Très positif Actions Euro US Asie Emergent Etats euro Obligations Privées Taux Dette Emergente Matières premières Monétaire Or Pétrole Positif Neutre Négatif Très Négatif 1 vue très positive sur la classe d actifs sélectionnée 1 vue positive sur la classe d actifs sélectionnée 1 vue neutre sur la classe d actifs sélectionnée 1 vue négative sur la classe d actifs sélectionnée 1 vue très négative sur la classe d actifs sélectionnée Rédigé le 16 mai

4 Annexe : Portefeuille modèle théorique * couvert contre le risque de change ** non-couvert contre le risque de change *** dette émise en dollar couverte contre uro Les vues utilisées pour construire le portefeuille modèle sont cohérentes avec celles des spécialistes, mais peuvent aboutir à des pondérations relatives au benchmark différentes de celles des portefeuilles modèles mono-classe d actif. 4

5 Natixis Asset Management Société anonyme au capital de ,76 Agrément AMF n GP RCS Paris n , quai d Austerlitz Paris cedex 13 - Tél Ce document est destiné à des clients professionnels au sens de la Directive MIF. Il ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans le consentement préalable et écrit de Natixis Asset Management. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis et notamment en ce qui concerne la description des processus de gestion qui ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management. Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d une information contenue dans ce document, ni de l utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. Les analyses et les opinions mentionnées dans le présent document représentent le point de vue de l auteur référencé, sont à la date indiquée et sont susceptibles de changer. Il n y aucune garantie que les développements futurs correspondront à ceux prévus dans le présent document. Lorsque la réglementation locale l exige, ce document est fourni uniquement sur demande écrite. Aux pays francophones de l UE, le présent document est fourni aux Clients Professionnels par NGAM S.A. ou sa succursale sous-mentionnée. NGAM S.A. est une société de gestion luxembourgeoise qui est autorisée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier, constituée conformément à la loi luxembourgeoise et immatriculée sous le numéro B Siège social de NGAM S.A. : 2, rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg, Grand-Duché de Luxembourg. France : NGAM Distribution (n RCS Paris). Siège social: 21 quai d Austerlitz, Paris. En Suisse, le présent document est fourni aux Investisseurs Qualifiés (Qualified Investors) par NGAM, Switzerland Sàrl. Les entités susmentionnées sont des unités de développement commercial de Natixis Global Asset Management, la holding d un ensemble divers d entités de gestion et de distribution de placements spécialisés présentes dans le monde entier. Bien que Natixis Global Asset Management considère les informations fournies dans le présent document comme fiables, elle ne garantit pas l exactitude, l adéquation ou le caractère complet de ces informations. Ce document est publié par la Direction de la Communication de Natixis Asset Management. 5