Or, Mines & Ressources Naturelles En attendant l été
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- Yolande Martineau
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1 JUIN 2017 Or, Mines & Ressources Naturelles En attendant l été Arnaud du Plessis - Gérant actions thématiques spécialisé sur l or et les ressources naturelles chez CPR AM En résumé Relative stabilité de l or en mai dont les cours ($) ont évolué au sein d un intervalle de ~$55 ($1214/1268/oz). La faiblesse du dollar US a constitué le principal soutien du métal jaune. Si l éloignement des signaux inflationnistes n est pas une bonne nouvelle pour l or, celui-ci est contrebalancé par un environnement de taux réels toujours très attractif. Après la hausse très attendue des taux directeurs US en juin (probabilité 90%), la Fed pourrait lever le pied jusqu en décembre, de quoi redonner un petit coup de fouet au marché aurifère. En attendant, la période estivale se révèle souvent une bonne période pour l or. Alors que les niveaux de volatilité de la plupart des classes d actifs reviennent sur des niveaux historiquement bas, la relique barbare pourrait recouvrer quelques couleurs en cas de secousses Prix de l or ($/oz) vs Dollar Index & Dollar/Yen 2 ans Prix de l or ($/oz) vs Taux US 10 ans réels & US Breakeven 5 2 ans Marché calme également sur le physique avec l équivalent de ~5 tonnes accumulées en mai, soit 84 tonnes depuis janvier. En revanche, les positions ouvertes nettes acheteuses sur les marchés à terme, ont décliné de de 3.6 Moz, soit ~112 tonnes.
2 Evolution des encours (tonnes) des ETPs «Gold» et des cours de l or depuis janvier 2015 Autres métaux précieux Calme plat aussi sur les autres métaux précieux. L argent, communément appelé «or du pauvre» continue de traiter avec une forte décote par rapport à l or. A ~73x, le ratio Or/Argent (Mint Ratio), très au-dessus de sa moyenne 20 ans, ~61x, souligne une décote «théorique» de l argent de ~20% par rapport à l or. Une reprise jusqu à $20/oz, cours de l or inchangé, permettrait un retour à la moyenne. Cours de l or et de l argent métal Ratio Gold / Silver (Mint Ratio) depuis mai 2007 Les platinoïdes, dont près de 50% des débouchés sont tournés vers l industrie automobile, vivent une autre histoire. Les nuages s accumulent particulièrement sur le platine, composant essentiel dans la fabrication des pots catalytiques pour moteurs «diesel». La part de marché des véhicules «diesel» en Europe a baissé de 55% en 2011 à 50% en L institut LMC, qui anticipait une part de marché réduite à 40% en 2023, l a fortement révisée à la baisse en avril dernier, n attendant plus que 35% dans 6 ans. Les perspectives de ce type de motorisation ne sont clairement pas très engageantes, et sans les nombreux problèmes de production rencontrés en Afrique du Sud, qui représente plus de 50% de la production globale, les cours seraient sans doute déjà en deçà du point bas de Intéressant d observer aussi l évolution du ratio Platine/Or, qui a nettement franchi à la baisse la barre des 1x depuis 2015, alors qu historiquement, le métal blanc valait beaucoup plus cher que le métal jaune
3 Quant au palladium, davantage tourné vers les pots catalytiques pour moteurs «essence», la situation est moins critique, et d autant moins que son marché, beaucoup plus étroit, constituant un soutien pour les cours. Cependant, la «révolution de la voiture électrique» est en marche. De nombreux pays étudient et envisagent une transition réelle du thermique vers l électrique (Pays-Bas, Norvège, Allemagne et récemment l Inde). Dans un marché automobile européen en progression de +4.5% depuis le début de l année, le segment des PEV (Pure Electric Vehicle) a fait un bond de 27%. Alors qu en 2015 et 2016, le marché européen des véhicules électriques était encore dominé par les modèles PHEV (Plug-in Hybrid Electric Vehicle), la tendance s est nettement inversée depuis avec une progression de +34% des BEV (Battery Electric Vehicle) contre +19% pour PHEV depuis le début de l année. Cours du platine et du palladium Ratio Platinum / Gold & Palladium / Platinum 10 ans Quid des autres commodities? Tendance morose pour les autres «Commodities» en mai. Le minerai de fer ($/-18%) et le charbon métallurgique ($/-40%) ont été particulièrement affectés. Le ralentissement observé en Chine, illustré par le PMI Caixin passant en deçà du niveau des 50 en mai, au plus bas depuis un an, accentué par des inventaires chinois historiquement élevés, a fortement pesé sur la tendance. Faiblesse également du charbon thermique ($/-12%) et de l uranium ($/-14%) alors que le retour à l énergie nucléaire au Japon se fait plus lentement que prévu. Performance des principales «Commodities» - 1 an (base 100 : 31/05/2016)
4 Le marché du pétrole a été particulièrement volatil en mai, les prix (Brent) évoluant dans un intervalle d une amplitude de plus de 12% ($47.8/53.7/b). La réunion de l OPEP tant attendue n a pas encouragé le marché à maintenir ses positions. Alors que les plus optimistes espéraient une réduction supplémentaire de production, le cartel a décidé de maintenir seulement ses coupes de production 9 mois supplémentaires, soit jusqu à fin mars Mais peut-être ne faut-il pas jeter trop vite le bébé avec l eau du bain! L'OPEP et des pays non-membres de l'organisation, comme la Russie, se sont engagés à ramener les stocks mondiaux de pétrole à leur niveau moyen de ces 5 dernières années ; le ministre saoudien de l'energie, Khalid al Falih, ajoutant même qu'un tel objectif pourrait être atteint très rapidement. Au final, les cours du Brent ont terminé le mois de mai en repli de 1.6%, mais en baisse de plus de 7% par rapport au point haut atteint juste avant le meeting. Côté US, même si la tendance est encore timide, la contraction des stocks se poursuit. Si le marché demeure clairement focalisé sur les publications hebdomadaires américaines, il est important de rappeler que les inventaires US ne sont en rien représentatifs de la situation globale pour laquelle les données manquent, en particulier dans la zone émergente. Evolution WTI & Inventaires DOE (échelle inversée) 5 ans Point boursier La performance relative des ressources naturelles par rapport aux actions globales ne s est pas améliorée en mai. Seules, les sociétés de la filière «bois» s en sont mieux sorties. Les matériaux ont affiché globalement des performances neutres à légèrement positives. L énergie, en revanche, a continué de souffrir, affichant une performance relative par rapport aux matériaux, au plus bas depuis 1997! Performance secteurs de l énergie et des matériaux depuis 20 ans (base 100 : 31/12/1996)
5 Performance 1 an des principaux indices «Global Resources» (base 100 : 31/05/2016) Les mines aurifères ont clôturé le mois de mai en légère hausse ($/+1,8%), affichant toujours une forte volatilité par rapport aux actions globales. A noter qu en dépit de leur forte hausse relative aux actions globales depuis le point bas de janvier 2016 ($/85% vs $/35%), les mines aurifères conservent un retard considérable depuis leur point haut de septembre 2011 : $/-63% vs $/+84%) pour le MSCI World. Performance de l or, des mines d or et des actions globales sur 3 ans base 100 : 31 mai 2014
6 Normalisation de la valorisation des Ressources Naturelles Le momentum des bénéfices attendus pour les ressources naturelles est resté bien orienté en mai, en particulier celui de l énergie, mais aussi des aurifères qui s est nettement redressé en fin de période, bien qu accusant toujours un repli de ~10% depuis le début de l année. Ceux de l énergie et des matériaux ont été respectivement révisés en hausse de +9% et +11.8% depuis janvier, contre 6.8% pour les actions globales (MSCI World). Les valorisations de l énergie et des matériaux poursuivent leur normalisation. Elles demeurent relativement élevées sur une base historique, mais s améliorent à grande vitesse, particulièrement pour l énergie. La valorisation des mines d or (EV/EBITDA) s inscrit parfaitement dans la moyenne de ces 3 dernières années. Mines d or MSCI Energy MSCI Materials : EPS Momentum(1Yr) P/E (3Yr) EV/EBITDA (3Yr) L approche par les actifs nets (P/NAV), qui donne une meilleure appréciation de la valorisation des actifs miniers, notamment aurifères, souligne la dépréciation observée depuis 2011 par rapport à Mines d or Evolution P/NAV depuis 1985 Source : Company reports Scotiabank GBM estimates
7 En attendant, la thématique des ressources naturelles est loin d avoir recouvré les faveurs des investisseurs, si l on se réfère à l enquête mensuelle de BofA Merril Lynch Signal souvent contrariant Source : BofA Merril Lynch Global Fund Manager Survey Achevé de rédiger le 2 juin 2017 Information : Elles sont basées sur des sources que nous considérons fiables, mais nous ne garantissons pas qu'elles soient exactes, complètes, valides ou à propos, et elles ne doivent pas être considérées comme telles à quelque fin que ce soit. Les informations contenues dans ce document n ont aucune valeur contractuelle. Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans l autorisation préalable de CPR AM. Sous réserve du respect de ses obligations, CPR AM ne pourra être tenu responsable des conséquences financières ou de quelque nature que ce soit résultant de l investissement. L'ensemble de la documentation réglementaire est disponible en français sur le site ou sur simple demande au siège social de la société de gestion. A propos de CPR Asset Management : CPR AM est une société spécialisée en gestion, agréée AMF, filiale autonome à 100% d Amundi. CPR AM se consacre exclusivement au métier de la gestion pour compte de tiers (institutionnels, entreprises, assurances, banques privées, gérants de fonds et professionnels du patrimoine). CPR AM couvre les principales classes d actifs (actions, convertibles, diversifiés, taux et crédit). CPR AM en chiffres (fin mars 2017) milliards d'actifs gérés - Plus de 100 collaborateurs dont plus d un tiers dédié à la gestion CPR Asset Management, Société anonyme au capital de Société de gestion de portefeuille agréée par l'amf n GP boulevard Pasteur, Paris - France RCS Paris. _AM cpr-asset-management
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