ÉCLAIRAGE L EUROPE AU CŒUR DE NOS CONVICTIONS
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- Baptiste Rondeau
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1 ASSET MANAGEMENT ÉCLAIRAGE LES GÉRANTS DU FONDS Guillaume Rigeade Gérant du fonds Edmond de Rothschild Bond Allocation Eliezer Ben Zimra Gérant du fonds Edmond de Rothschild Bond Allocation QUELLE STRATÉGIE OBLIGATAIRE POUR FAIRE FACE AU NOUVEAU PARADIGME DES MARCHÉS? L environnement de taux bas dans lequel nous évoluons a sensiblement modifié les choix d allocation sur les marchés obligataires. En quête de rendement, les investisseurs s orientent vers de nouveaux segments et font évoluer le profil de risque de leur portefeuille. De par sa diversité, la classe d actifs obligataire continue d offrir des opportunités variées mais le niveau de volatilité observé sur la période récente y est particulièrement élevé. Face à cette situation, quelle stratégie obligataire faut-il privilégier? Réponse avec les experts obligataires de Edmond de Rothschild Asset Management (France). La politique monétaire menée par la BCE constitue un facteur clé de soutien pour les obligations de la zone euro L EUROPE AU CŒUR DE NOS CONVICTIONS Au sein des grandes zones d investissement, l Europe se démarque particulièrement. La zone tire en effet parti de puissants facteurs de soutien. La dépréciation de l euro, le contexte de taux bas ou encore le niveau des prix du pétrole favorisent la progression des marges et des résultats des entreprises. Les indicateurs avancés confirment que la reprise se poursuit. L amélioration des conditions financières, le retour progressif de la confiance des consommateurs, un assouplissement de la rigueur budgétaire mais aussi l assainissement des bilans bancaires ont contribué à une conjoncture plus favorable. La politique monétaire menée par la Banque Centrale Européenne (BCE) visant à faire repartir la croissance et l inflation va demeurer durablement accommodante et constitue un facteur clé de soutien pour les obligations de la zone. L annonce début mars par Mario Draghi d un nouveau train de mesures a rassuré les marchés. On y retrouve notamment 4 volets importants: - Baisse de tous les taux, dont le principal taux directeur ramené à 0 et le taux de dépôt de nouveau abaissé pour atteindre -0,4%, - Augmentation de 20 milliards par mois du programme d achat d actifs par la BCE, le portant ainsi à 80 milliards par mois, - Elargissement des titres éligibles aux dettes d entreprises nonfinancières notées Investment Grade, - Mise en place à partir de juin de 4 nouveaux TLTRO (opérations de refinancement à long terme) avec une maturité de quatre ans. Ces mesures sont positives pour l économie et pour les titres émis par les entreprises de la zone. Les actions de la BCE, notamment l achat de dettes d entreprises et les opérations de refinancement des banques, visent à soutenir la transmission de la politique monétaire accommodante
2 ASSET MANAGEMENT - EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION Les pays périphériques s illustrent par des fondamentaux en amélioration et par une croissance économique dynamique et en particulier les conditions de crédit. La BCE s est de plus attachée à tenter de répondre aux inquiétudes des investisseurs sur la rentabilité future des banques grâce aux TLTRO et en limitant l utilisation des taux négatifs avec une diminution du taux de facilité de dépôt dans le bas de la fourchette des attentes du marché. Les actions de la BCE contribuent donc à créer un climat durablement favorable pour la zone euro même si par période la volatilité est relativement élevée. À PARTIR DE QUELLE MATURITÉ TROUVE-T-ON DES TAUX POSITIFS SUR LES DIFFÉRENTES DETTES SOUVERAINES EUROPÉENNES? Suisse Allemagne Autriche Pays-Bas Belgique France Danemark Finlande Suède Irlande Italie Espagne Pologne Norvège Royaume-Uni Portugal 1 an Taux négatif Taux positif Source : Edmond de Rothschild Asset Management (France). Données au 28/03/2016. Les rendements passés ne sont pas un indicateur fiable des rendements futurs. LA DETTE SOUVERAINE OFFRE DES OPPORTUNITÉS EN PARTICULIER SUR LES PAYS PÉRIPHERIQUES 1 Forts de nos convictions sur l Europe, nous considérons que les titres souverains de la zone euro constituent un réservoir d opportunités. Premières cibles du programme de rachat de titres par la BCE, les obligations souveraines ont vu leurs rendements se réduire progressivement pour atteindre la zone négative. En zone euro environ 1500 milliards de dette souveraine présentent un rendement négatif. Les pays cœurs de la zone euro, offrant les signatures les plus sûres, sont particulièrement touchés par ce phénomène de taux négatifs. Initialement limité à des maturités courtes, le phénomène s est progressivement étendu à des maturités longues. À titre d exemple, sur la dette allemande il faut sélectionner des maturités supérieures à 9 ans pour obtenir un rendement positif. Les opportunités de rendement se situent donc davantage du côté des pays périphériques. Ces pays présentent des rendements attractifs et s illustrent par des fondamentaux en Sur la dette à Haut Rendement, les taux de défaut se maintiennent à des niveaux inférieurs à leurs moyennes historiques amélioration et par une croissance économique dynamique. Il faut toutefois faire preuve de sélectivité. Le risque politique est encore présent en Espagne mais s est éloigné au Portugal et en Grèce. Les titres souverains de ces deux pays présentent actuellement selon nous les meilleures opportunités. LE HIGH YIELD EUROPÉEN CONTINUE D OFFRIR DES RENDEMENTS ATTRACTIFS La politique monétaire accommodante de la Banque Centrale Européenne associée à la bonne santé des entreprises et à l amélioration de leurs fondamentaux constituent des éléments favorables aux obligations High Yield. L environnement de croissance économique faible, de taux bas et le niveau actuel de l euro est par ailleurs positif pour la classe d actifs. Le niveau historiquement bas des taux directeurs a conduit à la réduction des coûts d emprunt des entreprises, de plus en plus enclines à se financer sur les marchés, avec le phénomène de désintermédiation bancaire. Devenu incontournable tant pour les émetteurs que pour les investisseurs, ce marché s est diversifié et compte aujourd hui plus de 300 émetteurs. 1. Les pays périphériques de la zone euro sont la Grèce, l Irlande, l Espagne et le Portugal.
3 EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION - ASSET MANAGEMENT TAUX DE DÉFAUT DU HIGH YIELD EUROPÉEN 15% 10% 5% Par ailleurs, les taux de défaut se maintiennent à des niveaux inférieurs à leurs moyennes historiques actuellement autour de 3%. Au sein de l univers obligataire, ce segment est moins sensible aux taux que les autres compartiments et affiche un taux de rendement particulièrement attractif, en moyenne autour de 5% actuellement 2. La prudence et la sélectivité sont toutefois plus que jamais essentielles. Le marché est hétérogène et nécessite une analyse complète pour évaluer le risque de crédit. 0% Source : JP Morgan / S & P. Données au 29/12/ Source : Bloomberg. Données au 15/03/2016. Taux de défaut Anticipations Les rendements passés ne préjugent pas des rendements futurs et ne sont pas constants dans le temps. DIVERSIFIER LES SOURCES DE RENDEMENT La diversité et la richesse de l univers obligataire offre des opportunités variées tout au long du cycle. En complément de la dette souveraine périphérique et de la dette à haut rendement d autres segments recèlent selon nous des opportunités sélectives dans l environnement actuel. - La dette financière subordonnée bénéficie de la mise en place d un nouveau cadre réglementaire pour les banques et les assureurs, avec l émergence de nouveaux instruments de capital et l amélioration de la qualité des émetteurs. Malgré la phase difficile et volatile observée en début d année, les banques européennes confirment qu elles n ont pas de problème de liquidité et de solvabilité. Les assureurs sont également une source d opportunités. Nous maintenons nos convictions de long terme sur ce segment qui demeure particulièrement attractif en termes de rendement. - La dette émergente constitue un bon support de diversification obligataire. Les pays émergents bénéficient de deux relais de croissance majeure : la consommation interne et les exportations vers les pays occidentaux. Les dépréciations de devises ont permis aux déficits de comptes courants de se résorber. Peu de pays sont encore en situation de déficit budgétaire. La forte baisse des prix du pétrole observée depuis plus d un an a provoqué une baisse des prix des titres émis par les pays exportateurs, qui aujourd hui deviennent particulièrement attractifs. Le choc pétrolier va provoquer des réajustements et ces obligations souveraines présentent donc un potentiel de rebond important. Les fondamentaux de la majorité de ces pays demeurent toutefois fragiles et une approche sélective et opportuniste est plus que jamais nécessaire. En dépit du contexte marqué par des taux bas et une volatilité élevée, les marchés obligataires offrent donc, comme nous l avons illustré, différents types d opportunités aux investisseurs recherchant du rendement. Toutefois, plusieurs questions se posent: comment s exposer à ces marchés? Quelle allocation privilégier? Comment gérer les risques spécifiques? Le fonds Edmond de Rothschild Bond Allocation apporte une réponse particulièrement adaptée à ces questions. Il permet aux investisseurs de confier aux gérants du fonds 3 éléments clés : l allocation d actifs, la sélection des titres et la gestion de la sensibilité.
4 ASSET MANAGEMENT - EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION CONFIEZ VOS INVESTISSEMENTS OBLIGATAIRES À DES SPÉCIALISTES DE CES MARCHÉS Le fonds Edmond de Rothschild Bond Allocation bénéficie d une gestion active sur l ensemble des marchés obligataires et permet de déléguer l allocation, la sélection de titres ainsi que la gestion de la sensibilité et des couvertures à des spécialistes de ces marchés. Il rassemble les convictions des experts obligataires du Groupe Edmond de Rothschild. Ce fonds est doublement flexible. Il l est tout d abord en termes d exposition, puisqu il dispose de bornes d investissement larges sur les différents segments du marché obligataire. Il peut ainsi investir dans de la dette souveraine, dans des obligations d entreprises (Investment Grade ou High Yield), dans des obligations financières, des obligations indexées à l inflation ou encore de la dette émergente. Ce vaste choix de segments de marché lui offre ainsi des opportunités variées tout au long du cycle et permet également d atteindre un niveau élevé de diversification. L équipe de gestion fait ici appel à l ensemble des spécialistes obligataires du Groupe Edmond de Rothschild dont les compétences sont associées au sein du fonds. Le fonds est également flexible en matière de sensibilité aux taux d intérêt. Ce facteur est en effet géré au sein d une fourchette évoluant entre -2 et +8, permettant de limiter les pertes dans les phases de hausse de taux tout en offrant la possibilité de tirer parti des périodes favorables. Le portefeuille est actuellement positionné sur 2 thématiques fortes : la dette High Yield et les obligations d Etat notamment périphériques. Le portefeuille est également diversifié sur d autres thématiques comme les subordonnées financières, la dette émergente ou encore les obligations indexées inflation. Compte tenu du contexte volatil, la poche de liquidités est d environ 13% pour limiter l impact d éventuelles tensions sur les marchés. RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE DE EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION : UN ACCÈS À L ENSEMBLE DES ACTIFS OBLIGATAIRES Dettes souveraines Obligations Gouvernementales Obligations Indexées à l inflation Obligations Emergentes Monétaire 13 % 10 % 2 % 39 % Crédit EDR BOND ALLOCATION Produits dérivés Gestion du positionnement global du fonds 37 % Crédit Investment Grade Crédit Haut Rendement Subordonnées financières Source : Edmond de Rothschild Asset Management (France) Convertibles Obligations convertibles Crédit Haut Rendement Obligations gouvernementales Monétaire Obligations émergentes Obligations Convertibles Source : Edmond de Rothschild Asset Management (France). Données au 25/03/2016.
5 EDMOND DE ROTHSCHILD BOND ALLOCATION - ASSET MANAGEMENT GLOSSAIRE POINTS-CLÉS Une allocation dynamique et flexible sur les différents segments du marché obligataire Un large choix de classes d actifs obligataires et de stratégies permettant d accéder à des sources variées d opportunités Un fonds capitalisant sur l ensemble des savoir-faire d Edmond de Rothschild Asset Management en gestion obligataire Une gestion active de la sensibilité au sein d une fourchette [-2 ; +8] Le fonds est exposé au risque de crédit High Yield (ou Haut Rendement) : obligations d entreprises présentant un risque de défaut supérieur aux obligations Investment Grade (ou catégorie investissement) et offrant en contrepartie un coupon plus élevé. Investment Grade : Les titres «Investment Grade» désignent des titres obligataires émis par des entreprises dont le risque de défaut de paiement varie de très faible (remboursement presque certain) à modéré. Ils correspondent à une échelle de notation allant de AAA à BBB- (notation Standard&Poor s). La sensibilité d une obligation mesure la variation de sa valeur en pourcentage induite par une variation donnée du taux d intérêt. Une dette est dite subordonnée lorsque son remboursement dépend du remboursement initial des autres créanciers. La politique accommodante d une banque centrale désigne un type de politique monétaire dit non conventionnel auquel peuvent avoir recours les banques centrales dans des circonstances économiques exceptionnelles. CARACTÉRISTIQUES DU FONDS Forme juridique Fonds Commun de Placement - Conforme aux normes européennes Classification AMF Obligations et autres titres de créances libellés en euro Date de création 30/12/2004 Codes ISIN Part C : FR Part D : FR Part I : FR Frais de gestion maximum Parts C et D : 1,00 % TTC Part I : 0,40 % TTC Frais de gestion variables (pour les 3 parts) 15 % de la surperformance annuelle par rapport à l indice de référence Montant minimum de la souscription initiale Parts C et D : 1 part Part I : Droits d entrée Parts C et D : 3,00 % maximum Part I : néant Droits de sortie Néant Affectation du résultat Part C et I : Capitalisation Part D : Capitalisation ou Distribution sur décision de la société de gestion Indicateur de référence 50 % de l indice «Barclays Capital Euro Aggregate Corporate Total Return» et 50 % de l indice «Barclays Capital Euro Aggregate Treasury Total Return» Durée de placement recommandée > 3 ans PRINCIPAUX RISQUES D INVESTISSEMENT Ce fonds est noté en catégorie 3 (parts C, D et I), en ligne avec la nature des titres et des zones géographiques présentées dans la rubrique «objectifs et politique d investissement» du document d informations clé pour l investisseur (DICI). Risque de perte en capital : L OPCVM ne bénéficie d aucune garantie ni protection, il se peut donc que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué même si les souscripteurs conservent les parts pendant la durée de placement recommandée. Risque de crédit : Le risque principal est celui du défaut de l émetteur, soit au non paiement des intérêts et/ou du non remboursement du capital. Le risque de crédit est également lié à la dégradation d un émetteur. L attention du porteur est attirée sur le fait que la valeur liquidative du FCP est susceptible de varier à la baisse dans le cas où une perte totale serait enregistrée sur une opération suite à la défaillance d une contrepartie. La présence de créances d entreprises privées en direct ou par l intermédiaire d OPC dans le portefeuille expose le FCP aux effets de la variation de la qualité du crédit. Risque de crédit lié à l investissement dans des titres spéculatifs : Le FCP peut investir dans des émissions de pays ou de sociétés notés dans la catégorie non «investment grade» à l achat selon une agence de notation (notation inférieure à BBB- selon Standards & Poor s ou toute autre notation équivalente attribuée par une autre agence indépendante) ou considérées comme équivalentes par la Société de Gestion. Ces émissions sont des titres dits spéculatifs pour lesquels le risque de défaillance des émetteurs est plus élevé. Cet OPCVM doit donc être considéré comme en partie spéculatif et s adressant plus particulièrement à des investisseurs conscients des risques inhérents aux investissements dans ces titres. Ainsi, l utilisation de titres «haut rendement / High Yield» (titres spéculatifs pour lesquels le risque de défaillance de l émetteur est plus important) pourra entraîner un risque de baisse de la valeur liquidative plus important. Risque de taux : L exposition à des produits de taux (titres de créances et instruments du marché monétaire) rend le FCP sensible aux fluctuations des taux d intérêt. Le risque de taux se traduit par une baisse éventuelle de la valeur du titre et donc de la valeur liquidative du FCP en cas de variation de la courbe des taux. Risque lié à l investissement sur les marchés émergents : le FCP pourra être exposé aux marchés émergents. Outre les risques propres à chacune des sociétés émettrices, des risques exogènes existent, plus particulièrement sur ces marchés. Par ailleurs, l attention des investisseurs est attirée sur le fait que les conditions de fonctionnement et de surveillance de ces marchés peuvent s écarter des standards prévalant sur les grandes places internationales. En conséquence, la détention éventuelle de ces titres peut augmenter le niveau de risque de portefeuille. Les mouvements de baisse de marché pouvant être plus marqués et plus rapides que dans les pays développés, la valeur liquidative pourra baisser plus fortement et plus rapidement enfin, les sociétés détenues en portefeuille peuvent avoir comme actionnaire un État. Risque lié à l engagement sur les contrats financiers et de contrepartie : Le recours aux contrats financiers pourra induire un risque de baisse de la valeur liquidative plus significative et rapide que celle des marchés sur lesquels le FCP est investi. Le risque de contrepartie résulte du recours par le FCP aux contrats financiers qui sont négociés de gré à gré et/ ou à des opérations d acquisitions et cessions temporaires de titres. Ces opérations exposent potentiellement le FCP à un risque de défaillance de l une de ses contreparties et le cas échéant à une baisse de sa valeur liquidative. Avril Document non contractuel. Ce document est exclusivement conçu à des fins d information. Avertissement : Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild Asset Management (France). Tout investisseur potentiel est invité à se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle. A cet effet, il devra prendre connaissance du document d information clé pour l investisseur (DICI) ou prospectus de chaque OPCVM remis avant toute souscription et disponible gratuitement sur le site « ou sur simple demande au siège social de Edmond de Rothschild Asset Management (France). EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (FRANCE) 47, rue du Faubourg Saint-Honoré Paris Cedex 08 Société anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de euros Numéro d agrément AMF GP R.C.S. Paris Partenariats & Distribution Tél. +33 (0) Institutionnels France Tél. +33 (0) Développement International Tél. +33 (0)
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