FOCUS CRÉATION DE VALEUR. ÉDITORIAL OLIVIER ROY Directeur Général. La lettre trimestrielle de la gestion privée

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1 La lettre trimestrielle de la gestion privée Avril 2014 ÉDITORIAL OLIVIER ROY Directeur Général CRÉATION DE VALEUR Notre Maison KBL Richelieu a toujours été très attachée à la notion de valeur. Que ce soit dans nos ambitions, les engagements que nous prenons, le comportement de chacun de nos collaborateurs ou encore notre accompagnement afin de valoriser votre patrimoine. Communiquer sur le thème des valeurs peut paraître démodé, déplacé ou même présomptueux pour certains. Il n en est rien. Pour nous, cette notion de valeur est même capitale dans une société en quête de sens. Dans ce numéro, nous vous proposons principalement deux axes de création de valeur de votre patrimoine. Le premier souligne l importance d investir dans les sociétés, via les actions, qui restent, à ce jour, le meilleur placement pour créer de la richesse, tout en soutenant les entreprises, les emplois et donc l avenir. Le second, le PEA-PME, permet d investir sur des actions françaises et européennes en bénéficiant d un régime fiscal très attractif. S agissant de sociétés de taille de capitalisation relativement petites, nous avons pris le parti de privilégier l investissement au travers d OPCVM Maison et externes. Créer de la valeur, c est aussi savoir anticiper pour faciliter la transmission de son patrimoine à ses proches et ce, dans les meilleures conditions. Nous attirons également dans ce Focus votre attention sur le contrat d assurance-vie, qui est tout sauf un acte banal, comportant des écueils à éviter si on ne veut pas en réduire tous les effets positifs. Vous devez penser, parfois, que je me répète, mais j insiste sur la nécessité que nous avons de nous rencontrer régulièrement et de réaliser ensemble une étude approfondie de votre situation personnelle. N en voulez pas à votre banquier de vous solliciter pour provoquer ces rencontres : je lui demande de le faire. C est un engagement fort de notre Maison de vous accompagner, un engagement fort d être force de proposition, un engagement fort d être créateur de valeur. SOMMAIRE Editorial Création de valeur 1 Actualité des marchés Préservation du capital ou création de valeur? 2 et 3 Allocation d actifs Optimisme mesuré 4 et 5 Thème patrimonial Souscription d une assurance-vie : un acte de gestion habituel nécessitant quelques précautions 6 et 7 Achevé de rédiger le 04/04/2014

2 ACTUALITÉ DES MARCHÉS DAVID DESOLNEUX Directeur de la Gestion PRÉSERVATION DU CAPITAL OU CRÉATION DE VALEUR? Beaucoup d économistes, stratégistes et investisseurs font, depuis la crise de 2008, un parallèle entre la situation économique japonaise et européenne. En effet, plongée dans la crise depuis les années 1990, l économie japonaise est confrontée à des difficultés liées à la déflation, au vieillissement de sa population et à un montant de dette publique qui atteint des records. Si ces étonnantes similitudes entre le Japon et la situation actuelle de l Europe méritent certainement d être soulignées, c est une autre information en provenance du Japon qui, aujourd hui, attire notre attention : l annonce quelque peu passée inaperçue dans les médias français du changement d orientation de l épargne du fonds de pension public japonais. Déjà confronté à une crise similaire à la nôtre 20 ans avant nous, le Japon serait-il, avant tout le monde, en train de réaliser la nécessité d abandonner la notion de préservation du capital au profit de la notion de création de valeur? A l occasion du dernier sommet de Davos, le célèbre investisseur américain George Soros, lors d une rencontre avec le Premier ministre japonais, Shinzo Abe, a exhorté ce dernier à accélérer la réorientation de l épargne du fonds de pension public japonais vers des produits plus risqués Doté d un encours de 913 milliards d euros, ce fonds était, jusqu à la moitié de l année dernière, investi aux deux-tiers en emprunts d Etat japonais. Certes un bon moyen d absorber les émissions d emprunts de l Etat nippon, mais certainement pas de payer, à terme, les pensions des retraités du secteur public japonais. Depuis, le conseil de M. Soros a été entendu, et il est relayé par d autres économistes, proches du Premier ministre japonais. Cette réorientation de l épargne japonaise répond à une double problématique. D une part, relancer l économie japonaise par l intermédiaire des entreprises, soit par des investissements en direct, soit sur les marchés. D autre part, trouver une solution au problème annoncé de financement du système de retraite du Japon. Si le premier objectif s est traduit par des achats d actions qui ont contribué à la hausse spectaculaire de la bourse de Tokyo, la problématique des retraites reste entière. Le fonds verse plus de pensions qu il ne reçoit de cotisations, du fait du vieillissement de la population japonaise. Concentrée jusqu en 2013 sur la préservation du capital, et ne pouvant plus se satisfaire d une rémunération moyenne de 1,57 %, la pérennité du système nécessitait un changement de stratégie. Ce mouvement est enclenché par une baisse, depuis un an, du poids des emprunts d Etat, qui est tombé de 62 à 55 % au profit d investissements dans les entreprises. Qu en est-il en France? Depuis plusieurs décennies, dans un environnement qui était inflationniste, l objectif des caisses de retraites et des épargnants était de préserver leur capital, la persistance de taux élevés sur les emprunts d Etat concourant largement au succès des placements sans risques. Encours des fonds de pension ou caisses de retraites, en montant et % du PIB Encours 2012 (en milliards d euros) % PIB (en devise nationale) Australie % Canada % France % Allemagne % Japon % Royaume-Uni % Etats-Unis % Total % Source interne. 2 Avril 2014

3 Aujourd hui en Europe, comme au Japon, l inflation a disparu, et avec elle les rendements élevés. Les rendements des emprunts d Etat (2,1 % au 01/04/14 sur l OAT 10 ans) ne permettent plus d entretenir et de constituer un capital pour les besoins futurs. L évolution démographique rend intenable dans le temps le maintien du système de retraites publiques par répartition. Compléter, le plus tôt possible dans sa vie, le système actuel par une retraite individuelle devient une nécessité. Les placements traditionnels (fonds euro, fonds de trésorerie), qui se cumulaient jusqu à présent avec les pensions versées, ont vu leur rendement diminuer ces dernières années. Dès lors, l on voit bien que faire fructifier un capital sur des placements réputés sans risques devient une mission compliquée, pour ne pas dire impossible. Alors, comment constituer un capital destiné à renforcer le système actuel de sa retraite? Une seule solution : créer de la valeur. Nous avons, à de nombreuses reprises, mis en avant les avantages liés à l investissement dans les entreprises. Cette classe d actifs est la seule susceptible, quel que soit l environnement économique, de créer de la valeur, donc un capital retraite. Mais les actions restent marginales dans les choix d investissements des épargnants européens. Moins de 10 % d entre eux ont déjà réalisé des investissements dans des fonds, contre 90 % des investisseurs anglo-saxons, habitués depuis de nombreuses années à constituer euxmêmes leur future retraite. Si l on observe plus en détail le marché des retraites par capitalisation, les fameux «fonds de pension», leur allocation d actifs est dominée par la recherche de croissance du capital. Sur les 7 plus grands marchés de fonds de pension (USA, Royaume-Uni, Australie, Pays-Bas, Japon, Canada, Suisse), la moyenne des investissements en actions atteint 47,3 %! Parmi ces pays, seuls le Japon, les Pays-Bas et la Suisse continuent de privilégier les placements conservateurs, avec un poids d actions qui atteint cependant en moyenne les 30 %. Ces fonds de pension, sauf celui du secteur public japonais, ont donc pris conscience depuis de nombreuses années de la nécessité de rechercher la création de valeur pour assurer leur pérennité. Un choix qui s est avéré judicieux jusqu à présent. Dans de nombreux pays, l épargne constituée dépasse aujourd hui le montant du produit intérieur brut. Si certains ont pu connaître des déconvenues en oubliant des principes simples de diversification des risques, il existe aujourd hui de nombreuses solutions qui permettent d investir sur les marchés actions. Epargner pour sa retraite consistera donc à investir, dès que possible, sur les placements les plus risqués pour chercher à constituer un capital. On investit donc dans un premier temps dans des fonds actions et, progressivement, en fonction de l évolution patrimoniale de chacun, on réoriente ce capital vers des fonds diversifiés et flexibles moins exposés aux actions pour s assurer une rente. Ces fonds (OPCVM, diversifiés et flexibles) se chargent d investir sur les classes d actifs, les zones, les secteurs et les actions qui sont à privilégier en fonction de la conjoncture économique. L avantage de ces fonds réside aussi dans leur flexibilité, qui permet aux gestionnaires de réduire significativement l exposition aux risques en cas de crise. Deux OPCVM de notre gamme, KBL Richelieu Flexible et KBL Richelieu Flagship, répondent à cet objectif d investissement diversifié et réactif sur les marchés d actions. Ces fonds présentant des risques élevés de pertes en capital, nous vous invitons à contacter votre banquier privé préalablement à tout investissement. Le monde économique change ; nous devons adapter nos comportements. Bien sûr, préserver les avoirs qui nous sont confiés reste le premier de nos objectifs, mais, pour un épargnant soucieux de constituer et d entretenir dans le temps un capital, investir dans les entreprises reste incontournable. Les Américains l ont bien compris depuis des années, le Japon le découvre. Comme eux, pour préparer l avenir, un seul objectif doit animer l épargnant français : valoriser un capital sur le long terme ne peut plus se concevoir sans une création de valeur. L investissement dans les actions d entreprises répond à cet objectif. Répartition des placements financiers de l épargne retraite France Australie Canada Japon Royaume-Uni Etats-Unis Monde 11% 33% 21% 35% 54% 15% 23 % 8 % 43% 32% 23 % 2 % 35% 55% 7 % 3 % 45% 37% 17 % 1% 53% 27% 20 % 47% 34% 18 % 1% Actions Obligations Autres Monétaire Source interne. 3 Achevé de rédiger le 04/04/2014

4 ALLOCATION D ACTIFS DAVID DESOLNEUX Directeur de la Gestion OPTIMISME MESURÉ En rédigeant la conclusion de nos recommandations d allocations d actifs de notre numéro de Focus de janvier 2014, nous avions évoqué d éventuels «cygnes noirs» de l actualité géopolitique, qui auraient pu impacter les marchés en C est chose faite depuis que l ours Russe a eu la mauvaise idée d étendre son territoire à la Crimée. Les marchés financiers ont subi leur première prise de bénéfice de l année. Une prise de bénéfice amplifiée par la crainte d un ralentissement trop prononcé de l économie chinoise. Ceci contrairement au reste de l économie mondiale, qui poursuit son cycle de croissance, comme le montre clairement le graphique de cette page. La tendance positive de la reprise de l économie mondiale devrait se maintenir sur le trimestre à venir. Néanmoins, nous revoyons l allocation d actifs des portefeuilles pour tenir compte des évolutions économiques résultant des événements évoqués ci-dessous. CROISSANCE ÉCONOMIQUE : OÙ EN SOMMES-NOUS DANS LE CYCLE? Ralentissement/ récession Fin de récession/ reprise Reprise/boom Ralentissement Chine Etats-Unis Royaume-Uni Asie Turquie Russie, Brésil Japon Eurozone ÉVÉNEMENTS RÉCENTS Source : GAAC KBL epb, mars Le conflit entre la Russie et l Ukraine a eu un impact sur les marchés financiers ces dernières semaines. Il s est traduit par une hausse de la volatilité et par un regain d intérêt provisoire des investisseurs pour l or. La semaine dernière, l attention semblait se porter à nouveau sur les conditions financières réelles (les obligations et les actions des marchés périphériques ont, par exemple, enregistré de solides performances), mais l évolution de la situation en Crimée suscite des inquiétudes, les États-Unis et l Europe s étant réunis pour envisager d éventuelles sanctions. La BCE continue d hésiter et, lors de sa dernière réunion, M. Draghi est apparu moins disposé à agir. Toutefois, dans les jours qui ont suivi, plusieurs membres de la BCE se sont manifestés en déclarant qu un raffermissement de l euro ne serait pas nécessairement bénéfique à l économie. Parallèlement, l annonce de la Fed selon laquelle les premières hausses de taux pourraient intervenir au printemps 2015 a clairement profité au dollar, qui s est fortement apprécié par rapport à toutes les devises. Quoi qu il en soit, la politique monétaire devrait, selon nous, rester accommodante pendant une période prolongée. 4 L évolution de la situation économique en Chine a déçu de nombreux investisseurs. L indice flash Markit/HSBC Purchasing Managers (PMI) dans le secteur industriel a chuté en mars à son plus bas niveau depuis 8 mois, suscitant de nouvelles inquiétudes concernant la croissance chinoise. Selon nous, la Chine n atteindra pas son objectif de croissance de 7,5 % cette année. Avril 2014

5 ACTIONS Nous avons adapté notre allocation d actifs en réduisant notre position globale en actions, y compris en actions européennes. Nous reviendrons à une plus forte surpondération des actions européennes en cas de baisse des tensions géopolitiques, de révisions à la hausse des bénéfices en Europe, de signes de la part de la BCE indiquant une forme quelconque d assouplissement quantitatif et/ou à l issue d un mouvement de correction sur le marché. Notre avis, toujours positif en ce qui concerne les actions, repose sur les conditions monétaires, les améliorations constatées en fin d année sur le plan des bénéfices et de l économie ainsi que le niveau raisonnable des valorisations. Nous maintenons notre forte surpondération des actions américaines et restons positifs vis-à-vis du Japon. Sur le plan sectoriel, nous continuons de privilégier les valeurs cycliques comme l automobile et la logistique. Notre intérêt pour les banques européennes et le secteur immobilier à l échelle mondiale reste toujours d actualité, mais, en raison des tensions géopolitiques croissantes, nous favorisons également notre secteur défensif préféré : la pharmacie. TITRES À TAUX FIXE ET LIQUIDITÉS Nous adoptons une attitude positive vis-à-vis des obligations des marchés émergents libellées en devises fortes. Les performances anticipées sont nettement supérieures à celles de leurs homologues européennes. Actuellement, les écarts s élèvent à 350 pb et sont supérieurs à ceux des obligations d État et des obligations à haut rendement des marchés développés. Parmi les évolutions positives concernant les obligations des marchés émergents, on relève l amélioration des finances publiques et des réserves en devises étrangères, ainsi que les mesures prises pour maîtriser l inflation. Les risques d une spirale de l endettement sont peu élevés, tandis que l emploi et les données démographiques supportent la croissance. Certains risques sont, bien entendu, présents. Les rendements des obligations sont certes élevés, mais, pour l investisseur en euros, ils pourraient être érodés par la dépréciation monétaire nécessaire au rééquilibrage des comptes courants. Par conséquent, nous préférons les devises fortes aux devises locales. DEVISES En ce qui concerne le taux de change Euro/dollar américain, nous faisons preuve d une plus grande prudence à court terme, mais nous continuons d anticiper un raffermissement du dollar fin Pour l heure, ce taux devrait continuer d évoluer dans un couloir d échange étroit. À plus long terme, notre scénario positif pour le dollar américain reste d actualité. Nous sommes convaincus que la politique monétaire américaine finira par devenir plus restrictive qu en Europe. La conjoncture économique reste favorable aux marchés des actions, qui sont au centre de nos allocations. Le marché français profite de l arrivée des premiers fonds investissant sur le nouveau PEA-PME. C est un facteur de soutien important pour le marché des petites et moyennes entreprises cotées. Sur les marchés de taux, hormis les obligations des pays émergents évoquées ci-dessus, les perspectives de rendement resteront faibles pour les investisseurs. La suite de l année boursière 2014 pourrait bien ressembler aux événements du premier trimestre. L expérience récente le prouve encore : si les «cygnes noirs» peuvent temporairement affecter les marchés financiers, toute correction boursière sera alors l occasion de renforcer ses positions sur les actions. 5 Achevé de rédiger le 04/04/2014

6 THÈME PATRIMONIAL JEAN-FRANÇOIS LUCQ Ingénieur Patrimonial SOUSCRIPTION D UNE ASSURANCE-VIE : UN ACTE DE GESTION HABITUEL NÉCESSITANT QUELQUES PRÉCAUTIONS De prime abord, l assurance-vie est un outil très simple de la gestion du patrimoine financier. Pourtant, par ses spécificités, l assurance-vie nécessite quelques précautions d utilisation, comme nous allons le voir. 6 L IMPORTANCE DE L ORIGINE DES CAPITAUX Lorsque les capitaux utilisés pour la souscription sont communs aux deux époux, faut-il obtenir le consentement préalable de l époux non souscripteur? Si la souscription a pour origine un excédent de revenus, on peut répondre par la négative. En effet, le Code civil précise que chaque époux dispose librement de l excédent de revenus, après contribution aux charges du mariage. En revanche, si la souscription provient d une épargne préconstituée ou de l arbitrage d un bien commun, le consentement est nécessaire s il y a une intention libérale, ce qui est le cas si le bénéficiaire du contrat est un tiers. Attention! Rien n interdit toutefois au souscripteur de désigner initialement son conjoint comme bénéficiaire (sans autorisation), puis de modifier ultérieurement l identité du bénéficiaire, car la Cour de Cassation a jugé que le changement de bénéficiaire est un acte de gestion qui n exige pas le consentement du conjoint (Cour de Cass., Ass. plén., 12/12/1986, Pelletier)! Y a-t-il une parade possible? Oui. Elle consiste à effectuer une souscription conjointe du contrat par les deux époux. Dans ce cas, la modification de la clause bénéficiaire initiale nécessite l accord des deux époux. La souscription conjointe pose en revanche d autres questions, qui seront traitées dans un prochain numéro. Lorsque les capitaux servant à la souscription sont issus de la cession d un bien propre, si le souscripteur souhaite que les capitaux réinvestis en assurance-vie conservent un caractère personnel, il est nécessaire de procéder à une double déclaration de remploi (énonciation du caractère propre des capitaux en cause et volonté de leur propriétaire de leur conserver un caractère de bien propre). En l absence de déclaration, les capitaux tomberont en communauté, conformément au droit commun, l époux souscripteur ne disposant que d une compensation (récompense) de la communauté du fait de son appauvrissement. LA PRÉSENCE D HÉRITIERS RÉSERVATAIRES L article L du Code des assurances dispose que «les sommes versées par l assuré au titre des primes ne sont soumises ni aux règles du rapport à succession, ni à celle de la réduction pour atteinte à la réserve des héritiers, à moins qu elles n aient été manifestement exagérées eu égard à ses facultés». S ils ne sont pas les bénéficiaires du contrat, les héritiers réservataires peuvent donc agir sur ce fondement. La définition des primes exagérées est incertaine, car elles ne sont représentées ni par une proportion donnée du patrimoine du souscripteur, ni par une proportion des revenus. Une fois le caractère excessif reconnu, l incertitude continue en matière d assiette du rapport. Celui-ci a-t-il pour base la totalité de la prime ou sa seule fraction excessive? Le rapport s applique-t-il pour l intégralité ou pour la seule partie excédant la quotité disponible? Là encore, on ne dispose pas de position de principe claire de la jurisprudence. Y a-t-il une parade? D abord, si tous les héritiers réservataires sont les bénéficiaires du contrat, le problème disparaît. En revanche, si le contrat est attribué à un tiers, ou si certains héritiers réservataires (mais pas tous) sont bénéficiaires, le souscripteur a aujourd hui la possibilité de préciser, par disposition testamentaire, que le contrat d assurance-vie sera pris en compte dans le calcul de la réserve et de la quotité disponible au plan civil. LA RÉDACTION DE LA CLAUSE BÉNÉFICIAIRE Dans les contrats anciens, la clause-type est la suivante : «mes enfants par parts égales». Or, il importe d attirer l attention du souscripteur, s il souhaite désigner ses enfants comme bénéficiaires, sur les conséquences néfastes d une disparition prématurée d un des enfants, faute de représentation en assurance-vie. En effet, dans ce cas, le bénéfice du contrat ne va pas aux ayants droit du bénéficiaire décédé, mais aux autres bénéficiaires désignés (Cass., 1 ère civ., 10/6/1992). Les enfants du bénéficiaire décédé sont ainsi exclus du droit aux capitaux du contrat. Mais il y a une parade simple : elle consiste à remplacer la clause-type par la clause suivante : «mes enfants, vivants ou représentés». Ainsi, les petits-enfants ne seront pas exclus du bénéfice du contrat. LE CAS DU CONTRAT NON DÉNOUÉ AU DÉCÈS D UN CONJOINT Il est assez courant que le bénéficiaire du contrat décède avant le souscripteur. La question se pose alors de savoir si le contrat non dénoué doit figurer à l actif de la succession. L administration fiscale estime que si les capitaux utilisés pour la souscription sont des capitaux de la communauté, la moitié de la valeur du contrat doit être inscrite à l actif de la succession. Cela va entraîner une majoration des droits de succession dus par les enfants, alors même qu ils n ont aucun droit sur le contrat. Avril 2014

7 Y a-t-il une parade? Oui. Elle consiste à modifier son régime matrimonial (changement le plus souvent peu coûteux) et à prévoir une attribution du contrat non dénoué au conjoint survivant, avant tout partage de succession. Comme les enfants n auront aucun droit sur le contrat, leur assiette taxable de succession restera inchangée. L INTÉRÊT MÉCONNU DU CONTRAT D ASSURANCE-VIE APRÈS 70 ANS Contrairement à une idée répandue, la souscription après 70 ans reste attrayante sur certains points. Il est vrai que la souscription avant 70 ans bénéficie d un large abattement par bénéficiaire ( ), et d un taux d imposition raisonnable au-delà (prélèvement forfaitaire à 20 % sur les suivants, puis à 31,25 % au-delà). A l inverse, les primes versées sur le contrat après 70 ans sont incluses dans l assiette des droits de succession, après un abattement marginal de Mais ce contrat bénéficie de l exonération des intérêts capitalisés. Le tableau ci-dessous compare deux investissements de en assurance-vie diversifiée, l un réalisé juste avant 70 ans, l autre juste après, étant précisé que le souscripteur a déjà, avec d autres contrats, atteint les de capitaux par bénéficiaire. Il y a deux bénéficiaires désignés, le taux marginal de droits de succession étant de 30 %. Le contrat est supposé avoir un rendement de 5 % par an. immédiat 5 ans plus tard 10 ans plus tard 15 ans plus tard 20 ans plus tard 25 ans plus tard Contrat souscrit avant 70 ans Prélèvement forfaitaire Net perçu Contrat souscrit après 70 ans Droits de succession Net perçu DIFFERENTIEL Source interne. On voit que, plus la durée du contrat est longue, plus l intérêt relatif d une souscription après 70 ans s accroît. Une fois atteint l abattement de par bénéficiaire sur les versements effectués avant 70 ans, les versements effectués après 70 ans ont donc toute leur logique. L assurance-vie pose également d autres problèmes, notamment au regard des mineurs. Ces questions seront traitées dans un prochain numéro. COMMENT RÉDUIRE VOTRE ISF? Comme chaque année, KBL Richelieu souhaite vous proposer une sélection d investissements vous permettant de réduire sensiblement votre ISF. Ceux-ci s inscrivent dans les dispositifs fiscaux suivants : Le FIP, investi dans des petites et moyennes entreprises situées dans 4 régions françaises, vous permettra de déduire de votre ISF à hauteur de 50 % de votre investissement (dans la limite de ). Le FCPI, uniquement investi dans des PME innovantes (notamment dans le domaine des technologies de l information, de la santé et de l environnement), vous offrira une réduction de votre ISF d un montant égal à 45 % du montant investi (dans la limite de ). Le FIP et le FCPI seront diversifiés et investis au capital d une vingtaine de sociétés. Enfin, le mandat de gestion vous offrira la possibilité d investir directement dans 4 à 10 PME, cotées ou non cotées, issues de tous secteurs d activité. Cet investissement vous permettra de réduire votre ISF de 50 % de votre investissement (dans la limite de ). Après avoir passé au crible les principales solutions offertes par le marché, nous avons sélectionné celles qui nous paraissent intéressantes et solides, indépendamment de l avantage fiscal. La qualité des équipes de gestion, leurs performances passées ainsi que la tarification ont retenu notre attention. Votre banquier privé chez KBL Richelieu, accompagné de notre ingénierie patrimoniale, se tient à votre disposition pour vous aider à apprécier de quelle manière ce type d investissement pourrait répondre à vos attentes. Important : les réductions d ISF au titre des investissements dans les PME n entrent pas dans le plafond des niches fiscales de pour L investissement dans les PME nécessite un horizon de placement à long terme et offre peu ou pas de liquidité. Les FIP FCPI et mandat de gestion pourraient ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport à moyen terme. Les placements présentent notamment des risques élevés de perte en capital et de liquidités. 7 Achevé de rédiger le 04/04/2014

8 Ce document non contractuel vous est adressé par KBL Richelieu Banque Privée à titre informatif et ne contient pas d incitation ou d offre de transaction de quelque service ou produit financier que ce soit, et ne constitue en aucun cas un conseil, lequel ne peut être délivré que dans le cadre d une étude personnalisée de la situation de notre client par notre établissement. KBL Richelieu Banque Privée ne garantit pas l exactitude et le caractère exhaustif des informations données, aussi fiables soient-elles. KBL Richelieu Banque Privée rappelle que les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les DICI et prospectus des OPCVM cités, le cas échéant, sont disponibles sur simple demande. Focus est publié par KBL Richelieu Banque Privée. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans ce document reflètent le sentiment, à ce jour, de KBL Richelieu Banque Privée, notamment sur les marchés et leur évolution, et sont susceptibles d être révisés ultérieurement. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de KBL Richelieu Banque Privée. Conformément à la loi Informatique et libertés du 6 janvier 1978, vous disposez d un droit d accès et de rectification aux données personnelles vous concernant. Vous avez également la possibilité de demander à ne plus recevoir de courrier d information. Dans ce cadre, vous pouvez nous écrire à l adresse suivante : KBL Richelieu Banque Privée, 22, boulevard Malesherbes Paris. KBL Richelieu Banque Privée 22, boulevard Malesherbes Paris Tél : + 33 (0) Fax : + 33 (0) Société anonyme au capital de e RCS Paris Banque Prestataire de services d investissement Garantie financière et responsabilité civile professionnelle conformes aux articles L et L du Code des assurances Intermédiaire en assurance N ORIAS (

9 ANALYSE ET PERSPECTIVES STRATÉGIE 2014 DE LA SOCIÉTÉ DE GESTION LES PME FONT LA COURSE EN TÊTE! Les années passent, notre enthousiasme pour le compartiment des valeurs moyennes demeure intact! Quelle autre classe d actifs peut se targuer d être autant créatrice de valeur dans la durée? Cette création de valeur est possible grâce à des entrepreneurs visionnaires, qui misent sur l innovation pour développer leur société, qui partagent avec leurs collaborateurs une forte culture d entreprise. Ce capitalisme, souvent familial, permet une transmission de l excellence, gage d une pérennité transgénérationnelle. Il garantit également une convergence des intérêts vers cette création de valeur et fait office de garde-fou dans la gestion des risques. A tout seigneur, tout honneur. Commençons par saluer les Allemands, qui ont tissé un formidable vivier d entreprises familiales indépendantes de taille moyenne : le Mittelstand. Les facteurs clés de leur succès sont un positionnement de niche haut de gamme et la priorité donnée à l innovation, sésame pour gagner des marchés à l exportation. Les PME sont, depuis des décennies, l un des pivots de l avantage compétitif de l Allemagne. Si cet ancrage culturel est peut-être moins fort en France, nous ne sommes, pour autant, pas en reste : conscientes du potentiel des PME, nos autorités multiplient les financements publics et les initiatives réglementaires. La récente création du PEA-PME devrait apporter des liquidités aux PME et aux entreprises de taille intermédiaire (ETI), les aidant ainsi dans leur développement. La bourse est un passage souvent incontournable pour l entrepreneur qui a l ambition de donner une autre dimension à son entreprise. Ces PME acceptent la transparence financière nécessaire à l ouverture de leur capital au public. Les équipes dirigeantes prennent le temps de rencontrer les investisseurs pour leur dévoiler leur stratégie. Cette proximité avec les managements permet de valider (ou non) le modèle économique de la société et est une étape cruciale de notre processus d investissement. Les PME se caractérisent souvent par une plus grande souplesse de fonctionnement, qui leur confère une meilleure adaptabilité aux conditions de marché. Cela s illustre par leur capacité à rebondir plus rapidement post crise, les performances boursières des indices small et mid cap depuis 2000 en sont le meilleur exemple. En tant qu investisseur, notre rôle est d identifier les champions de demain, ces PME qui, grâce à une forte croissance rentable, réussiront à devenir des entreprises de taille intermédiaire et, pourquoi pas, des grandes entreprises! Tel est l enjeu majeur de cette classe d actifs, enjeu économique puisque les PME sont les premières créatrices d emploi et enjeu politique, puisque le rayonnement d un pays en dépend! Clémence Bounaix - Gérante 22, boulevard Malesherbes Paris Téléphone : +33 (0) Fax : +33 (0) Société anonyme au capital de ? RCS Paris Société de gestion de portefeuille Agrément AMF GP Avril 2014

10 ANALYSE ET PERSPECTIVES Notre offre d OPCVM fait la part belle aux valeurs moyennes grâce à des fonds complémentaires : KBL RICHELIEU MEDIUM COMPANIES Clémence Bounaix Petit dernier de la gamme, le fonds, lancé fin février dernier, pioche dans toute l Union européenne les valeurs moyennes les plus prometteuses. La stratégie vise à bénéficier du potentiel de croissance d une sélection d actions répondant aux critères d éligibilité du nouveau PEA-PME. Le fonds investit donc au minimum 75 % de son actif dans des actions d entreprises européennes de moins de salariés, ayant un chiffre d affaires inférieur à 1,5 milliard d euros ou un total bilan inférieur à 2 milliards d euros. C est dans cet univers riche de sociétés entrepreneuriales, comptant plus de valeurs, que nous effectuons notre stock picking. Xavier Afresne Xavier Afresne KBL RICHELIEU CROISSANCE PME L économie de la zone euro se redresse progressivement et devrait permettre une accélération de la croissance en Toute amélioration des perspectives économiques en zone euro ne peut avoir qu un impact positif sur l activité de nos petites valeurs françaises, dans la mesure où cette zone constitue souvent leur principal débouché, ou, du moins, une part significative de leur chiffre d affaires. Après de nombreuses rencontres avec les chefs d entreprises, il semblerait que le point bas d activité ait été atteint. Grâce à des restructurations rondement menées pendant la crise, l effet de levier opérationnel pourrait être conséquent sur les résultats, une fois actée la reprise des volumes. KBL RICHELIEU FRANCE Chicuong Dang KBL Richelieu France est un fonds de pur stock picking, investi sur les valeurs françaises dont la capitalisation boursière est supérieure à 1 milliard d euros. Notre philosophie de gestion nous conduit à privilégier les belles valeurs de croissance, les sociétés possédant un avantage compétitif solide grâce à leur savoir-faire, leur capacité d innovation leur permettant de gagner des parts de marché malgré un environnement compétitif difficile. Nous sommes par exemple investis dans Ingenico, Sartorius Stedim Biotech ou Imerys L exposition aux PME s élève autour de 30 % de l actif. PERFORMANCES AU 31/03/2014 Xavier Afresne GESTION ACTIONS ACTIONS FRANÇAISES KBL Richelieu France (C) CAC 40 KBL Richelieu Croissance PME (C) CAC Small ACTIONS EUROPÉENNES KBL Richelieu Medium Companies Pas d indicateur de référence Date d origine* Juillet 1991 Novembre 1992 Performance 1 an + 23,6 % + 20,6 % + 41,3 % + 44,8 % Performance 3 ans + 20,9 % + 13,0 % + 30,4 % + 21,9 % Performance 5 ans + 73,3 % + 60,6 % +126,1 % + 129,2 % Volatilité sur 5 ans 17,3 % 22,5 % 14,2 % 16,3 % Performance annualisée depuis l origine + 8,4 % + 4,4 % + 10,9 % + 7,4 % Février 2014 NC NC NC NC NC Source : Europerformance. * La date d origine correspond soit à la date de création, soit au dernier changement d orientation de gestion, soit à la première date d historique disponible du fonds/de son indice. Avertissement de l épargnant Ces fonds, pricipalement investis en actions, présentent notamment un risque de perte en capital. Les chiffres cités ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les investisseurs sont invités à consulter, avant toute souscription, les DICI et les prospectus des OPCVM disponibles sur simple demande auprès du gestionnaire KBL Richelieu Gestion, du commercialisateur KBL Richelieu Banque Privée et sur le site Internet Conformément à l article du règlement général de l AMF, le client peut recevoir, sur demande de sa part, des précisions sur les rémunérations relatives à la commercialisation des présents produits. Document d information non contractuel, il ne constitue ni une offre de vente, ni un conseil en investissement et n engage pas la responsabilité du groupe KBL Richelieu. Les informations fournies proviennent des meilleures sources ; cependant, le groupe KBL Richelieu ne saurait être tenu pour responsable d erreurs ou omissions qui pourraient subsister. Achevé de rédiger le 04/04/2014

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