Orientations stratégiques

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1 Orientations stratégiques 11 avril 2016 En synthèse Les efforts des Banques centrales ont provoqué un rebond significatif des marchés d actions. Il faudra néanmoins du temps pour que l amélioration des fondamentaux se confirme, dans un contexte où la volatilité pourrait augmenter à court terme. Notre opinion sur les actions européennes et japonaises passe de fortement positive à positive et de positive à neutre sur les actions américaines. Nous restons positifs à moyen terme sur les principaux marchés d actions des pays développés. La poursuite de la croissance économique devrait permettre aux profits de progresser, à un rythme très lent cependant. Les actions restent toutefois l actif à privilégier sur longue période. Nous restons neutres sur les bourses émergentes. Notre opinion devient positive sur l or, pour son rôle d actif de protection et de diversification. Des Banques centrales très accommodantes Faiblesse du dollar La Fed a confirmé que l économie américaine est en croissance modérée malgré le ralentissement de l économie mondiale et la volatilité des marchés financiers au cours des derniers mois. Elle a néanmoins abaissé ses prévisions de hausses des taux cette année et a eu un discours plus accommodant que prévu. Nous maintenons notre scénario d une seule hausse des taux Fed cette année, probablement en septembre. La BCE a baissé son principal taux directeur de 0,05% à 0% et a augmenté ses achats mensuels d obligations, qui incluent des obligations d entreprises «Investment Grade» non financières, de 60 milliards à 80 milliards d euros. Par ailleurs, 4 nouveaux programmes LTRO* seront mis en place. Nous pensons que les Banques centrales chinoise et japonaise vont prendre de nouvelles mesures dans les prochaines semaines. * Long Term Refinancing Operations : programme de prêts à faible taux aux banques de la zone euro Si toutes les Banques centrales ont été accommodantes, la plus grande surprise est venue de la Fed. La courbe des taux américaine a donc le plus baissé, puisque les révisions des taux courts américains ont été sensibles (4 hausses des taux Fed anticipées pour 2016 en décembre 2015, contre 1 à 2 maintenant). De plus, la Fed communique sur un taux «terminal» (fin de la hausse des taux officiels fin 2018) à 3%, un niveau historiquement très faible. En conséquence, le dollar a faibli par rapport à toutes les devises, notamment l euro et le yen. Nous pensons que l appétit pour la devise américaine va revenir grâce à une hausse des taux plus tard dans l année. L économie américaine sur-performe la zone euro et la BCE effectue un Quantitative Easing puissant qui exclut, selon nous, une réappréciation durable de la devise européenne. Nous maintenons l objectif de 1,08 pour la parité euro/dollar à horizon 12 mois.

2 Orientations stratégiques Avril 2016 Nous modérons notre opinion positive sur les actions Depuis leur point bas du 11 février, les marchés d actions ont connu un rebond significatif qui les a menés à des résistances importantes, notamment la moyenne mobile à 200 jours. Cette dernière est d ailleurs orientée à la baisse, ce qui laisse à penser qu une période de transition est nécessaire avant de pouvoir la franchir durablement à la hausse. Nous demeurons positifs sur les marchés d actions. Les bénéfices des sociétés devraient augmenter en 2016 et 2017 grâce à une croissance économique bien orientée. Les valorisations sont raisonnables dans l absolu, ce qui rend les actions plus attractives que les obligations, dans un contexte de taux très bas. Néanmoins, nous modérons notre opinion sur les actions de très positive à positive. La rentabilité des placements en actions devrait être positive cette année, grâce à une contribution importante liée aux dividendes, mais la volatilité devrait encore persister à court terme. La saison des résultats du 1 er trimestre commence, avec son lot d incertitudes liées au prix du pétrole et aux mouvements de change, notamment la réappréciation de l euro et du yen. Des échéances politiques risquent également de peser au cours des prochains mois, notamment le référendum au Royaume-Uni et probablement de nouvelles élections en Espagne. Nous demeurons positifs à moyen terme du fait du potentiel de rebond de la croissance, de l action déterminée de la BCE, de la tendance favorable d amélioration des bénéfices des entreprises et des valorisations attractives. Nous modérons également notre optimisme à court terme sur le Japon qui déçoit depuis le début de l année à cause de la vigueur du yen et des négociations salariales défavorables aux entreprises. A moyen terme, notre opinion positive reste fondée sur l anticipation de nouvelles mesures des autorités (Banque du Japon ou relance fiscale par le gouvernement Abe), une baisse à venir du taux d imposition des sociétés, le regain des fusions-acquisitions, la hausse des dividendes et des rachats d actions par les entreprises. Il est encore trop tôt pour revenir sur les marchés émergents dans leur ensemble. Le rebond depuis le début d année est lié à la baisse du dollar et à la politique de la Fed. Il nous paraît excessif en Amérique Latine. Notre opinion devient ainsi négative sur le Brésil (au lieu de neutre) et neutre sur le Mexique (au lieu de positive). Elle devient positive sur l Inde (au lieu de neutre), un pays où les fondamentaux de croissance et d inflation s améliorent et où les politiques monétaires ont encore des marges de manœuvre. Evolution de l indice Euro Stoxx 50 sur une année Plusieurs modifications d allocations Nous restons positifs sur les marchés matures, mais notre opinion passe de fortement positive à positive sur l Europe et le Japon, et de positive à neutre sur les Etats-Unis. Le marché américain a très bien performé lors des dernières années, soutenu par une économie en croissance et une profitabilité record des entreprises. Le pays est donc maintenant très avancé dans le cycle économique, les entreprises ont de nouveau augmenté le niveau de leur endettement. Le potentiel de la bourse américaine ne nous semble plus suffisant pour rester positifs. Les marchés d actions de la zone euro devraient rester volatils à court terme, du fait de la vigueur récente de l euro (risque pour les profits des sociétés internationales) et du climat politique général (crise des réfugiés, référendum en juin au Royaume-Uni, élections à venir en Espagne). Préférences sectorielles En Europe, nous avons toujours une forte préférence pour les secteurs cycliques domestiques, notamment la technologie, le pétrole, les télécoms et la distribution alimentaire. Notre opinion devient neutre sur les banques européennes (au lieu de positive). Elle passe de négative à neutre sur le secteur des services aux collectivités. En termes de style d investissement, le thème «value» présente encore de bons points d entrée. Par ailleurs, les petites et moyennes capitalisations continuent d offrir une diversification attractive.

3 Orientations stratégiques Avril 2016 Obligations et crédit Nous restons prudents sur les obligations gouvernementales. Les niveaux des taux longs sont fondamentalement trop bas par rapport à l inflation sous-jacente (hors énergie et alimentaire) comprise entre 1 et 2% aux Etats-Unis et en Europe. Les politiques monétaires des Banques centrales étant très agressives, les taux longs vont rester très bas. Pas de changement de nos objectifs à 12 mois pour le 10 ans américain (2,20%) et le Bund allemand (0,50%). Les spreads obligataires de la périphérie de l Europe se sont réduits, le potentiel est désormais limité. Nous restons neutres sur les obligations High Yield américaines dont les spreads se sont resserrés. Il convient d être vigilant sur la hausse des défauts dans le secteur américain de l énergie. Nous maintenons notre opinion positive sur les obligations d entreprises et notamment sur l Investment Grade et le High Yield européen. Nous restons aussi positifs sur les obligations convertibles européennes. Matières premières L or a retrouvé son statut de valeur refuge. Le cours de l once a progressé de plus de 16% au 1 er trimestre. Les fondamentaux d offre et de demande ainsi que les éléments techniques nous amènent à conclure que l or est reparti sur une tendance longue haussière. Il bénéficie aussi de sa qualité d actif de diversification dans les portefeuilles. Nous devenons positifs sur le métal jaune qui devrait évoluer dans une fourchette comprise entre 1150$ et 1400$ l once. Pas de changement sur notre objectif compris entre 45$ et 55$ pour le Brent. Le marché pétrolier est déséquilibré par une offre trop abondante à un moment où la croissance est revue à la baisse en Chine, premier importateur mondial de brut. Le prix du pétrole reste très volatil car il est sensible aux données géopolitiques et aux décisions de l OPEP. La stabilisation actuelle du prix du pétrole va dans le sens d un rééquilibrage progressif du marché. Notre opinion sur le pétrole reste positive. Evolution du prix du baril (Brent) sur une année Notre opinion demeure négative sur les obligations émergentes en dollars et neutre sur celles en devises locales. Marché des changes Nous restons neutres sur le dollar avec un objectif de 1,08 pour la parité euro/dollar à horizon 12 mois. L incertitude liée au référendum sur l Union Européenne explique une baisse de 10% de la livre, supérieure à notre objectif. Face à cette incertitude politique majeure, nous ne prenons pas position et attendons le résultat très ouvert du vote. Le yen devrait également s affaiblir en partie à cause de l intervention de la Banque centrale. Evolution de la parité euro/dollar sur une année Immobilier Neutralité recommandée dans l ensemble. Nous restons positifs sur le résidentiel en Europe et restons acheteurs des foncières en Europe continentale (valorisation plus attractive à la suite de la baisse des marchés, dividendes élevés). Ce document a été réalisé uniquement à titre d'information et ne constitue donc pas une incitation à investir, ni une offre d'achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises dans ce document reflètent un jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d'être modifiées à tout moment sans préavis. Ces informations sont données sans garantie et ne peuvent être considérées comme exhaustives. De ce fait, elles ne sauraient engager notre responsabilité. BNP PARIBAS et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes, causées par l'utilisation des informations fournies dans ce document. 3 Tout droit de traduction, d'adaptation et de reproduction partielle ou totale de ce document, par tout procédé, pour tous pays est interdit sans le consentement de BNP PARIBAS Banque Privée.

4 Évolution des marchés financiers au 31 Mars 2016 Faits marquants Baisse du taux d'intérêt de l'oat 10 ans Hausse de l'euro face aux autres devises Hausse des marchés d'actions sauf Suisse Légère hausse du pétrole. Stabilité de l'or Forte baisse de la volatilité > Taux US T-note 10 ans 1, ,74 2,28 JGB 10 ans -0, ,06 0,27 OAT 10 ans 0, ,47 1,00 Bund 10 ans 0, ,11 0,63 > Devises EUR/USD 1,1382 4,66% 4,80% 1,0875 1,0861 EUR/JPY 128,15 4,54% -1,97% 122,58 130,72 EUR/GBP 0,7929 1,54% 7,60% 0,7809 0,7369 EUR/CHF 1,0948 0,83% 0,52% 1,0858 1,0891 > Actions (indices en devises locales) MSCI World (*) 398,26 7,16% -0,28% 371,66 399,36 MSCI Emergents (*) 836,80 13,03% 5,37% 740,33 794,14 Euro Stoxx ,93 2,01% -8,04% 2945, ,52 Stoxx ,17-0,29% -10,00% 2798, ,26 CAC ,06 0,72% -5,43% 4353, ,06 Xetra-DAX 9965,51 4,95% -7,24% 9495, ,01 Footsie ,90 1,28% -1,08% 6097, ,32 SMI 7807,89-0,46% -11,46% 7843, ,09 Dow Jones ,09 7,08% 1,49% 16516, ,03 Nasdaq 4869,85 6,84% -2,75% 4557, ,41 S&P ,74 6,60% 0,77% 1932, ,94 Nikkei ,67 4,57% -11,95% 16026, ,71 Topix 1347,20 3,80% -12,92% 1297, ,03 MSCI China (**) 56,66 11,62% -4,73% 50,76 59,47 Bombay SE ,86 10,17% -2,97% 23002, ,54 MSCI EM Asia (*) 410,65 11,31% 1,74% 368,92 403,61 (*) en USD; (**) en HKD > Matières premières et produits alternatifs : indices en USD Brent 37,31 3,44% -0,74% 36,07 37,59 WTI 38,36 17,17% 3,31% 32,74 37,13 Once d'or 1233,45-0,41% 16,18% 1238, ,68 Hedge Fund Research Equal Weighted Strategy 1157,12 1,01% -1,44% 1145, ,00 EPRA (*) 2730,98 7,18% 4,00% 2547, ,93 (*) en EUR > Volatilité Volatilité Eurostoxx50 (%) 23,45-21,13% 5,77% 29,73 22,17 La banque d'un monde qui change

5 Evolution graphique des marchés financiers au 31 Mars 2016 Marchés actions Evolution des indices DJ EURO STOXX 50, S&P 500 et Nikkei 225 depuis le 01/01/2007 Evolution des indices Brazil BOVESPA, China H SHARES, Russia RTS et India BSE 30 depuis le 01/01/2007 Evolution des taux d'emprunts d'etat 10 ans européens et US depuis 2007 Marchés obligataires Evolution des indices USD Merrill Lynch et EUR iboxx Corporate depuis 2007 Evolution du prix du baril de pétrole WTI (en $) depuis le 01/01/2007 Matières Premières Evolution de l'once d'or (en $) depuis le 01/01/2007 Marchés des changes Volatilité Evolution des parités EUR/USD et USD/JPY depuis le 01/01/2007 Evolution de l'indice VIX Volatility depuis le 01/01/2007 La banque d'un monde qui change