Analyse mensuelle de l'allocation d'actifs

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1 Analyse mensuelle de l'allocation d'actifs Mars 2015 Joost van Leenders, CFA Économiste en chef, Solutions multi-actifs LE CLIMAT D'INVESTISSEMENT EN BREF Vers un redressement de la croissance mondiale? Faits marquants du mois de janvier Allocation d'actifs : surpondération de l'immobilier européen ALLOCATION D ACTIFS EN BREF Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Active s Vu l'amélioration des perspectives économiques mondiales, la politique monétaire accommodante et l'abondance de liquidités, voilà quelques temps que nous sommes fondamentalement positifs envers les actions. D'un point de vue tactique, nous nous sommes montrés prudents, car un désaccord entre la Grèce et ses créanciers constituait selon nous un risque majeur. Dès lors que ce problème est pour l'instant écarté, nous avons rétabli la surpondération des actions. Parmi celles-ci, nous continuons de préférer l'asie au reste des actions émergentes. Politique monétaire : les États-Unis se distinguent Nous étions depuis longtemps d'avis que la Réserve fédérale augmenterait ses taux en juin. Lors de son allocution semiannuelle devant le Congrès, la présidente de la Fed Janet Yellen a quelque peu précisé son calendrier en se déclarant à juste titre optimiste face à l'amélioration et aux perspectives de l'économie.

2 Allocation d'actifs mensuelle Mars Marché de l'emploi aux États-Unis Cette faible inflation n'a pas miné le moral des consommateurs, qui a atteint en février son plus haut niveau depuis septembre Chômage (%, éch.g.) Emploi (% YoY,éch.d.) En effet, durant le trimestre qui a précédé le mois de janvier, pas moins d'un million d'emplois ont été créés. La croissance du PIB au 4 e trimestre a été revue à la baisse, mais principalement en raison d'un accroissement plus lent des stocks. Les dépenses de consommation ont été importantes et les investissements des entreprises supérieurs aux anticipations. La faiblesse de l'inflation et des développements à l'étranger sont des facteurs susceptibles de freiner la Fed dans son calendrier de relèvement des taux, mais Mme Yellen a à nouveau confirmé que la Fed estimait cette faiblesse temporaire et que la croissance à étranger comportait aussi des risques haussiers. Par conséquent, nous pensons que la Fed ne se déclarera plus aussi patiente pour relever ses taux lors de sa réunion des 17 et 18 mars prochains et qu'elle agira en juin. Quatre autres réunions de politique monétaire suivront après le mois de juin. Même si la politique de la Fed sera probablement fonction des statistiques, nous ne prévoyons pas de hausse des taux à chaque réunion. En dehors des États-Unis, l'heure est à l'assouplissement monétaire Même si la Fed augmente les taux de quelques crans cette année, la politique monétaire sera loin d'être restrictive, alors que d'autres banques centrales prennent la direction opposée. La BCE commencera prochainement son programme d'assouplissement quantitatif, tandis que la Banque populaire de Chine a réduit ses taux pour la deuxième fois depuis octobre. L'économie de la zone euro se redresse. L'indice du climat économique, un indicateur avancé important, a poursuivi son ascension en février, effaçant presque son recul du second semestre Le cycle de crédit s'est inversé et pèse moins sur la croissance. L'inflation est certes anémique, mais les données de février pour l'allemagne et l'italie ont révélé un retour en territoire positif de l'inflation apparente Source: Datastream, BNPP IP Confiance des consommateurs zone euro L'économie chinoise semble peiner (compte tenu des chiffres habituels du pays) et la dernière baisse des taux ne devrait guère raviver la croissance, de sorte que des mesures de relance supplémentaires ne sont pas à exclure. La Banque du Japon a du mal à atteindre son objectif d'inflation, mais elle devrait pour l'instant s'abstenir d'élargir ses rachats d'actifs. Lorsqu'elle l'a fait l'année dernière, seule une courte majorité du comité de politique monétaire était en faveur. Certains responsables de la Banque du Japon ont souligné l'impact négatif de l'assouplissement quantitatif : dépréciation du yen, hausse des prix à l'importation et pression sur les consommateurs domestiques. Surpondération des actions Source: Datastream, BNPP IP Le mois dernier, nous nous sommes déclarés fondamentalement positifs, mais tactiquement prudents, envers les actions. L'accord conclu entre la Grèce et ses créanciers pour prolonger le programme de sauvetage de quatre mois a écarté un sérieux risque baissier à court terme Actions (Devises locales, indice, 1 janvier 2014 = 100) 85 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Mar-15 S&P 500 DJ Eurostox Nikkei 225 MSCI EM en $ Source: Datastream, BNPP IP

3 Allocation d'actifs mensuelle Mars La volonté de compromis de la nouvelle administration grecque a éloigné le spectre d'une sortie de la Grèce de la zone euro. Bien entendu, les conditions du programme feront l'objet de débats houleux dans les prochains mois, mais nous préférons conserver notre surpondération des actions pour l'instant en raison de leurs fondamentaux. Les récents résultats des entreprises américaines et européennes n'ont guère dépassé les attentes. Cependant, en termes de ventes, les chiffres de l'europe ont agréablement surpris. Pour la suite, nous tablons sur une croissance des bénéfices plus franche en Europe qu'aux États-Unis cette année. Les marges européennes sont généralement faibles, et le levier opérationnel est donc élevé, d'autant que le niveau de l'euro est bénéfique. Les résultats des entreprises américaines profiteront davantage des rachats d actions. De part et d'autre de l'atlantique, la croissance bénéficiaire devrait être porteuse. Nous maintenons notre vision sur les taux et les rendements obligataires. Les taux américains ont rattrapé le terrain perdu en janvier et pourraient continuer de grimper, même si la faiblesse des anticipations inflationnistes est susceptible de les en empêcher pour l'instant. Les taux allemands sont extrêmement bas au regard de l'état et des perspectives de l'économie, et les rachats prochains d'obligations par la BCE ne devraient pas leur permettre de décoller dans l'immédiat.

4 Allocation d'actifs mensuelle Mars Allocation d'actifs 1 Multi-asset Equities Duration Investment grade High yield Emerging market debt Real estate Commodities Active s Fixed income Euro Govies Euro Govies AAA Euro Short Dated Corporate bonds (EUR) Euro Inflation Linked High Yield (EUR) High Yield (USD) Emerging Bonds USD Emerging Bonds Local Ccy Active s Equities European large caps European small caps US large caps US small caps Japan Emerging markets Real estate European Real Estate US Real Estate Asian Real Estate Active s Active s Foreign exchange AUD CAD CHF DKK EUR GBP HKD JPY NOK NZD SEK SGD USD EM FX Active s KEY Over: Neutral: Under: Increase: No change: Decrease: * En devises locales, nous surpondérons le USD face au CHF, le MXN face à la GBP et au NZD, et la INR face au KRW. 1 Ces tableaux reflètent les positions nettes par rapport à l'indice de référence au sein du portefeuille modèle stratégique de MAS. Le positionnement sur une classe d'actifs en particulier ne devrait pas être considéré isolément mais dans le contexte de l'ensemble du portefeuille. * Le risque de duration est géré indépendamment de l'allocation sous-jacente aux produits de taux au moyen de contrats à terme sur les obligations d État.

5 Allocation d'actifs mensuelle Mars Actions Surpondération Changement. Nous avons abandonné notre position neutre tactiquement prudente à présent qu'une solution à tout le moins temporaire a été trouvée pour la Grèce. Compte tenu de l'amélioration du contexte économique mondial, de l'indulgence monétaire, de l'abondance de liquidités à l'échelle mondiale et de la croissance des bénéfices, nous sommes fondamentalement positifs et avons rétabli la surpondération. Du côté des actions émergentes, nous préférons l'asie, qui devrait profiter de la faiblesse des prix des matières premières et des liquidités injectées par la Banque du Japon et la BCE. Petites capitalisations : Statu quo. Le cycle économique est favorable aux actions de petite capitalisation américaines et devient plus propice dans la zone euro. Aux États-Unis, l'évolution des devises est plus profitable aux petites capitalisations qu'aux grandes. À l'inverse, les grandes capitalisations de la zone euro devraient être davantage favorisées par la faiblesse de la monnaie unique. La liquidité soutient les petites capitalisations européennes, mais leurs valorisations sont tendues par rapport aux grandes. Un aplatissement de la courbe des taux est généralement négatif pour les petites valeurs. Obligations d État : Duration neutre Statu quo. Les rendements obligataires sont généralement bas, voire extrêmement bas en Allemagne et au Japon. L'économie de la zone euro montre des signes d'amélioration et les rendements devraient à terme remonter. Cependant, leur ascension devrait être limitée par l'élargissement du programme de rachat d'actifs de la BCE et la désinflation généralisée induite surtout, mais pas uniquement, par la baisse des prix pétroliers. Pour l'heure, nous sommes réticents à adopter une duration courte. Obligations d entreprises «investment grade» : Surpondération Statu quo. Bien que les spreads de risque et les taux des obligations d'état sous-jacentes soient globalement bas, nous pensons que les achats d'actifs par la BCE comprimeront encore les taux, car les investisseurs ajustent leurs portefeuilles en faveur de cette classe d actifs. De notre point de vue, cette tendance devrait contrebalancer des valorisations peu attrayantes. Obligations à haut rendement Statu quo. Les fondamentaux positifs, tels que le faible taux de défaut et la grande souplesse de la BCE, n'ont guère changé, mais le regain de volatilité et la baisse de liquidité récents ternissent l'attrait du rendement du coupon ajusté du risque, qui ne justifie pas une surpondération. Obligations émergentes : Statu quo. Selon nous, les perspectives économiques des marchés émergents sont moroses. L'anticipation d'un durcissement monétaire aux États-Unis et d'un assouplissement monétaire dans plusieurs pays émergents risquent de plomber les devises émergentes et les spreads en général. À ce stade, nous ne voyons aucun facteur susceptible d'inverser la tendance. Nous préférons donc rester neutres sur cette classe d'actifs.

6 Allocation d'actifs mensuelle Mars Immobilier : Surpondération Statu quo. Nous surpondérons franchement l'immobilier européen et l'immobilier allemand face à celui des États-Unis. Nous pensons que les rendements du dividende positifs, les facteurs favorables de l'offre et les faibles coûts de financement compensent largement le niveau élevé des valorisations. Nous considérons aussi que le marché allemand, dont les valorisations sont plus favorables, est plus orienté vers le segment résidentiel, tandis que les États-Unis sont dominés par le segment commercial. Les taux d'inoccupation en Allemagne bénéficiant d'une marge d'amélioration plus grande, nous pensons que le potentiel haussier des revenus locatifs du secteur est plus élevé qu'aux États-Unis. Matières premières Statu quo. Nous jugeons que le recul des prix pétroliers est exagéré et qu'un rebond généralisé est possible dès l'amélioration de la croissance mondiale et l'éviction des fournisseurs du marché. Certaines matières premières, comme le Brent et le cuivre, ont déjà rebondi, mais la classe d'actifs n'a pas encore entamé de reprise générale. Pour l'heure, nous pensons qu'il est trop tôt pour ajuster notre position.

7 Allocation d'actifs mensuelle Mars Mention légale Le présent document a été rédigé et est publié par BNP Paribas Asset Management S.A.S (BNPP AM)*, un membre de BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. Ce contenu vous est communiqué à titre purement informatif et ne constitue : 1. ni une offre de vente, ni une sollicitation d achat, et ne doit en aucun cas servir de base ou être pris en compte pour quelque contrat ou engagement que ce soit 2. ni un conseil d investissement Les opinions exprimées dans le présent document constituent le jugement de BNPP AM au moment indiqué et sont susceptibles d être modifiées sans préavis. BNPP AM n est nullement obligé de les tenir à jour ou de les modifier. Il est recommandé aux investisseurs de consulter leurs propres conseillers juridiques et fiscaux en fonction des considérations légales, fiscales, domiciliaires et comptables qui leur sont applicables avant d investir dans les Instruments financiers afin de déterminer eux-mêmes l adéquation et les conséquences de leur investissement, pour autant que ceux-ci soient autorisés. À noter que différents types d investissements, mentionnés le cas échéant dans le présent document, impliquent des degrés de risque variables et qu aucune garantie ne peut être donnée quant à l adéquation, la pertinence ou la rentabilité d un investissement spécifique pour le portefeuille d un client ou futur client. Compte tenu des risques économiques et de marché, aucune garantie ne peut être donnée quant à la réalisation par les Instruments financiers de leurs objectifs d investissement. Les performances peuvent varier notamment en fonction des objectifs ou des stratégies d investissement des Instruments financiers et des conditions économiques et de marché importantes, notamment les taux d intérêt. Les différentes strategies appliquées aux Instruments financiers peuvent avoir un impact significatif sur les résultats présentés dans ce document. Les performances passées ne préjugent pas des performances à venir et la valeur des investissements dans les Instruments financiers est susceptible par nature de varier à la hausse comme à la baisse. Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas leur investissement initial. Les données de performance, éventuellement présentées dans ce document, ne prennent en compte ni les commissions et frais contractés à l émission ou au rachat de parts ni les taxes. * BNPP AM est une société de gestion de portefeuille agréée par l Autorité des Marchés Financiers en France (numéro d enregistrement 96-02), constituée sous forme de société par actions simplifiées, au capital de euros, ayant son siège social au 1, boulevard Haussmann Paris, France, RCS Paris ** «BNP Paribas Investment Partners» est la marque globale des services de gestion d actifs du groupe BNP Paribas. Les entités de gestion d actifs faisant partie de BNP Paribas Investment Partners et éventuellement citées dans le présent document le sont uniquement à titre d information et n exercent pas nécessairement d activités dans votre pays. Pour tout complément d information, veuillez contacter votre Partenaire local agréé.

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