Analyse critique de la rentabilité dans le secteur des hedge funds et du private equity

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1 Analyse critique de la rentabilité dans le secteur des hedge funds et du private equity Pascal Frei, CFA, senior consultant PPCmetrics SA Financial Consulting, Controlling & Research Lausanne, le 17 novembre 2010

2 Sommaire Pourquoi une analyse critique des hedge funds et du private equity? Fonds de hedge funds Fonds de private equity Conclusion

3 Pourquoi une analyse critique des hedge funds et des fonds de private equity? Dix ans de présence dans les portefeuilles institutionnels Reconnaissance de «l importance» de ces placements par le législateur (l OPP 2 autorise 15% de placements alternatifs dès le 1 er janvier 2009) Alternative aux gérants traditionnels? Augmentation du rendement à risque égal ou baisse du risque à rendement égal? Attentes et résultats

4 Les hedge funds Réalisation d une performance absolue positive Peu ou pas de contrainte de gestion Performance indépendante de l évolution des marchés Utilisations de techniques de gestion «nouvelles» ou non-traditionnelles Complexité et opacité des stratégies Frais de gestion élevés

5 L industrie des hedge funds depuis 1990 Nombre de hedge funds et de fonds de fonds 8,000 7,634 7,241 7,000 6,665 6,845 6,836 6,000 5,782 5,000 4,598 5,065 # Funds 4,000 3,904 3,335 3,000 2,848 3,102 2,000 1,654 2,006 2,392 2,564 1,654 1,996 2,221 2,462 2,439 2,214 1, ,277 1, Fund of Funds Hedge Funds

6 L essor des hedge funds (1) Bulle des Dot-Com Crise des subprimes LTCM

7 L essor des hedge funds (2)

8 L essor des hedge funds (3) Bulle internet a révélé la gestion alternative (première grande crise traversée par les IP) Conséquences : croissance de la demande croissance du nombre de fonds de fonds explosion du nombre de single fonds apparition et multiplication des «spécialistes» tous les ingrédients pour la constitution d une bulle!

9 Performance moyenne des hedge funds

10 Quelques éléments explicatifs Croissance au détriment de la qualité Investissement dans un terme plutôt que dans un thème (incompréhension) Toujours de bons hedge funds mais pas ou plus accessibles Les fournisseurs de ces produits ont plus profité que leurs investisseurs.

11 Une autre perspective (1) 300 Performance cumulées des obligations et des fonds de hedge funds (100 = ) Hedge Funds Obligations Jan 92 Jan 93 Jan 94 Jan 95 Jan 96 Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Source : PPCmetrics ; Obligations : 50% CHF, 50% ME hedged ; Hedge Funds : HFRI Diversified hedged en CHF

12 Une autre perspective (2) 550 Performance cumulée des actions et des fonds de hedge funds (100 = ) Hedge Funds Actions Jan 92 Jan 93 Jan 94 Jan 95 Jan 96 Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Source : PPCmetrics Actions : 50% Suisse, 50% Monde ; Hedge Funds : HFRI Diversified hedged en CHF

13 Une autre perspective (3) 390 Performance cumulée de l'indice LPP50 et des fonds de hedge funds (100 = ) Hedge Funds Portefeuille Jan 92 Jan 93 Jan 94 Jan 95 Jan 96 Jan 97 Jan 98 Jan 99 Jan 00 Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Source : PPCmetrics ; LPP50 : 25% Obl.CHF, 25% Obli. ME hedged, 25% Actions suisses, 25% Actions Monde Hedge Funds: HFRI Diversified hedged en CHF

14 Une autre perspective (4) Période: Hedge Funds Obligations Actions LPP 50 Rendement p.a 5.07% 4.93% 7.79% 6.72% Volatilité p.a 6.32% 2.71% 16.32% 8.11% Ratio Rendement/Risque Max. Draw-down % -3.89% % % Rendement mensuel le plus faible -8.04% -1.52% % -7.79% La plus longue séquence de rendement positif La plus longue séquence de rendement négatif Source : PPCmetrics Obligations : 50% CHF, 50% ME hedged Actions : 50% Suisse, 50% Monde Hedge Funds : HFRI Diversified hedged en CHF LPP50 : 25% Obl.CHF, 25% Obli. ME hedged, 25% Actions suisses, 25% Actions Monde

15 Une autre perspective (5) Objectif de performance absolue positive non réalisé Caractéristiques des hedge funds entre obligations et actions (benchmark!) et similaire à un portefeuille «LPP50»mais : Biais de survivants (15% - 20% des fonds disparaissent chaque année.) Frais de gestion Volatilité risque (risque de liquidité, opérationnels, etc.) Downside-Risk trop important pour un produit sensé offrir une performance absolue.

16 Allocation moyenne des caisses de pension suisses (1) Moyenne des caisses de pension suisses Allocation Portefeuille Portefeuille moyenne des CP au sans HF 15% de HF Liquidités en CHF dités en 7.0% 7.0% 7.0% Obligations en CHF ations en 24.0% 25.0% 21.0% Obligations en monnaies étrangères n monna 17.0% 18.0% 13.5% Actions suisses ons suis 12.0% 13.0% 9.5% Actions internationales internat 17.0% 18.0% 15.0% Immobilier suisse obilier su 19.0% 19.0% 19.0% Hedge funds edge fun 4.0% 0.0% 15.0% Total 100.0% 100.0% 100.0% Total devises 38.0% 36.0% 43.5% Total devises (non-couvertes en CHF) 38.0% 36.0% 43.5% Total actions 29.0% 31.0% 24.5% Total placements alternatifs 4.0% 0.0% 15.0% Total actions & placements alternatifs 33.0% 31.0% 39.5% Rentabilité espérée p.a. 3.14% 3.15% 3.15% Volatilité = Risque 7.59% 7.53% 7.97% Ratio Rendement (Risque) Source : Swisscanto, 2010

17 Allocation moyenne des caisses de pension suisses (2) La caisse de pension suisse moyenne n a pas besoin de hedge funds multi-strategies, multi-managers. La proportion de ces placements n a pas non plus d influence. Les fonds de HF «Multi-managers, Multi-strategies» ne sont rien d autres que des mandats balancés : sans bornes tactiques, ni limites d investissements moins transparents (risques pas identifiés) plus chers et pour lesquels il n existe pas de benchmark

18 Faut-il renoncer aux hedge funds? Les petites et moyennes caisses de pension le font mais est-ce le bon timing («nettoyage» en cours, transformation de l industrie)? Les grandes caisses se spécialisent Pré-requis : Compréhension de ces produits Transparence et communication des fonds de fonds Due diligence (au niveau des investisseurs et des fonds de fonds)

19 Objectif initial des fonds de private equity Performance supplémentaire par rapport aux actions (illiquidité, levier) Accroissement de la diversification due à la faible corrélation avec les actifs traditionnels «Promotion de nouvelles entreprises favorisant la prospérité de l économie»

20 Analyse des rendements (1) Rendements en Europe au : Stage / Index 1-Year-IRR 3-Year-IRR 5-Year-IRR 10-Year-IRR 20-Year-IRR Europe Venture 1.0% -3.1% -0.8% -1.8% 1.6% Europe Buyouts 7.2% -3.9% 8.3% 8.0% 11.4% Europe Generalists 36.9% -5.2% 7.2% 4.3% 9.3% Europe Private Equity 7.7% -3.9% 6.5% 5.2% 8.9% Quelle: 2009 Pan-European Private Equity Performance Benchmarks Study (EVCA / Thomson Reuters) Influence de la période Différences entre les types d investissements Différences entre les meilleurs et moins bons fonds

21 Analyse des rendements (2) Source : Partners Group

22 En résumé Placements intéressants mais très risqués Nécessite un très long horizon de placement (= caisse de pension) Nécessite une constance dans l investissement ( caisse de pension) Uniquement les plus grandes caisses devraient envisager ce type d investissement (gouvernance : 80/20)

23 Conclusion Compréhension Engagement à long terme (conviction) Processus de sélection et de suivi Pondération dans la stratégie Transparence Illiquidité Cela correspond-t-il aux caractéristiques de la plupart de nos caisses de pension?

24 Contact PPCmetrics SA Financial Consulting, Controlling & Research Badenerstrasse 6 Postfach 8021 Zürich Tél Fax , route de Saint-Cergue 1260 Nyon Tél Fax Pascal Frei, CFA pascal.frei@ppcmetrics.ch