RAPPORT GESTION DÉCEMBRE 2006 PERFORMANCES

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1 RAPPORT D E GESTION DÉCEMBRE 2006 PERFORMANCES OPPORTUNITÉS + 7,85 % + 19,69 % EUROPE + 10,72 % + 19,10 % RENDEMENT + 12,92 % - TRÉSORERIE + + 6,67 % + 5,83 % Alain CROUZAT François CHAULET Grégory MOORE Agnès COSTE TOUTE L ÉQUIPE VOUS SOUHAITE UNE TRÈS BONNE ANNÉE rue marbeuf Paris Tél : Fax : RCS Paris B SAS au capital de euros Agrément AMF GP Antonin SERVOUSE

2 OPPORTUNITES CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 29 décembre ,61 Performance ,85 % Performance ,69 % Performance depuis la création le 20/09/ ,61 % Couverture de la part actions 0 % Volatilité 1an Fonds / CAC40 (en %) 10,9 / 14,5 Actif net 30 M Conjoncture L année écoulée aura été largement favorable aux marchés d actions, avec 3 phases : hausse continue de 10% jusqu en mai, chute de 10% entre mai et juin liée à des craintes inflationnistes et à la hausse des taux directeurs, suivie d un rebond de 15% justifié par la croissance des résultats des entreprises. Les bénéfices 2006 anticipés fin 2005 à +10% ont été révisés tout au long de l année pour finir à +15%, en ligne avec la progression des indices. Politique de gestion L objectif de ce fonds est de réaliser une performance positive, indépendamment des indices, grâce à une sélection de valeurs présentant une décote significative et pouvant à ce titre faire l objet d opérations financières. Il faut souvent faire preuve de patience avant d être récompensé et résister aux phénomènes de mode surtout lorsque les marchés s envolent et valorisent certaines valeurs à l excès. Des décalages de performances peuvent se créer, comme cette année, mais nous sommes confiants. Commentaires valeurs ACTIONS FRANÇAISES SITUATIONS SPÉCIALES Sélection principalement française de sociétés pouvant faire l objet d opérations financières (OPA, OPE, OPR) ou en retournement de conjoncture. Eligible au PEA Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : FR % 10% 5% 0% -5% -10% PERFORMANCES MONTSEGUR OPPORTUNITES CAC 40 jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 juil-06 aoû-06 sep-06 oct-06 nov-06 déc-06 jan-07 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Ce sont des valeurs industrielles et technologiques qui auront affecté les performances du Fonds, avec des baisses importantes. La société Bull est parvenue à céder sa filiale italienne, déficitaire, dans de bonnes conditions. Cela rassure le marché sur la capacité de la direction à redresser le groupe. Malgré le fort rebond, le titre recule encore de 37% en Biens & Services industriels Technologie Médias Santé Chimie Assurance Automobiles & Equipementiers 4,9% 4,4% 4,0% 9,5% 8,7% 21,3% 29,1% Assystem, Communication & Systèmes, Oberthur ou encore Thomson ont été sanctionnés cette année et sont les principaux contributeurs négatifs de performance. Nous défendons cependant ces investissements. Certains titres ont retrouvé les faveurs du marché, comme le chimiste Rhodia que nous avons accompagné dans son retour à la profitabilité, avant de céder les titres avec une plus-value de 33%. Matériaux de base Produits ménagers & Soin personnel Services financiers Pétrole & Gaz Distribution Bâtiment & Matériaux de construction Voyage & Loisirs Télécommunications Agro-alimentaire 3,5% 3,3% 3,3% 3,0% 2,9% 2,2% MONTSEGUR OPPORTUNITES CAC 40 Nous avons également atteint notre objectif de cours sur Alstom et cédé nos titres avec une plus-value de 56%. Les titres Prosodie ont été vendus après l annonce d une offre d achat sur le titre par sa direction et un Fonds d investissement. Nous avons poursuivi nos achats de CFF Recycling et porté la ligne à 3,3% des actifs. Montségur Opportunités réalise une performance en 2006 de + 7,85 % et de + 34,61% depuis sa création fin Services aux collectivités Banque 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% TOP FLOP BULL + 31,7 % RALLYE - 3,9 % ALSTOM + 17,6 % DYNACTION - 3,8 % NEXANS + 16,8 % GEA - 3,2 % CFF RECYCLING + 9,0 % GROUPE CRIT - 2,6 %

3 OPPORTUNITES CFF RECYCLING ASSYSTEM GROUPE CRIT NRJ GROUP PRINCIPAUX MOUVEMENTS ALSTOM PROSODIE RHODIA NEXANS COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % Bull RGPT Technologie , ,00 6,19% Sanofi-Aventis Santé , ,00 5,27% Dynaction Chimie , ,00 4,56% Nexans Biens & Services industriels , ,00 4,12% Scor Assurance , ,00 4,05% C&S Technologie , ,00 3,96% Thomson Médias , ,00 3,70% Peugeot Automobiles & Equipementiers , ,00 3,69% Alcatel-Lucent Technologie , ,00 3,64% Safran Biens & Services industriels , ,00 3,55% Oberthur Card Systems Biens & Services industriels , ,00 3,38% Assystem Biens & Services industriels , ,00 3,32% Carbone Lorraine Biens & Services industriels , ,00 3,27% ST Microelectronics Technologie , ,00 3,27% Cff Recycling Matériaux de base , ,40 3,27% SR Teleperformance Médias , ,00 3,12% Ales Groupe Produits ménagers & Soin personnel , ,00 3,09% Lucia Services financiers , ,00 3,03% Lectra Systemes Technologie , ,00 2,89% Boiron Santé , ,00 2,89% Esso Pétrole & Gaz , ,00 2,79% Rallye Distribution , ,00 2,73% ECA Biens & Services industriels , ,00 2,43% Synergie Biens & Services industriels , ,00 2,35% Gea Grenoble Elect. Biens & Services industriels , ,00 2,29% Groupe Crit Biens & Services industriels , ,00 2,27% Imerys Bâtiment & Mat. de construction , ,00 2,01% Nrj Grp Médias , ,00 1,15% Lagardere Active B. Médias , ,00 0,83% Total Actions ,40 93,08% Total OPCVM Monétaires et liquidités ,34 7,10% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET ,33 100,00%

4 E U R O P E CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 29 décembre ,08 Performance ,72 % Performance ,10 % Performance depuis la création le 20/09/ ,08 % Couverture de la part actions 0 % Volatilité 1an Fonds / Eurostoxx50 (en %) 11,3 / 13,2 Actif net 22,9 M VALEURS EUROPÉENNES DE CROISSANCE Sélection de valeurs européennes bénéficiant des meilleures perspectives de croissance des bénéfices et dont la valorisation est raisonnable (process de gestion GARP : Growth At Reasonnable Price ). Éligible au PEA Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : FR Conjoncture Pour l investisseur américain, acheter des actions européennes a permis de réaliser une performance supérieure à celle des marchés émergents, grâce à la hausse de l euro face au dollar de plus de 11%. L euro fort n a cependant pas empêché l Europe de bénéficier de la vigueur de la croissance mondiale, qui est attendue à + 4,3 % pour La prime de risque, mesurant l écart de rémunération entre les actions et un placement sans risque, est encore favorable aux marchés d actions et indique un fort potentiel d appréciation des marchés européens. PERFORMANCES 15% MONTSEGUR EUROPE Eurostoxx 50 10% 5% 0% Politique de gestion Nos choix, de maintenir dans les Fonds des liquidités importantes et d utiliser des couvertures aux fins de protéger les actifs lorsque les marchés semblent s emballer, rendent difficile la réplication des performances des indices. Cette prudence n a qu un objectif, vous assurer une revalorisation régulière de vos actifs et les défendre de la meilleure façon lorsque la conjoncture est moins favorable. Commentaires valeurs Nous avons terminé les cessions sur Lafarge et Air Liquide qui ont dépassé nos objectifs de cours pour nous renforcer sur Adidas, Lagardère et Schneider qui nous semblent en retard. Suez est l objet de toutes les convoitises et poursuit son parcours boursier exceptionnel. Le projet de fusion avec GDF remis en cause par le Conseil Constitutionnel est repoussé, et cela avive les appétits notamment celui de François Pinault qui pourrait lancer via Artémis une offre d achat pour 70 Milliards d euros et revendre le pôle énergie à GDF pour ne conserver que l activité de services aux collectivités, métier historique de l ancienne Lyonnaise des Eaux. Nous avons profité de la hausse pour commencer à alléger notre position sur le titre. Le groupe Thalès, dans l aéronautique et la défense, a montré au premier semestre sa capacité à produire des résultats supérieurs aux attentes. Le rapprochement du groupe avec DCN et le rachat des activités satellites et transport d Alcatel sont des opérations qui seront relutives. L Etat a cédé DCN dans de bonnes conditions pour Thalès. Avec une décote de 30% sur ses pairs, l action du groupe pourrait être valorisée à plus de 45. Nous constituons une nouvelle ligne. Montségur Europe réalise une performance en 2006 de + 10,72% et de + 30,08% depuis sa création fin % -10% jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 juil-06 aoû-06 sep-06 oct-06 nov-06 déc-06 jan-07 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Biens & Services industriels 16,6% Bâtiment & Matériaux de construction 10,9% Médias 10,2% Pétrole & Gaz 8,6% Produits ménagers & Soin personnel 7,9% Banque 7,9% Assurance 7,7% Télécommunications 7,3% Services aux collectivités 6,6% MONTSEGUR EUROPE Eurostoxx 50 Technologie 6,5% Chimie 5,7% Distribution 4,0% Santé Automobiles & Equipementiers Agro-alimentaire 0% 5% 10% 15% 20% 25% TOP FLOP STORE ELECT. + 13,2 % CARREFOUR - 4,4 % LAGARDÈRE + 9,7 % DASSAULT SYSTEMES - 4,0 % BOUYGUES + 7,5 % CRÉDIT AGRICOLE - 1,1 % ST GOBAIN + 6,8 % AREVA - 1,0 %

5 E U R O P E PRINCIPAUX MOUVEMENTS THALÈS LAFARGE ADIDAS AIR LIQUIDE LAGARDÈRE AREVA SCHNEIDER SUEZ COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % Lagardere Médias , ,00 4,80% Total Pétrole & Gaz , ,00 4,77% Vivendi Médias , ,00 4,52% Adecco Biens & Services industriels , ,00 4,29% Schneider Electric Biens & Services industriels , ,00 4,03% Credit Agricole Banque , ,00 3,75% Allianz SE Assurance , ,00 3,72% France Telecom Télécommunications , ,00 3,67% Carrefour Distribution , ,00 3,62% Saint Gobain Bâtiment & Mat. de construction , ,00 3,61% Dexia Banque , ,00 3,46% AtosOrigin Technologie , ,00 3,33% Axa Assurance , ,55 3,29% Siemens Biens & Services industriels , ,00 3,28% Italcementi Bâtiment & Mat. de construction , ,00 3,19% Bouygues Bâtiment & Mat. de construction , ,00 3,18% Linde Chimie , ,00 3,13% ENI Pétrole & Gaz , ,00 3,13% Areva Services aux collectivités , ,00 3,06% Deutsche Telekom Télécommunications , ,00 3,02% Suez Services aux collectivités , ,00 2,87% U10 Produits ménagers & Soin personnel , ,00 2,63% DassSyst Technologie , ,00 2,63% Adidas Produits ménagers & Soin personnel , ,00 2,47% Christian Dior Produits ménagers & Soin personnel , ,00 2,13% DSM Chimie , ,30 2,11% Store Electronic Biens & Services industriels , ,00 1,93% Thales Biens & Services industriels , ,00 1,64% Total Actions ,85 91,23% Total OPCVM Monétaires et liquidités ,28 8,95% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET ,78 100,00%

6 RENDEMENT CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 29 décembre 2006 (C) 112,99 Performance ,99 % Part du Fonds investie en actions 84,1 % Rendement pondéré de la part actions 4,7 % Volatilité 1an Fonds / Eurostoxx50 (en %) 8,3 / 13,2 Couverture de la part actions 0 % Actif net 13,6 M Commentaire de gestion commun à Montségur Rendement et Montségur Trésorerie + ACTIONS EUROPÉENNES Sélection de valeurs européennes présentant des rendements nets élevés. Ce Fonds peut être souscrit en parts C (capitalisent les dividendes) ou en parts D (qui distribuent les dividendes). Eligible au PEA Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : PART C FR PART D FR PERFORMANCES Conjoncture Les dividendes suivent les profits et atteignent des niveaux records. Notre sélection d actions va permettre à Montségur Rendement (part D) de distribuer au titre de 2006 un dividende de 6,06 pour un investissement initial de 100. Un acompte de 1,5 a été versé en juillet, le solde suivra début janvier. Les dividendes attendus en 2007 pour notre sélection d actions représentent un rendement de 4,7% pour Montségur Rendement et de 5,2% pour Montségur Trésorerie +. 15% 10% 5% 0% MONTSEGUR RENDEMENT (C) Eurostoxx 50 Les hausses de taux directeurs depuis la création des Fonds sont venues augmenter la rentabilité des poches monétaires, qui est passée de 2,50% à 3,50%. Politique de gestion Nous poursuivons notre recherche de titres dans la zone euro dont la valorisation est attractive et qui assurent une distribution de dividendes élevée. Afin d optimiser le placement des liquidités de Montségur Rendement et Trésorerie +, nous utilisons des billets de trésorerie d entreprises (notation crédit minimum BBB) qui offrent quelques points de rémunération supplémentaire par rapport à ceux de l Etat. Nous souscrivons des produits de couverture afin de diminuer encore la volatilité et donc le risque de ces Fonds. Nous les avons cédés en totalité à la fin du mois pour profiter pleinement des premiers jours de 2007 que nous anticipons favorablement. Montségur Rendement affiche une volatilité extrêmement maitrisée de 8,3%, inférieure de plus d un tiers à celle du marchés des actions européennes. Commentaires valeurs Peu d arbitrages ce mois-ci. Nous avons cédé en forte hausse des titres Suez sur Montségur Trésorerie + afin de diminuer l exposition du Fonds aux actions. Nous avons renforcé quelques investissements comme Rubis, Ballast Nedam ou encore Sequana Capital. Abn Amro, premier groupe bancaire des Pays-Bas, bénéficie de spéculations concernant ses activités américaines. Montségur Rendement progresse depuis le début de l année de + 12,92%, l indice Eurostoxx 50 réalisant + 14,22%. Montségur Trésorerie + porte sa performance à + 6,67%, l indice EONIA du placement monétaire réalisant + 2,9%. -5% -10% jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 juil-06 aoû-06 sep-06 oct-06 nov-06 déc-06 jan-07 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. RÉPARTITION SECTORIELLE Services aux collectivités Médias Pétrole & Gaz Automobiles & Equipementiers Matériaux de base Assurance Biens & Services industriels Télécommunications Agro-alimentaire Bâtiment & Matériaux de construction Services financiers Distribution Voyage & Loisirs Banque Technologie 13,8% 13,0% 8,8% 8,2% 9,1% 8,0% 6,2% 5,5% 5,4% 5,3% Eurostoxx 50 3,9% 3,9% 3,8% 3,6% 1,4% MONTSEGUR RENDEMENT Produits ménagers & Soin personnel Santé Chimie 0% 5% 10% 15% 20% 25% INDICATEURS ÉCONOMIQUES EONIA (TAUX JOURNALIER EUROPE) 3,69 % TAUX A 10 ANS FRANCE 3,97 % FED. FUNDS (TAUX JOURNALIER US) 5,25 % TAUX A 10 ANS US 4,68 % PETROLE (WTI) EN $ 60,6 CHANGE / $ 1,3167

7 RENDEMENT TOP FLOP PRINCIPAUX MOUVEMENTS SMIT INTERNAT. + 7,7 % CEGID - 4,5 % ABN AMRO + 7,4 % RALLYE - 4,0 % FRANCE TEL. + 6,4 % RUBIS - 3,2 % SUEZ + 6,3 % SALVEPAR - 3,0 % COMPOSITION DU FONDS RUBIS SUEZ BALLAST NEDAM SEQUANA WESSANEN Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % France Telecom Télécommunications , ,00 4,62% Wessanen Agro-alimentaire , ,00 4,52% Ballast Nedam Bâtiment & Mat. de construction , ,95 4,50% Rubis Services aux collectivités , ,00 4,33% Vivendi Médias , ,00 4,33% Suez Services aux collectivités , ,00 4,24% Sequana Capital Matériaux de base , ,00 4,24% ING Groep Assurance , ,00 3,97% ENI Pétrole & Gaz , ,00 3,75% Esso Pétrole & Gaz , ,00 3,68% Valeo Automobiles & Equipementiers , ,00 3,49% DaimlerChrysler Automobiles & Equipementiers , ,00 3,45% Aluminium Co Of Greece Matériaux de base , ,00 3,36% M6 Metropole Tv Médias , ,00 3,34% Rallye Distribution , ,00 3,31% Salvepar Services financiers , ,00 3,30% SES Global Médias , ,00 3,28% Opap(Greece) Voyage & Loisirs , ,00 3,24% Abn Amro Banque , ,00 3,07% SMIT International Biens & Services industriels , ,00 2,98% Enel Services aux collectivités , ,00 2,86% Euler Hermes Assurance , ,00 2,79% Thermador groupe Biens & Services industriels , ,00 2,22% Cegid Technologie , ,00 1,20% Total Actions ,95 84,07% Produits de Trésorerie BT BQE PSA 22/01/2007 3,42% , ,56 3,66% Total Produits de Trésorerie ,56 3,66% Total OPCVM Monétaires et liquidités ,43 12,46% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET ,12 100,00%

8 TRESORERIE+ CHIFFRES CLÉS Valeur liquidative au 29 décembre ,83 Performance ,60 % Performance ,84 % Rendement pondéré de la part actions 5,2 % Couverture de la part actions 0 % Volatilité du Fonds sur 1 an 2,8 % Actif net 21,6 M RÉPARTITION TRÉSORERIE DYNAMIQUE Investi essentiellement dans des produits monétaires ou obligataires pour respecter une gestion prudente (minimum 70%), le solde est investi dans une sélection de valeurs européennes présentant, comme pour Montségur Rendement, des rendements nets élevés. Valorisation quotidienne / Décimalisé Code ISIN : FR PERFORMANCES 18,2% 7% 6% 5% MONTSEGUR TRESORERIE + EONIA OPCVM Taux Actions 4% Valeurs du Trésor 57,3% 24,5% 3% 2% 1% 0% jan-06 fév-06 mars-06 avr-06 mai-06 juin-06 juil-06 aoû-06 sep-06 oct-06 nov-06 déc-06 jan-07 Les performances passées ne préjugent en rien des performances à venir. COMPOSITION DU FONDS Libellé valeur Secteur (ICB) Quantité Cours Valorisation % Opap(Greece) Voyage & Loisirs , ,00 2,73% Enel Services aux collectivités , ,00 2,53% France Telecom Télécommunications , ,00 2,43% ENI Pétrole & Gaz , ,00 2,36% Esso Pétrole & Gaz , ,00 2,32% Valeo Automobiles & Equipementiers , ,00 2,20% Wessanen Agro-alimentaire , ,00 2,13% Casino ADP Distribution , ,00 2,07% Abn Amro Banque , ,00 2,05% SES Global Médias , ,00 1,88% Euler Hermes Assurance , ,00 1,76% Total Actions ,00 24,45% BT Michelin 31/01/2007 3,55% , ,96 8,75% BT PSA 28/02/2007 3,595% , ,82 8,73% BT Novartis 31/01/2007 3,48% , ,48 8,29% BT Lafarge 29/01/2007 3,40% , ,38 7,37% BT Danone 11/01/2007 3,37% , ,54 6,92% BT AGF 07/02/2007 3,49% , ,31 6,90% BT Suez 15/01/2007 3,405% , ,48 5,77% BT EADS 29/01/2007 3,50% , ,89 4,61% Total Produits de Trésorerie ,86 57,33% Total OPCVM Monétaires et liquidités ,26 18,31% Couverture 0 % de la part actions TOTAL ACTIF NET ,67 100,00% 39 rue marbeuf Paris Tél : Fax : RCS Paris B SAS au capital de euros Agrément AMF GP