Les avantages d une gestion de portefeuille cœur-satellite

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1 Les avantages d une gestion de portefeuille cœur-satellite

2 Table des matières 1 Cœur-satellite : une méthode de placement efficace 3 Avantages d une gestion indicielle pour le cœur du portefeuille 6 La méthode cœur-satellite

3 Cœur-satellite : une méthode de placement efficace L approche cœur-satellite est une méthode de constitution de portefeuille qui conjugue le meilleur de la théorie du portefeuille à une démarche de placement réaliste éprouvée. Fondamentalement, l approche cœur-satellite est une démarche de placement logique qui allie les avantages des fonds indiciels et des FNB faibles coûts, bonne diversification, efficience fiscale 1 et volatilité atténuée à ceux des fonds activement gérés ou d autres solutions de placements directs offrant un potentiel de rendements excédentaires. L approche cœur-satellite confère une rigueur et une stabilité supplémentaires à un portefeuille de placements : elle repose moins sur la recherche à tout prix de placements gagnants ou de gestionnaires de fonds susceptibles de dégager des résultats excédentaires elle accroît la diversification du portefeuille elle peut améliorer les rendements après impôt en tirant parti de réductions de gains en capital elle réduit le coût total des transactions et de la gestion de fonds Tirer parti de l importance fondamentale de la répartition de l actif L approche cœur-satellite reconnaît l importance de la répartition de l actif sur les résultats à long terme. L anticipation des marchés et la sélection de titres peuvent parfois permettre de réaliser des gains à court terme; les études montrent cependant qu à long terme, c est la répartition de l actif qui a le plus d incidence sur les résultats d un portefeuille. Comme l indique la figure 1, l étude de Brinson, Hood et Beebower sur les facteurs qui déterminent les rendements d un portefeuille (1986) conclut que 94 % des variations de rendement d un portefeuille sont imputables à la répartition de l actif, contre seulement 6 % pour l anticipation du marché et la sélection de titres. Figure 1 : C est la répartition de l actif qui a le plus d incidence sur le rendement d un portefeuille Anticipation des marchés 2 % Conception du portefeuille Répartition de l actif 94 % Objectif : rendement supérieur à long terme Sélection de titres 4 % 1 Grâce à une rotation de portefeuille moins élevée. 1

4 Associer les avantages de la gestion indicielle et de la gestion active L approche cœur-satellite repose sur les différences fondamentales entre la gestion indicielle et la gestion active de fonds, et conjugue les meilleures caractéristiques des deux méthodes. L approche indicielle Le but principal d un fonds indiciel ou d un FNB est de reproduire le rendement du marché (bêta) à un coût faible pour les investisseurs. Les fonds indiciels suivent cet objectif en détenant un grand éventail de titres composant un indice dans l optique de suivre le rendement de cet indice. Un fonds indiciel ou un FNB n a pas besoin du même degré de recherche et d analyse de titres qu un fonds activement géré (à coût élevé). De manière générale, ces fonds conservent les titres sur de longues périodes et le taux de rotation est très faible. Ce faible taux se traduit par des frais moins élevés pour les investisseurs et accroît l efficience fiscale. L approche active Le but principal d un fonds activement géré est de surpasser un indice (alpha) par la sélection de titres et/ ou l anticipation du marché. Les fonds activement gérés détiennent souvent moins de titres que les fonds à gestion indicielle. Ils nécessitent une analyse initiale et continue plus approfondie, et reposent davantage sur la capacité du gestionnaire de portefeuille de choisir les bons titres. Comme leur nom l indique, les fonds activement gérés effectuent de fréquentes transactions, ce qui accroît le taux de rotation de titres. Les gains réalisés et imposables peuvent donc être plus élevés et entraîner des coûts plus importants pour les investisseurs. L approche cœur-satellite L approche cœur-satellite offre le meilleur des deux mondes. L utilisation des fonds indiciels ou des FNB pour la composante de base (cœur) du portefeuille permet de constituer un portefeuille diversifié, à faible coût et fiscalement avantageux. L utilisation en «satellites» des fonds activement gérés peu corrélés complète le cœur du portefeuille et le dote d un potentiel de rendement excédentaire. La figure 2 illustre l approche cœur-satellite. Figure 2 : L approche cœur-satellite Approche active Cherche à surpasser le marché Coût plus élevé Risque lié au gestionnaire plus élevé Objectif à plus court terme Possibilité d efficacité fiscale inférieure Approche cœur-satellite Le meilleur des deux mondes Cœur : fonds indiciels Satellites : fonds activement gérés Approche indicielle Cherche à égaler le marché Coûts inférieurs Risque lié au gestionnaire moins important Objectif à plus long terme Possibilité d efficacité fiscale supérieure 2

5 Avantages d une gestion indicielle pour le cœur du portefeuille Faibles coûts La gestion indicielle est avantageuse au plan des coûts ; en effet, les frais de gestion et de transactions sont moins élevés. Au Canada, en moyenne, les coûts des fonds indiciels sont environ deux fois moins élevés que ceux des fonds gérés activement 2. Frais de gestion. Les fonds indiciels engendrent des frais de gestion inférieurs à ceux des fonds activement gérés investis dans des actifs similaires. Autrement dit, il est moins onéreux de gérer et d exploiter un fonds indiciel ou un FNB qu un fonds activement géré. Coûts de transaction. Les fonds indiciels et les FNB enregistrent généralement un taux de rotation de portefeuille inférieur à celui de la plupart des fonds activement gérés; les coûts de transaction sont donc inférieurs. Efficience fiscale Les fonds qui affichent un taux de rotation élevé entraînent généralement un impôt plus élevé sur les gains en capital, comparativement aux fonds ayant un faible taux de rotation. De manière générale, plus le taux de rotation du portefeuille est bas, meilleure est son efficience fiscale. Les fonds indiciels affichent généralement un faible taux de rotation parce qu ils suivent une stratégie d acquisition et de détention durable. Cette stratégie permet de diminuer les gains en capital réalisés et imposables, et d optimiser l effet cumulatif de l argent investi. Rendement à long terme compétitif La gestion indicielle a toujours produit des résultats compétitifs à long terme, à faible coût 3. Ils montrent également que les gestionnaires actifs sont peu nombreux à parvenir à dégager des rendements à long terme systématiquement supérieurs à ceux de l indice après déduction des coûts et de l impôt. Diversification du portefeuille La gestion indicielle permet de bien diversifier le portefeuille, parce que la composition d un indice est variée. Grâce à une bonne diversification, le portefeuille est moins sensible aux variations de rendement des titres individuels. L objectif est d atténuer la volatilité du portefeuille et d obtenir des rendements stables à long terme. Les fonds indiciels investissent dans une large gamme de titres composant l indice qu ils souhaitent répliquer, réduisant donc le risque associé à un titre spécifique. Réduction du risque lié au gestionnaire Les fonds indiciels reposent davantage sur des processus que les fonds activement gérés, qui dépendent largement des compétences de gestionnaires de portefeuille. En diminuant la dépendance à l égard de gestionnaires clés, les fonds indiciels et les FNB offrent une plus grande stabilité des résultats. 2 Source : Recherches Morningstar. 3 Les rendements passés ne constituent pas un indicateur des rendements futurs. 3

6 Dépasser l indice est un défi toujours renouvelé Les gestionnaires actifs peuvent parfois obtenir des résultats supérieurs à ceux de l indice, mais peu d entre eux y parviennent avec régularité. Il n est pas facile pour les investisseurs de choisir les gestionnaires qui, selon eux, surclasseront l indice, et encore moins de savoir quand ils y parviendront. La figure 3 indique les rendements obtenus par les Canadiens qui investissent dans des fonds d actions canadiennes activement gérés. Moins d un quart des fonds les plus performants (16 sur 69) sont restés dans la tranche des 20 % occupant le haut du classement au cours des cinq années qui ont suivi. En revanche, un investisseur choisissant un fonds parmi les 20 % de fonds les plus performants en 2008 avait 36 % de chances de voir ce fonds tomber dans la tranche des 40 % de fonds les moins performants ou de le voir disparaître. Autrement dit, sur les 327 fonds proposés aux investisseurs en 2008, 16 fonds seulement (4,8 %) se sont classés dans le quintile supérieur au plan du rendement excédentaire au cours des deux périodes de cinq ans consécutives terminée en 2008 et en 2013, respectivement. L évolution des fonds se trouvant dans le dernier quintile en 2008 est également intéressante : 37 % de ces fonds ont été liquidés ou fusionnés entre 2008 et 2013 et 12 % des fonds sont restés dans le dernier quintile. Cela dit, environ 25 % des fonds les moins performants ont réussi à rebondir dans les deux quintiles supérieurs au cours de la seconde période de cinq années. Efficience fiscale et effets de la rotation du portefeuille Parmi les coûts associés aux placements, l impôt peut s avérer le plus élevé et réduire considérablement le rendement nets des placements. Les fonds activement gérés engendrent deux types de revenu. Le premier est constitué des distributions de dividendes des titres sous-jacents, qui peuvent bénéficier d un crédit d impôt ou de déductions fiscales de l étranger. Ce type de revenu est généralement avantageux sur le plan fiscal. Le second type de revenu prend la forme de distributions de gains en capital après la vente de parts de fonds et la remise du produit aux investisseurs. Les distributions de gains en capital sont soit totalement imposables ou imposées une fois versées à l investisseur; tout dépend de la durée de détention des parts avant leur vente. Un grand nombre d opérations (taux de rotation élevé) peut peser considérablement sur les résultats après impôt. Par nature, les fonds indiciels affichent un taux de rotation de portefeuille moins élevé, parce qu ils conservent généralement plus longtemps les parts pour répliquer l indice. Les FNB affichent eux aussi un taux de rotation de portefeuille moins élevé, parce qu ils détiennent plus longtemps les parts pour suivre l indice. En règle générale, les fonds affichant des taux de rotation élevés, c est-à-dire détenant des titres moins de douze mois, sont pendant moins efficaces fiscalement que les fonds affichant un faible taux de rotation. Figure 3 : analyse de la persistance du classement des fonds canadiens activement gérés Classement selon le rendement excédentaire Période de 5 ans terminée en déc Rang quintile pour la période subséquente de 5 ans (sans chevauchement) terminée en décembre 2013 (% des fonds) Quintile supérieur Élevé Moyen Bas Quintile inférieur Liquidés/ fusionnés Total Quintile supérieur (1) 23,2 % 20,3 % 20,3 % 11,6 % 17,4 % 7,2 % 100 % Élevé (2) 21,5 % 23,1 % 15,4 % 16,9 % 12,3 % 10,8 % 100 % Moyen (3) 11,1 % 17,5 % 23,8 % 22,2 % 12,7 % 12,7 % 100 % Bas (4) 4,6 % 3,1 % 21,5 % 15,4 % 33,8 % 21,5 % 100 % Quintile inférieur (5) 15,4 % 7,7 % 16,9 % 10,8 % 12,3 % 36,9 % 100 % Remarques : les premières colonnes classent par quintile tous les fonds d actions canadiennes activement gérés de chaque catégorie de style Morningstar en fonction de leur rendement excédentaire par rapport à leur indice de référence au cours de la période visée. Les colonnes de droite indiquent les rendements des fonds dans chaque quintile les cinq années suivantes. Sources : Vanguard et Morningstar, Inc. 4

7 Pour l investisseur, l effet composé du réinvestissement des distributions est un avantage particulier des fonds indiciels et des FNB. Les gagnants et les perdants du jeu à somme nulle Du fait de gestion indicielle à faible coût et fiscalement avantageuse, les fonds indiciels et les FNB constituent une stratégie de placement efficace particulièrement adaptée à la composante de base d un portefeuille de placements. Des experts de la recherche en placements ont emprunté le terme de «jeu à somme nulle» pour décrire le rendement des valeurs mobilières. À chaque gagnant doit correspondre un perdant. Dans ce cadre, si l on prend en compte les effets des coûts et de l impôt sur les rendements, les gestionnaires actifs et les investisseurs particuliers ont forcément du mal à surclasser le marché. Distribution des revenus avant déduction des coûts La figure 4 représente une distribution des rendements en forme de cloche. Le rendement du marché avant déduction des coûts se situe au point médian : 50 % des rendements sont supérieurs à ceux du marché et 50 % sont inférieurs. C est la représentation du jeu à somme nulle : à chaque gagnant correspond un perdant. Distribution des rendements après déduction des coûts et de l impôt Tout achat ou vente d actif entraîne des coûts. Si l on ne prend en compte que les coûts, la courbe de distribution se déplace vers la gauche du point médian. La possibilité de surclasser le marché après déduction des coûts devient plus difficile. Réduire les coûts donne donc un avantage évident au portefeuille. Si l on prend en compte les coûts et l impôt, la courbe en cloche se déplace encore plus vers la gauche. Surclasser le marché après déduction des coûts et de l impôt devient encore plus difficile. Les fonds et les FNB qui réduisent les coûts de gestion et optimisent l efficience fiscale offrent un avantage particulier. Figure 4 : effets des coûts et de l impôt sur les rendements Les coûts modifient la distribution du revenu réel des investisseurs Actifs affichant un rendement inférieur à celui de l'indice Indice de référence du marché Coûts Actifs qui surpassent le marché Placements à coûts élevés Placements à faibles coûts Remarques : à titre d exemple seulement. Cette illustration ne représente le rendement d aucun placement particulier. Source : Vanguard. 5

8 La méthode cœur-satellite Vision traditionnelle On pense généralement que la gestion indicielle donne de meilleurs résultats dans les segments les plus efficients du marché et que la gestion active fonctionne mieux dans les segments inefficients. Ce point de vue suppose que l information abonde sur les marchés les plus efficients, ce qui permet aux intervenants d évaluer efficacement les titres et laisse peu de possibilités de surclasser le marché. Cette vision suppose également que l information est plus rare sur les marchés inefficients et qu en conséquence, les gestionnaires de placement ont plus de chance de surpasser les indices de référence. Sur la base de ces hypothèses, de nombreux conseillers appliquent une gestion indicielle à la composante des grandes capitalisations, relativement efficiente, et considèrent que les segments moins efficients comme les petites capitalisations ou les marchés émergents donneront de meilleurs résultats avec une gestion active. (voir figure 5). Figure 5 : vision traditionnelle de la constitution d un portefeuille cœur-satellite fondée sur le degré d efficience du marché Satellite Petites capitalisations canadiennes Satellite Petites capitalisations hors Canada Cœur Grandes capitalisations canadiennes Grandes capitalisations étrangères Satellite Marchés émergents Source: Vanguard. 6

9 Vision non traditionnelle Vanguard adhère à une autre vision du principe cœur-satellite. Nous pensons que la décision de placer tels actifs sous gestion indicielle ou sous gestion active doit reposer sur la capacité des conseillers à choisir des gestionnaires chevronnés dont les coûts sont faibles, plutôt que sur l efficience supposée des segments de marché. À long terme, la gestion indicielle permet généralement de dégager des rendements plus élevés, comparativement à la gestion active. Cependant, certains gestionnaires actifs sont capables d obtenir des rendements supérieurs dans tous les segments de marché. Comme l indique la figure 6, quel que soit le segment de marché, les gestionnaires talentueux qui ont des coûts raisonnables sont, par définition, plus susceptibles d ajouter de la valeur à un portefeuille que les gestionnaires actifs choisis au hasard sur un marché supposé inefficient. Figure 6 : Vision non traditionnelle du principe coeur-satellite fondée sur le talent du gestionnaire de portefeuille Satellite Stratégies alpha de gestionnaires performants Cœur Exposition bêta aux marchés larges Satellite Stratégies alpha de gestionnaires performants Satellite Stratégies alpha de gestionnaires performants Source: Vanguard. 7

10 Application de l approche cœur-satellite Le principe cœur-satellite est facile à intégrer dans la construction d un portefeuille de placements. Détermination du profil de risque et répartition de l actif L analyse du profil de risque est la première étape de la construction d un portefeuille. Pour déterminer le profil de risque d un investisseur, il faut tenir compte de ses objectifs financiers, de sa situation personnelle, de son horizon de placement et de sa tolérance au risque. Ensuite, on détermine la répartition de l actif appropriée entre les actions, les titres à revenu fixe, les liquidités et autres placements. Répartition indicielle/active cœur-satellite Dans chaque catégorie d actif, il faut définir les parts qui seront allouées à la gestion indicielle, à la gestion active et aux titres individuels pour la composante de base (cœur). Cela dépend du degré de risque que l investisseur est prêt à accepter et du niveau d efficience fiscale qu il souhaite. La répartition indicielle/active choisie peut varier d un secteur à l autre. Pour certaines catégories d actif, où la gestion indicielle est particulièrement intéressante, par exemple, pour les titres à revenu fixe, la composante indicielle peut représenter 100 % de la pondération. Actions canadiennes Actions internationales Actions canadiennes Actions internationales Titres à revenu fixe Liquidités Titres à revenu fixe Liquidités Déterminer la répartition de l actif Définir les composantes indicielle/active Sélection des gestionnaires Enfin, il faut choisir un gestionnaire de fonds indiciel pour le cœur du portefeuille (les gestionnaires «passifs» ne sont pas tous égaux) et déterminer le nombre de gestionnaires actifs pour les composantes «satellites» qui complètent le cœur. Idéalement, il faudrait que les gestionnaires affichent une corrélation différente avec le cœur à gestion indicielle. Dans certains secteurs, vous aurez besoin de seulement un ou deux gestionnaires. Dans d autres secteurs, il vous en faudra peut-être davantage. Actions canadiennes Actions internationales Titres à revenu fixe Liquidités Fonds gérés activement/titres individuels Fonds indiciels Sélectionner les gestionnaires de fonds indiciels et les gestionnaires actifs affichant une faible corrélation Remarque : La répartition de l actif est donnée à titre d exemple seulement. Il ne s agit pas d une recommandation. 8

11 Conclusion Le principe fondamental de la méthode cœur-satellite est le suivant : les investisseurs doivent opter pour une répartition stratégique de l actif adaptée à leurs objectifs de placement, puis choisir des fonds activement gérés susceptibles d ajouter de l alpha à leur portefeuille de base. Selon la vision traditionnelle du principe cœur-satellite il est prudent de recourir à des fonds indiciels dans les marchés considérés comme efficients et d opter pour des fonds activement gérés dans les segments jugés inefficients, dans lesquels les gestionnaires actifs sont censés obtenir de meilleurs résultats. Chez Vanguard, nous pensons autrement. Selon nous, la gestion indicielle est une stratégie de placement très efficace dans tous les segments de marché. Nous sommes d avis que le choix entre la gestion indicielle et la gestion active doit être fondée sur la capacité du conseiller à repérer des gestionnaires talentueux à faibles coûts et non reposer sur le choix à l aveuglette de gestionnaires actifs dans des segments de marché supposés inefficients. La capacité à choisir des gestionnaires détermine le succès d un portefeuille cœur-satellite. 9

12 Placements Vanguard Canada Inc. 155, rue Wellington Ouest Bureau 3720 Toronto, ON M5V 3H1 Connectez-vous à Vanguard MC vanguardcanada.ca Les FNB Vanguard MC peuvent donner lieu à des commissions, à des frais de gestion ou à d autres frais. Les objectifs de placement, les risques, les frais et autres dépenses, ainsi que d autres renseignements importants figurent au prospectus; veuillez le lire avant d investir. Les FNB ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment, et leur rendement passé peut ne pas se reproduire à l avenir. Les FNB Vanguard MC sont gérés par Placements Vanguard Canada Inc. Date de première parution : novembre Les FNB Vanguard sont gérés par Placements Vanguard Canada Inc., filiale indirecte en propriété exclusive de The Vanguard Group, Inc. Dans cette publication, la mention «Vanguard» est utilisée pour des raisons de commodité seulement et peut désigner, le cas échéant, Placements Vanguard Canada Inc., notre société mère, The Vanguard Group, Inc. ou l organisation mondiale Vanguard. Les FNB Vanguard sont offerts partout au Canada. Les FNB Vanguard se négocient à la Bourse de Toronto. Les investisseurs doivent acheter ou vendre les parts de FNB Vanguard sur le marché secondaire avec l assistance d un courtier en valeur inscrit. Lors de l achat ou de la vente d un FNB, les transactions des investisseurs s effectueront au cours du marché, qui pourrait être plus ou moins élevé que la valeur liquidative. Le présent document vise uniquement à fournir de l information. Il ne vise pas à offrir des conseils en matière juridique, réglementaire, fiscale, commerciale ou de placement. La présente information ne constitue ni une recommandation, ni une proposition, ni une sollicitation d achat ou de vente de parts de FNB ou d adoption d une quelconque stratégie de placement ou de portefeuille, de manière expresse ou implicite. Ces renseignements ne sont pas parfaitement adaptés à la situation, aux objectifs, aux besoins ni aux contraintes propres à vos clients ou à des investisseurs éventuels et ne doivent donc pas servir de fondement à toute recommandation spécifique de placement présentée à vos clients ou à des investisseurs éventuels. L information, les figures, graphiques et tableaux fournis peuvent être modifiés sans préavis. Les études de cas et les exemples sont donnés à titre indicatif uniquement. Les études de cas et les exemples n indiquent pas les rendements réels. Ils sont calculés a posteriori et peuvent ne pas tenir compte de facteurs quantitatifs et qualitatifs importants qui auraient une incidence sur les décisions de placement de chaque investisseur. Placements Vanguard Canada Inc. ne fournit aucune garantie quant à l exactitude, l exhaustivité, l actualité ou la fiabilité de l information donnée ou de tout ce qui peut résulter de son utilisation. Remarques concernant les risques : tous les placements, y compris ceux qui cherchent à reproduire le rendement d indices, comportent des risques, notamment la perte du capital. Le rendement d un indice ne constitue pas une représentation exacte du rendement d un placement précis, car il n est pas possible d investir directement dans un indice. La diversification ne garantit pas la réalisation d un gain ni la protection contre les de pertes dans un marché à la baisse. Les placements dans les FNB comportent des risques, y compris le risque d erreur de suivi par rapport à l indice sous-jacent. Les FNB présentent les mêmes risques que les actions. Les placements dans les fonds obligataires négociés en bourse sont exposés au risque de taux d intérêt, au risque de crédit et à l inflation. Les placements à l étranger comportent des risques supplémentaires, par exemple les fluctuations du taux de change et l incertitude politique Placements Vanguard Canada Inc. Tous droits réservés. CSIBC

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