Taux de change : Le dollar canadien au-dessus de la parité?

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1 Taux de change : Le dollar canadien au-dessus de la parité? Introduction On se souvient que le dollar canadien avait dépassé le seuil de la parité en 2008 avant la crise financière sous l impulsion de la frénésie des ressources naturelles et du baril de pétrole nettement au-dessus des 100$. Nous voilà environ 2 ans plus tard à nouveau audessus de la parité. L objectif de ce texte est de vous faire part du fondement de notre vision de la situation et de répondre aux questions suivantes : Jusqu où peut baisser le dollar américain? L impact de la vigueur du huard sur l économie canadienne? Est-ce que l endettement des États-Unis pourrait justifier une baisse supplémentaire du dollar? Est-ce que la corrélation négative entre le dollar et le S&P 500 va se poursuivre? Commentaire général Il se dit et s écrit beaucoup de choses sur le mouvement des devises. Encore plus récemment avec ce que l on pourrait appeler la guerre des devises, soit le fait que plusieurs pays désirent une devise plus faible pour aider la reprise de leur économie. Certains commentaires que l on entend semblent faire abstraction du fait que la valeur d une devise est toujours évaluée en fonction d une autre devise, et que les devises ne peuvent pas tous baisser en même temps. Dans cette mer d informations complexes et souvent contradictoires, notre raisonnement par rapport à l évolution du dollar canadien est basé sur une analyse des plus rationnelles et fondamentales que nous avons pris connaissance en 2007 dans nos lectures. Voici donc un résumé de l essentiel de cette étude à laquelle nous apportons beaucoup de crédibilité. Étude de la Deutsche Bank C est en mars 2006 que la Deutsche Bank a publié un Rapport de recherche intitulé «Fair value Lines in the Sand». Cette étude a été traitée en détail dans le numéro d automne 2007 de Regard sur les placements mondiaux de la Banque Royale du Canada. Depuis, la Banque Royale revient régulièrement sur cette recherche dans son analyse trimestrielle du marché des changes.

2 Résumé des conclusions de l étude L étude observe le comportement des devises de plusieurs pays entre eux en fonction de la parité des pouvoirs d achat (PPA) sur une période de plus de 50 ans. Les résultats démontrent clairement que les devises entre elles se transigent 90 % du temps à l intérieur d un corridor qui varie de plus ou moins 20 % de la PPA. Lorsqu une devise sort du corridor à la hausse, les forces du marché agissent fortement et la surévaluation se corrige rapidement pour ramener la devise à l intérieur de la fourchette normale de variation. La parité des pouvoirs d achats évolue au fil des années, mais à un rythme très lent. La PPA pour le Canada et les États-Unis est actuellement d environ 0.85$. L intervalle de variation serait entre 0.68$ et 1.02$. Nous sommes sortis très temporairement sous le seuil des 0.68$ vers la fin des années 90 et au-dessus des 1.02$ en 2008 lors de l envolée du pétrole à 140$. Mais comme le démontre l étude, nous sommes revenus rapidement à l intérieur de la fourchette de variation de 20 % avec la parité des pouvoirs d achats. Exemple de l euro : La parité de pouvoir d achat entre l Europe et les États-Unis est d environ de L écart de valorisation de 20 % amène les intervalles de variation entre 0.95 et Donc, lorsqu il se situe au-dessus de 1.40, l euro devient surévalué, ce qui affecte négativement l activité économique de la zone. La force de l euro est un élément important du déclenchement de la crise européenne qui a commencé en avril 2010 avec la situation en Grèce. Jusqu où peut baisser le dollar américain? L étude en vient également à la même conclusion en comparant le dollar américain avec un panier de devises mondiales connu sous le nom de DXY. La récente vente massive a poussé le dollar américain plus profondément en territoire de sous-évaluation selon la parité des pouvoirs d achat. La sous-évaluation pondérée en fonction des échanges commerciaux s établit actuellement à environ 15 %. Historiquement, l écart maximal par rapport à la PPA a été de 16.8 % dans 90 % des observations. Certaines devises sont surévaluées de plus de 20 % par rapport au dollar américain. Cela signifie que malgré des facteurs très convaincants justifiant leur force, le potentiel d appréciation supplémentaire est limité. Le dollar américain demeure l une des devises majeures les plus sous-évaluées en fonction de la parité du pouvoir d achat. Lorsque la Réserve fédérale américaine commencera à augmenter les taux, un obstacle majeur au redressement durable du dollar sera éliminé.

3 L impact de la vigueur du huard sur l économie canadienne? Le dollar canadien s est apprécié de plus de 6 % en Il se négocie actuellement au dessus de la parité. De nombreux spéculateurs se sont mis de la partie en pariant que le momentum continuera de favoriser la hausse du dollar. Il ne fait aucun doute que la situation budgétaire du Canada est très solide et que l économie va bien. Toutefois, en tant que pays riche en produits de base, le sort de l économie canadienne est étroitement lié aux prévisions concernant la croissance mondiale. Le climat psychologique actuel intègre les nombreuses bonnes nouvelles et le dollar canadien est vulnérable à tout changement touchant ces prévisions. En ce qui a trait au marché intérieur, certains facteurs pourraient venir miner la vigueur de la monnaie canadienne. Par exemple, un ralentissement de la croissance de l économie justement dû à la force du dollar ou un recul du marché immobilier. Nous ne croyons pas que ces seuls facteurs parviendraient, isolément ou collectivement, à contrecarrer l effet de la croissance mondiale, mais ils pourraient certainement amplifier toute faiblesse découlant d une expansion mondiale plus modeste que prévue. Est-ce que l endettement des États-Unis pourrait justifier une baisse supplémentaire du dollar? En pourcentage du PIB, le niveau d endettement du gouvernement a augmenté à près de 90 % récemment après avoir atteint son plus bas niveau en dix ans, soit 48 % en Toutefois, les niveaux d endettement gouvernemental augmentent dans tous les pays. Les ratios d endettement américain sont encore inférieurs à de nombreux pays. Est-ce que la corrélation négative entre le dollar et le S&P 500 va se poursuivre? Depuis le creux de 2009, il y une forte corrélation négative entre le marché des actions et la valeur du dollar américain, c est-à-dire que quand les marchés boursiers montent, le dollar américain recule et vice-versa. Historiquement, cette corrélation négative n existe pas. Au contraire, il y a des longues périodes de fortes corrélations positives, comme dans les années 90. Nous surveillons afin de voir à quel moment la tendance actuelle prendra fin. Pour le moment, nous estimons qu un changement de ton dans la politique monétaire américaine a le plus de chances de modifier cette tendance.

4 Conclusion Dollar américain Les États-Unis ont volontairement contribué à la dévalorisation de leur monnaie. Du point de vue de la parité de pouvoir d achat, les possibilités de baisses additionnelles semblent limitées. Les investisseurs sont très pessimistes à l égard du dollar, dont le cours intègre les résultats de cet état d esprit. Le moment où la Réserve fédérale va relever les taux n est plus si lointain. Dollar canadien Nous croyons que les marchés des changes ne discernent pas bien les nuages qui se profilent à l horizon et qui pourraient provoquer un brusque revirement de l opinion à l égard du huard. L économie chinoise devrait commencer à réagir aux efforts du gouvernement visant à freiner la croissance. Étant donné la dépendance du Canada envers les ressources naturelles, l économie chinoise est pratiquement aussi importante comme mesure de croissance que l économie américaine. Les mesures d austérité budgétaire mises en œuvre, notamment dans les pays développés, freineront la croissance mondiale. La hausse du prix du pétrole va venir freiner les ardeurs des consommateurs du monde entier et donc ralentir la reprise déjà faible. À titre d exemple, chaque hausse d un dollar par gallon réduit le pouvoir d achat annuel des consommateurs américains de 140 milliards de dollars. Le marché intérieur du logement pourrait ralentir en 2011 et nuire à l économie canadienne. Même si la Banque du Canada poursuit sur la voie du resserrement en 2011, cette mesure pourrait ne pas favoriser tellement le huard puisque le marché l a déjà escomptée.

5 Chacun des conseillers de Valeurs mobilières Desjardins dont le nom est publié en page frontispice du présent document ou au début de toute rubrique de ce même document atteste par la présente que les recommandations et les opinions exprimées aux présentes reflètent avec exactitude les points de vue personnels des conseillers à l égard de la société et des titres faisant l objet du présent document ainsi que de toute autre société ou tout autre titre mentionné au sein du présent document dont le conseiller suit l évolution. Il est possible que VMD ait déjà publié des opinions différentes ou même contraires à ce qui est ici exprimé. Ces opinions sont le reflet des différents points de vue, hypothèses et méthodes d analyse des conseillers qui les ont rédigées. Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne constitue pas une offre ni une sollicitation d achat ou de vente des titres dont il est fait mention aux présentes, dans les territoires où une telle offre ou sollicitation n est pas permise. Les titres mentionnés au sein du présent document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs; leur cours, leur valeur ou encore le revenu qu ils génèrent peuvent fluctuer et engendrer une incidence négative suite à une variation des taux de change. Les objectifs de placement, la situation financière et les besoins spécifiques de chacun des clients de Valeurs mobilières Desjardins ne sont pas pris en compte dans le présent document. Avant de prendre une décision de placement fondée sur les recommandations fournies au présent document, il est conseillé au receveur du document d évaluer dans quelle mesure celles-ci lui conviennent, au regard de sa situation financière personnelle ainsi que de ses objectifs et besoins de placement. Avant d agir sur la base des recommandations ci-incluses, Valeurs mobilières AVIS Desjardins vous suggère de prendre contact avec Daniel Ouellet ou Jonathan Bolduc, conseillers en placement chez Valeurs mobilières Desjardins, afin de discuter des circonstances propres à votre profil. La base et les différents niveaux d imposition pouvant varier, toute référence du présent document qui fait mention de l incidence fiscale ne doit pas être interprétée comme étant un avis fiscal; comme pour toute transaction ayant des incidences fiscales éventuelles, le client est invité à consulter son conseiller fiscal. Le capital et le revenu ne sont pas garantis. Le rendement passé n est pas garant de l avenir. Le présent document peut contenir des statistiques provenant de tiers que nous estimons être fiables. Valeurs mobilières Desjardins ne se prononce pas à savoir si l information statistique ainsi obtenue des tiers est exacte et complète, et l utilisateur ne saurait s y fier en ce sens. Les estimations, les opinions et les recommandations exprimées aux présentes le sont en date de la présente publication, lesquelles sont sujettes à changement sans préavis. La marque de commerce de Desjardins est utilisée sous licence Valeurs mobilières Desjardins Inc. Tous droits réservés. L utilisation, la distribution, la reproduction ou la divulgation non autorisée sans le consentement écrit préalable de Valeurs mobilières Desjardins est légalement interdite et pourrait entraîner des poursuites judiciaires.

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