La perception du profil de crédit de l émetteur affecte la valorisation de l obligation.

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1 Présentation Optimiser la gestion d un portefeuille obligataire Dans un contexte de rendements historiquement bas, RMG propose une stratégie de gestion de portefeuilles obligataires permettant d améliorer le rendement en maitrisant le risque de taux. CE DOCUMENT N A AUCUNE VALEUR CONTRACTUELLE, CHAQUE TRANSACTION EST DOCUMENTÉE PAR DES CONTRATS SPÉCIFIQUES. L IMPACT FISCAL ET PATRIMONIAL DES TRANSACTIONS EST EXCLU DE CE COURT DESCRIPTIF. LES CONTRATS DOCUMENTANT LES TRANSACTIONS DÉCRITES SONT COMPLEXES. EN CONSÉQUENCE RMG THE RISK MANAGEMENT GROUP (SUISSE) SA, SES SOCIÉTÉS AFFILIÉES ET SES EMPLOYÉS VOUS RECOMMANDENT DE PRENDRE CONSEIL AUPRÈS DE VOS CONSEILLERS FINANCIERS, FISCALISTES ET AVOCATS AVANT DE METTRE EN PLACE DES TRANSACTIONS SIMILAIRES A CELLES DÉCRITES DANS CE DOCUMENT. Janvier

2 Introduction Logique économique de la stratégie! Un portefeuille obligataire est exposé à deux risques distincts: Risque de crédit La perception du profil de crédit de l émetteur affecte la valorisation de l obligation. Risque de taux Ce risque est principalement mitigé par une bonne construction et diversification du portefeuille. Le niveau du taux d intérêt «sans risque» affecte la valorisation de l obligation. Ce risque peut être réduit ou annulé par une stratégie de couverture! Une analyse et une gestion indépendante de ces deux risques permet d optimiser le rendement d une stratégie d investissement obligataire. La stratégie permet à l investisseur de bénéficier d un rendement comparable à celui de maturités à moyen/long terme en limitant le risques au niveau de maturités à «court terme».! La note qui suit analyse le contexte actuel, valorise le risque d un investissement obligataire et illustre l impact d une stratégie de couverture qui optimise le rendement tout en limitant le risque. L analyse illustre comment, en investissent dans un portefeuille BBB d une maturité de 7 ans (rendement 3.15%), il est possible d augmenter son rendement annuel de 1.63% par rapport à un portefeuille d une maturité de 3 ans (rendement 1.52%) tout en diminuant son risque de valorisation. La note présente une étude de cas d un investisseur qui, depuis février 2012, a profité d un rendement 2.50% plus élevé qu un investissement à 3 ans sans risquer une moins value en cas de hausse des taux d intérêt. 2

3 Analyse du contexte actuel Janvier 2013! Les graphiques ci-dessous scindent les deux composantes du rendement d un portefeuille obligataire et illustrent leur corrélation historique. Décomposition du rendement d un portefeuille obligataire Après une période stable ( ), le rendement explose (2008) avant de baisser de façon progressive mais constante ( ). L analyse des composantes du rendement; marge de crédit (ligne bleu); taux d intérêt (ligne rouge) met en évidence le fait que: Le pic de 2008 provient d une forte hausse du risque crédit. La baisse intervenue depuis 2009 est due de façon prépondérante à la baisse des taux d intérêt (-3%). Ø Les deux composantes sont négativement corrélées et requièrent une gestion indépendante. Taux de swap EUR à 10 ans Crédit EUR 10 ans BBB Actuel 1.72% 1.43% Moyenne 3.96% 1.48% Maximum 6.01% 4.30% Minimum 1.57% 0.49% Corrélation risque crédit risque taux d intérêts Lorsque le risque de crédit est particulièrement bas, ( ), les taux sont élevés. Lorsque le risque crédit augmente dans un contexte de crise, les taux baissent. Cette constatation est cohérente avec la logique macro-économique qui veut que les banques centrales baissent les taux pour relancer l économie dans un environnement de croissance défavorable, donc avec un risque de défaut plus élevé. Ø Les niveaux de crédit actuels sont équivalents à leur moyenne historique, mais élevés si on ignore le pic de 2008, alors que les taux d intérêts sont historiquement bas. 3

4 Analyse du rendement d un portefeuille obligataire Janvier 2013! Le graphique ci-dessous illustre le rendement d un portefeuille obligataire EUR noté BBB et le compare aux projections de l inflation européenne et aux taux de dépôt sans risques (taux de swap EUR). Des investissements à maturités > 5 ans offrent un rendement supérieur aux projections de l inflation européenne En se basant sur les projections de l inflation dans la zone Euro, un portefeuille obligataire noté BBB n offre un rendement «réel» positif qu avec des maturités supérieures à 4-5 ans. Des investissements à maturités < 4 ans offrent un rendement inférieur aux projections de l inflation européenne Cependant, un investissement obligataire pour des maturités relativement longues (7-10 ans) avec des niveaux de taux historiquement bas présente un risque important de valorisation en cas de hausse des taux. Ø La stratégie d investissement que propose RMG permet à l investisseur de ramener ce risque à des niveaux équivalents ou inférieurs à ceux d investissements court termes en limitant l impact sur le rendement. 4

5 Analyse du risque de valorisation Janvier 2013! L analyse du risque de valorisation se fait à travers le calcul de la Valorisation à Risque (VàR) du portefeuille obligataire.! Le graphique ci-dessous illustre: la VàR d un portefeuille obligataire noté BBB vs le rendement moyen du portefeuille pour différentes maturités. L impact d une couverture sur la VàR et le rendement du portefeuille. Rendement du portefeuille obligataire Impact de la couverture Investissement couvert Impact de la couverture Impact de la couverture Investissement noncouvert Les couvertures permettent de bénéficier d un rendement de portefeuille d une maturité de 7 ans, confortablement supérieure aux projections de l inflation, tout en limitant le risque de l investissement à un niveau similaire à une maturité plus courte. Un investissement à 3 ans voit sa VàR diminuer de 1.37% à 0.13%. Un investissement à 7 ans voit sa VàR diminuer de 9.38% à 1.11%, soit moins que la VàR d un investissement à 3 ans. L analyse démontre qu en couvrant son investissement obligataire l investisseur peut, à risque constant, augmenter son rendement de 1.63% par an. Valorisation à Risque 5

6 Conclusions & recommandations Janvier 2013 Conclusions! Dans le contexte de marché actuel, un investissement obligataire BBB n a un rendement supérieur à l inflation que pour des durations moyennes relativement longues (> 5 ans)! Les deux composantes risque sont à des stades différents de leur cycle: Le niveau de rendement crédit reste intéressant par rapport au niveau pré Les niveaux des taux d intérêts, historiquement bas, présentent un risque de valorisation significatif pour un faible potentiel de gain. Recommandations! Pour optimiser la rentabilité de son investissement en limitant le risque, RMG recommande la mise en place d un portefeuille obligataire: Diversifié et avec un rating moyen supérieur à BBB pour limiter le risque de défaut. Avec une duration moyenne supérieure à 5 ans pour avoir une rentabilité intéressante. Avec une couverture de taux d intérêts pour réduire le risque de valorisation lié à une hausse des taux. 6

7 Analyse de cas Synthèse et performance au 31 décembre 2012 d une stratégie mise en place en février 2012! L analyse de cas ci-dessous chiffre la performance de la stratégie depuis sa mise en place en fév. 2012: Stratégie Portefeuille obligataire Couvertures Montant nominal 13'173'864 13'173'864 14'000'000 Maturité/ Dura8on Valorisa8on 13'902'164 14'741' '544 Sensibilité taux (1bp) 375-8'818 9'193 Taux effec8f* / IYTM / Impact de la couverture Rendement/ Coût 3.41% 5.24% % Réalisé 463' '682-74'336 Projeté 5'118'323 5'751' '361 En investissant dans un portefeuille obligataire avec une maturité moyenne de 7 ans, le client perçoit une rémunération de 5.24% sur son portefeuille, 2.50% au dessus d un portefeuille à maturité plus courte en fév Le client a choisit une solution de couverture: Qui lui permet de neutraliser complétement le risque de taux, la sensibilité du portefeuille passant de à 375 (il bénéficie donc d une augmentation des taux d intérêts). Qui impact son rendement si les taux restent bas (-1.16% aujourd hui), tout en lui garantissant un rendement net supérieur au rendement d un investissement à maturité plus courte. Qui lui donne le cas échéant l opportunité d améliorer son rendement en cas de hausse des taux. Le graphique illustre que l effet négatif sur la valorisation des couvertures depuis leur mise en place, suite à la baisse des taux, a été compensé par une augmentation de la valorisation du portefeuille obligataire. Dans le cas contraire, c est-à-dire une hausse des taux, les couvertures compenseraient le portefeuille. 7

8 Services de RMG 1. RMG effectue une analyse du portefeuille obligataire du client et propose les restructurations adaptées pour équilibrer et optimiser le rendement du portefeuille. 2. RMG propose des solutions pour couvrir le risque d une hausse des taux permettant de: 1. Couvrir le risque de valorisation. 2. Limiter l impact sur le rendement. 3. Améliorer le rendement en cas de forte hausse des taux. 3. RMG assure un suivi du portefeuille et de ses couvertures et fournit un reporting. Exemples de suivi des contraintes de gestion d un portefeuille obligataire 8

9 DISCLAIMER! Le présent document ne constitue en aucun cas une offre, une sollicitation d achat ou de vente d un quelconque instrument financier ou une invitation à investir dans un produit financier ou à utiliser des services fournis par le Groupe RMG ni une confirmation officielle de transaction. En outre, ce document n a pas été préparé en référence à une telle offre ou invitation.! Les informations contenues dans le présent document ont été obtenues de sources que nous estimons fiables, mais leur exactitude et leur exhaustivité ne sont pas garanties. Les informations contenues dans le présent document n ont pas vocation à constituer un conseil juridique, fiscal, d investissement ou relatif à des titres, ni une opinion concernant le caractère approprié d un investissement, ni une quelconque sollicitation.! Le présent document est publié à des fins d illustration uniquement. Les simulations, estimations chiffrées, objectifs et prévisions qui y sont reproduits ne peuvent être garantis. Les performances passées ne préjugent pas nécessairement des résultats futurs.! Ce document est une publication du Groupe RMG. Il ne peut être ni utilisé, ni reproduit, ni distribué, dans son intégralité ou en partie et dans quelque format que ce soit, sans l accord préalable écrit du Groupe RMG.! Le Groupe RMG se réserve le droit à tout moment et sans préavis de modifier ou d arrêter la publication de ce document.! Le Groupe RMG n entend pas fournir de services financiers au travers de son site Internet et ne saurait garantir que ses services conviennent à tous types d investisseurs. Préalablement à toute décision d investissement, il est recommandé à chaque investisseur de prendre conseil auprès d un expert qualifié. 9

10 DISCLAIMER! The information provided in this document does not constitute a solicitation or recommendation, (i) to buy or sell any investment or financial instruments, (ii) to effect any transactions, (iii) to use the services provided by the RMG Group (iv) to conclude any legal act of any kind whatsoever, nor does it constitute a (v) transaction confirmation. Moreover, this document was not prepared in response to a sollicitation for advice or recommendations.! The information provided in this document was obtained from sources we consider liable. However, the accuracy and completeness of such information cannot be guaranteed. Information and opinions expressed in this document are not meant to constitue financial, legal, tax or other advice. An investor should not make any investment or any other decisions solely based on the content of this document.! The information provided in this document is provided by RMG Group for informational purposes only. Simulations, estimates, objectives and projections reproduced herein cannot be guaranteed. Past performance is not an indicator to future performance.! This document is a publication of the RMG Goup. It is exclusive to the RMG Group and may not be used, distributed, reproduced, in whole or in part, in any format whatsover, without the prior written approval of the RMG Goup. It is subject to change or withdrawal without notice.! RMG Group does not intend to provide financial advice through its site and does not represent that its services are suitable for any investor. An investor should obtain advice from a qualified expert before making any investment decision. 10

11 RMG, The Risk Management Group (Suisse) S.A. Rue du Marché 40 CH-1204 Genève Switzerland Tel : Fax : The Risk Management Group Ltd. 19, Buckingham Gate, London SW1E 6LB United Kingdom Tel : Fax : Authorised and regulated by the Financial Services Authority 11

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