Oddo Banque Privée Synthèse des marchés. Septembre 2015

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1 Oddo Banque Privée Synthèse des marchés

2 Section 1 Synthèse des marchés - septembre 2015 Panorama économique Nos convictions de marché Notre allocation d actifs Juin 2015

3 Une croissance mondiale qui n'accélère pas ralentit Monde Source : FMI, WEO avril Croissance PIB 2014 Croissance PIB 2015e Croissance PIB 2016e

4 Nos scénarios en avril 2015 Scénario central L'économie mondiale commence l'année 2015 dans des conditions clémentes. La baisse des prix du pétrole, couplée à des politiques monétaires toujours expansionnistes offre un cadre favorable à la croissance Les Etats-Unis se rapprochent du plein emploi. L'année sera placée sous le signe de la hausse des taux de la Fed : Quand? Combien? Notre hypothèse de travail reste celle d'une normalisation progressive Aidée par la baisse des prix du pétrole, la dépréciation de l'euro, l'effondrement des taux d'intérêt, l'économie européenne donne (enfin!) signe de vie. Espérons que la Russie et la Grèce ne viendront pas étouffer dans l'œuf cette timide reprise Les points forts La situation de l'ue s'améliore ; la déflation s'éloigne La faiblesse des matières premières est favorable aux pays développés Pas de risque financier systémique Les points faibles Ralentissement émergent ; bulle de crédit en Chine Tensions géopolitiques européennes Stagnation séculaire Risque de remontée des taux américains 4

5 La Chine ralentit Moyenne : 10% Moyenne : 8% Moyenne : 6% Le ralentissement de la croissance chinoise n'est n'est pas nouveau Il se poursuivra car le pays vieillit et parce que la rentabilité du capital décroît 5 Source :FMI

6 ...mais ne s'effondre pas La bonne tenue du marché du travail, la part croissante des services dans l'économie garantit une certaine résilience à l'économie chinoise Une croissance de c.6% semble être tout à fait à la portée de la Chine en Source : Exane Derivatives

7 Le krach boursier chinois : ce n'est pas Lehman brothers Il ne faut pas surestimer l'impact du krach boursier sur l'économie chinoise ; moins de 10% des ménages détiennent des actions Les actifs boursiers ne représentent qu'une faible part des actifs financiers des ménages chinois ; les ménages chinois ont un taux d'épargne important 7 Source :FMI, Oddo Securities, Bloomberg

8 L'impact de la Chine Le ralentissement chinois est un problème pour les pays exportateurs de matières premières et les pays voisins de la Chine, moins pour les Etats-Unis et l'europe 8 Source :The Economist

9 Les conséquences du ralentissement chinois Inflexion mais pas rupture : la croissance mondiale perdra quelques points de pourcentage ; les pays émergents / exportateurs de matières premières seront plus affectés que les Etats-Unis et l'europe En l'absence de reprise chinoise, le prix des matières premières restera sous pression Le policy / mix (politique budgétaire + politique monétaire) continuera d'être neutre ou favorable aux Etats-Unis et dans la zone Euro Nous sommes entrés dans une phase de volatilité qui perdurera tant que les investisseurs auront des doutes sur le sentier de croissance des économies occidentales 9

10 Etats-Unis : la demande domestique est robuste Etats-Unis : ventes au détail ('000) Etats-Unis : tx de chômage et emplois moy. mob. 3m Tx Chômage Emplois (mm3m, ED) Notre scénario : ni triomphale, ni catastrophique, la croissance américaine oscille entre 2% et 3% 10 Source : Thomson Financial ; données au

11 La Fed avance avec prudence sur le chemin de la hausse des taux 0.6 Etats-Unis : Taux implicite du contrat Fed-funds 0.5 Probabilité d'une hausse des taux de la Fed lors de la réunion du 17 septembre 2015 : 34% (vs 52% au plus haut de l'été) janv.-15 mars-15 mai-15 juil.-15 sept.-15 Les fondamentaux militent pour une hausse des taux de la Fed ; l'environnement boursier plaide en faveur du statu quo Notre scénario : si la volatilité des marchés s'aggrave, la Fed passera son tour 11 Source : Bloomberg (données le 1 er septembre 2015)

12 Zone Euro : reprise cyclique en cours Indices de climat des affaires Belgique et Espagne Ventes au détail et taux de chômage Vtes au détail tx. chôm. (ED) Esp Bque Belgique(ED) Les indicateurs pointent vers une croissance plus forte en zone Euro Notre scénario : une hausse du PIB de c.2% de la zone Euro en Source :Thomson Financial ; données au

13 Nos scénarios en septembre 2015 Scénario central La croissance mondiale s'infléchit mais ne s'effondre pas. Les pays industrialisés résistent tandis que les pays émergents souffrent du syndrome chinois. Les Etats-Unis se rapprochent du plein emploi. Toutefois, la Fed ne montera ses taux que si les marchés financiers reviennent au calme. Aidée par la baisse des prix du pétrole, la dépréciation de l'euro, la baisse des taux d'intérêt, l'économie européenne renoue avec la croissance et résiste à la crise chinoise. Les points forts La situation de l'ue s'améliore ; la demande domestique s'affirme La faiblesse des matières premières est favorable aux pays développés Pas de risque financier systémique Les points faibles Le ralentissement chinois Faiblesse des économies émergentes Manque de dynamisme de l'économie mondiale Tensions géopolitiques européennes 13

14 Section 2 Synthèse des marchés - septembre 2015 Panorama économique Nos convictions de marché Notre allocation d actifs Juin 2015

15 Marchés : les performances ( ) depuis le 31/12/14 MIB 15 Appréciation vs Euro Nikkei 10 Obligs MRG USD/EUR CAC 40 Obligs US Nasdaq HY Europe Or Dépréciation vs Euro 31/12/14 10-août DAX ES BRL TKL IDR RUB KRW INR CNY GBP USD JPY CHF S&P 500 CSI 300 Govies EUR FTSE /08/15 31/12/14 IBEX Corp. EUR Pétrole MRG GSCI Source :Thomson Financial ; données au

16 Marchés de taux : le souverain ne tremble pas 3 Emprunts d'état (rdt en %) US All Fr Ita sept 14 déc 14 mars 15 juin 15 sept 15 Malgré les turbulences boursières, les rendements des emprunts d'état restent quasiment stables 16 Source :Thomson Financial ; données au

17 Le Haut Rendement sous pression Rendement des emprunts HR (indice BofA-ML, %) sept.-14 déc.-14 mars-15 juin-15 sept.-15 Le marché de la dette à haut rendement offre...du rendement, mais aussi de la volatilité 17 Source :Thomson Financial ; données au

18 Les convertibles : vive la convexité! High Yield - Distressed Obligation (1) + Mixte Obligation (2) Mixte (3) + Mixte Action (4) Action rendement >6%* Corrélation action/spread 0% < rendement < 6%* (1) sensi. action <15% (2) 15%< sensi. Action <25% -3% <rendement<2%* (3) 25%< sensi. action <50% (4) 50% <sensi. action <75% Rendement <1%* sensi. action >75% Convertible Participation action et convexité - + Action Plancher obligataire Dynamique Prudent / Equilibre Equilibre/Dynamique Action Europe / Global Taux Europe / Global Prise de profits La convexité des convertibles est un atout précieux dans la période actuelle 18 Source : OAM

19 Pas d'appréciation intempestive de la parité Euro / US $ 1.4 EUR vs USD sept.-14 déc.-14 mars-15 juin-15 sept.-15 Nous tablons sur une parité euro / dollar dans une fourchette de Source : Thomson Financial ; données au

20 Les pétrole pâtit de la Chine Pétrole et cuivre Brent ($/bl) Cuivre ($/T) sept.-14 déc.-14 mars-15 juin-15 sept Le marché des matières premières industrielles reste difficile ; le pétrole est pris entre le marteau de l'excès d'offre et l'enclume de la faiblesse de la demande chinoise 20 Source : Thomson Financial ; données au

21 Nos convictions 1.Nous restons investis sur les actions 2.Nous surpondérons les actions de la zone Euro 3.Nous favorisons les thématiques domestiques 4.Nous maintenons notre sous-pondération sur les marchés émergents 5.Nous réduisons notre exposition aux marchés obligataires 21

22 Nos convictions sur les actions 125 EuroStoxx 50 S&P 500 MSCI EM janv.-15 mars-15 mai-15 juil.-15 sept Source :Thomson Financial ; données au

23 Nos convictions sur les actions Bénéfices par actions (100 = 01/2013) La dynamique des BNA reste positive dans la zone Euro, mais sous pression chinoise 23 Source :Natixis, IBES ; données au

24 Tableau de valorisations Bénéfices Révision des estimations P/E Rdt (g.a. en %) 1 mois YTD div S&P % DJ Stoxx % MSCI EM n.a. Les BPA européens 2015 e résistent mieux que les marchés US et émergents 24 Source :Natixis, IBES ; données au

25 Nos convictions sur les actions Ratio Prix / Bénéfices des indices actions USA ZE Les valorisations ne sont plus un argument d'achat 25 Source : Bloomberg ; données au

26 Nos convictions sur les actions : le rendement 4 Rendement dividende du MSCI euro (%) j-13 j-13 j-14 j-14 j-15 j-15 Mais le rendement dividende du marché de la zone Euro reste attractif 26 Source : Bloomberg ; données au

27 Performance des styles de gestion 25 MSCI Europe Croissance vs Value croissance superforme value superforme -10 janv.-11 janv.-12 janv.-13 janv.-14 janv.-15 L'heure des thématiques "value" est revenue 27 Source : Bloomberg, Natixis ; données au

28 Section 3 Synthèse des marchés - septembre 2015 Panorama économique Nos convictions de marché Notre allocation d actifs Juin 2015

29 Notre allocation d actifs Classes d'actif Commentaires Perspectives d'évolution Supports Monétaires / Cash Rendement nul, certes, mais volatilité nulle également! Oddo Obligation Optimimum Taux Souverains Corpo IG Un secteur qui offre des rendements faibles (1.0% sur l'oat 10 ans), mais une assurance anti-déflation Le portage n'est pas vraiment intéressant pour compenser une volatilité pas si faible que ça Oddo Strategic Corporate Bond Corpo HY Un actif volatil mais qui offre un portage attractif Oddo Haut Rendement 2021 Convertibles Convertibles Participer à la hausse et limiter le risque à la baisse : la convexité des convertibles est un atout précieux dans une période de volatilité plus forte Oddo Convertibles Europe Le marché qui offre la meilleure dynamique sur le plan fondamental. Certaines valeurs domestiques ont subi des corrections excessives Oddo Avenir Europe - Oddo European Banks Actions Etats-Unis Un marché bien valorisé qui a besoin de souffler. Manque de catalyseur à court terme Oddo US MidCap Japon Sous pression de la crise chinoise et émergente Oddo Indice Japon Emergents La baisse du prix des matières premières, la crise financière chinoise, la hausse des taux US ne sont pas favorables à cette classe d'actifs SMG Asie emergente Devises USD Un actif diversifiant en cas de hausse des taux de la Fed Union Dollar Cash 29

30 Ce document a été préparé par Oddo Banque Privée dans un but purement informatif. Il ne saurait créer de quelconques obligations à charge de Oddo Banque Privée. Les informations et analyses contenues dans le présent document ne peuvent engager la responsabilité de Oddo Banque Privée, ni constituer l'unique base de votre décision quant à l'opportunité de réaliser certaines opérations ou investissements. Oddo Banque Privée ne saurait donc être tenue pour responsable des éventuelles conséquences dommageables résultant de l'utilisation de ce document ou de la mise en œuvre de son contenu. Les informations et analyses formulées sont établies notamment en fonction de la législation en vigueur à la date de rédaction et reflètent nos connaissances ou opinions à cette date. Elles sont donc susceptibles d évolutions. Cette présentation est à votre usage exclusif, vous demeurez juge du caractère approprié des opérations que vous pourriez être amené à conclure ou à mettre en œuvre. Vous devez vous assurer que les solutions ou investissements retenus correspondent à vos objectifs, votre situation financière et aux risques que vous êtes prêt à assumer. Nous vous recommandons de conforter votre analyse auprès de vos conseils juridiques et fiscaux habituels. Ceci est une communication à caractère promotionnelle au sens de l article du Règlement Général de l Autorité des marchés financiers. Elle n a pas été élaborée conformément aux dispositions réglementaires visant à promouvoir l indépendance des analyses financières. Ce document ainsi que son contenu sont la propriété de Oddo Banque Privée et sont strictement confidentiels. Ils ne sauraient être totalement ou partiellement reproduits, résumés ou être communiqués à des tiers sans le consentement préalable de Oddo Banque Privée. Oddo & Cie. Tous droits réservés. Oddo & Cie 12, bd de la Madeleine Paris Cedex 09 Tél : 33 (0) Fax : 33 (0) Société en commandite par actions au capital de RCS Paris Oddo & Cie est inscrit à l'orias sous le numéro Cette immatriculation peut être vérifiée sur le site internet Oddo & Cie exerce son activité de courtier sous le contrôle de l'acpr 61, rue Taitbout Paris Cedex 09 - Tél. : Oddo & Cie détient 47,5 % de la Compagnie d'assurance Génération Vie

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