La politique monétaire de l'eurosystème : une vue d'ensemble. Generation uro Students' Award

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1 1 La politique monétaire de l'eurosystème : une vue d'ensemble Generation uro Students' Award

2 Aperçu de l'exposé Qui fait quoi au sein de l'eurosystème? (Aspects institutionnels) Comment le cap de la politique monétaire est-il défini? (La stratégie de politique monétaire) Comment la politique monétaire influence-t-elle l'économie? (Mécanisme de transmission) IIlustration des récentes décisions de politique monétaire I : Évaluation de la situation macroéconomique en septembre 1 IIlustration des récentes décisions de politique monétaire II : Principales mesures adoptées depuis juillet 13 Baisse des taux Orientations prospectives TLTROs Achats d ABS et d obligations sécurisées

3 3 QUI FAIT QUOI AU SEIN DE L EUROSYSTÈME? (Aspects institutionnels)

4 Union européenne : 8 pays Union monétaire depuis 1999 (zone euro) : monnaie unique dans pays et 19 à partir de janvier 15, avec l'entrée de la Lituanie Pays membres de l'ue et de la zone euro Pays membres de l'ue Informations complémentaires :

5 Eurosystème/Système européen de banques centrales SEBC Eurosystème Banque centrale européenne Banques centrales nationales de la zone euro Conseil des gouverneurs de la BCE Directoire de la BCE Conseil général de la BCE Banques centrales nationales des pays de l'ue non membres de la zone euro 5 Informations complémentaires :

6 Un système fédéral Décisions de politique monétaire adoptées de manière centralisée par le Conseil des gouverneurs de la BCE Conseil des gouverneurs Mais: Préparation des décisions en collaboration avec les banques centrales nationales Mise en œuvre décentralisée de la politique monétaire 6 Directoire 18 Autonomie plus ou moins importante des banques centrales nationales dans d'autres domaines 18 BCN instructions représentation 6 Informations complémentaires :

7 Un système indépendant Indépendance vis-à-vis des autorités politiques Interdiction d'accepter ou de solliciter des instructions Indépendance personnelle Interdiction du financement monétaire des pouvoirs publics Mission clairement définie : stabilité des prix Obligation de rendre des comptes quant à la politique monétaire menée Auditions au Parlement européen Publications, exposés, conférences de presse Dialogue avec les autorités politiques Eurogroupe, Commission européenne Politique de change 7 Informations complémentaires :

8 Missions principales de l'eurosystème Politique monétaire Objectif principal : stabilité des prix Opérations de change et gestion des réserves de change des États membres Systèmes de paiement Stabilité financière Billets 8 Informations complémentaires:

9 Objectif fixé par le Traité L'objectif principal de l'eurosystème est de maintenir la stabilité des prix Sans préjudice de cet objectif, l'eurosystème soutient la politique économique générale au sein de l'ue Pourquoi la stabilité des prix? Éviter de perturber l'information issue des variations des prix relatifs Éviter une redistribution aveugle des revenus et du patrimoine Réduire l'incertitude et les primes de risque contenues dans les taux d'intérêt Conséquences de la stabilité des prix pour l'économie réelle Allocation efficace des ressources et confiance, profitables aux investissements, à une croissance durable et à l'emploi Expériences négatives en matière de stabilité des prix au XX e siècle Hyperinflation en Allemagne en 19-3, déflation durant les années 193, inflation/stagflation au cours des années Informations complémentaires :

10 Définition quantitative de la stabilité des prix Le Traité ne fournit aucune définition précise de la stabilité des prix Le Conseil des gouverneurs de la BCE l'a defini comme suit : Indice des prix à la consommation harmonisés La zone euro dans son ensemble ; des écarts entre pays étant inévitables "Une hausse annuelle de l'ipch dans la zone euro inférieure à, mais proche de, % à moyen terme." Protection contre le risque de déflation Erreurs de calcul de l'ipch Écarts d'inflation entre pays de la zone Permet une approche graduelle : évite une volatilité excessive de l'activité économique et des taux d'intérêt (p.ex. après un choc pétrolier) Ancrage nominal des anticipations d'inflation 1 Informations complémentaires :

11 COMMENT LE CAP DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE EST-IL DÉFINI? (La stratégie de politique monétaire) 11 Informations complémentaires: et

12 1 Approche monétaire (simplifiée) de la transmission de la politique monétaire : accent sur la masse monétaire (M) Banque centrale Or et devises Prêts aux banques Autres actifs Billets Dépôts des banques (réserves) Autres passifs Base monétaire (B) Dépôts auprès de la banque centrale Crédits aux banques commerciales Crédits à la clientèle Autres actifs Banques commerciales Prêts contractés auprès de la banque centrale Dépôts des banques commerciales Dépôts de la clientèle Obligations Autres passifs Base monétaire B Masse monétaire M Niveau des prix P Masse monétaire (définition large) (M) M=bB P=MV/Y Instabilité de b (multiplicateur monétaire) et de V (vitesse de circulation de la monnaie)

13 13 Approche de la transmission de la politique monétaire via le taux d'intérêt : accent sur le taux de la banque centrale et sur les anticipations Taux de la banque centrale i Taux du marché monétaire Demande de biens et services et anticipations i est sous le contrôle de la banque centrale et constitue généralement le principal instrument de politique monétaire la base monétaire (B) devient une variable endogène Niveau des prix P la masse monétaire (M) est un indicateur important permettant d'apprécier les risques pour la stabilité des prix à moyen et long termes

14 Stratégie de politique monétaire de l'eurosystème : une synthèse pragmatique des deux approches Définition quantitative de la stabilité des prix : ancrage des anticipations d'inflation Cadre analytique basé sur l'analyse économique et monétaire Analyse économique (AE) Indicateurs conjoncturels, indicateurs de prix et de coûts, projections macroéconomiques, etc. Informations sur la stabilité des prix à court et moyen termes Analyse monétaire (AM) Masse monétaire et octroi de crédit Implications à plus long terme pour la stabilité des prix, mais également pour la stabilité financière Recoupement des résultats des analyses (AE+AM) => évaluation des risques pour la stabilité des prix => décision de politique monétaire Dans des circonstances normales, cette décision porte sur le taux directeur (i) et non sur l'ampleur de la base monétaire (B). 1 Informations complémentaires :

15 15 COMMENT LA POLITIQUE MONÉTAIRE INFLUENCE-T-ELLE L'ÉCONOMIE? (Mécanisme de transmission)

16 Transmission des impulsions de politique monétaire 16 Informations complémentaires :

17 Des taux directeurs aux taux à plus long terme Taux directeur et taux du marché monétaire,5% Courbe des rendements ,5% Taux central Taux du marché monétaire au jour le jour (eonia) Août 1 En modifiant ses taux directeurs la banque centrale affecte les taux à plus long terme de l économie 17 Informations pertinentes : et

18 ... et aux taux pratiqués par les banques 7 Taux sur les prêts à court terme (pourcentages) 7 Taux sur les dépôts (pourcentages) 7 Taux sur les prêts à long terme (pourcentages) Taux directeur central Ménages, logement, variable Entreprises Taux directeur central Dépôts d'épargne Dépôts à terme, 1 an Taux directeur central Ménages, logement Entreprises 18 Informations pertinentes : et

19 Perturbation actuelle dans la transmission de la politique monétaire 1 Prêts aux sociétés non financières (SNF) (Taux de croissance annuelle) 1 Prêts aux ménages (Taux de croissance annuelle) Allemagne France Belgique Italie Espagne Portugal Grèce Irlande Zone euro En dépit de taux d intérêt directeurs à des niveaux plancher, la croissance des prêts bancaires à l économie réelle est très faible, en particulier pour ce qui concerne les prêts aux entreprises 19 Informations pertinentes :

20 Taux à court terme et cours de change ,6 1,5 1, 1,3 1, 1,1 1,9,8 Différentiel de taux zone euro/états-unis (échelle de gauche) Taux de change EUR/USD (échelle de droite) Informations pertinentes : et

21 1 ILLUSTRATION DES RÉCENTES DÉCISIONS DE POLITIQUE MONÉTAIRE I : ÉVALUATION DE LA SITUATION MACROÉCONOMIQUE EN SEPTEMBRE 1 (VOIR CONFÉRENCE DE PRESSE DE SEPTEMBRE 1) Les vidéos des conférences de presse qui ont suivi les Conseils des gouverneurs sont disponibles sur (EN) et les textes se trouvent dans leur intégralité sur (EN)

22 Analyse économique : évolution de l'activité économique le PIB en volume est resté inchangé au deuxième trimestre de 1 S agissant du troisième trimestre, les données d enquêtes disponibles jusqu en août font état d un ralentissement de la dynamique de la croissance La demande intérieure devrait être soutenue par notre arsenal de mesures de politique monétaire, l amélioration en cours des conditions de financement la reprise pourrait continuer d être freinée par le chômage élevé, l importance des capacités de production inutilisées, la croissance toujours négative des prêts bancaires au secteur privé...les risques pesant sur les perspectives économiques de la zone euro sont orientés à la baisse.

23 L'orientation de la politique monétaire et les évolutions réelles Croissance du PIB en volume Taux directeur central Baromètre de conjoncture CE (échelle de droite) 3 Informations pertinentes :

24 Projections successives de l'eurosystème relatives à la croissance annuelle du PIB PIB 3, ,5 Déc. Mars Juin Sept.,6 1,5 Déc. Mars Juin 1,5 Sept. 1,1,7,6 Informations complémentaires :

25 5 Analyse économique : évolution des prix Selon l estimation rapide d Eurostat, la hausse annuelle de l IPCH dans la zone euro s est établie à,3% en août, après,% en juillet. Les taux d inflation sont désormais restés faibles sur une très longue période la progression annuelle de l IPCH devrait se maintenir à des niveaux faibles au cours des prochains mois, avant de s accélérer graduellement en 15 et 16. les décisions d aujourd hui, ainsi que les autres mesures en place, ont été prises pour conforter l ancrage solide des anticipations d inflation à moyen et à long terme, à un niveau compatible avec notre objectif de maintenir l inflation à des taux inférieurs à, mais proches de %....nous surveillerons plus particulièrement les éventuelles répercussions du manque de dynamisme de la croissance, des évolutions géopolitiques, des mouvements des taux de change et la transmission de nos mesures de politique monétaire.

26 L'orientation de la politique monétaire et l'évolution des prix Taux directeur central IPCH IPCH à l'excl. des produits alimentaires et de l'énergie IPCH à taux de taxation constant Taux directeur central Prix à la production industrielle (à l'excl. de la construction) Prix du Brent en EUR (éch. de droite) 6 Informations pertinentes:

27 Projections successives de l'eurosystème relatives à l'inflation (IPCH) IPCH 3, ,5 1,5 Déc. Mars Déc. Mars Juin Sept. 1,7 1,5 Juin Sept.,7,5,5 7 Informations complémentaires:

28 Risques d une période prolongée de faible inflation et d un désancrage des anticipations d'inflation 3,5 Inflation et anticipations d inflation à court terme 3,5 Anticipations d'inflation à long terme 3 3,5,5 1,5 1,5 1 1,5, IPCH déc-13 mars-1 juin-1 sept Swaps d'inflation à cinq ans dans cinq ans Prévisions d'inflation dans cinq ans, enquête trimestrielle menée par la BCE auprès de prévisionnistes pofessionnels 8 Informations pertinentes: et

29 9 L'analyse monétaire... Les données relatives à juillet 1 continuent d indiquer une expansion sousjacente atone de la monnaie au sens large (M3)... le taux de croissance annuel étant ressorti à 1,8% en juillet, contre 1,6% en juin. Le taux de variation annuel des prêts aux sociétés non financières est demeuré négatif, à -,% en juillet L activité de prêt aux sociétés non financières continue de refléter le décalage avec le cycle économique, le risque de crédit, des facteurs liés à l offre de crédit ainsi que l ajustement en cours des bilans dans les secteurs financiers et non financier. la BCE finalise actuellement l évaluation complète des bilans des banques, qui revêt une importance primordiale pour surmonter les contraintes pesant sur l offre de crédit.

30 L'orientation de la politique monétaire et les évolutions monétaires Taux directeur central Taux de croissance de M3 Taux de croissance des prêts au secteur privé Informations pertinentes :

31 31 Recoupement entre les deux piliers et décision un recoupement des résultats de l analyse économique avec les signaux provenant de l analyse monétaire a conduit le Conseil des gouverneurs à décider de mesures permettant d accentuer l orientation accommodante de la politique monétaire et de favoriser l octroi de crédits à l économie réelle. Le Conseil des gouverneur a décidé : D abaisser le taux d intérêt des opérations principales de refinancement de l Eurosystème de 1 points de base, à,5% et de réduire le taux d intérêt de la facilité de prêt marginal de 1 points de base, à,3%. Le taux de la facilité de dépôt a été abaissé de 1 points de base, à -,%. De procéder à des achats d actifs du secteur privé non financier : Des Asset Backed Securities (ABS) Des obligations sécurisées (covered bonds) Les mesures nouvellement décidées auront une incidence notable sur le bilan de la BCE. Elles viennent s ajouter à l arsenal des mesures prises ces derniers mois (réductions de taux, orientations prospectives & TLTROs).

32 3 ILLUSTRATION DES RÉCENTES DÉCISIONS DE POLITIQUE MONÉTAIRE II : PRINCIPALES MESURES ADOPTÉES DEPUIS JUILLET 13 BAISSES DE TAUX (NOVEMBRE 13, JUIN 1 & SEPTEMBRE 1) ORIENTATIONS PROSPECTIVES (DEPUIS JUILLET 13) TARGETED LONG-TERM REFINANCING OPERATIONS (TLTROS) (JUIN 1) ACHATS D ABS & D OBLIGATIONS SÉCURISÉES (SEPTEMBRE 1) Les vidéos des conférences de presse qui ont suivi les Conseils des gouverneurs sont disponibles sur (EN) et les textes se trouvent dans leur intégralité sur (EN)

33 Taux d'intérêt directeurs de l'eurosystème (pourcentages) Taux de la facilité de dépôt Taux central Taux de la facilité de prêt marginal Taux du marché monétaire au jour le jour (eonia) Informations pertinentes : et

34 3 Alors que les taux directeurs approchaient puis atteignaient leur limite inférieure, il a été fait appel aux instruments alternatifs de la politique monétaire dite non conventionnelle Orientations prospectives (forward guidance) : Introduites en juillet 13 Toujours en cours à l heure actuelle, bien que le biais à la baisse ait été supprimé «S agissant de nos indications sur la trajectoire future des taux directeurs de la BCE,, ces taux resteront à leurs niveaux actuels pendant une période prolongée» Lancement des TLTROs en juin 1 : Opérations de prêts conditionnels à long terme aux banques commerciales, avec pour objectif de soutenir l octroi de crédit au secteur privé 8 opérations au total sont prévues sur la période sept. 1 - juin 16 Annonce d un programme d achat d ABS et d obligations sécurisées en septembre 1 : ABS : crédits transformés en titres négociables et qui peuvent dès lors être revendus Obligations sécurisées : obligations garanties par des créances et qui jouent un rôle significatif dans le financement des banques de la zone euro.

35 35 Les baisses de taux directeurs et les orientations prospectives se sont traduites par un nouvel applatissement de la courbe des rendements mois 1 an ans 3 ans ans 5 ans 6 ans 7 ans 8 ans 9 ans 1 ans 15/7/8 3/7/13 /7/13 7/11/13 5/6/1 /9/1 Informations pertinentes : Période d orientations prospectives

36 36 Comment les récentes mesures soutiennent-elles l octroi de crédit par les banques commerciales? La banque commerciale est à chaque fois incitée à accroître ses prêts à l économie réelle En achetant des ABS, la banque centrale libère de la marge pour l octroi de crédits sur le bilan de la banque commerciale Actif Bilan d une banque commerciale de la zone euro Dépôts auprès de la banque centrale Crédits aux clients Autres actifs (obligations, ABS, actions ) Emprunts auprès de la banque centrale Dépôts des clients Obligations Autres passifs Fonds propres Passif Les achats d obligations sécurisées par la banque centrale facilitent les émissions de celles-ci et réduisent les coûts de financement Les prêts à long terme octroyés par la banque centrale à travers les TLTROs facilitent le refinancement de la banque commerciale À travers les TLTROs, la banque centrale facilite le refinancement de la banque commerciale ; à travers les achats d obligations sécurisées, elle en facilite l émission et réduit les coûts de financement ; et à travers les achats d ABS, elle libère de la marge pour l octroi de crédits sur le bilan de la banque commerciale. De cette manière, la banque centrale permet à la banque commerciale - et incite cette dernière - à octroyer davantage de crédits aux ménages et aux entreprises. La hausse du crédit induit une hausse des dépenses qui soutient les prix de manière à maintenir l inflation à un niveau proche de la cible de %.

37 37 Practice makes perfect! À vous de jouer... Faites le quiz sur Sur vous pouvez vous glisser dans la peau d'un membre du Conseil des gouverneurs.

38 38 Merci et bonne chance!

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