Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière

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1 Un bilan mitigé : Performance des catégories de fonds spéculatifs avant et après la crise financière Une étude menée par Vanguard 2012 Sommaire. Au cours d une étude précédente examinant diverses catégories de fonds spéculatifs et leur rôle potentiel dans le portefeuille d un investisseur, Vanguard a découvert que de nombreuses catégories avaient affiché des résultats mitigés. De plus, les catégories de fonds spéculatifs ont affiché des corrélations mensuelles positives avec 60 % des actions américaines/40 % des obligations américaines dans le portefeuille, posant ainsi la question du bénéfice potentiel de diversification du portefeuille qu elles pourraient offrir (Bhardwaj, 2010). Malgré tout, les investisseurs restent concentrés sur ce type «alternatif» de placement, avec un total d actifs sous gestion pour les diverses catégories de fonds spéculatifs s élevant à plus de 1,600 milliards de dollars à la fin de l année (Source : BarclayHedge, 2011). Auteurs Sarah Hammer Anatoly Shtekhman, CFA Le présent document prend en compte la performance cumulative annualisée de chaque catégorie de fonds spéculatif et la corrélation de ses rendements avec un portefeuille contenant 60 % d actions/40 % d obligations. Cependant, cette fois, notre analyse couvre la période allant de novembre 2007 à décembre La performance désigne les rendements affichés par la catégorie de fonds spéculatifs par rapport à ceux des indices de référence utilisés. En d autres termes, nous cherchons à savoir si le rendement de la catégorie de fonds spéculatifs est supérieur à celui de l indice de référence.

2 La corrélation désigne la façon dont les indices ont évolué par rapport aux indices de référence. Autrement dit, nous cherchons à savoir si la catégorie de fonds spéculatifs a évolué dans le même sens que l indice de référence. Notre étude a démontré que même si certaines catégories de fonds spéculatifs avaient nettement surclassé leurs indices de référence durant le repli du marché, aucune des catégories analysées n a pleinement tiré parti de la reprise boursière. Nous avons en outre constaté que l indice Barclay Fund of Funds Index avait enregistré des résultats inférieurs aux actions et aux obligations américaines, et inférieurs aussi à ceux du portefeuille à 60%/40% après la crise financière. Enfin, nous avons une fois de plus constaté que de nombreuses catégories de fonds spéculatifs avaient une corrélation forte avec le portefeuille de 60% d actions/40% d obligations. Ce présent document compare les performances de diverses catégories de fonds spéculatifs au marché général des actions américaines (représenté par l indice MSCI US Broad Market Index), au marché global des obligations américaines (représenté par l indice Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index) et au portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations (représenté par les mêmes indices respectifs), rééquilibré mensuellement de novembre 2007 à décembre Nous avons aussi analysé les résultats de la catégorie fonds de fonds spéculatifs, car nombre de ces fonds se targuent d être experts dans la sélection des fonds spéculatifs les plus performants entre toutes les catégories de fonds spéculatifs. Nous mettons d entrée l accent sur les défis posés par l investissement dans un fonds spéculatif, comme l avait démontré une précédente étude de Vanguard (Philips, 2005). Comme M. Philips l a fait remarquer, il est difficile de mesurer exactement et concrètement la performance des catégories de fonds spéculatifs en raison du biais du survivant et d autres facteurs. En outre, les fonds spéculatifs bénéficient de différentes (et quelquefois de moins) protections réglementaires des investisseurs que les fonds communs de placement. Le choix du gestionnaire d un fonds spéculatif est aussi une énorme gageure étant donné le manque de transparence et les questions portant sur l exactitude des données fournies. De plus, les fonds spéculatifs n ont pas à déclarer les rendements après impôts (contrairement aux fonds communs de placement) et, par conséquent, la performance déclarée d un fonds spéculatif peut grandement varier de celle enregistrée par un investisseur particulier. Enfin, les frais et les charges des fonds spéculatifs réduisent les rendements desdits fonds pour les investisseurs. Rendements des catégories de fonds spéculatifs La Figure 1 indique la performance cumulative annualisée des diverses catégories de fonds spéculatifs, celle des indices du marché général et celle d un portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. (La performance indique si le rendement de la catégorie de fonds spéculatifs est supérieur ou inférieur à celui de l indice de référence.) Nous avons divisé la période analysée en deux sous-périodes : (1) l effondrement du marché boursier de novembre 2007 à février 2009 et (2) le rebond enregistré plus récemment : de mars 2009 à décembre Remarques concernant les risques : Tous les placements comportent des risques. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs. Le rendement d un indice ne constitue pas une représentation exacte de celui d un placement précis, car il n est pas possible d investir directement dans un indice. Il peut exister d autres différences importantes entre les produits qui doivent être prises en compte avant d investir. 2

3 Figure 1. Rendements de la catégorie Dow Jones Credit Suisse par rapport aux indices de référence et au portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations Rendement différentiel par rapport au portefeuille composé de 60 % d actions/ 40 % d obligations 2007 Mars Mars Pourcentage de rendement cumulatif (annualisé) Févr Déc Févr Déc Fonds spéculatif d arbitrage de titres convertibles (en USD) 22,3 % 16,8 % 3,2 % 1,1 % Fonds spéculatif privilégiant la vente à découvert (en USD) 25,7 18,3 51,2 36,2 Fonds spéculatif des marchés émergents (en USD) 25,4 12,1 0,0 5,8 Fonds spéculatif en actions «marché neutre» (en USD) 33,9 4,4 8,5 13,5 Fonds spéculatif sensible aux évènements (en USD) 14,7 7,8 10,7 10,1 Fonds spéculatif d arbitrage de titres convertibles (en USD) 21,7 14,8 3,8 3,1 Fonds spéculatif macroéconomiqu mondial (en USD) 0,7 10.,1 24,8 7,8 Fonds spéculatif positions longues et courtes en actions (en USD) 17,0 7,5 8,4 10,4 Fonds spéculatif de contrats à terme gérés (en USD) 12,3 0,4 37,7 17,5 Indice Barclay Fund of Funds Index 17,7 2,8 7,7 15,1 MSCI US Broad Market Index 41,3 24,4 Indice Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index 4,5 7,7 Portefeuille composé de 60 % d actions et de 40 % d obligations Sources : Indices Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index, Barclay Fund of Funds Index, MSCI US Investable Market 2500 Index et Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index. Les indices Dow Jones Credit Suisse Core Hedge Fund Indexes sont déclarés nets de frais de gestion sous-jacente. L indice Barclay Fund of Funds Index est calculé à partir de la moyenne arithmétique des rendements nets de tous les fonds de fonds spéculatifs déclarés chaque mois indiqués sur le tableau. Le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations comprend 60 % d indice MSCI US Broad Market Index et 40 % d indice Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index. Dans la première période, le marché boursier américain a reculé à un taux cumulatif annualisé de 41,3 %, et le marché obligataire américain a progressé de 4,5 % (voir la Figure 1). Durant cette période, les rendements cumulatifs des diverses catégories de fonds spéculatifs ont tous surpassé ceux des actions, allant de 33,9 % à 25,7 %. La catégorie de fonds spéculatifs privilégiant les ventes à découvert a affiché le meilleur rendement, soit 25,7 %. Ce résultat est logique étant donné que les fonds privilégiant les ventes à découvert sont conçus pour maintenir une position vendeur nette grâce à une combinaison de positions courtes et longues. Le désavantage réside dans le fait que si les marchés sont en hausse, les fonds privilégiant la vente à découvert peuvent perdre de la valeur étant donné qu ils ont des positions courtes sur les marchés. De plus, au cours de la même période, la catégorie des contrats à terme gérés a affiché des résultats nettement supérieurs avec un rendement de 12,3 %. Le rendement positif de cette catégorie, conçue pour tirer parti des tendances du marché des contrats à terme et pour fournir de l alpha, est le résultat du nonrecours au bêta traditionnel des actions 1. Comme il est indiqué, bien que de nombreuses catégories de fonds spéculatifs aient enregistré des rendements négatifs, aucune moyenne d aucune catégorie n a enregistré de résultats inférieurs à ceux des marchés boursiers durant la crise financière. Il faut toutefois noter que le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations aurait aussi amorti la chute des actions, avec un rendement de 25,4 % pour la période, soit des résultats supérieurs à ceux de plusieurs fonds spéculatifs (voir la Figure 1). 1 Le terme bêta indique la mesure de la volatilité d un titre ou d un portefeuille par rapport à l indice de référence. 3

4 Figure 2. Antécédents de rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans comme valeur approximative de référence pour les périodes de hausse d intérêt : 1981 mars 2011 Corrélation avec le portefeuille composé de 2007 Mars Full 60 % d actions/40 % d obligations Févr Déc period Arbitrage de titres convertibles Fonds spéculatifs (en USD) 0,48 0,62 0,62 Fonds spéculatif privilégiant la vente à découvert (en USD) (0,52) (0,92) (0,79) Fonds spéculatif des marchés émergents (en USD) 0,69 0,80 0,80 Fonds spéculatif en actions marché neutre (en USD) 0,15 0,76 0,31 Fonds spéculatif sensible aux évènements (en USD) 0,57 0,77 0,75 Fonds spéculatif d arbitrage de titres à revenu fixe (en USD) 0,62 0,48 0,62 Fonds spéculatif macroéconomique mondial (en USD) 0,28 0,29 0,33 Fonds spéculatif positions longues et courtes en actions (en USD) 0,67 0,91 0,83 Fonds spéculatif de contrats à terme gérés (en USD) (0,39) 0,15 (0,10) Indice Barclay Fund of Funds Index 0,55 0,79 0,73 Sources : Indices Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index, Barclay Fund of Funds Index, MSCI US Investable Market 2500 Index et Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index. Malgré cette image relativement positive des catégories de fonds spéculatifs durant la crise, leurs performances se sont inversées après le repli des marchés boursiers. Au cours de la deuxième période, de mars 2009 à décembre 2011, le marché boursier général a affiché un rendement cumulatif de 24,4 %, supérieur à celui de toutes les catégories de fonds spéculatifs de la Figure 1. Le marché obligataire a progressé de 7,7 % au cours de la même période, et a aussi surclassé de nombreuses catégories de fonds spéculatifs. Pour les mêmes 34 mois, un portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations aurait affiché un rendement de 17,9 %, c est-à-dire supérieur à celui de toutes les catégories de fonds spéculatifs de la Figure 1. Il est important de noter que l indice Barclay Fund of Funds Index a aussi enregistré de mauvais résultats durant cette deuxième période, perdant du terrain par rapport aux actions, aux obligations et au portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Cette piètre performance a été particulièrement notoire, étant donné les déclarations de nombreux fonds de fonds prétendant avoir seuls l expertise professionnelle pour sélectionner les meilleurs fonds de fonds parmi les catégories de fonds spéculatifs. Corrélation des catégories de fonds spéculatifs avec le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations La Figure 2 indique la corrélation mensuelle entre les rendements de chaque catégorie de fonds spéculatifs et le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations pour chaque sous-période, mais aussi pour la période globale. Nous soulignons que la corrélation indique la manière dont les indices se sont comportés par rapport à l indice de référence. En d autres termes, est-ce que la catégorie de fonds spéculatifs a évolution dans le même sens que l indice de référence? Si le chiffre de la corrélation est positif, cela signifie que si les rendements de l indice de référence étaient supérieurs à leurs rendements moyens, les rendements du fonds spéculatif auraient aussi eu tendance à être supérieurs à leurs moyennes. Nous insistons sur le fait que cette comparaison n a pas pour objectif de laisser entendre qu un investisseur devrait nécessairement investir dans un fonds spéculatif pour «couvrir» le portefeuille. Nous faisons également remarquer que tous les fonds spéculatifs ne sont pas conçus pour avoir une corrélation négative avec les marchés des actions ou des obligations. Néanmoins, nous présentons les corrélations pour 4

5 Figure 3. Rendements des fonds de fonds spéculatifs par rapport aux indices de référence au fil du temps 140% 120 Rendements annualisés Indice Barclay Fund of Funds Index MSCI US Broad Market Index Portefeuille composé de 60 % d actions et de 40 % d obligations Indice Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index Sources : Indices Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index, Barclay Fund of Funds Index, MSCI US Investable Market 2500 Index et Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index. clarifier la suggestion souvent émise qu un fonds spéculatif est un placement «alternatif» qui peut aider à la diversification du portefeuille. En fait, nous avons constaté que de nombreuses catégories de fonds spéculatifs avaient une corrélation positive et forte avec un portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Sur la période totale, seules les catégories de fonds spéculatifs privilégiant la vente à découvert et de contrats à terme gérés ont affiché une corrélation négative avec le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Il faut également noter qu au cours de la deuxième période, la catégorie des contrats à terme gérés a en fait affiché une corrélation légèrement positive avec le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. De plus, l indice des fonds de fonds spéculatifs a aussi affiché une corrélation de 0,73 avec le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations, laissant entendre qu au niveau de l indice catégoriel, les fonds spéculatifs ne sont pas toujours un placement «alternatif», mais ont plutôt une forte corrélation avec les marchés des actions et des obligations. Fonds de fonds spéculatifs La Figure 3 indique les rendements cumulatifs annualisés de l indice Barclay Fund of Funds Index, des marchés boursiers et obligataires, et du portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Comme il est indiqué, les fonds de fonds spéculatifs ont enregistré des résultats supérieurs à ceux du portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations lors du repli des marchés de Toutefois, une fois les marchés boursiers à nouveau orientés à la hausse, l indice des fonds de fonds spéculatifs a affiché des résultats nettement inférieurs à ceux du portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Il est important de noter également que même si les investisseurs avaient voulu «obtenir» le rendement de l indice des fonds de fonds spéculatifs, ils n auraient pas pu le faire, car il est impossible d investir dans l indice lui-même. Par conséquent, l investisseur aurait pu être victime des défis ci-dessus mentionnés concernant la sélection d un fonds de fonds spéculatif particulier (par exemple, en matière de différences des mesures de performance, de différences quant à la réglementation visant à protéger les investisseurs, le manque de transparence et les questions liées à l exactitude des données fournies). 5

6 Figure 4. Rendements de la catégorie de fonds spéculatifs Dow Jones Credit Suisse par rapport aux indices de référence au fil du temps 140% Rendements annualisés Fonds spéculatifs d arbitrage de titres convertibles (en USD) Fonds spéculatif privilégiant la vente à découvert (en USD) Fonds spéculatif des marchés émergents (en USD) Fonds spéculatif en actions marché neutre (en USD) Fonds spéculatif sensible aux évènements (en USD) Fonds spéculatif d arbitrage de titres à revenu fixe (en USD) Fonds spéculatif macroéconomique mondiale (en USD) Fonds spéculatif positions longues et courtes en actions (en USD) Fonds spéculatif de contrats à terme gérés (en USD) Indice Barclay Fund of Funds Index Indice MSCI US Broad Market Index Indice Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index Sources : Indices Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index, Barclay Fund of Funds Index, MSCI US Investable Market 2500 Index et Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index. Observation finale à propos des rendements La Figure 4 indique les mêmes rendements cumulatifs annualisés des catégories de fonds spéculatifs par rapport aux marchés boursiers et obligataires et au portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Comme indiqué précédemment, la catégorie privilégiant la vente à découvert a enregistré des résultats supérieurs durant le repli des marchés boursiers, mais a reperdu du terrain avec la reprise. La catégorie des contrats à terme gérés a notamment semblé procurer un rendement cumulatif annualisé positif par rapport au portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations au cours de la période. 6

7 Conclusion Notre étude a démontré que même si certaines catégories de fonds spéculatifs avaient nettement surclassé les indices boursiers et obligataires américains de référence durant le repli du marché, aucune des catégories de fonds spéculatifs analysées n avait pleinement tiré parti de la reprise boursière. Nous avons aussi constaté que l indice de fonds de fonds spéculatifs avait en général affiché des rendements inférieurs à ceux des marchés boursiers et obligataires américains, et à ceux du portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations, au cours de la période qui a suivi la crise financière. De plus, un grand nombre de catégories de fonds spéculatifs analysées, ainsi que l indice des fonds de fonds spéculatifs ont affiché une forte corrélation avec le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Les fonds privilégiant la vente à découvert et les contrats à terme gérés sont les deux exceptions à ces constatations, car les deux ont affiché des corrélations négatives avec le portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations. Cependant, alors que les fonds privilégiant la vente à découvert affichaient une corrélation négative par rapport au portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations, ils ont enregistré des rendements très négatifs lorsque les marchés se sont redressés. En revanche, la catégorie des fonds spéculatifs de contrats à terme a affiché une corrélation négative par rapport au portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations, et des rendements positifs à plus long terme. Nous insistons sur le fait qu un particulier qui chercherait à investir dans des fonds spéculatifs aurait à affronter les défis de mise en place cités dans le présent document, ainsi que les difficultés de sélection d un gestionnaire de fonds spéculatif individuel. Références BarclayHedge, 2011; disponible sur le site barclay hedge.com/research/indices/ghs/mum/ Hedge_ Fund.html. Bhardwaj, Geetesh, Do Hedge Funds Hedge? The Experience of the Great Recession. Valley Forge, Pa. : The Vanguard Group. Philips, Christopher B., Understanding Alternative Investments: A Primer on Hedge Fund Evaluation. Valley Forge, Pa. : The Vanguard Group. 7

8 À l attention des investisseurs résidant au Canada : le présent rapport s adresse exclusivement aux conseillers financiers et aux investisseurs institutionnels. Il n est pas destiné à la distribution publique. Il faut prendre note qu il a été rédigé selon le marché américain et qu il contient des données et des analyses spécifiques aux États-Unis. Le présent rapport n exprime pas nécessairement les opinions de Placements Vanguard Canada Inc. Les fonds spéculatifs ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les fonds spéculatifs sont des placements de nature spéculative et peuvent comporter d importants risques de perte. Placements Vanguard Canada inc. n offre pas actuellement de fonds spéculatifs et le présent rapport ne présente aucun de ses produits ou services. Placements Vanguard Canada inc. accepte la responsabilité du contenu du présent rapport sous réserve des conditions y figurant; la première date d utilisation étant le 20 juin Les FNB de Vanguard peuvent donner lieu à des commissions de courtage, à des frais de gestion ou à d autres frais. Cette offre est présentée par prospectus seulement. Des exemplaires peuvent être obtenus auprès de Placements Vanguard Canada Inc. à l adresse Les objectifs de placement, les risques, les frais et les commissions, ainsi que d autres informations importantes figurent au prospectus; veuillez le lire avant d investir. Les FNB ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et leur rendement passé peut ne pas se reproduire à l avenir. Le présent rapport a été publié pour la première fois par The Vanguard Group, Inc. le 5 juin Les opinions exprimées dans ce document sont celles des spécialistes en stratégie à la date de la première publication. Ce rapport est né de l effort conjoint entre l Investment Strategy Group de The Vanguard Group et Investment Counselling and Research. Il se peut que le présent rapport ne soit pas mis à jour, complété ou révisé pour prendre en compte de nouvelles informations, des changements de circonstances, des évolutions de la situation ou pour toute autre raison. L information contenue dans ce rapport a été recueillie auprès de sources exclusives et non exclusives considérées comme fiables; toutefois, The Vanguard Group, Inc., ses filiales, ses sociétés affiliées ou toute autre personne (collectivement désignés par «The Vanguard Group») ne fournissent aucune garantie et ne s engagent en aucune manière, expressément ou implicitement, sur l exactitude, l exhaustivité ou le bien-fondé de cette information. The Vanguard Group ne peut être tenu responsable en cas d erreurs ou d omissions dans le présent document et décline toute responsabilité en cas de perte découlant de l utilisation de ce rapport ou de décisions prises en se fiant à celui-ci. Ce document de recherche n est pas destiné à fournir des conseils fiables en matière fiscale ou de placement; il ne constitue ni une recommandation, ni une offre ou une sollicitation d achat ou de vente d aucun FNB, ou encore d adoption d une quelconque stratégie d investissement ou de constitution de portefeuille. Les opinions exprimées dans le présent rapport ne doivent pas être interprétées comme des conseils en placement ou comme une analyse. Elles ne tiennent pas compte des objectifs, des besoins, des limites ou de la situation spécifiques des investisseurs. Les titres, les fonds, les indices, les portefeuilles ou les secteurs commerciaux mentionnés dans ce document ne le sont qu à titre d illustration. Placements Vanguard Canada inc. ne fait aucune déclaration quant au bien-fondé du placement dans des produits tiers qui reposent sur les indices susmentionnés. Les études de cas et les exemples exposés dans le présent rapport ne sont donnés qu à titre d illustration. Ces études de cas pourraient ne pas prendre en compte certains facteurs quantitatifs et qualitatifs importants qui pourraient influencer les décisions de placement du gestionnaire du fonds spéculatif. La performance historique ou prévue des fonds spéculatifs ne présume pas la performance future desdits fonds spéculatifs. Les rendements hypothétiques simulés du portefeuille composé de 60 % d actions/40 % d obligations comportent, par essence, de nombreuses limites, et le présent document ne donne aucune garantie qu un investisseur obtiendra, ou pourrait obtenir, des résultats semblables à ceux évoqués ici. L information contenue dans la présente publication ne constitue ni une offre ni une sollicitation, et ne doit pas être considérée comme telle dans le territoire de compétence où une telle offre ou sollicitation est contraire à la loi, à une personne à laquelle il est contraire à la loi de faire une telle offre ou sollicitation, ou si la personne qui fait cette sollicitation ou cette offre n est pas qualifiée pour la faire. CFA est une marque de commerce appartenant au CFA Institute Placements Vanguard Canada inc. Tous droits réservés. ICRMBCF

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