ÉCONOMIE & STRATÉGIE

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1 BANQUE PRIVÉE ÉCONOMIE & STRATÉGIE HEBDOMADAIRE DU 31 AOUT 215 CONCLUSIONS : Marchés : l attentisme des Japonais profite au Nikkei Japon : la croissance est là, malgré les apparences Thaïlande : trop tôt pour se jeter dans la baht thaïe MARCHÉS L ATTENTISME DES JAPONAIS PROFITE AU NIKKEI Paradoxalement, la situation d attentisme des agents économiques japonais (cf. article en page 2) n a pas trop affecté les marchés boursiers de l Archipel. Certes, le Nikkei a souffert du vent de panique qui a soufflé sur les indices internationaux au cours des dernières semaines, mais pas davantage que ceux-ci. Les sociétés cotées en yens, n ayant que très peu investi depuis deux ans, enregistrent des profits record. Leurs bénéfices ont progressé de +26% au cours des douze derniers mois, très nettement au-dessus de ce que l on a pu observer aux États-Unis ou en Europe continentale (cf. dernier graphique en page 4) Nikkei 225 (R.H.Sc.) USD/JPY Exchange Rate 32, 28, 24, 12 2, 11 16, 1 12, 9 8, 8 4, EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK 1/1

2 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 En conclusion, l indice Nikkei des actions se traite toujours au voisinage des 2' points, du jamais vu depuis 15 ans. Malgré le trou d air du deuxième trimestre, les prévisions de croissance demeurent bonnes sur l Archipel. Ce sera le cas tant que les autorités budgétaires et monétaires seront au chevet de l économie japonaise. Nous restons confiants quant à la possibilité du marché des actions nippones à surperformer leurs homologues des pays développés et, plus encore, émergents. En revanche, la dépréciation du yen demeurant une arme économique puissante, et bien qu elle n ait pas été virulente au cours des dernières semaines (cf. graphique en page de couverture), mieux vaut s en prémunir en continuant de couvrir nos investissements sur les titres japonais. JAPON LA CROISSANCE EST LA, MALGRE LES APPARENCES Le Produit Intérieur Brut japonais (PIB) a reculé de -.4% entre avril et juin, faisant suite à une progression de +.5% au premier trimestre. Ce mauvais résultat est dû à la contraction de la consommation des ménages, qui représente 58% de l activité, et à la contribution négative de la balance commerciale (cf. graphique). Cette contre-performance pourrait suffire à nourrir les inquiétudes quant à la vitalité de l économie nippone. Nous verrons qu il n en est rien. %QoQa 8 Japan : Contributions to GDP Growth %QoQa Private Consumption Capex Public Spending Inventories Trade Balance GDP 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2-12 Souvenons-nous que la troisième flèche des Abenomics, les réformes structurelles visant à accroître la richesse des ménages pour stimuler la demande domestique, est essentielle à la pérennité de l activité économique au Japon. Sans elle, les effets positifs des deux premières flèches, à savoir la politique 2/1 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK

3 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 budgétaire expansive et la politique monétaire inflationniste, n auront pas de relais structurel et l Empire du soleil levant ne sortira pas du marasme dans lequel il est plongé depuis plusieurs décennies. Le Premier Ministre, Shinzo Abe, avait promis, lors de sa réélection en décembre dernier, d accorder toute la priorité de son action au redressement de l économie. Aujourd hui, son gouvernement tente de rester optimiste en attribuant ce passage en territoire négatif au mauvais temps. Le printemps pluvieux a, en effet, incité les Japonais à rester chez eux plutôt qu à emprunter le chemin des magasins. Monsieur Abe mentionne tout de même la faiblesse du pouvoir d achat des ménages (cf. graphique de gauche). 3 2 Japan Core Inflation (%YoY) Japan Wages (Contractual Earnings, %YoY) , 7,5 13 5, , ,5 9-5, Japan Trade Balance (Annual Variation) USD/JPY Exchange Rate (L.H.S.) -7, , Il a, une fois encore, pris le temps d exhorter les entreprises à augmenter les salaires afin de doper la croissance. Quant à la faiblesse du yen face au dollar, elle n'a pas suffi à soutenir le secteur exportateur (cf. graphique de droite). Le ralentissement économique chinois pénalise le commerce des entreprises nippones Japan Gross Domestic Product (%YoY, R.H.Sc.) Japan Economy Watchers Survey Expectations Japan Exports (%YoY, R.H.Sc.) China Economic Activity (%YoY) EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK 3/1

4 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 Heureusement, il n y a pas que Shinzo Abe qui garde le moral. Les enquêtes d opinion plaident également pour une amélioration du momentum économique au troisième trimestre (cf. graphique de gauche cidessus). Le Japon ne retombera donc pas en récession cette année. Un des éléments qui permet d assoir cet optimisme provient de la moindre sensibilité de l économie japonaise à la dynamique d activité en Chine. Depuis le lancement des Abenomics et la dépréciation du yen, les entreprises japonaises ont gagné en compétitivité. Ainsi, les exportations sont moins sensibles que par le passé au cycle de croissance des pays émergents asiatiques (cf. graphique de droite ci-dessus). Au-delà de ces considérations rassurantes, si l'économie japonaise avait du mal à accélérer, la Banque du Japon (BoJ) pourrait être contrainte de réviser à la baisse ses prévisions de croissance et d'inflation et, in fine, d assouplir davantage sa politique monétaire. Cette dernière option ne fait cependant pas consensus à Tokyo. Plusieurs conseillers du Premier Ministre Shinzo Abe expliquent la récente faiblesse de la consommation par la perte de pouvoir d'achat liée à la dépréciation de la devise. Pour mémoire, la BoJ injecte déjà l équivalent de quelque 7 milliards de dollars (sous forme de yens) par le canal de son Qualitative & Quantitative Easing (QQE, cf. graphique de gauche). Cette politique monétaire nonconventionnelle distord l équilibre entre l offre et la demande de yens sur le marché des changes, favorisant de manière structurelle la dépréciation de la monnaie japonaise. Differences between QE s Nikkei Earnings Growth (%YoY) S&P5 Earnings Growth (%YoY) EuroStoxx Earnings Growth (%YoY) Malgré une politique monétaire ultra-expansionniste, la cible d'inflation de 2% demeure hors d'atteinte. Il existe plusieurs raisons à cette situation : la hausse de la TVA d avril 214 n apparait plus dans les statistiques, les prix énergétiques se compressent fortement et les hausses de salaires, promises au printemps, tardent à être mises en œuvre. 4/1 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK

5 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 MARCHÉS EMERGENTS - THAILANDE TROP TÔT POUR SE JETER DANS LA BAHT THAÏE Le récent attentat à la bombe au cœur de Bangkok a placé la Thaïlande au centre de l échiquier géopolitique. Non seulement, ce drame accroît la prime de risque du pays mais il fragilise également l un des moteurs de croissance parmi les plus robustes de l économie locale : le tourisme. Avec ses 26 millions de visiteurs annuels, les recettes liées au tourisme se chiffrent à 12% du Produit Intérieur Brut, voire à 2% en intégrant les effets indirects. C est donc un pilier majeur qui est mis à mal alors que l économie thaïlandaise cherche son second souffle entre tassement de la consommation locale, contraction des exports et déconvenues politiques. Les opérateurs touristiques internationaux n ont guère fait dans la demi-mesure, nombre d entre eux remplaçant au pied levé la destination tant prisée des vacanciers par des alternatives en Asie du Sud-Est. Obstacle additionnel à ce manque à gagner, la dépréciation du yuan même si elle reste contenue induit un double effet défavorable. En effet, les touristes originaires de Chine soit 3% des nationalités représentées sont frappés d une érosion de leur pouvoir d achat à l étranger tandis que 11% des exports de la Thaïlande ont pour destination l économie chinoise, en phase de décélération. Aux conséquences ponctuelles de ce drame se greffent des dynamiques structurelles plutôt moroses. L historique particulièrement lourd d instabilité politique et de coups d état a terni les vertus d une économie très souvent vantée pour ses attraits économiques. Ainsi, l attractivité de l important marché intérieur, la qualité des infrastructures industrielles et la grande ouverture du pays aux capitaux internationaux ont progressivement cédé la place à une extrême méfiance envers l appareil politique (cf. graphique) et une instabilité marquée des structures institutionnelles, l ensemble étant renforcé par une distribution des richesses très inégalitaire entre la capitale et les provinces plus lointaines. EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK 5/1

6 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 International Ranking: Public Trust in Politicians Singapore United Arab Emirates Switzerland Germany Malaysia UK Japan Australia China Indonesia USA Vietnam India Turkey Myanmar Russia Philippines South Africa Cambodia South Korea Poland Mexico Haiti Thailand Peru Brazil International Ranking (out of 151 countries) Source: World Economic Forum / Edmond de Rothschild (Suisse) Ballottée au gré des incertitudes gouvernementales, la nécessaire cohésion politique fait aujourd hui défaut à l économie thaïlandaise pour exprimer tout son potentiel. Une phase d ajustement et de réformes d ordre structurel semble donc inévitable afin d exploiter au mieux les atouts de l économie thaïlandaise. L enjeu est crucial et pourrait en cas de succès catapulter la Thaïlande parmi les forces motrices d une zone ASEAN amenée à se développer. A court terme, le diagnostic est aggravé par la déconnection prévalant entre la réalité fondamentale du pays et les niveaux de valorisation des actifs locaux tant sur le marché des actions que des changes (cf. graphiques). 6/1 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK

7 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 Si une dépréciation du baht semble inexorable en raison des probables futures mesures monétaires accommodantes et des pressions déflationnistes, celle-ci pourrait s avérer à terme salutaire pour la compétitivité d une économie résolument tournée vers l extérieur dont les exports atteignent 68% du PIB. La présence marquée de capitaux étrangers dans le financement de l économie domestique pose aussi la question du potentiel rapatriement de ceux-ci. Si les flux liés à des projets d investissement pourraient être soutenus par les projets gouvernementaux en dépit de la faible visibilité politique, les flux de portefeuille plus volatils sont directement exposés à la politique monétaire de la Fed américaine et au relèvement imminent de ses taux directeurs. EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK 7/1

8 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 PREVISIONS ECONOMIQUES Contributions à la croissance de l'activité économique mondiale Economic Activity GDP 213 GDP 214 GDP 215 Economist Estimates Country Weights Contribution 214 United States 1.9% 2.4% 2.3% 22.9%.55% Canada 1.8% 2.4% 1.2% 2.1%.5% Euro Area -.4%.9% 1.5% 14.4%.13% United Kingdom 1.8% 2.6% 2.6% 3.8%.1% Switzerland 1.9% 1.9%.6%.8%.1% Russia 1.3%.5% -3.7% 2.1%.1% Japan 1.7%.2%.9% 5.%.1% China 7.7% 7.4% 6.9% 16.5% 1.22% India 5.% 5.4% 7.4% 3.7%.2% Brazil 2.2%.1% -1.8% 2.4%.% Mexico 1.2% 2.1% 2.5% 1.7%.4% Others 5.2% 4.5% 4.2% 24.6% 1.1% WORLD 3.4% 3.4% 3.3% 1% 3.4% Source : Bloomberg Momentum (vs Last Estimates) Performance (Over \ Under) Remarques : Croissance du Produit Intérieur Brut (PIB) en 213 et 214. Prévisions en 215. Le poids de chaque pays est calculé à partir de son PIB en USD, sur la base des chiffres de la Banque Mondiale. La contribution à la croissance mondiale est calculée de la manière suivante : croissance du PIB de chaque pays multiplié par son poids. La somme des contributions donne 3.3%, soit une bonne estimation de la progression du PIB mondial en /1 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK

9 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 MARCHES FINANCIERS Performances des principaux indices internationaux Markets Performances (local currencies) Last Price 1-Week (%) 1-Month (%) Year-to-Date (%) Last Year (%) Equities World (MSCI) 4.5% -5.1% -2.5% 4.8% United States (S&P 5) 1'989.9% -4.7% -2.1% 13.7% Euro Area (DJ EuroStoxx) % -6.8% 9.6% 5.% United Kingdom (FTSE 1) 6'248 1.% -5.9% -1.8% 1.% Switzerland (SMI) 8' % -5.3%.7% 12.9% Japan (NIKKEI) 18'89-1.5% -5.8% 1.7% 9.% Emerging (MSCI) 82 1.% -7.7% -12.5% -2.% Bonds (Bloomberg/EFFAS) United States (7-1 Yr) 2.16% -.9%.8% 2.% 8.9% Euro Area (7-1 Yr) 1.74% -1.% -.7% -.8% 14.% Germany (7-1 Yr).73% -1.3% -.3% -.5% 12.% United Kingdom (7-1 Yr) 1.96% -1.%.9%.2% 11.7% Switzerland (7-1 Yr) -.12% -.5%.9% 4.3% 7.2% Japan (7-1 Yr).38% -.1%.3%.1% 5.% Emerging (5-1 Yr) 4.91%.8%.1% 2.% 7.7% United States (IG Corp.) 3.46% -.9% -.2% -.8% 7.6% Euro Area (IG Corp.) 1.25% -.8% -.4% -1.% 8.1% Emerging (IG Corp.) 4.59% -.4% -1.%.3% 5.7% United States (HY Corp.) 7.69%.1% -1.5%.5% 1.6% Euro Area (HY Corp.) 4.37%.1% -.8% 1.6% 5.5% Emerging (HY Corp.) 1.7%.2% -2.3% 4.3% -2.6% United States (Convert. Barclays) % -1.8% -.4% 7.7% Euro Area (Convert. Exane) 7' % -2.% 4.5% 4.5% Real Estate World (MSCI) % -4.% -3.3% 15.2% United States (MSCI) % -2.7% -3.6% 28.1% Euro Area (MSCI) % -1.6% 13.6% 19.1% United Kingdom (FTSE) 6' %.1% 5.6% 19.7% Switzerland (DBRB) 3' % -5.5% 1.1% 14.6% Japan (MSCI) % -2.3% 2.4% -6.3% Emerging (MSCI) % -9.8% -11.5% -3.4% Hedge Funds (Dow Jones) Hedge Funds Industry 57 n.a..9% 2.9% 4.1% Distressed 761 n.a. -.7% -.8% 2.6% Event Driven 647 n.a..2% 2.2% 1.6% Fixed Income 34 n.a..3% 1.1% 4.4% Global Macro 917 n.a. 1.3% 3.9% 3.1% Long/Short 687 n.a. 1.5% 5.1% 5.5% Managed Futures (CTA's) 32 n.a. 4.3%.1% 18.4% Market Neutral 265 n.a..6%.2% -1.2% Multi-Strategy 523 n.a. 1.% 4.3% 6.1% Short Bias 29 n.a. 3.9% -5.4% -5.6% Commodities Commodities (CRB) 396.8% -1.6% -11.5% -11.9% Gold (Troy Ounce) 1' % 3.6% -4.6% -1.1% Oil (Brent, Barrel) % -7.6% -13.4% -49.7% Currencies USD % -1.4% 6.3% 12.8% EUR % 2.1% -7.3% -12.% GBP % -1.4% -1.1% -5.9% CHF %.4% 3.3% -1.2% JPY % 2.2% -1.2% -12.1% Source : Bloomberg Momentum (1-week / 1-month / 3-month) Performance (Negative \ Positive) EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK 9/1

10 ÉCONOMIE & STRATÉGIE 31 AOUT 215 AVERTISSEMENT La présente brochure a été élaborée par Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., 18 rue de Hesse, 124 Genève, Suisse. Edmond de Rothschild (Europe), établie au 2 boulevard Emmanuel Servais, 2535 Luxembourg, Grand-Duché de Luxembourg et placée sous la supervision de la Commission de Surveillance du Secteur Financier à Luxembourg, ainsi que Edmond de Rothschild (France), Société Anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de euros, soumise au contrôle de L'Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR) dont le siège social est situé 47, rue du Faubourg Saint-Honoré 758 PARIS, se contentent de mettre à disposition de leurs clients ladite brochure dans leurs propres locaux ou dans les locaux de leurs succursales. Les données chiffrées, commentaires, analyses et les travaux de recherche en investissement figurant dans cette brochure reflètent le sentiment d Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., quant à l évolution des marchés compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations en sa possession à ce jour. Les données chiffrées, commentaires, analyses les travaux de recherche en investissement figurant dans cette brochure peuvent s avérer ne plus être actuels ou pertinents au moment où l investisseur prend connaissance de la brochure, notamment eu égard à la date de publication de cette dernière ou encore en raison de l évolution des marchés. Chaque analyste mentionné dans le présent document certifie que les points de vue qui y sont exprimés à l endroit des entreprises et des titres qu il est amené à évaluer reflètent précisément son opinion personnelle. Sa rémunération n est pas liée directement ou indirectement à des recommandations et opinions particulières émises dans ce document. Des détails sur la méthodologie de notation de Edmond de Rothschild (Suisse) S.A. sont disponibles gratuitement sur simple demande. En aucun cas, la responsabilité d Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., ou d Edmond de Rothschild (Europe) ou d Edmond de Rothschild (France) ne saurait être engagée par une décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation prise sur la base desdits commentaires et analyses. Par ailleurs, la responsabilité d Edmond de Rothschild (Suisse) S.A., ou d Edmond de Rothschild (Europe) ou d Edmond de Rothschild (France) ne saurait être engagée en raison d un dommage subi par un investisseur et résultant du contenu ou de la mise à disposition de cette brochure. En effet, cette brochure a vocation uniquement à fournir des informations générales et préliminaires aux investisseurs qui la consultent et ne saurait notamment servir de base à une quelconque décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation. Edmond de Rothschild (Suisse) S.A. recommande dès lors à chaque investisseur de se procurer les différents descriptifs réglementaires de chaque produit financier avant tout investissement, pour analyser son risque et forger sa propre opinion indépendamment, en s entourant au besoin, de l avis de tous les conseils spécialisés dans ces questions afin de s assurer de l adéquation de cet investissement à sa situation financière et fiscale. Les performances et les volatilités passées ne préjugent pas des performances et des volatilités futures et ne sont pas constantes dans le temps. Ces données ne peuvent être reproduites ni utilisées en tout ou partie. Copyright EDMOND DE ROTHSCHILD (Suisse) S.A. Tous droits réservés. EDMOND DE ROTHSCHILD (SUISSE) S.A. Rue de Hesse GENÈVE Suisse - T Avenue Agassiz 2 13 LAUSANNE Suisse T Rue de Morat FRIBOURG Suisse T /1 EDMOND DE ROTHSCHILD B. JACQUIER, F. LÉONET, L. TURK