GFN 223: Théorie et politique financières de l entreprise

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1 GFN 223: Théorie et politique financières de l entreprise

2 PRESENTATION 2 Partie 1: ( 1 er semestre) Risque, rentabilité et évaluation des actifs financiers Politique financière de l entreprise 7 SÉANCES DE COURS & 2 SÉANCES DE TD Partie 2: ( 2ème semestre) La théorie des options appliquées à la gestion financière 7 SÉANCES DE COURS & 2 SÉANCES DE TD Séances de Cours assurées par : Mme AMIRA HAJILI DOCTEUR EN FINANCE ORIGINATION/STRUCTURATION CHEZ NATIXIS groupe BPCE amira.hajili@cnam.fr

3 PLANNING 3 PARTIE I ( SEMESTRE I) PARTIE II ( SEMESTRE II) 12/10/2015 A.HAJILI 29/02/2016 A.HAJILI 26/10/2015 A.HAJILI 05/03/2016 A.HAJILI 09/11/2015 A.HAJILI 18/03/2016 A.HAJILI 23/11/2015 A.HAJILI 11/04/2016 A.HAJILI ( TD 16/04 D.REKIK) 07/12/2015 A.HAJILI ( TD 11/12 D.REKIK) 02/05/2016 A.HAJILI 04/01/2016 A.HAJILI 30/05/2016 A.HAJILI ( TD 04/06 D.REKIK) 18/01/2016 A.HAJILI ( TD 21/01 D.REKIK) 13/06/2016 A.HAJILI Examen 29 Février Examen

4 4 BIBLIOGRAPHIE AUTEURS M.Grinbatt et S. Titman R. Portait, P.Noubel, P. Charlety, D.Dubois R.Brealey et S. Myers TITRES Financial Markets and Corporate Strategy Les décisions financières dans l entreprise Principes de gestion financière

5 Introduction

6 6 Introduction: Définition de la finance Comment trouver l argent? Comment garder son argent? Comment gagner plus d argent?

7 7 Introduction: Définition de la finance Le choix ne se fera pas à tout prix. il faut mesurer les avantages et les inconvénients du choix. dans cette mesure d avantage / risque que peut se résumer toute la mécanique des décisions financières. La finance est ainsi l étude des manières d allouer des ressources rares au fil du temps. Toutes décisions financières engendrent des coûts et des profits répartis dans le temps, généralement pas connus par avance avec certitude. La finance se préoccupe ainsi des ressources monétaires et traite de l obtention des ressources monétaires, de leur investissement et de leur redistribution, au fil du temps et en présence de risque.

8 8 Introduction: Définition de la finance 3 piliers qui fondent la finance en tant que discipline intellectuelle: 1. La valeur de l argent au fil du temps, 2. L évaluation des actifs, 3. La gestion du risque. Objectif du cours (Partie I) : 1. Comprendre les notions : de risque, de rentabilité de coût de capital en finance; les interactions entre elles en insistant sur la vision de l entreprise 2. Comprendre les avantages et les risques de l endettement et comment la politique financière influe sur le coût de financement des entreprises

9 9 Introduction: Définition de la finance Remarque : La finance se pratique dans plusieurs domaines: la finance d entreprise: dans l entreprise la finance de marché: sur le marché financier la finance publique: au sein des établissements publics et collectivités territoriales la finance personnelle

10 PARTIE I

11 11 OBJECTIF Comprendre les notions : de risque, de rentabilité de coût de capital en finance; les interactions entre elles en insistant sur la vision de l entreprise Comprendre les avantages et les risques de l endettement et comment la politique financière influe sur le coût de financement des entreprises

12 12 PARTIE 1 A. Risque, rentabilité et évaluation des actifs financiers I. Rentabilité et Risque II. III. IV. Mesures du risque Risque et portefeuille Choix du portefeuille V. Le MEDAF B. Politique financière de l entreprise I. Politique de dividendes II. III. IV. Politique d endettement Coût moyen pondéré du capital et choix des investissements Incidence de la fiscalité V. Politique de financement VI. Gouvernement de l entreprise

13 13 1 Rentabilité et risque Le risque : une notion fondamentale en finance couvre l incertitude sur les valeurs futures et sur le taux de rentabilité futurs objectif: comprendre et mesurer ce risque ainsi que d examiner ses conséquences.

14 14 1. Qu est ce que le risque? Distinction entre incertitude & risque : Incertitude: est la situation où quelqu un ne sait pas précisément ce qui va arriver dans l avenir. Le risque correspond à une incertitude qui «nous concerne», car elle est susceptible d affecter notre richesse. l incertitude est une condition nécessaire, mais pas suffisante, pour qu il y ait un risque: on peut avoir de l incertitude sans avoir le risque, alors que toute situation risquée comporte automatiquement de l incertitude.

15 des types de risques différents 15 R. industriels, commerciaux, sociaux Exp: manque de compétitivité, l arrivée de nouveaux concurrents, la percée technologique, l inadaptation du réseau commercial, le risque de grève ils conduisent à une réduction des flux attendus et ont une conséquence immédiate sur la valeur de l action. R. de liquidité Le risque de ne pas pouvoir vendre à son prix un titre financier: impossibilité effective de le vendre (absence de marché, pas d acheteur), soit une décote de son prix d origine). R. de solvabilité C est le risque pour un créancier de perdre définitivement sa créance dans la mesure ou un emprunteur ne peut pas, même en liquidant tous ses avoirs, rembourser la totalité de ses engagements. R. de change Une hausse de l Euro contre le dollar entraîne une perte de valeur d avoirs libellés en dollars. De même une hausse de l euro contre le franc suisse entraîne une baisse en euros de la valeur des dettes libellées en francs suisses. R. de taux d intétrêt Les fluctuations des taux d intérêt expose le détenteur des titres financiers au risque de moins value en capital R. systémique C est le risque de l effondrement de du système financier dans son ensemble par faillites en cascades et effet domino lié à l inter-connection entre les acteurs du marché.

16 des types de risques différents 16 R. politique Lié à une situation politique ou une décision du pouvoir politique: nationalisation sans indemnité suffisante, révolution, fiscalité, impossibilité de rapatrier les capitaux R. réglementaire Lié au changement de la loi ou réglementation qui peut directement influencer la rentabilité d un secteur économique ( banque, assurance, produits pharmaceutiques ). R. d inflation Lié au risque d être rembourser dans une monnaie déprécié, d obtenir un taux de rentabilité inférieur au taux de rentabilité interne inférieur au taux de l inflation R. de change Une hausse de l Euro contre le dollar entraîne une perte de valeur d avoirs libellés en dollars. De même une hausse de l euro contre le franc suisse entraîne une baisse en euros de la valeur des dettes libellées en francs suisses. R. d escroquerie Elle peut être interne ou externe à l entreprise. R. naturels Tempête, tremblement de terre, éruption volcanique, cyclone, R. conjoncturel Lié à la baisse de l activité, déprime ou enthousiasme de la bourse

17 17 des types de risques différents la liste est sans fin. ici le risque sera globalisé plus qu'analysé Il existe toujours un risque. Le taux d argent sans risque qui sera développé ultérieurement est une vue de l esprit. Dire qu il n y a pas de risque, c est faire preuve soit d une confiance excessive en soi, soit d une incapacité à penser à l avenir défaut très grave pour un financier Toute étude financière sérieuse commence par une analyse fine des différents risques.

18 1. Risque et fluctuation de valeur d un titre financier 18 Tous ces risques peuvent peser sur le résultat et les flux de trésorerie futurs des entreprises. Si les flux de l entreprise sont dégradés ( du fait de la matérialisation d un risque), les investisseurs chercheront à vendre leur titres la valeur baissera Avant même la matérialisation de ce risque, le simple fait de savoir qu une entreprise est soumise à des risques importants (flux futurs incertains) conduira certains investisseurs à être peu disposés à acquérir ses titres et à une réduction de ses valeurs.

19 1. Risque et fluctuation de valeur d un titre financier 19 la finance repose sur ce postula que les investisseurs cherchent à réduire le caractère aléatoire de leur flux futurs. Par nature, un risque va rendre incertains des flux futurs que doit générer un actif: cet élément sera pris en compte dans l appréciation de la valeur. le financier ne considère un risque que dans la mesure où celui-ci a une influence sur la valeur. cette valeur peut varier suite à un changement d anticipation des flux de l actif ou du taux d actualisation de ces flux. quelque soit sa nature, tout risque se traduit en finance par une fluctuation de la valeur du titre financier.

20 1. Risque et fluctuation de valeur d un titre financier: EXEMPLE 1 20 Considérons les flux suivants d un titre coté: Année N+1 N+2 N+3 N+4 Flux (en ) On estime, par ailleurs, que ce titre devrait valoir 2000 dans 5 ans. 1. Sur la base d un taux d actualisation de 9% calculez sa valeur en N. 2. Instantanément, une forte hausse des taux d intérêt porte le taux d actualisation à 13%, calculez la nouvelle valeur du titre. Commentez. 3. La création d un nouveau produit modifie les flux prévisibles (20% de hausse) sans changer le taux d actualisation. Calculez la nouvelle valeur. Commentez 4. Une baisse des taux d intérêt dans l économie réduit le taux d actualisation à 10%. Les flux prévisionnels n ayant pas été modifiés, calculez la nouvelle valeur du titre. Commentez. 5. À la suite d une concurrence sur les prix, les flux prévisionnels précédents doivent être corrigés à la baisse de 10%. calculez la nouvelle valeur du titre. Commentez. 6. Interprétez la situation 4 et 5 pour un investisseur français et un investisseur américain, si dans l intervalle, l euro est passé de 1.3$ à 1.55$.

21 1. Risque et fluctuation de valeur d un titre financier: EXEMPLE Valeur du titre à N: 100/ / / / /1.9 5 = Valeur du titre à N: 100/ / / / / = Alors que les flux n ont pas été modifiés, la valeur a fondu de 15%: (1-(1488/1743))