Perspectives d investissement 4ème trimestre 2016

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1 Perspectives d investissement 4ème trimestre 2016 S adapter aux incertitudes politiques et aux mesures divergentes des banques centrales

2 2 Generali Investments - Perspectives d investissement 4ème trimestre 2016 Vue d ensemble Tout comme les marchés financiers internationaux, l économie de la zone euro a, contre toute attente, bien résisté au lendemain du vote des Britanniques en faveur du Brexit. L économie de la zone euro devrait selon nous légèrement marquer le pas sous l effet du ralentissement de l investissement et de la croissance économique en Chine. La croissance pourrait toutefois s accélérer en 2017 grâce au retour de la croissance aux États-Unis et à la fin de la récession en Russie ainsi qu au Brésil. Les marchés actions internationaux ont recouvré la majeure partie des pertes accusées après le vote en faveur du Brexit en dépit de perspectives de croissance moins favorables. Après ce fort rebond, nous pensons que le risque de correction sur les marchés actions est important et plus particulièrement pour les actions américaines dont les valorisations sont élevées. A l inverse, nous pensons que les marchés obligataires européens vont continuer de bénéficier du programme d achat d actifs de la BCE qui devrait être prolongé au-delà du mois de mars 2017 et de la faiblesse persistante des perspectives inflationnistes. Perspectives macroéconomiques Les principaux indicateurs de sentiment se sont révélés étonnamment résistants à la suite du vote en faveur du Brexit, tant au Royaume-Uni qu en zone euro. C est pourquoi nous avons légèrement revu à la hausse nos prévisions de croissance. Toutefois, au cours des prochains mois, nous nous attendons à ce que les répercussions de ce vote et les incertitudes politiques en zone euro se traduisent par un ralentissement de l activité. Aux États-Unis, la croissance devrait s accélérer d ici la fin de l année une fois les incertitudes liées aux élections passées. Le chômage résiduel sur le marché du travail devrait conduire la Fed à décider d un resserrement monétaire mesuré. Concernant la Chine, nous pensons que ses faiblesses structurelles vont de nouveau être au centre des préoccupations.

3 3 Generali Investments - Perspectives d investissement 4ème trimestre 2016 Emprunts d Etat Les marchés des emprunts d État ont rapidement absorbé le Brexit et les rendements des pays core des deux côtés de l Atlantique n ont été que légèrement orientés à la hausse au cours du 3ème trimestre. Les marchés ont été influencés par les banques centrales mais, en définitive, les évolutions se sont avérées plutôt modérées. L écart de taux entre la zone euro et les Etats-Unis devrait s élargir du fait des divergences des politiques monétaires. La prochaine hausse des taux envisagée par la Fed devrait se traduire par une hausse modérée des rendements américains. La poursuite du programme de Quantitative Easing de la BCE devrait maintenir les rendements core de la zone euro au plus bas. En dépit du vote en faveur du Brexit, les obligations des pays périphériques se sont globalement bien comportées et les spreads se sont contractés durant le 3ème trimestre. Toutefois, compte tenu des risques économiques et politiques à venir, la prudence semble de mise. Obligations d entreprises Les obligations d entreprises ont bien assimilé le vote des britanniques en faveur d une sortie du Royaume- Uni de l Union européenne. Soutenus par le programme d achat de titres du secteur des entreprises (CSPP) de la BCE, les spreads ont continué de se contracter et le rendement des obligations d entreprises a touché un nouveau niveau historiquement bas au cours du 3ème trimestre. L offre très importante et la détérioration des ratios des émetteurs non financiers sont, pour le moment, compensées par le programme d achat de titres du secteur des entreprises (CSPP) de la BCE. Les spreads des entreprises non financières devraient se contracter sur un horizon à 3 mois, mais cette tendance devrait prendre fin par la suite. Les obligations financières ont, elles aussi, fait preuve de résistance et la dette subordonnée a surperformé. A l avenir, les obligations financières vont continuer de se révéler défensives, mais le segment de la dette subordonnée va être exposé à d importants besoins d émissions dictés par la réglementation.

4 4 Generali Investments - Perspectives d investissement 4ème trimestre 2016 Devises Suite au vote des Britanniques en faveur d une sortie du Royaume-Uni de l Union européenne, la livre sterling a continué de se déprécier malgré la forte baisse observée au lendemain du référendum. Le yen a progressé sous l effet des inquiétudes liées aux futurs achats d obligations de la BoJ, tandis que la parité euro/dollar s est révélée relativement stable. Sur les mois à venir, nous prévoyons une certaine vigueur du dollar américain en raison des prévisions d une hausse des taux par la Fed. L euro devrait alors se dégrader face au dollar au cours des prochains mois. Nous envisageons de nouvelles pressions baissières sur la livre sterling, tandis que la Banque nationale suisse va continuer de contenir la vigueur du franc suisse via des interventions sur le marché des changes. Le yuan risque de renouer avec sa tendance baissière face au dollar américain, même si les marchés ont raison de ne pas anticiper de plus forte dévaluation de la devise chinoise. Actions Si le dynamisme des marchés est susceptible de durer encore quelque temps, nous anticipons cependant une performance négative sur les trois prochains mois et une performance modestement positive sur un an. Dans ce contexte, nous privilégions la zone euro à l indice S&P 500. Compte tenu des valorisations neutres, un repli en zone euro pourrait représenter une opportunité pour renforcer les positions dans la mesure où l augmentation des taux d utilisation des capacités, la faiblesse des coûts de production et les conditions monétaires favorables devraient aider les bénéfices à se stabiliser. Nous surpondérons l indice FTSE 100 et restons neutres à l égard du Japon et des marchés émergents. Les États-Unis sont survalorisés et les perspectives d amélioration des marges faibles. Nous restons prudents et tactiques à l égard des marchés émergents. Nous demeurons positifs sur un horizon à moyen terme et privilégions l Inde, la Corée et les petits pays d Europe centrale et orientale. Allocation d actifs L impact économique du vote en faveur du Brexit a été jusqu à présent essentiellement limité au Royaume- Uni et les indicateurs de sentiment dans le reste de l Europe n ont été que modérément affectés. Les actifs risqués ont rapidement rebondi après le choc lié à la décision en faveur du Brexit. Les rendements obligataires sont restés à des niveaux inférieurs à ceux d avant le vote. Après le récent rebond, des replis sur les marchés actions sont désormais probables à court terme. Les emprunts d État et les obligations d entreprises Investment Grade non financières en Europe vont continuer de bénéficier du programme d achat d actifs de la BCE. Au regard de la conjoncture financière internationale, nous préconisons d adopter un positionnement prudent et donc de sous-pondérer l exposition aux actions en faveur essentiellement des emprunts d État européens et des obligations d entreprise européennes Investment Grade.

5 5 Generali Investments - Perspectives d investissement 4ème trimestre 2016 Prévisions sur la croissance et l inflation f 2017f f 2017f US 2,4 2,6 1,5 2,1 US 1,6 0,1 1,2 2,2 Euro area 1,1 1,9 1,5 1,1 Euro area 0,4 0,0 0,3 1,3 Germany 1,6 1,5 1,7 1,2 Germany 0,8 0,1 0,4 1,4 France 0,7 1,2 1,2 1,0 France 0,6 0,1 0,3 1,2 Italy - 0,3 0,6 0,6 0,4 Italy 0,2 0,1 0,0 0,9 Non-EMU 2,9 2,4 2,0 1,3 Non-EMU 1,2 0,1 0,8 2,7 UK 3,1 2,3 1,7 1,0 UK 1,5 0,0 0,8 3,1 Switzerland 2,0 0,8 1,0 1,3 Switzerland - 0,0-1,1-0,4 0,2 Japan - 0,1 0,6 0,6 0,8 Japan 2,7 0,8-0,1 0,4 Asia ex Japan 6,4 6,1 6,0 5,8 Asia ex Japan 3,3 2,4 2,8 2,9 China 7,3 6,9 6,5 6,1 China 2,0 1,4 2,1 2,0 CEE 1,8 0,1 1,4 2,5 CEE 5,8 9,3 5,3 4,9 Latin America 0,6-0,5-1,1 1,1 Latin America 5,1 6,2 6,4 4,7 World 3,4 3,2 2,9 3,2 World 2,8 2,3 2,4 2,7 Prévisions sur les marchés financiers 3-month Money Market Current 3M 6M 12M US 0,86 1,00 1,20 1,40 Euro-Area -0,32-0,35-0,35-0,35 Japan -0,02-0,05-0,10-0,10 UK 0,38 0,30 0,30 0,30 Switzerland -0,75-0,75-0,75-0,75 10Y Government Bonds Current 3M 6M 12M US 1,61 1,70 1,75 1,85 Euro-Area -0,09-0,15-0,05 0,05 France 0,14 0,10 0,20 0,30 Italy 1,20 1,20 1,25 1,30 Japan -0,04-0,02 0,00 0,00 UK 0,71 0,80 0,85 0,90 Switzerland -0,50-0,55-0,45-0,35 10Y Spreads Current 3M 6M 12M Covered Bonds GIIPS EM Gvt. Bonds Spreads Current 3M 6M 12M Latin America Asia ex Japan CEE Corporate Bond Spreads Current 3M 6M 12M IBOXX Non-Financial IBOXX Sen-Financial Forex Current 3M 6M 12M USD/EUR 1,12 1,09 1,08 1,11 JPY/USD JPY/EUR USD/GBP 1,30 1,24 1,26 1,31 GBP/EUR 0,86 0,88 0,86 0,85 CHF/EUR 1,09 1,09 1,09 1,11 Equities Current 3M 6M 12M S&P MSCI EMU 106,7 105,5 104,5 104,0 TOPIX FTSE SMI Source : Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio - au 26 septembre Moyenne des trois derniers jours ouvrés.

6 6 Generali Investments - Perspectives d investissement 4ème trimestre 2016 Prévisions sur les marchés financiers A horizon 3 mois Equities Forex Spreads Government Bonds (10Y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 1,49-0,16 0,70-0, , ,85 1, ,70-0,15 0,80-0, , ,88 1, ,91-0,14 0,90-0, , ,91 1, SMI Equities Forex Spreads Government Bonds (10Y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 1,41 0,02 0,71-0, , ,80 1, ,85 0,05 0,90-0, , ,85 1, ,29 0,08 1,09-0, , ,90 1, SMI

7 7 Generali Investments - Perspectives d investissement 2ème trimestre 2016 Directeur de la recherche Santo Borsellino (santo.borsellino@generali-invest.com) Responsable de la recherche Dr. Thomas Hempell, CFA (thomas.hempell@generali-invest.com) Equipe: Luca Colussa, CFA (luca.colussa@generali-invest.com) Federico Crecchi (federico.crecchi@generali-invest.com) Radomír Jáč (radomir.jac@generali.com) Jakub Krátký (jakub.kratky@generali.com) Michele Morganti (michele.morganti@generali-invest.com) Vladimir Oleinikov, CFA (vladimir.oleinikov@generali-invest.com) Dr. Martin Pohl (martin.pohl@generali.com) Dr. Thorsten Runde (thorsten.runde@generali-invest.com) Frank Ruppel (frank.ruppel@generali-invest.com) Dr. Christoph Siepmann (christoph.siepmann@generali-invest.com) Dr. Florian Späte, CIIA (florian.spaete@generali-invest.com) Dr. Martin Wolburg, CIIA (martin.wolburg@generali-invest.com) Paolo Zanghieri (paolo.zanghieri@generali.com) Publié sous la direction de : Elisabeth Assmuth (elisabeth.assmuth@generali-invest.com) Claudia Hartmann (claudia.hartmann@generali-invest.com) Distribué par : Generali Investments Research Department Cologne, Germany Trieste, Italy Tunisstraße 19-23, D Cologne Sources des tableaux et graphiques: Thomson Reuters Datastream, own calculations Generali Investments, Cologne/Trieste 2016 Generali Investments a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio et sont données à titre purement indicatif. Elles reflètent les études et analyses conçues par Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio à partir de sources qu elle estime fiables. Aucune décision d investissement ne devra être faite sur la seule base de celui-ci. Avant toute souscription, le souscripteur doit s assurer que sa situation financière et ses objectifs sont en adéquation avec le produit et consulter le prospectus complet et les derniers documents périodiques établis par la société de gestion. Ces documents sont disponibles sur le site Internet :. Generali Investments fait partie du Groupe Generali créé en 1831 à Trieste sous le nom de Assicurazioni Generali Austro-Italiche. Generali Investments est la marque commerciale de Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio. En Italie Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch Italy Via Hugo Bassi, Milano -IT Phone: DirezioneCommerciale@generali-invest.com En France Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch France 2 rue Pillet-Will F Paris Phone: gie-sales&distribution-france@generali-invest.com En Allemagne Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch Germany Tunisstraße Köln Phone: / firstname.lastname@generali-invest.com Working with you since 1831.