Comment capturer au mieux les primes de risque sur les marchés actions?

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1 Comment capturer au mieux les primes de risque sur les marchés actions? Dr. Benedikt Henne, CFA Managing Director Co-CIO Systematic Equity Paris, le 17 mars 2015 Comprendre. Agir.

2 Sommaire 01 Vue d'ensemble 02 La stratégie Best Styles 03 Performances 04 Annexes 2

3 Vue d ensemble de la stratégie Best Styles 3

4 La gamme Best Styles Plus de 25 mds EUR d actifs sous gestion, en forte croissance Stratégie Best Styles Best Global Styles Global Pays développés Developed/ / All tous Country pays Best Styles Europe Europe/ Euroland Best Styles US Best Styles Emerging Markets Best Styles Pacific Asia/ Pacific Encours AuM USD en euros 10,8 9.3 mds bn 7,4 5.7 mds bn 6,7 3.4 mds bn 0,5 0.3 md bn 0,1 0.1 md bn Perf. relative sur 12 mois 3,5% / 3,3% 2,4% / 2,4% 1,8% 2,9% -1,8% Inception Création Source : Allianz Global Investors, IDS au 31/01/2015, en euros. 4

5 Synthèse - Best Styles Capturer les primes de risque offertes par les styles d investissement Objectif : générer une surperformance régulière avec un ratio d information élevé 3 facteurs de succès : - Une allocation diversifiée de styles d investissement - Une diversification importante de titres au sein même des styles d investissement - L association d une approche d investissement par style et d une analyse bottom-up Une approche qui a fait ses preuves dans toutes les principales régions du monde Source : Allianz Global Investors 5

6 Une surperformance régulière permet l accroissement de la surperformance Performance relative de la stratégie Best Styles Global Developed (valorisation au cours de clôture en USD) Absolute Performance MSCI World [Index = 100, USD] Relative Performance Best Styles Global Developed rel. to MSCI World [%] 30% Best Styles Global Developed (perf. relative, échelle de droite) 25% 20% Comment interpréter ce graphique? La partie grisée représente la performance absolue de l indice de référence, sur une base 100 (échelle de gauche) % 10% 5% La ligne bleue foncée illustre la performance relative cumulée du composite par rapport à l indice de référence depuis sa création (échelle de droite) % 80-5% Indice MSCI World (échelle de gauche) 60-10% Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 6

7 La stratégie Best Styles 7

8 À quoi peut-on attribuer la surperformance? Le singe lance des fléchettes sur des noms d actions mentionnés dans les pages du Wall Street Journal. Quelqu un relève les noms touchés par les fléchettes et construit un portefeuille d une cinquantaine de valeurs équipondérées. Le portefeuille surperforme le reste du marché! Le singe procède à une nouvelle sélection de cinquante actions et quelqu un construit un autre portefeuille de cinquante valeurs à partir de cette sélection. Le portefeuille surperforme de nouveau! Le singe sélectionne encore cinquante nouvelles actions et quelqu un pondère ces valeurs en fonction d un rapport inverse de leur degré de volatilité. Le portefeuille surperforme le reste du marché! Quelqu un pondère ces valeurs proportionnellement à leur degré de volatilité, soit une construction inverse au portefeuille précédent. Vous l aurez deviné : le portefeuille surperforme! Le singe a sélectionné des expositions et non des actions. La génération de surperformance ne requiert pas de compétences en sélection de titres. Tous ces portefeuilles intègrent une exposition prédominante aux petites capitalisations par rapport à l indice S&P 500. Les petites capitalisations ont surperformé les grandes valeurs sur le long terme. C est la raison pour laquelle le singe parvient à battre l ensemble du marché sans un quelconque savoir-faire en matière de sélection de titres. 8

9 À quoi peut-on attribuer la surperformance? Années 1980 Années 1990 Années 2000 Alpha Alpha Alpha Bêta value Alpha sans risque généré grâce au talent du gérant Bêta petites capi. Performance active = = = Bêta momentum Bêta révisions de bénéfices Performance tirée des primes de Risque Bêta value Bêta croissance Bêta petites capi. Bêta qualité Bêta Bêta Bêta Les primes de risque associées aux styles d investissement, et non l alpha, ont constitué les principales sources de génération de performance active sur les marchés d actions. 9

10 Deux catégories de risque Moyenne mobile des primes value sur 12 mois aux États-Unis Smart Risk : Prime de risque Moyenne mobile des performances des actions sensibles à l évolution du PIB sur 12 mois Risque non rémunérateur : performance moyenne nulle Le «Smart Risk» repose sur une exposition à des facteurs de risque rémunérateurs sur le long terme et intégrant une prime de risque. - Value - Marchés émergents - Petites capitalisations - Obligations high yield Moyenne positive β Dans un portefeuille, le «Smart Risk» peut constituer - un moteur de performance, en capturant les primes de risques sans contrainte de timing et - une source de réduction du niveau de risque en diversifiant l exposition à plusieurs facteurs de «Smart Risk» Moyenne nulle α Le risque non rémunérateur provient de facteurs de risques, qui n offrent pas de rémunération sur le long terme mais sont source d opportunités de performance à court terme - Valeurs sensibles à l évolution des taux d intérêt - Valeurs sensibles à l évolution du PIB - Risque de change - Valeur à bêta élevé Dans un portefeuille, le risque non rémunérateur peut constituer - une opportunité de performances via une gestion du timing de l achat et de la vente ou - une source de réduction du niveau de risque en protégeant le portefeuille contre le facteur de risque Source : Allianz Global Investors, données au 31/12/2013

11 Est-il pertinent d investir dans des actions qui ont atteint leur juste valeur? Les valeurs de rendement peuvent surperformer sur le long terme, même lorsqu elles ont atteint leur juste valeur. Leur succès peut littéralement se définir comme une «prime value». La prime value est payée au titre d une juste compensation du risque additionnel associé aux valeurs de rendement. La performance plus élevée des années à venir est intégrée dans la valorisation actuelle. La surperformance des valeurs de rendement n est pas un signe d inefficience du marché. L identification d actions sous-évaluées permettra de générer des performances accrues de manière opportuniste en complément de la prime de risque. D un point de vue empirique, il semble nettement plus difficile pour les gérants d identifier des actions sous-évaluées et, par voie de conséquence, d exploiter les inefficiences de marché, que de capturer des primes de risque. Oui! Les actions qui ont atteint leur juste valeur peuvent générer des primes de risque. 11

12 De nombreux styles d investissement ont bien performé sur le long terme, mais leur volatilité à court terme peut être significative Performance relative des indices MSCI World Risk Premium MSCI Momentum MSCI Minimum Volatility MSCI High Dividend (Value) MSCI Small Cap MSCI Quality Mix MSCI World Index Performance relative en % 220% % % % % % % % 50 60% Performance de l'indice MSCI World en % Source : Allianz Global Investors, MSCI, données au 31/12/2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. 12

13 La diversification des styles d investissement est capitale pour générer une surperformance régulière Performance relative des indices MSCI World Risk Premium MSCI Momentum MSCI Minimum Volatility MSCI High Dividend (Value) MSCI Small Cap MSCI Quality Mix MSCI World Index MSCI Momentum & High Dividend (Value) Performance relative en % 220% % % % % % % % 50 60% Performance de l'indice MSCI World en % Source : Allianz Global Investors, MSCI, données au 31/12/2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. 13

14 Facteurs de succès de la stratégie Best Styles : 1. Construction d une allocation diversifiée de styles d investissement Allocation diversifiée de styles d investissement Allocation d ETFs ou scorings quantitatifs standards Qualité Value Qualité Value Croissance Momentum Révisions de bénéfices Faible superposition offrant un potentiel de diversification élevé Croissance Révisions de bénéfices Momentum L importante superposition entre les styles implique une allocation significative sur les actions «trop aimées» et «surachetées», fortement exposées au risque de retournement de marché Une allocation diversifiée de styles d investissement permet de gérer les risques propres à chaque style d investissement. 14

15 Facteurs de succès de la stratégie Best Styles : 2. Diversité à travers différentes dimensions de risque Portefeuille bien diversifié par style d investissement et au sein de chaque style Portefeuille bien diversifié par style, mais manquant de diversité au sein de chaque style Les portefeuilles Best Styles reflètent toute la diversité de chaque style d investissement et ne ciblent pas un facteur de risque unique au sein d un même style. Génération d alpha plus stable grâce à un équilibrage des styles d investissement en fonction de plusieurs facteurs de risque 15

16 Facteurs de succès de la stratégie Best Styles : 3. Sélection de titres au sein de chaque style fondée sur l analyse d entreprises - Analyse des scénarios pessimistes L allocation diversifiée de styles constitue la pierre angulaire de la stratégie Best Styles mais une sélection centrée exclusivement sur les valeurs recommandées à l achat peut détruire l allocation de styles d investissement par conséquent, nous devons recourir à d autres catégories de valeurs pour rééquilibrer l allocation de styles d investissement Qualité Value Qualité Qualité Value Value Croissance Croissance Croissance Révisions de bénéfices Révisions de bénéfices Révisions de bénéfices Momentum Momentum Momentum Vote positif des analystes Vote neutre des analystes Vote négatif des analystes Pas de vote Source : AllianzGI Nous nous assurons que la sélection de titres préserve l allocation de styles initiale de la stratégie Best Styles. 16

17 La stratégie Best Styles capture les primes de risque des styles d investissement Performance relative de la stratégie Best Styles Global par rapport aux indices MSCI Risk Premium Best Styles Global High Dividend MSCI Quality Mix Mix of Value & Momentum ACWI Minimum Volatility World Small Cap MSCI World Index World Momentum World Value Weighted World Quality World Growth 140% 300 Performance relative en % 120% 100% Best Styles Performance de l'indice MSCI World en % 80% Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 0 Source : Allianz Global Investors, MSCI, données au 31/12/2014 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. 17

18 Best Styles une allocation «smart» Synthèse Les primes de risque des styles d investissement constituent les moteurs de la performance active des actions. La stratégie Best Styles se classe dans le premier décile en termes de performance sur les trois dernières années et de stabilité sur les dix dernières années, grâce à une approche visant à capturer les primes de risque des styles d investissement. La stratégie Best Styles est un support idéal pour les solutions multi-classes d actifs et les solutions de multi-gestion - ratio d information élevé, couverture aisée, pas de limite de capacité, faible corrélation aux autres gérants actifs. Les solutions Best Styles sont disponibles sur l ensemble des principales régions. Les solutions Best Styles s appuient sur une stratégie éprouvée depuis 16 ans et au travers de plus de 100 portefeuilles clients. Les clés du succès de la stratégie Best Styles : - Construction d une allocation diversifiée de styles d investissement - Diversité au sein même des styles d investissement - Recherche fondamentale d'allianzgi 18

19 Performances 19

20 Best Styles Global Developed Performance relative de la stratégie Best Styles Global Developed (valorisation au cours de clôture en USD) Absolute Performance MSCI World [Index = 100, USD] 220 Relative Performance Best Styles Global Developed rel. to MSCI World [%] 30% Best Styles Global Developed Best Styles Global Developed (perf. relative, échelle de droite) 25% 20% Outperf. Jan 99 - Jan 15: 1.6% p.a. Tracking Error: 1.7% p.a. Information Ratio: % Strategy AuM: (Best Styles Global Developed ) $6.6bn % AuM: $12.1bn (Strategy assets incl. equity portion of multi asset mandates) 120 5% Benchmark: MSCI World Net 100 0% 80-5% Indice MSCI World (échelle de gauche) 60-10% Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 20

21 Best Styles Global All Country Performance relative de la stratégie Best Styles All Country (valorisation au cours de clôture en USD) Absolute Performance MSCI AC World [Index = 100, USD] 180 Relative Performance Best Styles Global AC vs. MSCI AC World [%] 12% Best Styles Global All Country Best Styles Global All Country (perf. relative, échelle de droite) Outperf. Apr 10 - Jan 15: Tracking Error: 2.5% p.a. 1.5% p.a % Information Ratio: 1.7 Strategy AuM: $1.1bn (Best Styles Global AC ) AuM: $12.1bn (Strategy assets incl. equity portion of multi asset mandates) Benchmark: MSCI AC World Net 100 0% Indice MSCI AC World (échelle de gauche) 60 Mar 10 Mar 11 Mar 12 Mar 13 Mar 14-6% Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 21

22 Best Styles Europe Performance relative de la stratégie Best Styles Europe (valorisation au cours de clôture en USD) Absolute Performance MSCI Europe Weighted [Index = 100, USD] 250 Relative Performance Best Styles Europe rel. to MSCI Europe Weighted [%] 25% Best Styles Europe 220 Best Styles Europe (perf. relative, échelle de droite) 20% Outperf. Mar 01 - Jan 15: Tracking Error: 1.5% p.a. 1.6% p.a % Information Ratio: 1.0 Strategy AuM: $1.7bn % (Best Styles Europe ) AuM: $6.8bn (Best Styles assets incl. equity portion of multi asset mandates) 130 5% Benchmark: MSCI Europe Weighted 100 0% 70 Indice MSCI Europe Weighted (échelle de gauche) 40-10% Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15-5% Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 22

23 Best Styles EMU Performance relative de la stratégie Best Styles EMU (valorisation au cours de clôture en USD) Absolute Performance MSCI EMU [Index = 100, USD] 190 Relative Performance Best Styles EMU rel. to MSCI EMU [%] 12% Best Styles EMU 160 Best Styles EMU (perf. relative, échelle de droite) 8% Outperf. Apr 10 - Jan 15: 2.1% p.a. Tracking Error: 1.9% p.a. Information Ratio: 1.1 Strategy AuM: (Best Styles EMU ) $82.6m 130 4% AuM: $6.8bn (Strategy assets incl. equity portion of multi asset mandates) Benchmark: MSCI EMU Net 100 0% Indice MSCI EMU (échelle de gauche) 70 Mar 10 Mar 11 Mar 12 Mar 13 Mar 14 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. -4% 23

24 Best Styles Euroland Performance relative de la stratégie Best Styles Euroland (valorisation au cours de clôture en USD) Absolute Performance Euro Stoxx 50 Weighted [Index = 100, USD] 400 Relative Performance Best Styles Euroland rel. to Euro Stoxx 50 Weighted [%] 15% Best Styles Euroland 300 Best Styles Euroland (perf. relative, échelle de droite) 10% Outperf. Mar 01 - Jan 15: 1.0% p.a. Tracking Error: 1.2% p.a. Information Ratio: 0.8 Strategy AuM: $171m (Best Styles Euroland ) 200 5% AuM: $6.8bn (Best Styles assets incl. equity portion of multi asset mandates) Benchmark: Euro Stoxx 50 Weighted 100 0% Euro STOXX 50 (échelle de gauche) 0 Sep 01 Sep 02 Sep 03 Sep 04 Sep 05 Sep 06 Sep 07 Sep 08 Sep 09 Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14-5% Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 24

25 Carve-out* Best Styles US de la stratégie Best Styles Global Performance relative (valorisation au cours de clôture, en USD) Absolute Performance S&P 500 Index [USD, Index=100] 250 Relative Performance Best Styles US rel. to S&P 500 Index [USD] 25% Carve-out Best Styles US / indice S&P 500 (échelle de droite) 20% 15% 10% 5% Le carve-out* Best Styles US a surperformé l indice S&P 500 de 1,4% par an depuis sa création avec un tracking-error de 2,4% 100 0% 70-5% S&P 500 (échelle de gauche) 40-10% Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 * La performance du carve-out US de la stratégie Best Styles Global est calculée par le gérant à partir de Wilshire Atlas. Le carve-out n est pas géré séparément et n est pas conforme aux normes GIPS. Données au 31/01/2015. Les informations ci-dessus sont présentées en complément du Best Styles Global Developed. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. 25

26 Portefeuille représentatif Best Styles US Best Styles vs. S&P 500 [USD, en %] Absolute Performance S&P 500 Index [USD, Index=100] 200 Relative Performance Best Styles US rel. to S&P 500 Index [USD] 2.0% Best Styles US /S&P 500 (échelle de droite) 1.5% 1.0% Le portefeuille Best Styles US a été créé le 17 juillet 2012 et a connu un démarrage robuste % % S&P 500 (échelle de gauche) % Jul 12 Oct 12 Jan 13 Apr 13 Jul 13 Oct 13 Jan 14 Apr 14 Jul 14 Oct 14 Jan 15 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 26

27 Portefeuille représentatif Best Styles Emerging Markets Best Styles EM vs. indice MSCI EM depuis la création (valorisation au cours de clôture en USD) Absolute Performance MSCI EM [USD, Index = 100] 150 Best Styles EM / indice MSCI EM (échelle de droite) Relative Performance Best Styles EM rel. to MSCI EM [USD] 7.0% Best Styles Emerging Markets Outperf. 21/06/11-31/01/15: 1.6% p.a. Tracking Error: 2.6% p.a. Information Ratio: % Strategy AuM: (Best Styles Emerging Markets ) $505 mn AuM: $505 mn (Strategy assets incl. equity portion of multi asset mandates) Benchmark: MSCI EM % Indice MSCI EM (échelle de gauche) 75 Jun 11 Sep 11 Dec 11 Mar 12 Jun 12 Sep 12 Dec 12 Mar 13 Jun 13 Sep 13 Dec 13 Mar 14 Jun 14 Sep 14 Dec % Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 27

28 Carve-out* Best Styles Pacific de la stratégie Best Styles Global Performance relative (valorisation au cours de clôture, en USD) Performance absolue Absolute Performance Indice MSCI Pacific MSCI Index Pacific [USD, [USD, Index=100] Indice=100] Carve-out Best Styles Pacific / indice MSCI Pacific (échelle de droite) Performance relative Best Styles Pacific / indice MSCI Pacific [USD] 30% 20% 10% 0% Le carve-out* Best Styles Pacific a surperformé l indice MSCI Pacific de 1,7% par an depuis sa création avec une tracking-error de 5,8% 50-10% Indice MSCI Pacific (échelle de gauche) 0-20% Dec-98 Dec-00 Dec-02 Dec-04 Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14 * La performance du carve-out Pacific de la stratégie Best Styles Global est calculée par le gérant à partir de Wilshire Atlas. Le carve-out n est pas géré séparément et n est pas conforme aux normes GIPS. Données au 31/01/2015 Les informations ci-dessus sont présentées en complément du Best Styles Global Developed. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. 28

29 Portefeuille représentatif Best Styles Pacific Best Styles Pacific vs. MSCI Pacific [USD, %] Absolute Performance [USD, Index = 100] MSCI Pacific TR 120 Relative Performance Best Styles Pacific vs. MSCI PacificTR 4.0% 110 Best Styles Pacific / MSCI Pacific (échelle de droite) 2.0% Le portefeuille Best Styles Pacific a été créé le 28 juin 2013 et a surperformé l indice MSCI Pacific % Indice MSCI Pacific (échelle de gauche) 90 Jun 13 Aug 13 Oct 13 Dec 13 Feb 14 Apr 14 Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec % Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données brutes de frais ; calcul à la valeur nette d'inventaire (méthode BVI) sur la base de l'hypothèse selon laquelle les distributions sont réinvesties et excluent la commission de souscription. Les coûts individuels tels que les honoraires, commissions et autres charges n'ont pas été pris en considération et auraient une incidence négative sur la performance s'ils étaient inclus. Si la monnaie dans laquelle la performance passée est indiquée diffère de celle du pays dans lequel il réside, l'investisseur doit être conscient du fait qu'en raison des fluctuations de taux de change, la performance indiquée peut être supérieure ou inférieure si elle est convertie dans la devise locale de l'investisseur. Source : les données de performance du fonds et de l'indice de référence sont basées sur les données officielles d IDS au 31/01/2015, graphique par AllianzGI. 29

30 Une surperformance régulière sur chaque période de 5 ans Best Styles Global Developed Best Styles Europe Best Styles Euroland 60 COMP0189 Outperformance in 134 of year periods as at 31/01/ COMP0405 Outperformance in 109 of year periods as at 31/01/ COMP0413 Outperformance in 101 of year periods as at 31/01/2015 Best Styles Global Developed Best Styles Europe Best Styles Euroland MSCI WORLD Total Return (Net) MSCI EUROPE WEIGHTED EURO STOXX 50 WEIGHTED Une surperformance régulière de tous les composites Best Styles Equity depuis leur création Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Sauf indication contraire, les performances des indices correspondent au rendement total. Elles reflètent à la fois la performance liée à l évolution du cours et les revenus liés au paiement des dividendes, le cas échéant. En revanche, elles ne prennent pas en compte les frais, les commissions de courtage ou autres. Merci de vous reporter aux annexes pour plus de détails et la présentation GIPS concernant le composite présenté ci-dessus. Données brutes de frais. Merci de prendre en compte les risques en fin de présentation. Source : IDS, données au 31/01/2015, données préliminaires en USD 30

31 Best Styles Global Developed Informations clés Smart Beta et Alpha Stabilité Surperformance Les styles d investissement : une source fiable de surperformance Surperformance 14 années sur 16 depuis ,6% en moyenne par an depuis 1999 et plus de 50% en agrégé Capturer les primes de risque : diversification des styles et diversité au sein des styles Surperformance sur chaque période de cinq ans Ratio d information de 0,9 Génération d alpha via la sélection de titres : recherche fondamentale Pas de mouvement baissier majeur Surperforme les stratégies passives avec une faible tracking-error Source : Allianz Global Investors au 31/01/

32 Annexes 32

33 Gestion de portefeuille Equipe de gestion actions systématique Équipe gestion actions systématique d Allianz Global Investors Gestion actions systématique 10 gérants en charge des portefeuilles de gestion actions systématique au sein de différents univers Trading 27 traders, service 24/24h via une plateforme de trading mondiale Dr. Rainer Tafelmayer PhD en physique Gérant Best Styles Global depuis années d expérience de l investissement Rohit Ramesh Master en sciences économiques et management Gérant marchés émergents depuis années d expérience de l investissement Dr. Andreas Domke, CFA PhD en physique Gérant Best Styles Euroland depuis années d expérience de l investissement Dr. Klaus Teloeken PhD en mathématiques Co-CIO Systematic Equity depuis années d expérience de l investissement Dr. Magnus Weis PhD en physique Gérant Best Styles Global depuis années d expérience de l investissement Karsten Niemann, CFA Master en sciences économiques Gérant Best Styles US/ High Dividend Europe depuis années d expérience de l investissement Erik Mulder, CFA Master en gestion Gérant Best Styles Europe depuis années d expérience de l investissement Dr. Benedikt Henne, CFA PhD en mathématiques Co-CIO Systematic Equity depuis années d expérience de l investissement Dr. Michael Heldmann, CFA PhD en physique Gérant Best Styles Marchés émergents/europe depuis années d expérience de l investissement Dr. Kai Hirschen, CFA PhD en mathématiques Gérant High Dividend Global depuis années d expérience de l investissement Georg Elsaesser Master en mathématiques appliquées Spécialiste produit gestion actions systématique depuis années d expérience de l investissement Analyse d entreprises Plus de 80 analystes actions couvertes Grassroots SM Research Plus de 300 enquêteurs Plus de 30 rapports par mois Expérience et stabilité sont les clés d un succès pérenne 33

34 Les critères de sélection de titres sont rassemblés au sein de styles d investissement Styles d investissement Valorisation Révision de bénéfices Momentum Croissance Qualité Rentabilité Stabilité Pérennité Prix/bénéfices Prix/Flux de trésorerie Prix/Valeur comptable Rendement du dividende Révision de bénéfices Surprises de bénéfices Annonces de bénéfices Intérêt à court terme Momentum des prix Vigueur relative Intérêt à court terme Croissance des bénéfices passée et anticipée Croissance du dividende passée et anticipée Exposition aux marchés émergents Retour sur fonds propres Retour sur capital Marges Note de Piotroski... Variation des anticipations de bénéfices Stabilité des bénéfices sur 5 ans Spread des CDS/ Note de Merton... Charges R&D/Ventes Dépenses/ Dépréciations Conservatisme Note comptable... Valorisation attrayante Evolution positive des bénéfices Momentum positif Croissance forte Rentabilité élevée Stabilité importante Pérennité accrue Les solutions de la gamme Best Styles sont exposées à chacun de ces styles d investissement. Chaque action fait l objet d une recommandation par style. La performance de la stratégie n est en aucun cas garantie et reste exposée à un risque de pertes. 34

35 Best Styles : évolution de l allocation entre les différents styles d investissement 100% 80% 60% 40% 20% Évolution de l allocation par style d investissement Value Révisions Earnings Change de bénéfices Momentum Croissance Growth Qualité Quality Principaux moteurs de performance de la stratégie Best Styles : Value Révisions de bénéfices Momentum Association de Styles d investissement contre-cycliques (par ex, value) Styles d investissement de suivi de tendance (par ex : révisions de bénéfices, momentum) 0% Stabilité du mix de styles dans le temps Source : Allianz Global Investors. Les allocations sont données uniquement à titre d illustration et ne préjugent pas de l allocation future. 35

36 Construction du portefeuille Best Styles Global Optimiser l exposition aux valeurs bénéficiant de caractéristiques attrayantes en termes de style d investissement et de recommandations positives de la part des analystes tout en respectant certaines contraintes d investissement. Nombre de valeurs Tracking error ~1-3 % Active Share 70-80% Objectif de surperformance ~1-2 % Pondération active max. par valeur +/- 1 % Pondération active max. par secteur +/- 3 % Pondération active max. par région +/- 3 % Taux de rotation par an* % * dans un sens Résultats Pondération Active Weight active by Investment par style d investissement Style Attractive Valuation Value Révisions Positive de Earnings bénéfices Change Positive Price Momentum Pondération active par recommandation Active Weight by Vote Achat buy neutral Neutre sell Vente Croissance Stable Growth High Qualité Quality 0% 3% 5% 8% 10% 13% -8.0% -3.0% 2.0% 7.0% 12.0% La stratégie Best Styles surpondère les valeurs bénéficiant de caractéristiques attrayantes en termes de style d investissement et de recommandations positives de la part des analystes Source : Allianz Global Investors. La performance passée ne préjuge pas des performances futures. Les données sont indiquées uniquement à titre d illustration. 36

37 Processus d investissement Best Styles - Une mise en œuvre disciplinée des facteurs de succès Univers d'investissement ~ 9,000 valeurs 1 Sur la base de la liquidité de marché High Quality Attractive Value Sélection d un mix de styles d investissement préférés Vise une diversification du mix de styles Stabile Growth Pos. Momentum Pos. Revisions Sélection de titres au sein des styles d investissement Sur la base de la Recherche d Allianz Global Investors Stabile Growth High Quality Attractive Value Pos. Revisions Pos. Momentum Construction de portefeuille Mise en œuvre disciplinée des facteurs de succès Portefeuille client Portefeuille d actions largement diversifié Source : Allianz Global Investors ; 1 Univers Euroland : ~1 000 titres ; Europe : ~1,500 titres ; US : ~2,500 titres 37

38 Équipe de recherche mondiale Consumer Financial Services Health Care Industrial & Resources Special Situations Tech & Telecom & Media ESG & Engagement Grassroots Credit Total Asia Europe Americas Total années en moyenne d expérience Des outils d investissement innovants et propriétaires Les analystes gèrent des mandats sectoriels et thématiques Chaque analyste participe à environ 100 rendez-vous par an avec les équipes dirigeantes des entreprises suivies La recherche vise à identifier les principaux moteurs de performance de chaque titre, qui encadrent et permettent de cibler le processus d analyse Des analystes ISR dédiés Des analyses complétées Grassroots SM Research La pierre angulaire de notre processus d investissement : un avantage compétitif en termes d information Source : Allianz Global Investors ; données au 31/01/2015 ; chiffres concernant les sites de San Francisco, Londres, Francfort et Hong Kong 38

39 Grassroots SM Research Aperçu Mission Mettre à disposition des professionnels de l investissement les informations pertinentes sur les secteurs et les entreprises facilitant l identification des points d inflexion et l établissement de convictions plus marquées Méthodologie Répondre à des questions spécifiques relatives aux principaux moteurs de performance des actions Ressources Équipe interne de 11 collaborateurs 65 journalistes +300 enquêteurs terrain contacts professionnels Résultats +30 études d entreprises/secteurs par mois Client Gérants de portefeuille Analystes sectoriels Analystes Grassroots SM Experts Journalistes et enquêteurs terrain Grassroots SM Clients Régulateurs Consommateurs Fournisseurs Dirigeants Distributeurs Médecins Concurrents Les décisions d investissement : testées sur le terrain Source : AllianzGI, au 31/01/2015. Grassroots SM Research est une filiale d'allianzgi. Les données de recherche, à partir desquelles les recommandations de Grassroots SM Research sont établies, sont collectées par des journalistes et des enquêteurs de terrain qui interviennent en qualité de prestataires externes indépendants pour les courtiers-négociants. Les recherches effectuées par ces derniers pour le compte d'allianzgi et certaines de ses sociétés affiliées sont rémunérées sous la forme de commissions générées par les transactions exécutées pour le compte des clients. 39

40 Présentation synthétique de la gamme des fonds ouverts Best Styles Relative performance [%] AuM 3Y 5Y Strategy Fund Benchmark ISIN Inception Vehicle [EURm] Fee YTD 1M 3M 1Y p.a. p.a. Morningstar Best Styles Global Developed Allianz Best Styles Global Equity W EUR MSCI WORLD Total Return (Net) LU /08/2013 AGIF % Best Styles Global Developed Allianz Strategiefonds Wachstum Plus I EUR MSCI WORLD Total Return (Net) DE /06/2007 German % Best Styles US Allianz Best Styles US Equity WT USD S&P 500 RETURN NET IN USD LU /07/2012 AGIF 1, % NA NA NA Best Styles US Allianz Best Styles US Equity WT EUR S&P 500 EUR RETURN NET IN EUR LU /11/2013 AGIF % NA NA NA Best Styles US Allianz Best Styles US Equity WT (H EUR) S&P 500 EUR HDG (NET TR) RETURN IN EUR LU /11/2013 AGIF % NA NA NA Best Styles US Allianz Best Styles US Equity W (H2 EUR) S&P 500 EUR HDG (NET TR) RETURN IN EUR LU /12/2013 AGIF % NA NA NA Best Styles US Allianz Best Styles US Equity I USD S&P 500 RETURN NET IN USD LU /12/2013 AGIF % NA NA NA Best Styles Emerging Markets Allianz Best Styles Emerging Markets Equity IT EUR MSCI Emerging Markets Total Return (Net) LU /06/2011 IIS % NA Best Styles Emerging Markets Allianz Best Styles Emerging Markets Equity I EUR MSCI Emerging Markets Total Return (Net) LU /01/2013 IIS % NA NA NA Best Styles Emerging Markets AllianzGI Best Styles Emerging Markets Equity MSCI Emerging Markets Total Return (Net) LU /01/2015 AGIF % NA NA NA NA NA NA NA Best Styles Euroland Allianz Best Styles Euroland Equity I EUR EURO STOXX 50 Total Return LU /07/2005 AGIF % Best Styles Asia Pacific Allianz Pacific B MSCI PACIFIC EUR TOTAL RETURN (NET) IN EUR IE00B1G9Z800 15/12/2006 Irish % NA NA Best Styles Europe Allianz Best Styles Europe Equity I EUR MSCI Europe LU /03/2014 AGIF % NA NA NA NA Best Styles Europe Allianz Best Styles Europe Equity WT EUR MSCI Europe LU /08/2014 AGIF % NA NA NA NA NA NA NA Source : Allianz Global Investors, données d IDS au 31/01/2015 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures 40

41 Systematic Equity Global Best Styles Developed Period Gross Return Benchmark* No of Portfolios SYSTEMATIC EQUITY GLOBAL BEST STYLES DEVELOPED Period End Total Assets in Mio Dispersion St Dev 3Y Benchmark St Dev 3Y % of FIRM assets Total Firm Assets in Mio Period Gross Return p.a. Benchmark* p.a , ,348 1 Year , ,096 2 Years , ,341 3 Years , ,186 4 Years NA ,287 5 Years NA ,619 6 Years NA ,971 7 Years NA ,097 8 Years NA ,132 9 Years NA , Years Allianz Global Investors is a global asset management business, operating under the marketing name Allianz Global Investors through affiliated entities worldwide, with approximately EUR 345 billion in assets under management and advice as at 31 December The Firm claims compliance with the Global Investment Performance Standards (GIPS ) and has prepared and presented this report in compliance with the GIPS standards. For purposes of compliance with GIPS the "Firm" is defined as Allianz Global Investors Europe GmbH, the business unit that is managed by the Global CIO, Allianz Global Investors and consists of the fund management teams in Germany that report to CIO Allianz Global Investors Europe GmbH and Global CIO Allianz Global Investors Multi Asset, the members of which participate in the Allianz Global Investors global research meetings and the infrastructure of Allianz Global Investors globally. For periods ending before December 31, 2011, the Firm was defined as a investment advisory organization which operated under the brand name RCM ("RCM Europe"). In 2012, through a global restructuring of the Allianz Global Investors business, the group of firms that coordinate their research, investment and/or trading activities (the Global Investment Platform ) was expanded to include additional investment advisory firms. As a result the firm name (former RCM Europe) has been changed first to Allianz Global Investors Kapitalanlagegesellschaft mbh, and later to Allianz Global Investors Europe GmbH. Allianz Global Investors Europe presents the SYSTEMATIC EQUITY GLOBAL BEST STYLES DEVELOPED strategy in Europe. Allianz Global Investors Europe has been verified for periods by an independent verifier. The verification report is available upon request. Verification assesses whether (1) the firm has complied with all the composite construction requirements of the GIPS standards on a firm-wide basis and (2) the firm s policies and procedures are designed to calculate and present performance in compliance with the GIPS standards. Verification does not ensure the accuracy of any specific composite presentation. A complete list and description of Allianz GIobal Investors Europe's composites is available upon request. Additional information regarding the firm's policies and procedures for calculating and reporting performance is available upon request. SYSTEMATIC EQUITY GLOBAL BEST STYLES DEVELOPED was set up in August 2011, with an inception date of January 1999, and contains all accounts that are managed by Allianz Global Investors Europe and that invest in equities according to the Allianz Global Investors Global Best Styles Developed Investment Process and where MSCI World is the appropriate benchmark. This excludes mandates that are benchmarked against customized MSCI World benchmarks e.g. MSCI World benchmarks excluding a significant percentage of MSCI World or using different weighting schemes (GDP weighted or regionally reweighted). The investment process Best Styles is built on two strong pillars of research: style research and fundamental company research. A variety of selection criteria are combined into investment styles like valuation, growth, stability, sustainability and sentiment. Within the preferred investment styles, stocks favoured by the Allianz Global Investors global research platform are over-weighted. Leverage and Hedging are not strategies for managing securities within this composite. * The composite Benchmark is MSCI WORLD Total Return (Net). In contrast to the benchmark, the portfolios, forming this composite, do contain cash. The portfolios within this composite may and do invest in non-benchmark securities. Further information is available upon request. Performance results and valuations are presented in EUR. In contrast to the benchmark, composite returns are net of non-reclaimable withholding taxes on dividends, interest and capital gains. Beginning July 1, 2009 the repayable portion of the withholding tax is reported as a deferred asset. The resulting effect is considered to be immaterial. The returns are stated gross of management / advisory and custodial fees. Actual returns will be reduced by management / advisory fees and other expenses that may be incurred in the management of an account. Depending on the investment size, the standard fee scale for institutional clients starts at 45 bps, subject to a minimum fee. The dispersion of annual returns is measured by the standard deviation across equal-weighted account returns represented within the composite for the full year. Standard deviation is not considered statistically meaningful when there are fewer than five accounts in the composite during the period. The number of portfolios and the dispersion figures were revised in March 2012 applying a different approach, where share classes are no longer treated as separate portfolios. Past performance is not a reliable indicator of future performance. You should not make any assumptions about the future performance based on this information. Investment results will vary depending on market conditions, exchange rate fluctuations, the composition of the portfolio of securities, trading expenses, etc. Investment results will vary among individual portfolios within the composite. There may be a difference in the exchange rate used for calculating benchmark returns and those used for valuation of the portfolios. The effect of these differences is deemed to be immaterial. These factors and possible differences in calculation methods should be considered when comparing composite results with those published by other investment information providers, investment advisers, investment vehicles and unmanaged indices. Results should also be considered relative to the risks associated with the investment objectives of the portfolios within the composite. All details and information contained in this report have been carefully investigated and checked by IDS GmbH Analysis and Reporting Services (IDS), however IDS does not assume liability for the accuracy and/or completeness of the content. 41

42 Systematic Equity Global Best Styles All Country Period Gross Return Benchmark* No of Portfolios SYSTEMATIC EQUITY GLOBAL BEST STYLES ALL COUNTRY Period End Total Assets in Mio Dispersion St Dev 3Y Benchmark St Dev 3Y % of FIRM assets Total Firm Assets in Mio Period Gross Return p.a. Benchmark* p.a NA ,348 1 Year NA NA NA ,096 2 Years NA NA NA ,341 3 Years Allianz Global Investors is a global asset management business, operating under the marketing name Allianz Global Investors through affiliated entities worldwide, with approximately EUR 345 billion in assets under management and advice as at 31 December The Firm claims compliance with the Global Investment Performance Standards (GIPS ) and has prepared and presented this report in compliance with the GIPS standards. For purposes of compliance with GIPS the "Firm" is defined as Allianz Global Investors Europe GmbH, the business unit that is managed by the Global CIO, Allianz Global Investors and consists of the fund management teams in Germany that report to CIO Allianz Global Investors Europe GmbH and Global CIO Allianz Global Investors Multi Asset, the members of which participate in the Allianz Global Investors global research meetings and the infrastructure of Allianz Global Investors globally. For periods ending before December 31, 2011, the Firm was defined as a investment advisory organization which operated under the brand name RCM ("RCM Europe"). In 2012, through a global restructuring of the Allianz Global Investors business, the group of firms that coordinate their research, investment and/or trading activities (the Global Investment Platform ) was expanded to include additional investment advisory firms. As a result the firm name (former RCM Europe) has been changed first to Allianz Global Investors Kapitalanlagegesellschaft mbh, and later to Allianz Global Investors Europe GmbH. Allianz Global Investors Europe presents the SYSTEMATIC EQUITY GLOBAL BEST STYLES ALL COUNTRY strategy in Europe. Allianz Global Investors Europe has been verified for periods by an independent verifier. The verification report is available upon request. Verification assesses whether (1) the firm has complied with all the composite construction requirements of the GIPS standards on a firm-wide basis and (2) the firm s policies and procedures are designed to calculate and present performance in compliance with the GIPS standards. Verification does not ensure the accuracy of any specific composite presentation. A complete list and description of Allianz GIobal Investors Europe's composites is available upon request. Additional information regarding the firm's policies and procedures for calculating and reporting performance is available upon request. The SYSTEMATIC EQUITY GLOBAL BEST STYLES ALL COUNTRY was set up in August 2011, with an inception date of April , and contains all accounts that are managed by Allianz Global Investors Europe and that invest in equities according to the Allianz Global Investors Global Best Styles All Country Investment Process including Emerging Markets. The investment process Best Styles is built on two strong pillars of research: style research and fundamental company research. A variety of selection criteria are combined into investment styles like valuation, growth, stability, sustainability and sentiment. Within the preferred investment styles, stocks favoured by the Allianz Global Investors global research platform are over-weighted. Leverage and Hedging are not strategies for managing securities within this composite. * The composite Benchmark is MSCI AC World Total Return (Net). In contrast to the benchmark, the portfolios, forming this composite, do contain cash. The portfolios within this composite may and do invest in non-benchmark securities. Further information is available upon request. Performance results and valuations are presented in EUR. In contrast to the benchmark, composite returns are net of non-reclaimable withholding taxes on dividends, interest and capital gains. Beginning July 1, 2009 the repayable portion of the withholding tax is reported as a deferred asset. The resulting effect is considered to be immaterial. The returns are stated gross of management / advisory and custodial fees. Actual returns will be reduced by management / advisory fees and other expenses that may be incurred in the management of an account. Depending on the investment size, the standard fee scale for institutional clients starts at 45 bps, subject to a minimum fee. The dispersion of annual returns is measured by the standard deviation across equal-weighted account returns represented within the composite for the full year. Standard deviation is not considered statistically meaningful when there are fewer than five accounts in the composite during the period. Past performance is not a reliable indicator of future performance. You should not make any assumptions about the future performance based on this information. Investment results will vary depending on market conditions, exchange rate fluctuations, the composition of the portfolio of securities, trading expenses, etc. Investment results will vary among individual portfolios within the composite. There may be a difference in the exchange rate used for calculating benchmark returns and those used for valuation of the portfolios. The effect of these differences is deemed to be immaterial. These factors and possible differences in calculation methods should be considered when comparing composite results with those published by other investment information providers, investment advisers, investment vehicles and unmanaged indices. Results should also be considered relative to the risks associated with the investment objectives of the portfolios within the composite. All details and information contained in this report have been carefully investigated and checked by IDS GmbH Analysis and Reporting Services (IDS), however IDS does not assume liability for the accuracy and/or completeness of the content. 42