Perspectives Une résistance de la croissance et un moindre soutien des banques centrales

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1 Perspectives 2017 Une résistance de la croissance et un moindre soutien des banques centrales

2 2 Generali Investments - Perspectives 2017 Vue d ensemble Au cours des douze derniers mois, la volatilité est demeurée élevée sur les marchés financiers internationaux en raison des événements politiques et des craintes persistantes à l égard de la croissance, avec en point d orgue la décision des britanniques de sortir l Union Européenne. Les marchés ont néanmoins fait preuve de résistance, et ce notamment grâce aux politiques monétaires accommodantes à l échelle mondiale. Ces dernières semaines, la croissance mondiale s est montrée plus robuste. Elle restera néanmoins modérée, la fin de la récession en Russie et au Brésil ainsi que la dynamique de l économie américaine expliquent l essentiel de cette légère accélération à l échelle mondiale. Les investisseurs vont rester confrontés à un environnement difficile, les risques politiques et les mesures d assouplissement quantitatif des banques centrales pesant sur les performances des actifs. Dans un contexte de redressement progressif des rendements au niveau mondial, une plus grande attention portée aux actions européennes et aux obligations d entreprise à haut rendement de la zone euro devrait contribuer à préserver la performance des investissements. Perspectives macroéconomiques Aux États-Unis, les réductions d impôts annoncées par la nouvelle administration vont entraîner une accélération de la croissance et de l inflation. Les effets sur la croissance économique se feront ressentir au cours des derniers mois de l année prochaine. Nous anticipons trois relèvements de taux de la Fed en Sur la même période, nous prévoyons une croissance solide au sein de la zone euro, en dépit des difficultés que constitueront les échéances électorales dans plusieurs pays et les conséquences du Brexit. Après s être engagée à prolonger son programme d assouplissement quantitatif tout au long de l année prochaine, nous pensons que la BCE réduira progressivement ses achats à partir de 2018 en commençant à évoquer le sujet au troisième trimestre. Concernant la Chine, nous nous attendons à ce que les autorités de Pékin fassent à nouveau preuve de prudence en réduisant peu à peu les mesures de relance budgétaire.

3 3 Generali Investments - Perspectives 2017 Obligations Les rendements des emprunts d État des pays «core» des deux côtés de l Atlantique devraient continuer d évoluer sur la même tendance récente. L accélération de la croissance et l augmentation de la prime de terme devraient entraîner une légère hausse des rendements sur le long terme. Compte tenu du récent assouplissement des critères d éligibilité du programme d achats d actifs de la BCE, la courbe des taux de la zone euro devrait se pentifier. À l inverse, la courbe des taux américaine est appelée à s aplatir si la Fed poursuit son cycle de relèvement des taux d intérêt. Compte tenu des risques politiques au sein de la zone euro, les marchés obligataires des pays du sud de l Europe devraient rester sous pression. Les spreads des BTP italiens, en particulier, disposent d un potentiel d élargissement supplémentaire. Étant donné que la tendance générale des rendements des emprunts d État internationaux devrait être orientée à la hausse, les performances globales devraient rester faibles, voire même négatives. Obligations d entreprise Après leur solide performance en 2016, les obligations d entreprises de la zone euro devraient connaître une année 2017 plus difficile. Le potentiel de resserrement des spreads semble plus limité désormais, et les prévisions de hausse des rendements sous-jacents risquent d épuiser, au moins partiellement, l intérêt d être investi. En raison de l extension des achats d actifs de la BCE et du faible taux de défaut, les obligations d entreprises non financières devraient relativement bien se comporter au premier semestre 2017, avant de faire l objet de certaines pressions au second semestre. L amélioration de la rentabilité des banques due à la hausse des rendements devrait bénéficier aux obligations financières. Cependant, nous nous attendons à ce que les risques politiques limitent l ampleur de la contraction des spreads et alimentent la volatilité du marché.

4 4 Generali Investments - Perspectives 2017 Devises En 2016, le marché des changes a été marqué par la correction de la livre sterling dans le sillage du vote en faveur du Brexit, la dépréciation prolongée du yuan et les tendances divergentes des devises des autres pays émergents. Début 2017, le dollar américain devrait continuer d évoluer à la hausse dans la perspective d une normalisation plus visible des taux d intérêt, et se rapprocher du niveau de parité avec l euro. A la fin de l année 2017, l euro pourrait cependant regagner du terrain dans un contexte de reprise de la croissance et avec la perspective d une réduction progressive du programme d assouplissement quantitatif de la BCE en D autres devises, comme le yen, la livre sterling et le yuan devraient toutefois continuer de faire l objet de pressions persistantes à la baisse en Actions Compte tenu du scénario de reprise modeste de la croissance économique, nous prévoyons des rendements neutres à légèrement positifs à horizon un an. Les marchés actions cycliques et les plus risqués (en zone euro et au Japon) devraient mieux se comporter que les actions défensives. La croissance des bénéfices au niveau mondial devrait s accélérer, et ainsi maintenir le niveau des rendements de dividende (3,5 % dans la zone euro). Nous restons positifs à l égard des marchés émergents sur un horizon à moyen terme en privilégiant l Inde, l Europe centrale et orientale et la Corée. Risques : des rendements plus élevés que prévu, les sorties de capitaux du marché chinois et le contexte politique en Europe pourraient peser sur les marchés. Allocation d actifs Notre hypothèse pour 2017 est celle d une croissance mondiale toujours atone mais en légère progression. Les enjeux politiques à venir et un moindre soutien des banques centrales pèseront sur la performance des marchés financiers. Compte tenu de la faiblesse actuelle des rendements et des prévisions de hausse, la performance globale des obligations de haute qualité devrait basculer en territoire négatif. Pour l instant, ces conditions favorisent l investissement dans les actifs réels et dans les obligations européennes offrant les meilleurs rendements.

5 5 Generali Investments - Perspectives 2017 Prévisions sur la croissance et l inflation GROWTH f 2017f 2018f US Euro area Germany France Italy Non-EMU UK Switzerland Japan Asia ex Japan China CEE Latin America World INFLATION f 2017f 2018f US Euro area Germany France Italy Non-EMU UK Switzerland Japan Asia ex Japan China CEE Latin America World Prévisions sur les marchés financiers FINANCIAL MARKETS 3-month Money Market Current 3M 6M 12M EM Gvt. Bonds Spreads Current 3M 6M 12M US Latin America Euro-Area Asia ex Japan Japan CEE UK Forex Current 3M 6M 12M Switzerland USD/EUR Y Government Bonds Current 3M 6M 12M JPY/USD US JPY/EUR Euro-Area USD/GBP France GBP/EUR Italy CHF/EUR Japan Equities Current 3M 6M 12M UK S&P Switzerland MSCI EMU Y Spreads Current 3M 6M 12M TOPIX Covered Bonds FTSE GIIPS SMI Corporate Bond Spreads Current 3M 6M 12M IBOXX Non-Financial IBOXX Sen-Financial Source : Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio - au 15 Décembre Moyenne des trois derniers jours ouvrés.

6 6 Generali Investments - Perspectives 2017 Prévisions sur les marchés financiers A horizon 3 mois FORECAST-INTERVAL* 3-MONTHS HORIZON Equities Forex Spreads Government Bonds (10Y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 SMI , ,413 6,560 7, , ,530 6,915 8, , ,647 7,270 8,480 FORECAST-INTERVAL* 12-MONTHS HORIZON Equities Forex Spreads Government Bonds (10Y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 SMI , ,315 6,276 7, , ,565 6,930 8, , ,815 7,584 8,880

7 7 Generali Investments - Perspectives 2017 Directeur de la recherche Santo Borsellino (santo.borsellino@generali-invest.com) Responsable de la recherche Dr. Thomas Hempell, CFA (thomas.hempell@generali-invest.com) Equipe: Luca Colussa, CFA (luca.colussa@generali-invest.com) Federico Crecchi (federico.crecchi@generali-invest.com) Radomír Jáč (radomir.jac@generali.com) Jakub Krátký (jakub.kratky@generali.com) Michele Morganti (michele.morganti@generali-invest.com) Vladimir Oleinikov, CFA (vladimir.oleinikov@generali-invest.com) Dr. Martin Pohl (martin.pohl@generali.com) Dr. Thorsten Runde (thorsten.runde@generali-invest.com) Frank Ruppel (frank.ruppel@generali-invest.com) Dr. Christoph Siepmann (christoph.siepmann@generali-invest.com) Dr. Florian Späte, CIIA (florian.spaete@generali-invest.com) Dr. Martin Wolburg, CIIA (martin.wolburg@generali-invest.com) Paolo Zanghieri (paolo.zanghieri@generali.com) Publié sous la direction de : Elisabeth Assmuth (elisabeth.assmuth@generali-invest.com) Claudia Hartmann (claudia.hartmann@generali-invest.com) Distribué par : Generali Investments Research Department Cologne, Germany Trieste, Italy Tunisstraße 19-23, D Cologne Sources des tableaux et graphiques: Thomson Reuters Datastream, own calculations Generali Investments, Cologne/Trieste 2016 Generali Investments a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio et sont données à titre purement indicatif. Elles reflètent les études et analyses conçues par Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio à partir de sources qu elle estime fiables. Aucune décision d investissement ne devra être faite sur la seule base de celui-ci. Avant toute souscription, le souscripteur doit s assurer que sa situation financière et ses objectifs sont en adéquation avec le produit et consulter le prospectus complet et les derniers documents périodiques établis par la société de gestion. Ces documents sont disponibles sur le site Internet :. Generali Investments fait partie du Groupe Generali créé en 1831 à Trieste sous le nom de Assicurazioni Generali Austro-Italiche. Generali Investments est la marque commerciale de Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio. En Italie Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch Italy Via Hugo Bassi, Milano -IT Phone: DirezioneCommerciale@generali-invest.com En France Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch France 2 rue Pillet-Will F Paris Phone: gie-sales&distribution-france@generali-invest.com En Allemagne Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch Germany Tunisstraße Köln Phone: / firstname.lastname@generali-invest.com Working with you since 1831.