et idées sur le marché du pétrole Diversification de styles dans les placements en revenu fixe : défis et solutions Septembre 2015

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1 Point de Analyse vue sur le marché du pétrole Septembre 2015 Diversification de styles dans les placements en revenu fixe : défis et solutions Les investisseurs en obligations ne seront pas étonnés de lire que les attentes en matière de rendement sont plutôt faibles et qu il est possible de subir des pertes à court terme lors de hausses éventuelles des taux, même si celles-ci s avèrent modestes. Il est toutefois moins connu qu il est peu probable, ou au mieux très difficile, d obtenir une diversification de styles et de gagner une exposition à des sources de valeur ajoutée peu corrélées lorsque l on engage plusieurs gestionnaires traditionnels en obligations. Nous soulignons dans le présent article la similarité des stratégies traditionnelles en matière de gestion obligataire et leur interdépendance avec l indice obligataire sous-jacent. Notre analyse empirique indique que la corrélation entre les différentes stratégies conventionnelles de gestion d obligations est très forte. En outre, cette analyse a confirmé que l implantation d une stratégie de diversification de styles qui incorpore différentes stratégies de gestion en obligations peut être faussement perçue comme étant bénéfique. Nous sommes d avis qu il existe des solutions plus efficaces qui peuvent donner des avantages de diversification quantifiables et améliorer le profil rendement/risque du portefeuille, comme par exemple l intégration de stratégies de rendement absolu aux stratégies de gestion d obligations traditionnelles. Les stratégies de rendement absolu en obligations utilisent des expositions longues ou courtes sur un grand nombre de titres à revenu fixe, sur des devises ainsi que sur des instruments associés aux marchés de revenu fixe qui peuvent, en effet, venir AUTEURS Adelina Romanelli, CFA Conseillère principale, gestion de produits Laurent-Olivier Villiard Analyste, solutions d investissement Christian Robert, CFA, FICA, FSA Vice-président, solutions d investissement et investissement guidé par le passif La clé de notre expertise : la recherche approfondie

2 renforcer les portefeuilles traditionnels de revenu fixe. Ces stratégies peuvent être financées par le biais d une allocation directe en espèces ou par le biais de levier financier sur le portefeuille traditionnel d obligations dans une structure de transport d alpha. Les stratégies obligataires traditionnelles ont affiché de très fortes corrélations entre elles Les rendements mensuels d un échantillon de 45 stratégies en obligations ainsi que l indice FTSE TMX Canada obligations universel 1 indiquent que les stratégies obligataires traditionnelles ont affiché de très fortes corrélations entre elles. Nous avons calculé le facteur bêta (β) et le facteur alpha (α) de ces stratégies en relation avec leur indice de référence, soit l indice FTSE TMX Canada obligations universel. Nous avons ensuite classé ces stratégies obligataires en fonction de leur facteur β que nous avons divisé en quatre quartiles. Le facteur β mesure la portion du rendement cumulatif de la stratégie en obligations qui peut s expliquer par le rendement de l indice de référence, tandis que le facteur α est la partie du rendement cumulatif de la stratégie qui ne s explique pas par les fluctuations du marché. Le graphique 1 ci-dessous démontre la relation entre le facteur β de ces stratégies et leurs rendements cumulatifs sur une période de dix ans qui se termine le 30 juin Nous pouvons clairement observer un regroupement autour de l indice FTSE TMX Canada obligations universel (β de 1). Nous pouvons noter que 76 % des stratégies en obligations qui ont fait partie de cette analyse (35 des 45 stratégies) avaient un facteur β égal ou supérieur à 0,9. Graphique 1 : Le bêta et les rendements cumulatifs sur 10 ans au 30 juin 2015 Rendements cumulatifs 10 ans (%) Indice FTSE TMX Canada obligations universel Addenda Capital - crédit de bonne qualité Addenda Capital - stratégie de base (core) Addenda Capital - stratégie durée active FTSE TMX Canada bons du Trésor 91 jours Groupe comparable de gestionnaires de base (42) Droite de marché ,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 Beta Source : evestment inc., FTSE TMX Global Debt Capital Markets inc., Addenda Capital 2 1 Données provenant de evestment inc. pour les mandats univers sur une période de 10 ans terminée le 30 juin 2015.

3 Les résultats de notre analyse sont présentés au tableau 1 ci-dessous. Tableau 1 : Résultats de l analyse des données Le ß et les rendements cumulatifs sur 10 ans au 30 juin 2015 Nombre de gestionnaires par quartile ß minimum du quartile ß moyen α moyen cumulatif (%) Rendement moyen cumulatif (%) 1 er quartile 12 0,96 0,98 6,37 74,08 2 e quartile 11 0,93 0,95 9,19 74,61 3 e quartile 11 0,91 0,92 8,40 71,65 4 e quartile 11 0,69 0,86 11,41 70,51 Source : FTSE TMX Global Debt Capital Markets inc., Addenda Capital Le facteur ß d un portefeuille obligataire est influencé par le positionnement de la durée par rapport à l indice de référence et, à un degré moindre, par d autres sources de risque actif (l exposition au crédit, le positionnement sur la courbe de rendement, la sélection de titres et les titres qui ne figurent pas dans l indice de référence). La plupart des stratégies en obligations ont généré des rendements cumulatifs supérieurs à ceux de l indice de référence univers sur une période de 10 ans et supérieur à la droite de marché 2. Les résultats favorisent une gestion active, mais ils suggèrent aussi qu une véritable diversification de style peut être difficile à obtenir lorsque la majorité des stratégies affichent un coefficient β avoisinant celui de l indice, soit en raison de leur style similaire ou parce que les gestionnaires doivent se conformer à une politique de placement contraignante relativement à l indice de référence. Les contraintes en matière de placement augmentent la difficulté de dégager une différenciation Dans une structure multi-gestionnaire, imposer des contraintes semblables à tous les gestionnaires peut donner lieu à un processus de placement centré autour de l indice de référence, ce qui complique davantage l obtention d une différenciation efficace entre les stratégies et les styles de placement. La propension des investisseurs institutionnels a évalué la performance des gestionnaires selon des paramètres tels que le ratio d information et la volatilité de la valeur ajoutée (tracking error) peut aussi décourager la prise de risque actif. De telles contraintes peuvent facilement détourner la stratégie de diversification de style de son objectif de réduction du risque. Les stratégies de rendement absolu en obligations peuvent bonifier le rendement et augmenter la diversification Les investisseurs recherchant les avantages d une diversification durable devraient porter leur attention sur les stratégies de placement misant sur une différenciation du β. Les stratégies de rendement absolu offrent les avantages recherchés de cette diversification étant donné qu elles tentent de livrer des rendements positifs dans divers contextes de marchés en exploitant de nouvelles occasions qui ont peu ou pas de contraintes liées à l indice de référence. La stratégie de rendement absolu en obligations d Addenda Capital cherche à générer des rendements positifs au fil du temps en exploitant les occasions liées aux taux d intérêt, au positionnement sur la courbe, et aux changements d écarts anticipés. En outre, cette stratégie maintient une légère exposition au crédit de sociétés tout en ayant une corrélation minimale avec les indices obligataires et la gestion traditionnelle d obligations. Donc, contrairement aux mandats traditionnels, les résultats de la stratégie de rendement absolu en obligations d Addenda Capital ne sont pas liés de façon directionnelle à la performance des marchés obligataires, donnant lieu ainsi à une meilleure diversification et un plus grand potentiel de rendement. 3 2 La droite de marché représente l ensemble des portefeuilles composés de l indice FTSE TMX Canada obligations universel et de l indice FTSE TMX Canada bons du Trésor 91 jours dans des proportions variables.

4 Libérer le potentiel qui permet d obtenir des rendements supérieurs et une volatilité de rendement inférieure Examinons la possibilité d améliorer le profil rendement/risque d un portefeuille d obligations canadiennes en incorporant la stratégie de rendement absolu en obligations d Addenda Capital à un mandat univers. Dans cet exemple, nous avons établi une allocation prédéterminée de la stratégie de rendement absolu en obligations d Addenda Capital de 20 % que nous avons financé par le biais de levier sur le mandat univers (transport d alpha). Le graphique 2 ci-dessous donne les résultats hypothétiques de l emprunt sur le portefeuille pour investir dans la stratégie de rendement absolu en obligations d Addenda Capital. Dans cet exemple, nous prenons une position dans des produits dérivés (par exemple, une opération de prise en pension de titres) qui équivaut à 20 % de valeur marchande totale du portefeuille. L utilisation de produits dérivés offre le potentiel d améliorer le profil rendement/risque dans son ensemble sans pour autant perturber la durée totale ou l exposition au crédit du portefeuille. L objectif principal est de permettre le maintien d une exposition non corrélée à la composante en revenu fixe de l ensemble du portefeuille tout en conservant le potentiel d obtenir des rendements supplémentaires au fil du temps. Graphique 2 : Transport de l alpha avec la stratégie de rendement absolu Addenda Capital Rendements cumulatifs 4 ans (%) 25,0 24,5 24,0 Transport Alpha (20 % stratégie Addenda Capital obligations rendement absolu) 23,5 23,0 22,5 Indice FTSE TMX Canada obligations universel 22,0 3,700 3,730 3,760 3,790 3,820 3,850 3,880 Écart-type annualisé (%) Source : FTSE TMX Global Capital Debt Markets inc., Addenda Capital La simulation a été effectuée sur la période de 4 ans qui se terminait le 30 juin Après avoir soustrait les coûts de financement, nous pouvons constater une valeur ajoutée d environ 39 points centésimaux par année, tandis que la volatilité du rendement annualisé du portefeuille diversifié était inférieure à celle de l indice FTSE TMX Canada obligations universel. Dans le contexte actuel de taux d intérêt peu élevés, les investisseurs en obligations doivent s efforcer à suivre activement les facteurs de risque, rechercher des stratégies innovatrices et engager des gestionnaires habiles qui incorporent l optimisation de stratégies actives en matière de gestion obligataire. La diversification de styles dans une stratégie de revenu fixe demeure un concept bénéfique, mais la clé repose sur l analyse et la combinaison de stratégies de placement innovatrices. 4 3 La période de simulation est de 4 ans puisque la date de début du Fonds commun Addenda rendement absolu obligations est le 30 avril 2011.

5 Avis d'exonération FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc. FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc. («FTDCM»), FTSE International Limited («FTSE»), le groupe d entreprises London Stock Exchange (la «Bourse») ou TSX Inc. («TSX» et conjointement avec FTDCM, FTSE et la bourse, les «concédants de licence»). Les concédants de licence ne donnent de garantie ni ne font de déclaration quelconque expressément ou explicitement que ce soit concernant les résultats susceptibles d être obtenus à la suite de l utilisation de «FTSE TMX Canada» («l indice») et/ou à la valeur qu affiche à un moment donné ledit indice, un jour particulier ou autre. Les indices sont compilés et calculés par FTDCM et tous les droits sur les valeurs et les composantes sont dévolus à FTDCM. Aucun des concédants de licence ne serait être responsable (par suite de négligence ou autrement) envers une personne quelconque à l égard d une erreur touchant les indices et aucun des concédants de licence n est tenu à une obligation d aviser toute personne d une erreur qui s y trouve. «TMX» est une marque de commerce de TSX Inc. et est utilisée sous licence. «FTSE» est une marque de commerce des sociétés membres du FTSE International Limited que FTDCM utilise sous licence. La quête constante de valeur ajoutée Addenda Capital est une entreprise de gestion de placements qui propose des solutions à sa clientèle institutionnelle et privée à valeur nette élevée. Nous offrons des services d experts pour une vaste gamme de classes d actif. Notre mission consiste à ajouter de la valeur au moyen de l innovation, de la discipline et de l intégrité, en plus d entretenir des relations étroites avec nos clients. addenda-capital.com Addenda Capital inc., Tous droits réservés. Toute reproduction de ce document est interdite sans autorisation préalable.

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