La gestion fi! Hélas, c'est votre peine qui vous mine.

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1 La gestion fi! Hélas, c'est votre peine qui vous mine. Voilà comment se présenteront les fiches : - Séance 1 P2 - Séance 2 P3 - Séance 3 P5 - Séance 4 P8 - Séance 5 P9 - Séance 6 P11 - Séance 7 P13 - Séance 8 P15 1

2 Séance 1 Le Bilan : Le diagnostic financier Les grands postes de l actif : Les immobilisations (outils de Y), il y a 3 types : immobilisations corporelles, incorporelles et financières. Les immo sont comtabilisées à leur prix d acquisition (immobilisations brutes) minoré de la dépréciation subie par la valeur de certains actifs au cours du temps (amortissement). Le solde (immobilisation nettes) représente la valeur comptable de ces immobilisations : IMn = IMb AM Les stocks : les matières premières et marchandises sont comptabilisées à leur prix d achat. Les produits en cours de fabrication et les produits finis sont comptabilisés à leur coût de revient. Le réalisable (créances qui seront liquidées dans le court terme). Il s agit principalement des créances clients. (+ Tva à récupérer, avances sur commandes, charges payées d avance). Approche comptable : les créances clients sont différenciées selon leur forme (ex : créances clients non escomptées => bilan, créances clients escomptées => hors bilan) Approche financière : les créances client escomptées sont réintégrées dans le bilan et le crédit d escompte correspondant est comptabilisé en contrepartie au passif dans les dettes à court terme bancaire. Le disponible : Comprend les placements à court terme bancaires (solde créditeur) et la caisse. Actif = IMn + S + R + DIS Les grands postes du passif (Capitaux permanents et les dettes à court terme) CP = FP + DMLT + PRO (capitaux permanents= Fonds propres + Dette à ML terme / PRO) DCT = DCTexp + DCTb (Dette à court terme d exploitation + Dette à court terme bancaire) Les fonds Propres : ils comprennent le K social et les primes d émission (CAP), les réserves et le bénéfice net de l exercice (BENnet). FP = CAP + RES + BENnet Approche Comptable : bénéfice net inclut dans les FP. Approche Financière : la partie non distribuée du BENnet reste dans les fonds propres et la partie qui sera distribuée est dans les DCT. Dettes à Moyen, Long terme : Il s agit des dettes contractées par l entreprise dont la maturité d origine > 1an. Dans l approche comptable, la partie des dettes à LT devenues courtes reste dans les dettes à long terme. Dans l approche financière, la partie des dettes à long terme devenues courtes est incluse dans les dettes à court terme. 2

3 Les provisions : provisions règlementées (ex : baisse du prix des matières premières) Provisions pour risques et charges (ex : procès), provisions pour dépréciation sur les immobilisations. Dans l approche comptable : toutes les provisions sont regroupées. Dans l approche financière : les provisions qui pourraient donner lieu à un décaissement dans le futur sont incluses dans les dettes à court terme. Les dettes à court terme d exploitation : contiennent surtout les crédits fournisseurs (sinon : TVA à décaisser, Impôts, charges sociales, avances sur acomptes) Dettes à court terme bancaire : crédits des banques Les agrégats du bilan : PASSIF + FP + DMLT + PRO + DCTexp + DCTb FR (fonds de roulements) = CP Imn BDR (besoin fonds de roulement) = S + CL (créances clients) FOU (crédits fournisseurs) TRE (trésorerie) = DIS (disponible) DCTb (Dette à court terme bancaires) Séance 2 Il existe 4 types de mouvements comptables : Analyse des flux de l entreprise 1) Les flux financiers (flux réels ou financiers qui ont une incidence immédiate ou différée sur la trésorerie selon que les transactions sont payées au comptant ou à crédit. 2) Les flux financiers autonomes sans contrepartie réelle ou physique 3) Les mouvements comptables sans incidence directe sur la trésorerie ayant pour objet d apporter au compte de résultat des ajustements (ex : réévaluation des stocks) 4) Les mouvements comptables sans incidence sur la trésorerie ayant pour objet d actualiser la valeur de biens et de créances. Les emplois : hausse d un poste de l actif ou diminution d un poste du passif. Ce sont les I de l entreprise. I On distingue les I dans l actif immobilisé et les I dans l actif d exploitation. Les I en actif immobilisés : Valeur des flux financiers d I en immobilisation = ACQ CESval Ou = IMn + (CESnet CES val) + DOT.AM Les flux en actifs d exploitation concernent principalement les stocks et les créances clients. Les ressources : rentrées de fonds (hausse du passif / diminution d un actif) Les ressources internes sont les fonds dégagés par l entreprise à partir de l activité existante : Marge Brut d Autofinancement (MBA) / Capacité d Autofinancement (CAF) / Autofinancement (AF) Les ressources externes : fonds donnés par les actionnaires et les fonds prêtés par les créanciers (dettes). 3

4 Le tableau de financement: Analyser comment les emplois à long terme sont financés par les ressources à long terme. Il met en évidence les politiques d investissement et de financement. Emplois Acquisitions (ACQ) Remboursement des dettes à M-L Terme (RDMLT) Dividendes payés (DIVp) Variation des fonds de roulement FR Ressources Augmentation de K ( CAP) Nouvelles Dettes à ML Terme (NDMLT) Valeur des Cessions (CESval) Capacité d autofinancement (CAF) Le Tableau de emplois et des ressources: Emplois Acquisitions (ACQ) Dividendes payés (DIVp) RDMLT FR Variation des Stocks ( S) Variation du Réalisable ( R) Impôt payé (IMPp) Variation du disponible ( DIS) Ressources Valeur des cessions (CESval) Augmentation de K ( CAP) NDMLT Capacité d autofinancement (CAF) Variation des dettes à court terme d exploitation ( DCTexp) Impôt doté (IMPd) Variation du besoin en Fond de roulement ( BFR) Variation des dettes à court terme bancaire ( DCTb) Variation de la Trésorerie ( TRE) Le tableau des flux de trésorerie : Acquisition (ACQ) Variation de la trésorerie d investissement ( TREinv) RDMLT et Frais financiers (FF) et dividendes payés (DIVp) et impôts payés (IMPp) Variation de la Trésorerie avec les bailleurs de fonds et l État ( TREbf et État) Variation du besoin en fond de roulement d exploitation ( BFRexp) Variation de la trésorerie d exploitation ( TREexp) Valeur du Disponible ( DIS) Valeur des Cessions (CESval) Augmentation de K ( CAP) et NDMLT Excédent brut d exploitation (EBE) Variation des dettes à court terme bancaires ( DCTb) Variation de la trésorerie ( TRE) Relation : ACQ + DIVp + RDMLT + FF + IMPp + BFRexp + DIS = CESval + CAP + NDMLT + EBE + DCTb 4

5 Les flux de trésorerie : Liés à l exploitation : EBE - BFRexp Liés à l investissement : CESval ACQ Liés aux échanges de fonds avec les bailleurs de fonds et État : CAP DIVp + NDMLT RDMLT Fr.Fin IMPp Voilà d où vient notre frustration «Tout comme certaines sciences occultes, les statistiques possèdent leur propre jargon, volontairement mis au point pour dérouter les non-initiés.» (G. O. Ashley) Séance 3 Gestion des postes du besoin en fonds de roulement BFR= Stocks + créances clients crédits fournisseurs (BFR = S + CL FOU). De manière plus générale, le BFR inclut les postes liés à l exploitation, BFR = Stocks + Réalisable dettes à court terme d exploitation (BFR = S + R - DCTexp) Le réalisable : Créances clients + Avances et acomptes sur commandes versés aux fournisseurs + avances et acomptes sur salaires versés au personnel de l entreprise + TVA déductible + Taxe sur le chiffre d affaires déductibles + Charges constatées d avance Les dettes à court terme d exploitation : Crédits fournisseurs + avances et acomptes sur commandes reçus des clients + Rémunération dues au personnel de l entreprise + TVA collectée par l entreprise et à décaisser + Taxes sur le chiffre d affaires + Impôts sur les sociétés + Produits constatés d avance. Les Stocks (Marchandises, Matières premières, Pdt en cours de fabrication, pdt finis) Ils entrainent des coûts : de transaction (passation des commandes, transport, manutention..) et de stockage (mauntention, location d entrepôts, financement, assurance, réalisation de l inventaire..). Objectif des stocks : Permet d optimiser les coûts de transaction et de stockage Stockage de précaution pour éviter la rupture de stock (pdt en cours : ne pas arrêter la Y, pdt des pdt finis : si forte demande). Stockage de spéculation pour profiter des mouvements de prix. Gestion des Stocks : réduire les coûts. Elle dépend des Qtés commandées, nombre de commandes, date de commande, niveau moyen des stocks. 5

6 Modèle 1 : Hypothèse : la quantité de Matière première consommée sur la période dans le cycle de production est fixe (Y est constant) La consommation de MP est linéaire sur la période Le délai de livraison est nul (D=0) L entreprise ne tolère aucune rupture de Stock (p=0) Le cours de la matière première est fixe dans le temps (c est constant). Quantité de matière première consommée sur la période = nombre de commandes * Quantité de matière première commandée à chaque commande : Y = n*q Le stock moyen sur la période : <S> = Q / 2 = Y / 2n Expression du coût moyen par période <Cout>(Q) = c.y + (A.Y)/Q + (i.q)/2 Avec c.y = Coût d achat a.n = coût de passation des n commandes sur la période Coût de stockage i.<s> Quantité Optimale de matière première commandée à chaque commande : Q* Elle est atteinte lorsque : d<cout>(q) / dq = 0 Q*= racine ( (2a.Y) /i) Nombre optimal de commandes sur la période : n* = racine ( (i.y) / 2a ) Les commandes se font aux moments 0, 1/n*, 2/n* etc. Stock Moyen sur la période : <S> = Q*/2 = racine ( (a.y) / 2i ) Modèle 2 : Nouvelle hypothèses : Le délai de livraison est fixe mais n est pas nul (0 < D < 1/n*) Quantité Optimale commandée : Q*= racine ( (2a.Y) /i ) Nombre Optimal de commandes : n* = racine ( (i.y) / 2a ) Les commandes se passent aux dates : -D ; 1/n* - D ; 2/n* -D etc. L entreprise commande lorsque le niveau de stock atteint un niveau critique noté S c et défini par S c = Y.D Stock Moyen : <S> = Q*/2 = racine ( (a.y) / 2i ) 6

7 Modèle 3 : Nouvelle hypothèse : Le délai de livraison est aléatoire avec : Dmin < D < Dmax < 1/n* Quantité Optimale commandée : Q* = racine ( (2a.Y) / i ) Nombre optimal de commandes : n* = racine ( (i.y) / 2a ) Les commandes se font dans le pire des cas : -Dmax, 1/n* - Dmax, 2/n* -Dmax, etc. L entreprise commande lorsque le niveau de stock atteint un niveau critique noté S c et défini par S c = Y.Dmax Le stock moyen<s> dépend : - du stock de transaction <St> qui permet d éviter toute rupture de stock - du Stock de précaution <Sp> qui permet d éviter toute rupture de stock <S> = <St> + <Sp> = Q*/2 + Y.(D max - <D>) Modèle 4 : Nouvelle Hypothèse : la quantité de matière première consommée sur la période est aléatoire avec : Y min < Y < Y max Nombre optimal de commandes : n* = racine ( ( i.y max ) / 2a) Les commandes se font dans le pire des cas : -Dmax, 1/n* - Dmax, 2/n* -Dmax, etc. L entreprise commande lorsque le niveau de stock atteint un niveau critique noté S c et défini par S c = Ymax.Dmax Gestion du poste clients : Le stock moyen est de : <S> = <St> + <Sp> = Q*/2 + Y max.d max - <Y>.<D>) - délai de paiement (argument commercial mais hausse de l actif qu il faut financer par des ressources) - Mode de paiement (lettre de change, chèque, virement, prélèvement etc.) - Ristournes accordées ( pour un paiement avancé, le montant de la facture est diminué : perte de marge mais argument commercial) - Politique de recouvrement (actions juridiques, relances commerciales, affacturage). 7

8 Séance 4 Analyse traditionnelle du Fonds de roulement Le fonds de roulement FR = Capitaux permanents (CP) Immobilisations nettes (Imn) Le fonds de roulement est positif : il y a excèdent des ressources à long terme qui ne sont pas utilisées pour financer l I, on peut donc les utiliser pour financer le cycle d exploitation. Dans le cours, on suppose les Immobilisations nettes fixées, une variation du niveau des FR souhaitée par le trésorier proviendra par hypothèse d une variation du montant des CP. Financement des Investissements Actif Immobilisé Actif circulant Capitaux Permanents Dettes à court terme Remarque 1 : Les investissements sont des emplois à LT et doivent être financés par des ressources à LT, d où : CP >= Actifs Immo Remarque 2 : Les dettes à court terme ne peuvent pas être remboursées par la vente d actifs immobilisés mais grâce à la liquidation d actifs circulants, d où : Actif Circulant >= Dettes à CT On en déduit : FR >= 0 Besoin de Financement : Fonds de roulement et besoin de Financement Besoin de financement lié à L I Besoin de financement lié à l exploitation (étudié ici) BF = somme des actifs à financer = actifs d exploitation nets du passif d exploitation (BFR) + disponible minimum souhaité par l entreprise (DISmin) BF = BFR + DISmin Le passif d exploitation ne couvre qu une partie des actifs d exploitation ne couvre qu une partie des actifs d exploitation et le besoin en fonds de roulement est donc positif. En général, le passif d exploitation ne couvre qu une partie des actifs d exploitation et le besoin en fonds de roulement est donc positif. Couverture du besoin de financement lié à l exploitation A Long terme (BF LT ) il est couvert par les ressources qui ne sont pas utilisées pour financer les actifs immobilisés et qui peuvent donc être utilisées pour financer les actifs d exploitation. BF LT = FR 8

9 Séance 5 Vocabulaire bancaire et financier, mathématiques financières 1) Définitions de taux et méthodes de calcul des intérêts Les intérêts simples : Les intérêts d un financement ou d un placement sont dits simples ou proportionnels lorsque le montant des intérêts est proportionnel à la durée de la période. Les intérêts de chaque sous période sont versés en une seule fois (terme échu ou terme à échoir), et calculés à partir du capital initial. On a : p : nombre de sous périodes C 0 : capital investi dans le placement à la date 0 T p : taux période Les intérêts composés : Les intérêts sont dits composés ou exponentiels lorsque les intérêts de chaque sous-période sont versés à la fin de chaque sous-période et sont donc replacés sur la souspériode suivante. [ ] Détermination du taux période simple ou composé Profil de remboursement : L amortissement in fine : échéances intermédiaires uniquement composées du payement des intérêts. Capital remboursé en une fois à maturité. Amortissement par échéances constantes : chaque échéance E t comprend le montant des intérêts I t sur la période et le remboursement d une partie du capital emprunté. Le montant du remboursement du capital est calculé de façon à ce que l échéance est constante égale à E. donc 9

10 Amortissement par séries égales : chaque période, le même montant du capital est amorti. Comme les intérêts sont calculés sur un capital décroissant, les échéances sont donc dégressives. 2) Principes de capitalisation et d actualisation. Capitalisation : L opération de capitalisation permet de calculer la valeur future d une somme d argent présente. r = taux du placement Valeur future : la VF d une séquence de flux financiers F 1 F T est la somme capitalisée de ces flux aux taux d actualisation r : ({ } ) Valeur nette future : la VNF est la valeur future de la séquence de flux nette du flux initial. ({ } ) Actualisation : l opération d actualisation permet de calculer la valeur présente d une somme d argent future Valeur présente : la VP d une séquence de flux financiers F 1, F T est la somme actualisée des flux au taux d actualisation r. ({ } ) Valeur nette présente : la VNP est la valeur présente de la séquence de flux nette du prix initial. ({ } ) Taux de rentabilité interne : le TRI d une séquence de flux est la valeur du taux d actualisation qui annule la VNP de la séquence de flux : ({ } ) soit F 0 + F 1 /1+TRI + F 2 /(1+TRI) 2 + = 0 Taux effectif global : le TEG correspond au taux annuel composé équivalent : 10

11 Séance 6 Décisions d investissement Il y a 3 étapes : Étape 1 : Détermination des flux du projet Déterminer la durée du projet et la fréquence des flux Flux du cours de l année sont comptabilisés en fin de période sauf les flux d investissement en actifs immobilisés et d exploitation comptabilisés en début de période. Flux pour un investissement physique : - Flux d investissement = - ACQ t + CESval t - Flux d exploitation = + EBE t ΔBFR t ΔDISmin t - Flux d impôt = - IMPp t - Formule générale pour les flux : F t = - ACQ t + CESval t + EBE t ΔBFR t ΔDISmin t - IMPp t Séquence de flux classiques Flux initial : F 0 = - ACQ 0 ΔBFR 0 ΔDIS 0 Flux intermédiaires : F t = + EBE t ΔBFR t ΔDIS t - IMPp t F t = (1- ).EBE t + DOT.AM t - ΔBFR t ΔDIS t où Flux final : F T = (1- ).EBE T + DOT.AM T ΔBFR T ΔDIS T +CESval T -.PVC T Étape 2 : Calcul du taux d actualisation 3 paramètres : fiscalité, structure du financement, risque - Structure de financement : e = proportion de dette apportée par les créanciers 1-e = proportion de dette apportée par les actionnaires - Fiscalité et endettement Les intérêts de la dette sont déductibles au niveau des charges financières dans le CR. Le résultat est donc diminué et l entreprise paye moins d impôts. - Prise en compte de la politique de financement Méthode 1 : on suppose que le projet est financé par les FP (e=0) F t = F t (0) et F t = F t (e) et Méthode 2 : on suppose que le projet est financé par la dette et les FP : Risque économique : (rémunération exigée par les créancier), (rémunération exigée par les actionnaires) Risque financier : et 11

12 Formule du taux d actualisation : Étape 3 : Calcul et décision (VNP et TRI) Pb de la VNP : elle est sensible au taux d actualisation qui est difficile à établir à LT. Un projet avec une VNP positive augmente la valeur financière de l entreprise et doit donc être retenu. TRI : - Si TRI>taux d actualisation : projet rentable financièrement et doit donc être entrepris - Le projet retenu est celui qui a le plus grand TRI. Choix des investissements en présence d inflation Méthode 1 : VNP calculée à partir de flux nominaux et d un taux d actualisation nominal. Méthode 2 : VNP calculée à partir de flux réels et d un taux d actualisation réel. ({ } ) L effet de levier La formalisation de l effet de levier [ ] La formule de l effet de levier : h = taux de levier financier = ratio de structure du capital = D/FP ( ) ( ) 12

13 Effet de levier et rentabilité des investissements Lien entre rentabilité financière et économique Si alors et d autant plus supérieure que l endettement est élevé : Effet de levier joue à la hausse. Inversement : Effet de levier joue à la baisse. Lien entre rentabilité financière moyenne(anticipée par les actionnaires) et endettement ( ( )) La rentabilité financière moyenne augmente avec le niveau d endettement Lien entre risque financier et risque économique : ( ) Le risque portant sur la rentabilité financière augmente avec l endettement. Il peut être intéressant pour l actionnaire de ne pas tout autofinancer mais de s endetter pour partie pourvu que la rentabilité économique soit supérieure au taux des emprunts. Le risque pour l actionnaire est directement lié au risque sur la rentabilité économique et d autant plus que h est élevé. Séance 7 : Structure Optimale du Passif, Politique d investissement, politique de dividende Evaluation des flux financiers avec les actionnaires a) Détermination des flux A t = Flux de trésorerie net encaissé ou décaissé par les actionnaires en t b) Détermination du taux d actualisation r A c) Valeur des fonds propres de l entreprise ({ } ) 13

14 a) Détermination des flux Flux financiers avec les créanciers b) Détermination du taux d actualisation c) Valeur de la dette de l entreprise ({ } ) Evaluation des flux réels des investissements de l entreprise a) Détermination des flux L économie d impôt réalisée grâce à l endettement est prise en compte au taux d actualisation b) Détermination du taux d actualisation c) Valeur des investissements de l entreprise ({ } ) Relation entre les flux financiers et les flux réels Or d où Or Donc : 14

15 Valeur de l entreprise La valeur comptable reflète le passé de l entreprise. La valeur financière reflète le future de l entreprise. Politique d endettement La valeur de l entreprise ne dépend pas de la structure financière de l entreprise. L impôt sur les bénéfices diminue avec l endettement puisque les frais financiers augmentent avec l endettement et que les frais financiers sont déductibles du résultat de l entreprise. Comme la valeur de l entreprise est égale à la valeur des flux réels et des flux d économie d impôts, et comme la valeur des flux d économies d impôts augmente avec l endettement, la valeur de l entreprise augmente avec l endettement. Séance 8 Nature Juridique des entreprises, Les actions, introduction en bourse, augmentation de capital, le marché des actions, évaluation des actions. Nature juridique des entreprises Le degré d affinité ou de confiance qui lie les détenteurs du capital détermine le degré de liberté pour la cession de leurs titres. Inexistant : SA : cession des parts libre Faible : cession des parts nécessite l accord d une partie des associés Fort : SNC => Cession nécessité parfois l accord de tous les associés. Les actions Actions ordinaires : droit à une part proportionnelle des DIV, de la situation nette en cas de liquidation et à un DDV aux assemblées. Actions à dividende prioritaire (ADP) : droit prioritaire sur la distribution des BEN en cas d insuffisance et sur la situation nette en cas de liquidation. Parfois droit de regard réduit sur la gestion de la société. Actions de numéraire : capital apporté par les actionnaires sous forme d espèces. Actions d apport en nature : capital apporté par les actionnaires sous forme d actifs immobilisés ou de stocks. Actions sans DDV vs actions à DDV simple vs actions à DDV double. Ex : ADPSDV : Actions à Dividende Prioritaire Sans DDV Action nominative : lorsque l identité exacte de son propriétaire est connue de l émetteur. Action au porteur : lorsque la société émettrice ne connaît pas l identité du propriétaire mais seulement celle de l établissement financier qui porte les titres. 15

16 Actions de capital : actions dont la valeur nominale n a pas été amortie. Actions de jouissance : actions dont la valeur nominale a été amortie grâce aux réserves de la société. Les dividendes peuvent être versés en numéraire ou en action. Pourquoi?: Introduction en bourse - Diversifier ses financements - Utiliser ses actions comme une monnaie d échange lors d une opération externe. - Améliorer la notoriété - Elargir le cercle des actionnaires - Assurer la liquidité du capital des actionnaires existants Il y a un délai de 4-6 mois Comment? - AMF : donne son accord - Intermédiaires financiers : banque introductrice (gère le processus) et société de bourse. - Cotation directe (procédure ordinaire) - Offre à prix fermes (OPF) - Offre à prix minimum - Offre à prix ouvert - Préplacement - Les clauses particulières Augmentation de capital Les valeurs des actions : Valeur nominale Valeur d émission des actions à la création de la société. Valeur d émission Valeur boursière : prix de vente des nouvelles actions émises lors d une augmentation de capital. : Prix auquel les actions s échangent sur le marché secondaire. Relations entre ces différentes valeur : Contrepartie d une augmentation en capital Apport en espèces : augmentation des liquidités Apport en nature : augmentation des IM ou des actifs à CT (stocks) Conversion de créances sur la société en actions ( des DLT ou des DCT) : permet aux créanciers de prendre la contrôle de la société. Incorporation de réserves, des primes d émission, du report à nouveau ou des BEN non distribués : ou Nombre d action ou les deux. 16

17 1) Augmentation de capital par droit de souscription N = nombre d actions avant augmentation de capital n = Nombre d actions émises Capitalisation boursière avant et après : Valeur boursière avant et après : DS = Droit de souscription et A = Apport en capital 2) Augmentation de capital par incorporation de réserves et droit d attribution 1) Les différents marchés Le marché des actions Marché de gré à gré : marché où les deux parties traitent directement entre elles. Marché organisé : marché où les 2 parties traitent par l intermédiaire d une bourse. Marché primaire : marché où sont émis les titres (neuf) Marché secondaire : marché où sont échangés les titres émis (bourse, occasion). 2) Les types d ordres Ordre à cours limité Un ordre à cours limité permet d indiquer un prix d achat maximum ou un pris de vente minimum. Ordre au marché Un ordre au marché ne comporte aucune limite de prix et est prioritaire sur les autres types d ordres. Ordre meilleur limite Cet type d ordre est exécuté en tout ou partie u prix du marché. La partie non exécutée devient un ordre à cours limité. Ordre à seuil de déclenchement Il est exécuté, pour un ordre acheteur, à un certain cours et au-delà, et pour un ordre vendeur, à un certain cours et en deçà. Dés que le seul est atteint il devient un ordre à tout prix. Ordre à plage de déclenchement L ordre se déclenche si le cours est compris entre dans la plage de déclenchement. 17

18 1) Méthodes statiques - Evaluation des entreprises - Valeur mathématique intrinsèques : tien compte des plus ou moins values - Valeur liquidative 2) Méthodes dynamiques - Valeur boursière (V b.n) - Valeur financière calculée à partir de flux actualisés - Valeur financière estimée par le PER (price earning ratio) - Exemple de modèle de PER : Modèle de Gordon Shapiro A Kaboul, les talibans sont dans la rue en train de manifester... Ils scandent : - A bas Clinton... A bas Clinton... Là, un journaliste intervient et leur dit : - C'est plus Clinton le président des USA, c'est Bush! Et l'un d'eux lui répond... - Tu nous vois gueuler "A bas Bush"? A toi qui aime vraiment la gestion fi, voilà de quoi t épanouir pleinement! 18

19 Vertical 1. Beaucoup ont dérapé fin 2008, induisant une hausse de l endettement des entreprises. 2. Abréviation d impôt sur les sociétés. 3. Niveau de valeur que le cours a peu de chance de dépasser à la hausse selon les analystes techniques. 4. Est égale à la somme du résultat net et de la dotation aux amortissements (abréviation). 5. Quand le résultat net est nul, il est alors infini. 6. Ce modèle vous sert à calculer la rentabilité exigée d un titre financier. 7. Toute crise permet de le faire. C est aussi un des critères de choix d investissement qui s exprime en pourcentage 8. C est tout l objet du Vernimmen. 9. Rentabilité des capitaux propres Outre Manche. 10. Petit génie américain de la régularité de la performance qui s est révélé être un escroc sur grande échelle. 11. Méthode de valorisation consistant à actualiser les flux de trésorerie disponibles générés par l actif économique. 11. Critère de choix d investissement meilleur que celui du 7. bis 12. En trois mots. Aurait pu récemment faire mieux son travail! 19

20 13. A failli aux USA, même si elle ne peut pas faire faillite. 13. Avant pour se procurer des liquidités on allait la voir. Maintenant on va à la Fed ou à la BCE. bis 14. is king, en particulier en ce moment! 15. On rapporte souvent l endettement net à ce solde pour juger du niveau d endettement (abréviation). 15. Très difficile à obtenir en temps de crise malgré les promesses faites aux gestionnaires de portefeuilles quand tou bis bien. Tel un maillot de bain, nous renseigne sur 95 % ou 99 % des situations mais par sur les 5 ou 1 % restantes qui son 16. plus intéressantes. 17. On a pu voir récemment qu il fonctionnait dans les deux sens et ceux qui l avaient oublié s en sont mordus les do 18. Outil des méthodes de valorisation comparatives. 19. Devrait avoir à l avenir beaucoup plus de travail. 20. Confèrent des droits à certains de leurs détenteurs et des obligations à d autres. 21. Titre financier permettant à l investisseur de faire un choix. 22. Ceux qui l ont quitté Outre Manche ou Outre Atlantique sont au chômage. Sans eux la vie serait plus belle et certains citoyens américains ne seraient pas devenus temporairement propriét 23. de leur logement. Ce serait normalement le moment de le faire, mais il faut être très courageux pour cela, ou inconscient pour les 24. pessimistes. 24. Division financière qui ne crée pas de valeur. bis 25. Relique barbare selon l économiste du 25 bis. 25. Economiste anglais, marié avec une danseuse russe, qui connaît aujourd hui une seconde jeunesse. bis 26. Est en moyenne de 10 aujourd hui. En deux mots, un des plus vieux produits financiers français. Connaît une nouvelle jeunesse depuis le 1er janvier ce qui illustre les vertus de la concurrence mais aussi l aversion actuelle au risque. 28. Beaucoup de traders le sont actuellement : en 29. Ce qu il fit lorsqu il appris que toute sa fortune placée auprès de B. Madoff était perdue. 30. Terme de psychanalyse ou abréviation de la première ligne du compte de résultat. 31. Ancien parti politique français fondé par Jean Lecanuet et arme de destruction massive pour Warner Buffet. 32. Dépôt à terme. Normalement l huissier qui vient saisir votre maison, si vous ne payez plus les échéances de votre crédit subprime 33. le laisse. 34. Sponsorisait les LBO et a beaucoup moins de travail maintenant. Horizontal 35. Elabore les interprétations des normes comptables IFRS. 36. Associé à value, c est pour certain un accélérateur de la crise. 37. Normes comptables appliquées, en autres, par les sociétés cotées européennes. 38. Théorie mettant en avant les conflits potentiels entre créanciers et actionnaires. Une des mesures de la sensibilité de la valeur d une obligation au taux. C est aussi une durée de vie moyenne de 39. l obligation. 39. Si ce n est pas un crédit, c est donc un.. bis 40. C est le résultat net divisé par le nombre d actions. 41. Régulateur américain qui pouvait difficilement faire plus inefficace. 42. Celui qui l était sur l immobilier américain a beaucoup perdu. 43. Quand la confiance reviendra, tout le monde le dira. 20

21 44. Part du capital non détenu par des investisseurs de long terme. 45. Ce n est pas un passif. 45. Egal au 15 moins la variation du 1. bis 46. Etat de celui qui a tout perdu en bourse, vêtements inclus. 46 Compagnie d assurance qui rehausse les crédits. Voir la Lettre Vernimmen.net n 69 d octobre bis. 47. Pendant américain de l AMF. 48. Sa création est le but de tout financier. 49. Valeur de l actif économique en anglais (abréviation). Successeur de Nick Leeson. On pensait qu il faisait des arbitrages, mais en fait il spéculait. Au moins, il n a pas cau 50. faillite de sa banque! Reclassement de bons de souscription non exercés en fin d augmentation de capital, voir la page 644 du Vernimm La maximisation de celle de l actif économique permet d améliorer la rentabilité. 52. Leur forte hausse aurait dû mettre la puce à l oreille, en particulier dans les banques américaines dont rares sont bis qui en ont un positif en Ceux qui pensaient qu il avait disparu en sont pour leurs frais! 53. Celui qui l était sur la volatilité a beaucoup gagné. bis 54. L un des rares actifs à ne pas avoir baissé, au contraire. A démontré, à son corps défendant, que l adage Too big to fall pouvait ne pas s appliquer, même si on le regrette 55. aujourd hui. 56. Ce n est pas l Union Générale des Travailleurs mais l Unité Génératrice de Trésorerie! 57. Obligations Remboursables en Action à Parité Ajustable. 58. Symbole chimique de l argent. 59. Appel britannique ou variété du Tel le Christ, devrait ressusciter mais cela prendra plus de 3 jours. Amélioration européenne récente dans la gestion des flux. Si tu ne SAIS PAS ce que c est, consulte la page d 61. Vernimmen 2009 ou la Lettre Vernimmen.net n 58 de juillet Aurait pu succéder au MEDAF mais n a pas véritablement décollé. 62. On le dit de l endettement financier auquel on a retranché le cash. bis 63. Théorie mettant en avant que tout décision financière véhicule une information pour le marché. 64. Se dit d une méthode d évaluation par actualisation. 65. Lénine voulait en recouvrir les latrines. 66. A la mode. 67. Au bilan, c est l argent en banque. 68. Produit que les banques accordent moins car les emprunteurs en demandent moins. 69. Ce n est pas une plaisanterie populaire mais un critère de choix d investissement. 70. TRI en anglais. 71. Ce n est plus un vilain mot, en particulier au Royaume-Uni. 72. A perdu son bonus récemment. 73. De nos jours, préoccupation n 1, 2 et 3 du directeur financier. 74. Dans un marché baissier, un des rares paramètres à avoir monté à la grande tristesse des emprunteurs. 75. Ce qui attend l entreprise trop endettée mais chanceuse néanmoins car elle pourrait ainsi éviter la faillite. Propriété des agents de change sur la bourse de New-York qui ont perdu beaucoup de leur valeur, ou marque 76. espagnole de voiture. 21

22 BON COURAGE! 22