Paris, 15 mai Mathieu Vaissié, PhD, CAIA. Directeur de la Recherche, GINJER AM Chercheur Associé, EDHEC-RISK Institute

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1 Paris, 15 mai 2014 Mathieu Vaissié, PhD, CAIA Directeur de la Recherche, GINJER AM Chercheur Associé, EDHEC-RISK Institute Les vues exprimées dans cette présentation n engagent que leur auteur.

2 UNE NOUVELLE DONNE 2 HIER AUJOURD HUI NON-EXPLIQUE NON-EXPLIQUE FONDAMENTAUX FONDAMENTAUX Innovation Financière & Avancées Technologiques * Cf. Cutler, Poterba et Summers (1989) ou Cornell (2013).

3 UNE INSTABILITE GRANDISSANTE DES MARCHES (1/2) 3 Régimes de Marché Modèle à changement de régime proposé par Hardy (2001) appliqué aux données quotidiennes du MSCI ACWI.

4 UNE INSTABILITE GRANDISSANTE DES MARCHES (2/2) 4 Régimes de Marché Modèle à changement de régime proposé par Hardy (2001) appliqué aux données quotidiennes du MSCI ACWI.

5 DES PARAMETRES DE RISQUES VARIABLES (1/2) 5 Volatilité des stratégies alternatives filtrées avec un modèle GARCH (1,1) Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM. Source: Darolles et Vaissié (2014)

6 DES PARAMETRES DE RISQUES VARIABLES (2/2) 6 Corrélations sur le régime haussier Corrélations sur le régime stressé Source: Darolles et Vaissié (2014) Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM.

7 DES PARAMETRES DE RISQUES VARIABLES (2/2) 7 Corrélations sur le régime haussier moins corrélations sur toute la période d observation Corrélations sur le régime baissier moins corrélations sur toute la période d observation Source: Darolles et Vaissié (2014) Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM.

8 LES BENEFICES D UNE GESTION DYNAMIQUE DES RISQUES 8 Performance cumulée (analyse in-sample) Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM. Source: Darolles et Vaissié (2014)

9 LES BENEFICES D UNE GESTION DYNAMIQUE DES RISQUES 9 Performance cumulée (analyse out-of-sample) Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM. Source: Darolles et Vaissié (2014)

10 10 MIRAGE OU REALITE? Impact du Taux de Rotation du Portefeuille Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM. Source: Darolles et Vaissié (2014)

11 11 MIRAGE OU REALITE? Impact de la Fréquence de Rotation Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM. Source: Darolles et Vaissié (2014)

12 12 MIRAGE OU REALITE? Impact du Temps de Réactivité Calculs réalisés sur les Indices de hedge funds investissables de Lyxor AM. Source: Darolles et Vaissié (2014)

13 DEFINITION DU X-FACTOR 13 R TSA représente la performance d une stratégie de gestion dynamique des risques reposant sur l approche de Pelletier (2006), adaptée par Giamouridis et Vrontos (2007) aux stratégies alternatives.

14 APPLICATION AUX FONDS DE HEDGE FUNDS 14 Quintile X-Factor (Avg Loading) Avg. Size (in M USD) Mgt. Fee (in %) Perf. Fee (in %) Red. Frequency (in Days) Adv. Notice (in Days) Age (in Years) Q1-0, , Q2-0, , Q3-0, , Q4-0, , Q5 0, , ALL Investment Style Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 ALL Equity 51% 31% 58% 23% 17% 36% Event 2% 8% 2% 12% 2% 5% Debt 4% 2% 8% 0% 0% 3% Relative Value 4% 6% 6% 6% 6% 5% Multi-strategy 40% 52% 25% 52% 47% 43% Macro/Systematic 0% 2% 2% 8% 28% 8% Calculs réalisés sur la base de Fonds de Hedge Funds de Morningstar. Source: Darolles et Vaissié (2014)

15 L EFFET X-FACTOR 15 Performance cumulée Calculs réalisés sur la base de Fonds de Hedge Funds de Morningstar. Source: Darolles et Vaissié (2014)

16 UN UNIVERS D INVESTISSEMENT TRES RESTREINT 16 Analyse en coupe-croisée Calculs réalisés sur la base de Fonds de Hedge Funds de Morningstar. Source: Darolles et Vaissié (2014)

17 ANALYSE DE LA PERSISTENCE DU X-FACTOR 17 Table de contingence Source: Darolles et Vaissié (2014) Calculs réalisés sur la base de Fonds de Hedge Funds de Morningstar.

18 PORTRAIT ROBOT DES «ELUS» 18 Profil type du FoHF Top 9 Top 29 ALL X-Factor (Avg Loading) Alpha 0.69% 0.61% 0.50% Avg. Size (in M USD) Mgt. Fee (in %) Perf. Fee (in %) Red. Frequency (in Days) Adv. Notice (in Days) Age (in Years) Style d investissement Top 9 Top 29 ALL Equity 22% 17% 36% Event 0% 0% 5% Debt 0% 0% 3% Relative Value 0% 7% 5% Multi-strategy 45% 52% 43% Macro/Systematic 33% 24% 8% Calculs réalisés sur la base de Fonds de Hedge Funds de Morningstar. Source: Darolles et Vaissié (2014)

19 UNE NOUVELLE DONNE 19 HIER AUJOURD HUI NON-EXPLIQUE NON-EXPLIQUE FONDAMENTAUX FONDAMENTAUX Innovation Financière & Avancées Technologiques * Cf. Cutler, Poterba et Summers (1989) ou Cornell (2013).

20 LA REPONSE «COMPORTEMENTALISTE» 20 Nouvelle Information Agrégation Accès Marché Feedback Prix = Fondamentaux + COMPORTEMENT + Bruit

21 LA REPONSE DE GINJER: LES «INTERACTIONS» 21 Nouvelle Information Agrégation Accès Marché Emergence d une nouvelle espèce d agents Feedback EFFETS MECANIQUES Prix = Fondamentaux + «INTERACTIONS» + Bruit

22 UNE APPROCHE NON NORMATIVE DES RISQUES 22 Source: National Oceanic and Atmospheric Association (

23 CONFRONTATION PERMANENTE AVEC LES FONDAMENTAUX 23 FAMILLE I - REPLICATION: Mouvements de marché induit par un ajustement des portefeuilles au sous-jacent répliqué (Trackers, ETF,...) FAMILLE II - REFLEX MACRO: Mouvement de marché induit par la réaction spontanée à un événement exogène (couverture, réexposition) FAMILLE III - SYNTHETIQUE: Mouvement de marché induit par l utilisation de nouveaux instruments, autres que les actifs premiers (CDS, volatilité, corrélation, ) FAMILLE IV - NOUVELLES STRATEGIES: Mouvement de marché induit par des nouvelles stratégies reliant plusieurs actifs premiers entre eux (pétrole/dollar, small /mid cap, ).

24 UNE APPROCHE DYNAMIQUE DES RISQUES 24 Source: National Oceanic and Atmospheric Association (

25 Utilities** * Bank* Energy** Telecom**** UN SUIVI DES «INTERACTIONS» EN CONTINU (1/3) Jan 2011 Mai 2014

26 Mai2014 Jan 2011 UN SUIVI DES «INTERACTIONS» EN CONTINU (2/3) Jan 2011 Mai 2014 L Interaction Distance Model permet de mesurer le degré de proximité entre deux environnements de marché pris à deux dates données.

27 UN SUIVI DES «INTERACTIONS» EN CONTINU (3/3) Changement de régime Seuil Phase 1 Phase 2 Interaction Distance Model au 12 mai 2014.

28 POUR UNE GESTION DYNAMIQUE DU BUDGET DE RISQUE 28 Phase 2 Phase 1 Sources: Ginjer AM

29 UN PROFIL RENDEMENT/RISQUE CONTRÔLE (1/2) 29 10% 7% 5% EONIA bps 5% 7% 10% * Données au 12 mai Source: Ginjer AM

30 UN PROFIL RENDEMENT/RISQUE CONTRÔLE (2/2) 30 10% 7% 5% EONIA bps 5% 7% 10% * Données au 12 mai Source: Ginjer AM

31 ... GENERER DE LA CONVEXITE AVEC UN TURNOVER FAIBLE 31 Sur-performance*: +29% Performance*: +72% * Données au 12 mai N.B.: Sur-performance brute par rapport à l indice Stoxx Europe 600 d un portefeuille investi à 100% dans les actions détenues par le fonds GINJER Actifs 360.

32 CONCLUSION 32 UNE GESTION DYNAMIQUE OPTIMALE DES RISQUES PERMET DE REDUIRE LES RISQUES A LA BAISSE TOUT EN CAPTURANT LE POTENTIEL DE HAUSSE MAIS LA MISE EN ŒUVRE D UNE TELLE APPROCHE N EST PAS TRIVIALE LE X-FACTOR PERMET D IDENTIFIER LES GERANTS QUI GERENT LES RISQUES DE FACON EFFICIENTE SEULEMENT IL Y A BEAUCOUP D APPELES ET TRES PEU D ELUS QUELLE AUTRE REPONSE FACE A LA COMPLEXITE CROISSANTE DES MARCHES? UNE MEILLEURE COMPREHENSION DES NOUVEAUX DETERMINANTS DE LA DYNAMIQUE DES MARCHES

33 REFERENCES 33 Cornell, B. (2013). What Moves Stock Prices: Another Look, Journal of Portfolio Management, 39, Cutler, D., Poterba, J., and Summers, L. (1989). What Moves Stock Prices, Journal of Portfolio Management, 15, Darolles, S., et Vaissié, M. (2014). The Fund of Hedge Fund Selection Puzzle: A Pragmatic Approach to Identify the X-Factor. ERI Working Paper. Giamouridis, D., and Vrontos, I. (2007). Hedge Fund Portfolio Construction: A Comparison of Static and Dynamic Approaches. Journal of Banking and Finance, 31, Hardy, Mary R. (2001). A Regime Switching Model of Long-Term Stock Returns. North American Actuarial Journal, 5, Pelletier, D. (2006). Regime Switching for Dynamic Correlations. Journal of Econometrics, 55,

34 34 AVERTISSEMENT Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances, volatilités et classements passés ne sont pas un indicateur fiable des performances, volatilités et classements futurs. Ce document est exclusivement conçu à des fins d'information. Il ne constitue pas un élément contractuel. La responsabilité de Ginjer AM ne saurait être engagée par une décision prise sur la base de ces informations. Les prospectus des OPCVM et l'ensemble de la documentation juridique sont tenus à votre disposition sur simple demande au siège social de GINJER AM, 173 boulevard Haussmann, Paris ou sur le site GINJER AM - RCS Paris Bd. Haussmann Paris - Société de Gestion de Portefeuille agréée par l AMF le 27/09/11 sous le n GP

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