(514) SENVEST CAPITAL INC. PROFIL DE LA SOCIÉTÉ

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2 PROFIL DE LA SOCIÉTÉ SENVEST CAPITAL INC. ET SES FILIALES EXERCENT LEURS ACTIVITÉS DANS LES SERVICES BANCAIRES D INVESTISSEMENT, LA GESTION DE BIENS, LE SECTEUR IMMOBILIER ET LES SYSTÈMES ÉLECTRONIQUES DE SÉCURITÉ. L ASSEMBLÉE ANNUELLE L ASSEMBLÉE ANNUELLE DES ACTIONNAIRES SERA TENUE LE 8 JUIN 2012, À 10H00 AU CENTRE MONT-ROYAL, 2200 RUE MANSFIELD, MONTRÉAL (QUÉBEC) TABLE DES MATIÈRES 1. FAITS SAILLANTS DE LA SITUATION FINANCIÈRE 2. DISCUSSION ET ANALYSE PAR LA DIRECTION 21. DONNÉES FINANCIÈRES 52. RENSEIGNEMENTS À L INTENTION DES INVESTISSEURS SENVEST CAPITAL INC RUE SHERBROOKE OUEST, BUREAU 2400 MONTRÉAL, (QUÉBEC) H3A 3G4 (514)

3 Faits saillants de la situation financière DONNÉES FINANCIÈRES CHOISIES (en milliers, sauf les montants par actions) (exercices terminés le 31 décembre) $ $ $ $ $ SOMMAIRE DES ACTIVITÉS Total des produits (pertes) (84 712) (48 583) Bénéfice net (perte) (88 026) (48 461) Résultat par action (28,61) 36,81 60,30 (18,49) 2,23 DONNÉES FINANCIÈRES Actif total * Capitaux propres total * Dividendes par action ,15 0,15 RENSEIGNEMENTS SUR LES ACTIONS ORDINAIRES Les actions ordinaires de la société sont cotées à la Bourse de Toronto sous le symbole SEC $ $ TRIMESTRE Haut Bas Haut Bas Premier 75,00 72,05 65,00 52,00 Deuxième 89,50 78,00 75,00 66,00 Troisième 89,00 69,50 75,00 63,00 Quatrième 78,00 65,00 72,00 65,00 ACTIF TOTAL (EN MILLIERS $) CAPITAUX PROPRES (EN MILLIERS $) VALEUR COMPTABLE PAR ACTION ,98 120,00 93, , , * * * Les chiffres de 2007 à 2009 indiqués dans les tableaux ci-dessus ont été calculés selon les PCGR du Canada et non selon les IFRS * 2007 a été retraité

4 Rapport de gestion RENDEMENT GLOBAL L exercice 2011 n a pas été des plus faciles pour Senvest Capital (la «société»). Les marchés ont été marqués par une forte volatilité. Des gains modestes ont été enregistrés dans la première moitié de l exercice, suivis de chutes abruptes pour la période allant de juillet à octobre. Décembre a permis de clore l année sur une bonne note, les marchés mondiaux ayant repris par suite de la publication de données macroéconomiques meilleures que prévu aux États-Unis et, ce qui est peut-être plus important encore, de l annonce par la Banque centrale européenne (la «BCE») d une nouvelle opération de refinancement à long terme («ORLT»). Certains observateurs estiment que cette ORLT est en fait un moyen détourné de soutenir le cours des obligations souveraines des pays européens et une forme d «assouplissement quantitatif». Or qu il s agisse ou non de l intention véritable de la BCE, il n en demeure pas moins qu il s agit d une mesure utile face à la crise qui sévit en Europe. Cette mesure offre à tout le moins une solution à court terme au problème de financement des titres de créance substantiels des banques européennes qui viennent à échéance et elle devrait mettre un terme à la détérioration des obligations souveraines inscrites au bilan de ces banques. Outre l avantage que confère une plus grande liquidité, l ORLT pourrait également rehausser la confiance dans les marchés. Nous sommes d avis que la Réserve fédérale est difficile à battre lorsqu il s agit de politique monétaire laxiste, mais il est devenu tout aussi difficile de battre la BCE. Les marchés récoltent déjà les fruits de cette ORLT, le rendement des obligations souveraines de pays périphériques ayant déjà reculé. Bien qu il ne s agisse pas d une solution permanente aux problèmes de la zone euro, la BCE et les décideurs en Europe n ont pas perdu de temps à offrir un soutien financier à moyen terme qui permettra de gagner du temps pour élaborer un plan à plus long terme. Dans l ensemble, pour 2011, les marchés boursiers américains ont accusé une légère baisse ou sont demeurés au même niveau, mais la performance de Senvest a été (fait exceptionnel) nettement inférieure aux marchés. Comme la société possède une importante concentration de titres d entités du secteur financier dans son portefeuille, ces mauvais résultats n ont rien d étonnant. Radian (RDN), dont le cours a chuté d environ 70 % l an dernier, représente la perte la plus importante parmi tous les titres individuels constituant le portefeuille. D autres pertes ont été subies sur des placements importants, comme Genworth Financial (GNW), Doral Financial (DRL), les actions préférentielles de Royal Bank of Scotland (RBS), Radware (RDWR) et Aegean Marine (ANW), dont le cours a chuté de 60 % au cours de l exercice. Ces actions représentent une part importante de la baisse du portefeuille. Quoi qu il en soit, les déceptions de 2011 sont devenues des opportunités pour Nous gérons nos placements dans une perspective à long terme, et bien que de nombreux placements de base aient subi des pertes l an dernier, ces placements font toujours partie de notre portefeuille. Nous ne nous sommes pas départis de ces placements, car cela nous aurait obligés à réinventer notre portefeuille, sans la moindre possibilité de récupérer ces pertes. En outre, dans de nombreux cas, nous n avons pas touché aux placements et avons tablé sur ce que nous considérons comme des occasions en augmentant nos positions et en ramenant à la baisse notre coût moyen. Autrement dit, les pertes de 2011 nous ont menés à ce qu on pourrait appeler un «solde» sur les principales composantes de notre portefeuille. Cela dit, nous croyons que le portefeuille reflète deux choses : 1) une liste de titres qui ont écopé et qui offrent un potentiel de hausse significatif; et 2) une équipe de direction qui a su faire ses preuves dans diverses conditions de marché et qui affiche une performance supérieure à long terme. À la fin de 2011, l indice S&P 500 affichait une baisse d environ 14 % par rapport à la fin de Même après la perte substantielle de l exercice considéré, la valeur comptable de Senvest était, à la fin de 2011, supérieure à ce qu elle était à la fin de La société estime que son portefeuille offre un potentiel de hausse considérable. Nous entrevoyons des catalyseurs pour bon nombre de nos placements. Par exemple, nos placements en actions préférentielles de RBS et en titres hybrides ne portant pas intérêt de Lloyd s (une position que nous avons acquise en 2011), pourraient monter en flèche lorsque, comme on s y attend, les coupons seront réintégrés au cours des prochains mois. Les titres de RDN et GNW devraient profiter des programmes HAMP 2.0 et HARP 2.0, de nouvelles initiatives gouvernementales en matière de logement qui devraient être lancées d ici avril, et c est sans compter l impulsion dont pourraient profiter les sociétés d assurance prêt hypothécaire par suite du règlement de 25 G$ lié aux forclusions intervenu entre les cinq principaux fournisseurs de prêts hypothécaires et 49 procureurs généraux d États américains (avec possibilité d un montant plus élevé si d autres fournisseurs signent le règlement). La question du logement est un des principaux enjeux de l élection présidentielle aux États-Unis, certains des États décisifs comptant parmi les plus durement touchés par la crise du logement (p. ex., la Floride). Il y a donc lieu de s attendre à ce que l administration Obama continue de déployer des efforts pour aider les propriétaires de maison en difficulté (électeurs), ce qui aidera également les sociétés d assurance prêt hypothécaire. En outre, plus particulièrement pour le titre de GNW, la société planifie le PAPE de sa filiale australienne d assurance prêt hypothécaire, qui pourrait lui rapporter près de 800 M$ en trésorerie, ce qui représente près de 20 % de la capitalisation boursière de GNW et pourra être utilisé pour accroître la valeur actionnariale. Pour ce qui concerne nos placements dans des FPI spécialisés en hypothèques commerciales, nous prévoyons au cours de l exercice de nouvelles hausses de dividendes, ce qui, dans un environnement où les investisseurs sont à l affût de rendements, se traduira, nous l espérons, par une hausse du cours des actions. Enfin, bien que la crise de la dette souveraine en Europe continue de jeter une ombre au tableau, nous maintenons le point de vue que les décideurs progressent dans la bonne voie, bien que lentement et inégalement. RÉSULTATS OPÉRATIONNELS Senvest Capital Inc. a enregistré une perte nette de 88 M$, ou 28,61 $ par action ordinaire, pour l exercice clos le 31 décembre La société avait inscrit un bénéfice net de 120 M$, soit 36,81 $ par action ordinaire pour l exercice Le bénéfice net de 2010 reflétait la forte augmentation de la valeur des actions du secteur financier, en hausse depuis le creux atteint en La valeur comptable des actions ordinaires au 31 décembre 2011 s établissait à 93,44 $ l action ordinaire. Toutes les données financières présentées jusqu ici sont fondées sur les Normes internationales d information financière («IFRS»), sauf s il est précisément indiqué qu elles sont fondées sur le référentiel comptable antérieur, à savoir les principes comptables généralement reconnus («PCGR») du Canada. En 2011, la perte liée aux placements en titres de capitaux propres de la société a diminué et c est ce qui a le plus contribué à la perte nette constatée. Le montant net des pertes réalisées et latentes sur les placements en titres de capitaux propres a totalisé 54,3 M$ pour l exercice considéré, alors que la quote-part des pertes des entreprises associées a totalisé 41,7 M$. Les deux montants regroupés constituent une part importante de la perte de l exercice. 2

5 Rapport de gestion Bien que la société ait enregistré une perte en 2011, elle demeure déterminée à être rentable à long terme. La volatilité et l agitation des marchés se traduiront par une grande oscillation des profits d un trimestre à l autre, et la société cherchera à tirer le meilleur parti possible de ce contexte. Les principaux actifs inclus dans les participations dans des entreprises associées sont les participations dans Senvest Partners et Senvest Israel Partners. Une tranche de 110,1 M$ de ces actifs de 124,2 M$ a été investie dans ces deux fonds. La quote-part de la perte de ces deux fonds revenant à la société constitue une part importante de la perte totale de 41,7 M$ liée aux entreprises associées. Les frais de gestion reçus au titre des services-conseils en placement rendus aux deux fonds ont diminué en 2011 pour s établir à 2,5 M$, par rapport à 13,7 M$ pour Cette diminution est attribuable au fait que le rendement des fonds (comme c est le cas pour Senvest) a été beaucoup plus élevé pour l exercice précédent que pour l exercice considéré. L exercice 2010 avait été marqué par une augmentation de la valeur de nombreuses actions comparativement aux creux atteints en 2009, alors que l exercice considéré s est déroulé dans un contexte de volatilité des marchés. Le fonds Senvest Partners se concentre avant tout sur les entreprises à faible et à moyenne capitalisation. En 2011, ce fonds a enregistré une perte de 34 %, déduction faite des frais, et il affiche une croissance de 856 % depuis son établissement en Le fonds Senvest Israel Partners a été établi en 2003, et investit principalement dans des sociétés liées à Israël. Ce fonds a enregistré une perte de 8,3 % en 2011 et il affiche une croissance de 525 % depuis son établissement. (Mentionnons que les rendements des deux fonds sont fondés sur des chiffres présentés selon les PCGR des États-Unis, mais que les principes comptables sous-jacents utilisés par les fonds s apparentent fortement à ceux qui auraient été utilisés si les chiffres avaient été présentés selon les IFRS.) Au 31 décembre 2011, les deux fonds géraient des actifs nets totalisant environ 253 M$. Le 3 août 2010, la société a acquis une participation de 48,9 % dans Cross Point Realty Trust («Cross Point»), fiducie de placement immobilier («FPI») américaine. Une FPI est une entité qui détient et exploite des biens immobiliers producteurs de revenus et qui distribue annuellement à ses porteurs de parts au moins 90 % de son résultat fiscal. Bien que les titres de certaines FPI soient cotés en bourse, les titres de la FPI dans laquelle la société a investi ne le sont pas. L actif principal de la FPI est une participation de 64,57 % dans une coentreprise qui détient un immeuble commercial à bureaux (la société détient en réalité une participation de 31,6 % dans l immeuble sous-jacent). Après l acquisition, la société et les autres détenteurs de participations ont investi un montant additionnel afin de réduire l encours de la dette sur l immeuble commercial. Avant d acquérir la participation dans la FPI, la société détenait une participation directe d environ 12 % dans l immeuble de Cross Point, mais cette participation dans une société autre qu une FPI a été vendue peu de temps après l investissement dans la FPI. La participation dans cette FPI constitue une participation dans une entité sur laquelle la société exerce une influence notable et elle est comptabilisée selon la méthode de la mise en équivalence. Au 31 décembre 2011, la valeur comptable de cette participation s élevait à 11,3 M$. La société détient un portefeuille de participations minoritaires dans des biens immobiliers choisis. Au 31 décembre 2011, les placements immobiliers totalisaient 28,3 M$. Un peu partout dans le monde, la valeur des placements immobiliers s est repliée en 2009 et en 2010; nos participations n ont pas été épargnées. Jusqu à récemment, la plupart des placements immobiliers de la société étaient situés aux États Unis. Ces dernières années, toutefois, la société a diversifié son portefeuille et a investi dans des biens immobiliers en Espagne et en Argentine. Comme ces projets s étalent sur des horizons relativement longs, la société ne s attend pas à en tirer profit à court terme. En outre, la société détient un placement dans des FPI américaines (distincts de la participation dans Cross Point précitée). La valeur comptable de ces placements était de 8,5 M$ au 31 décembre Au cours de 2010, la société a investi environ 9,6 M$ dans le cadre d un placement privé réalisé par First Michigan Bancorp (banque privée américaine) en vue de mobiliser des fonds pour acquérir des actifs d institutions financières par l intermédiaire de la Federal Deposit Insurance Corporation («FDIC»). Aux termes des PCGR du Canada, ce placement représente un actif financier disponible à la vente pour lequel il n y a pas de valeur cotée et il a été comptabilisé au coût dans les états financiers de 2010 de la société préparés selon les PCGR du Canada. Aux termes des IFRS, il est désigné à la juste valeur par le biais du résultat net. La valeur de cet élément au 31 décembre 2011 était de 13,1 M$. La société acquiert, à l occasion, des instruments financiers dérivés, principalement des options d achat ou de vente sur actions, des bons de souscription d actions et des options sur indices boursiers. Tous ces instruments financiers sont libellés en dollars américains. La société estime que ces options ne présentent pas de risque de crédit car elles sont négociées sur des bourses. Les contrats portant sur des bons de souscription ne sont pas négociés en bourse et confèrent à la société le droit d acheter les actions sous-jacentes à un prix préétabli. L exposition maximale au risque de crédit lié à ces bons de souscription se limite à la valeur à laquelle les bons de souscription sont comptabilisés. Pour l exercice clos le 31 décembre 2011, la charge au titre des avantages du personnel s est élevée à 2,5 M$, contre 21,3 M$ pour Ce recul est surtout attribuable à la baisse des primes de rendement inscrites pour l exercice considéré par rapport à l exercice précédent. La société comptabilise dans ses états financiers certaines rémunérations fondées sur des options à titre de charges et un passif correspondant. La variation du cours des actions de Senvest en 2011, et l exercice d options ont donné lieu à un recouvrement au titre des options sur actions qui est inclus dans les avantages du personnel. Ce montant variera d une période à l autre, en fonction des fluctuations du cours de l action de la société. La société n a attribué aucune nouvelle option sur actions depuis La société consolide l entité qui agit à titre de gestionnaire de portefeuille pour le compte de Senvest Partners et de Senvest Israel Partners. La part des rendements résiduels prévus de l entité qui ne revient pas à la société est présentée à l état de la situation financière à titre de participation ne donnant pas le contrôle. Cette participation est détenue par un dirigeant de la société et totalisait 21,3 M$ au 31 décembre 2011, contre 33,7 M$ au 31 décembre Un changement aux termes des IFRS exige que cet élément soit présenté dans les capitaux propres plutôt que comme un élément distinct des capitaux propres comme l exigent les PCGR du Canada. R a p p o r t a n n u e l

6 Rapport de gestion SITUATION FINANCIÈRE, SITUATION DE TRÉSORERIE ET SOURCES DE FINANCEMENT Au 31 décembre 2011, l actif consolidé de Senvest totalisait 348,1 M$, contre 520 M$ à la fin de Cette variation découle principalement de la diminution des titres de capitaux propres et autres placements (attribuable surtout aux pertes du portefeuille) et de la diminution correspondante des montants à payer à des courtiers. Les titres de capitaux propres et autres placements ont diminué, passant de 307,7 M$ en décembre de l exercice précédent à 180,6 M$, et les montants à payer à des courtiers ont diminué de plus de 35 M$ pour la même période. Parallèlement, le passif de la société a diminué pour s établir à 63,4 M$, contre 147,4 M$ à la fin de 2010, en raison surtout de la diminution des montants à payer à des courtiers, des créditeurs et des actions vendues à découvert. Des actions d une valeur de 278,1 M$ ont été achetées au cours de 2011, contre un montant d actions vendues de 353,9 M$. Le portefeuille de positions vendeur a diminué, passant de 29,4 M$ à la fin de 2010 à 12,3 M$ au 31 décembre Un montant de 198,3 M$ a été ajouté aux positions à découvert, tandis que des positions ont été rachetées pour un montant de 213 M$. Par rapport à l exercice précédent, il y a eu plus d activité tant dans le portefeuille de positions acheteur que dans celui de positions vendeur. En raison de l agitation des marchés, la société prévoit que cette tendance se poursuivra. La trésorerie et les équivalents ont légèrement augmenté pour s établir à 1,2 M$. Risques La société est exposée à divers risques financiers en raison de ses placements. Ces risques incluent le risque de marché lié au cours des actions, au taux d intérêt et au taux de change, ainsi que le risque de liquidité. Des informations supplémentaires sont fournies sur ces risques à la note 3 des états financiers consolidés au 31 décembre Risque de marché Le risque de marché s entend du risque que la juste valeur ou les flux de trésorerie futurs d un instrument financier fluctuent en raison de la variation des cours du marché. Le risque de marché comprend le risque de taux d intérêt, le risque de change et le risque lié au cours des actions. Risque de taux d intérêt Le risque de taux d intérêt s entend du risque que la charge d intérêts liée aux instruments d emprunt à taux variable fluctue en raison des variations des taux d intérêt sous-jacents. Tous les emprunts de la société sont à taux variable. La société n a pas recours à des emprunts à taux fixe, car ce type de dette est généralement utilisé pour immobiliser des passifs à long terme. Étant donné que la société n a pas de flux de trésorerie à long terme pouvant être affectés à ce type de dette à taux fixe, elle préfère utiliser des emprunts à taux variable à court terme. La société ne limite pas son exposition aux fluctuations des taux d intérêt sur les instruments d emprunt à taux variable. Si les taux d intérêt augmentent en flèche, la société pourrait avoir recours à des swaps de taux d intérêt ou, plus probablement, réduire son niveau d endettement. Au 31 décembre 2011, la société détenait pour environ 157 M$ d actions dans des sociétés ouvertes. Elle peut à tout moment liquider suffisamment de titres pour rembourser en totalité ses emprunts à taux variable. Risque de change Le risque de change s entend du risque que la valeur des actifs et des passifs financiers libellés en devises fluctue en raison des variations des taux de change sous-jacents. La monnaie fonctionnelle de la société est le dollar américain. Les principaux actifs financiers et passifs financiers comportant des éléments libellés en monnaies autres que le dollar américain s établissent comme suit : trésorerie et équivalents de trésorerie; montant à recevoir de courtiers; montant à payer à des courtiers; avances bancaires; placements en titres de capitaux propres et autres placements, placements immobiliers, autres actifs et comptes créditeurs. Risque lié au cours des actions Le risque lié au cours des actions s entend du risque que la juste valeur des placements en titres de capitaux propres et des actions vendues à découvert fluctue en raison des variations du cours des placements. La valeur de la majeure partie des titres de capitaux propres et de la totalité des actions vendues à découvert est fondée sur les cours du marché à la date de clôture. Les cours du marché peuvent fluctuer, et cette fluctuation correspond au profit ou à la perte latente à la date de clôture. Il est possible que le montant latent ne corresponde pas au montant qui sera finalement réalisé. Les cours des titres cotés peuvent varier en raison d un changement des perspectives financières des entités émettrices ou de la situation générale du marché. Les actions vendues à découvert sont des engagements de la société à livrer des titres donnés à une date future. La société doit alors acheter ces titres au cours du marché au plus tard à la date de livraison. Il en résulte le risque que le montant payé par la société pour s acquitter de son obligation de livrer un titre soit supérieur au montant reçu lors de la prise de l engagement ou au montant de l obligation comptabilisé dans les états financiers (égal au cours acheteur à la fin de l exercice). Les placements en titres de capitaux propres de la société comportent un risque de baisse limité à leur valeur comptabilisée, tandis que le risque lié aux actions vendues à découvert est variable. La société est soumise à des exigences de marge qui la protègent contre la variabilité des risques liés aux actions vendues à découvert. En outre, la société surveille étroitement ses placements en titres de capitaux propres et ses actions vendues à découvert. L analyse suivante suppose que les taux d augmentation ou de diminution des placements en titres de capitaux propres ayant une valeur à la cote et des actions vendues à découvert sont identiques. Étant donné que les deux portefeuilles ne sont pas couverts ensemble, les variations des cours auront des incidences différentes sur chaque portefeuille. Au 31 décembre 2011, l incidence d une variation de 30 % des cours des titres de capitaux propres cotés et des actions vendues à découvert de la société s établissait comme suit (en milliers) : Augmentation de 30 % Diminution de 30 % de la juste valeur de la juste valeur Juste valeur estimative estimative Titres de capitaux propres cotés Actions vendues à découvert (12 332) (16 031) (8 632) Incidence sur le résultat net avant impôts (36 259) 4

7 Rapport de gestion Risque de liquidité Le risque de liquidité correspond au risque que la société éprouve des difficultés à honorer ses obligations financières. Les actifs les plus importants de la société sont des titres de capitaux propres et d autres placements. La majorité de ces actifs est composée de titres de capitaux propres dans des sociétés ouvertes qui peuvent être liquidés dans un délai relativement court. Le tableau qui suit présente le sommaire des obligations financières à court terme de la société (en milliers) : 2011 Moins de 1 an Total $ $ Emprunts bancaires Montants à payer à des courtiers Actions vendues à découvert et passifs dérivés Fournisseurs et autres passifs Étant donné que la société détient une grande quantité d actifs liquides, elle est d avis qu elle dispose de ressources suffisantes pour honorer ses obligations. Risque de crédit Le risque de crédit s entend de la possibilité qu une partie ne réussisse pas à s acquitter de ses obligations contractuelles et qu elle occasionne une perte pour la société. La majorité des placements correspondent à des droits résiduels et ne comportent donc pas de risque de crédit. La société acquiert, à l occasion, des instruments financiers dérivés, principalement des options et des bons de souscription d actions et bons d option sur indice boursier. Tous ces instruments dérivés sont comptabilisés à la valeur du marché. Il est présumé que les options et les contrats à terme standardisés ne comportent aucun risque de crédit car ils sont négociés sur une bourse de valeurs. Les contrats portant sur des bons de souscription ne sont pas négociés en bourse et confèrent à la société le droit d acheter les actions sous jacentes à un prix préétabli. L exposition maximale au risque de crédit lié à ces bons de souscription se limite à la valeur à laquelle ces bons ont été comptabilisés. Le tableau qui suit fait état de l exposition maximale au risque de crédit de la société (en milliers) : 2011 $ Titres de créance détenus à des fins de transaction Prêts à des employés Honoraires de gestion à recevoir 541 Montants à recevoir de courtiers Instruments financiers dérivés - Trésorerie et équivalents de trésorerie Informations à fournir concernant le capital L objectif de gestion du capital de la société consiste à maintenir une structure du capital solide et adaptée à la nature de ses activités. La société considère que son capital correspond à ses capitaux propres. Elle gère sa structure du capital en fonction de l évolution de la conjoncture économique. Pour maintenir ou rajuster sa structure du capital, la société procède à des offres publiques de rachat dans le cours normal de ses activités ou peut être amenée à modifier le montant des dividendes versés. La société gère son capital en se fondant sur son ratio capitaux empruntés/capitaux propres. Celui-ci se présente comme suit (en millions) : 31 décembre décembre 2010 Total du passif 63,4 147,4 Total des capitaux propres 284,7 372,6 Ratio capitaux empruntés/capitaux propres 0,22 0,40 L objectif de la société est de maintenir un ratio capitaux empruntés/capitaux propres inférieur à 1:1. La société estime que le maintien de ce ratio dans cette limite est le meilleur moyen de contrôler le risque. Le ratio capitaux empruntés/capitaux propres a diminué pour s établir à 0,22, par rapport à 0,40 à la fin de La société n est soumise à aucune clause restrictive ni exigence en matière de capital. R a p p o r t a n n u e l

8 Rapport de gestion Estimations comptables et jugements critiques La société fait des estimations et pose des hypothèses relatives à des événements futurs qui, par définition, correspondent rarement aux résultats réels. Les estimations et jugements qui suivent sont ceux qui ont l incidence la plus significative sur les états financiers de la société. Il existe un risque important qu ils donnent lieu à des ajustements significatifs des valeurs comptables des actifs et des passifs au cours du prochain exercice. Juste valeur des instruments financiers La juste valeur des instruments financiers lorsqu il n existe pas de marché actif ou que les prix cotés ne sont pas disponibles est déterminée à l aide de techniques d évaluation. Dans ces cas, la juste valeur est estimée à partir des données observables concernant des instruments financiers similaires ou par l utilisation de modèles. Lorsque des données de marché observables ne sont pas disponibles, la juste valeur est estimée d après des hypothèses appropriées. Lorsque des techniques d évaluation (par exemple, les modèles) sont utilisées pour déterminer la juste valeur, elles sont validées et périodiquement examinées par des professionnels qualifiés indépendants. Tous les modèles sont attestés avant d être utilisés et sont calibrés pour s assurer que les données de sortie reflètent les données réelles et les prix de marché comparables. Dans la mesure du possible, les modèles n utilisent que des données de marché observables; toutefois, des facteurs comme le risque de crédit (tant le risque de crédit propre à l entité que le risque de crédit de la contrepartie), la volatilité et la corrélation exigent que la direction fasse des estimations. Des changements apportés aux hypothèses en ce qui concerne ces facteurs pourraient avoir une incidence sur la juste valeur présentée des instruments financiers. Autres créditeurs Les autres créditeurs comprennent surtout les charges à payer par la société à la fin de la période. Pour pouvoir déterminer le montant des charges à payer, la société doit faire des estimations et poser des jugements sur le calendrier et l évaluation des paiements exigibles à la fin de la période, selon sa connaissance des activités. La principale composante des charges à payer est liée aux régimes de primes offerts aux membres clés de la direction. Les primes annuelles des dirigeants sont calculées selon une formule prédéterminée et sont approuvées par le conseil d administration avant la finalisation des états financiers. Les primes des membres clés de la direction sont discrétionnaires et sont approuvées par le président avant la finalisation des états financiers. Les autres charges à payer comprennent les honoraires d audit, les frais d inscription des titres, les frais juridiques et autres. Lorsqu il existe une incertitude, si minime soit-elle, relativement aux montants et au moment des sorties de trésorerie, la société inclut le montant dans les fournisseurs et autres créditeurs. S il est déterminé qu il existe une incertitude au sujet du montant d un passif ou du moment des sorties de trésorerie liées à celui-ci, le passif sera classé à titre de provision à l état consolidé de la situation financière. Impôt sur le résultat La société est assujettie à l impôt sur le résultat dans de nombreux pays. Une part significative de jugement est requise pour déterminer le montant des provisions pour impôt à l échelle mondiale. L incidence fiscale définitive de bon nombre de transactions et calculs est incertaine. La société comptabilise des passifs pour les questions prévues au titre du contrôle fiscal en s appuyant sur des estimations de la question de savoir si des impôts additionnels devront être payés. Lorsque le règlement définitif d un enjeu fiscal donne lieu à un montant d impôt différent du montant comptabilisé initialement, l écart se répercute sur les actifs et les passifs d impôt exigible et différé de la période au cours de laquelle le règlement définitif a été établi. RÉSULTATS TRIMESTRIELS (en milliers de dollars, sauf le résultat par action) Total du profit Résultat Exercice (de la perte) Résultat net par action , ( ) ( ) (34,92) (25 003) (29 790) (9,70) , , , ( ) (95 727) (37,95) ,31 OBLIGATIONS CONTRACTUELLES Moins de De 1 an à De 4 à 1 an 3 ans 5 ans Total Montants à payer à des courtiers Contrats de location simple Engagements au titre de placements

9 Rapport de gestion PRINCIPALES INFORMATIONS PAR EXERCICE (en milliers, sauf le résultat net par action) Total des produits (pertes) (84 712) Résultat net (88 026) Résultat net par action (28,61) 36,81 60,3 Total de l actif Les chiffres de 2009 indiqués dans le tableau ci-dessus ont été calculés selon les PCGR du Canada, et non selon les IFRS. La société détient un compte auprès de Barclays Capital aux États-Unis, son courtier principal. Pour obtenir des avances sur nantissement, elle donne certains actifs en garantie à son courtier principal. Bien que ce dernier soit une institution financière très importante, rien ne garantit qu une institution financière, quelle qu elle soit, pourra satisfaire à ses obligations. En outre, le droit de la société de récupérer ses actifs en cas d insolvabilité de son courtier principal pourrait se heurter à des contraintes d échéancier ou d ordre pratique. Le Bankruptcy Code et la Securities Investor Protection Act des États-Unis visent à protéger les actifs d un client en cas de défaillance, d insolvabilité ou de faillite d un courtier, mais rien ne garantit que la société ne subirait aucune perte advenant la défaillance d un courtier qui détient ses actifs en garantie, étant donné qu elle n aurait pas accès à ses actifs durant un certain temps ou ne pourrait les recouvrer que partiellement. Comme la plupart des actifs nantis de la société sont confiés à un seul courtier principal, ces pertes éventuelles pourraient être importantes. Le 23 juin 2011, Senvest a commencé, dans le cours normal de ses activités, une nouvelle offre publique de rachat de ses propres actions ordinaires jusqu à concurrence de actions ordinaires avant le 22 juin Au total, actions ont été rachetées en Le nombre d actions ordinaires en circulation s établissait à au 31 décembre 2011 et au 15 mars Le nombre d options sur actions en cours totalisait au 31 décembre 2011 de même qu au 15 mars Aucune option sur actions n a été attribuée en 2011 ni depuis Transactions entre parties liées La société fournit des conseils en gestion de placements à deux fonds, soit Senvest Partners et Senvest Israel Partners, en contrepartie desquels elle reçoit des honoraires. Les deux fonds ont été établis par la société, qui investit également dans ceuxci. La société a facturé à ces fonds des frais de gestion de 2,5 M$ pour le trimestre, dont une tranche de 541 $ était à recevoir à la fin de l exercice. Au 31 décembre 2011, la valeur de la participation de la société dans Senvest Partners se chiffre à 89,8 M$ et sa participation dans Senvest Israel Partners, à 20,3 M$. Ces participations sont comptabilisées selon la méthode de la mise en équivalence. La société a consenti des prêts sans intérêt d une valeur de 1,09 M$ à des salariés et à de hauts dirigeants. Ces prêts ont une valeur nominale de 1,38 M$, et leur valeur a été réduite de $. Le taux d actualisation utilisé est le taux applicable à la marge de crédit de la société. Des actions de la société ont été données en garantie de ces prêts. La société a un droit de recours intégral contre les emprunteurs relativement à ces prêts. La société consolide une entité qui agit à titre de gestionnaire de portefeuille pour le compte de Senvest Partners et de Senvest Israel Partners. La part des rendements résiduels prévus qui ne revient pas à la société est présentée à l état de la situation financière à titre de participation ne donnant pas le contrôle. Cette participation est détenue par un dirigeant de la société et totalisait 21,3 M$ au 31 décembre 2011 et 33,7 M$ au 31 décembre Placements en titres de capitaux propres importants Vous trouverez ci-après un sommaire de l information financière de certaines entités détenues importantes. Comme certaines de ces entités n ont pas terminé leur audit pour 2011, l information de l exercice considéré n est pas auditée, tandis que celle de l exercice précédent l est. Tous les chiffres sont en millions. Senvest Partners Senvest Partners est un fonds axé principalement sur les sociétés à petite et moyenne capitalisation. Ce fonds a été établi par la société en La société détient environ 43 % de cette entité au 31 décembre Actif 254,7$ 443,0$ Passif 45,6 133,5 Capitaux propres 209,1 309,5 Résultat net (101,4) 112,2 R a p p o r t a n n u e l

10 Rapport de gestion Senvest Israel Partners Senvest Israel Partners est un fonds axé sur les placements dans des sociétés liées à Israël. Ce fonds a été établi par la société en La société détient environ 46 % de cette entité au 31 décembre Actif 52,2$ 50,3$ Passif 7,8 1,0 Capitaux propres 44,4 49,3 Résultat net (3,4) 24,4 Cross Point Realty Trust Cross Point Realty Trust est une FPI qui détient une participation dans une coentreprise qui exploite un bien immobilier dans la région de Boston, au Massachusetts. La société a accru sa participation dans le bien sous-jacent, laquelle est passée de 12 % en 2009 à plus de 31 % au 31 décembre La participation de la société dans la FPI (qui s établit à 48,9 %) a été acquise en 2010 seulement Actif 23,2$ 22,8$ Passif 0,1 0,1 Capitaux propres 23,1 22,7 Résultat net 3,4 (9,0) NORMES INTERNATIONALES D INFORMATION FINANCIÈRE La société prépare ses états financiers conformément aux principes comptables généralement reconnus («PCGR») du Canada, tels qu ils sont énoncés dans le Manuel de l Institut Canadien des Comptables Agréés («Manuel de l ICCA»). En 2010, le Manuel de l ICCA a été remanié pour y inclure les Normes internationales d information financière («IFRS») et il exige que les entreprises ayant une obligation d information du public appliquent ces normes pour les exercices ouverts à compter du 1er janvier La société a donc commencé à présenter son information conformément à ce référentiel comptable dans ses états financiers consolidés au 31 décembre Dans ces états financiers, le terme «PCGR du Canada» s entend des PCGR du Canada avant l adoption des IFRS. Sous réserve de certains choix effectués à la transition et décrits à la note 5 des états financiers consolidés, la société a appliqué uniformément les mêmes méthodes comptables dans son état consolidé de la situation financière d ouverture en IFRS, au 1er janvier 2010, et pour toutes les périodes présentées, comme si ces méthodes avaient toujours été en vigueur. La note 5 présente l incidence de la transition aux IFRS sur la situation financière, la performance financière et les flux de trésorerie de la société, y compris la nature et les effets des changements significatifs dans les méthodes comptables par rapport aux méthodes utilisées dans les états financiers consolidés de la société pour l exercice clos le 31 décembre Les chiffres comparatifs de 2010 fournis dans ces états financiers ont été retraités de manière à rendre compte de ces changements. Les méthodes appliquées dans les états financiers consolidés intermédiaires condensés sont fondées sur les IFRS publiées et en vigueur au 29 mars 2012, date à laquelle le conseil d administration a approuvé les états financiers. Les états financiers consolidés doivent être lus en parallèle avec les états financiers annuels de la société présentés selon les PCGR du Canada pour l exercice clos le 31 décembre La note 5 présente l information relative aux IFRS pour l exercice clos le 31 décembre 2010 qui n a pas été fournie dans les états financiers annuels de 2010 qui est considérée comme importante pour la compréhension des états financiers consolidés. Pour préparer des états financiers conformément aux IFRS, il faut utiliser certaines estimations comptables critiques. Cela exige aussi de la part de la direction l exercice du jugement dans le processus d application des méthodes comptables de la société. Les domaines les plus complexes ou ceux qui reposent le plus sur le jugement, ou pour lesquels les hypothèses et les estimations sont significatives pour les états financiers consolidés, sont présentés à la note 4 des états financiers consolidés. L information qui suit vise à permettre aux utilisateurs de mieux comprendre le passage aux IFRS et ses répercussions sur nos états financiers. Le lecteur doit garder à l esprit qu il pourrait ne pas être judicieux d utiliser cette information à d autres fins. 8

11 Rapport de gestion Rapprochement des IFRS et des PCGR du Canada Les rapprochements suivants quantifient l incidence de la transition aux IFRS et fournissent des précisions sur l incidence de la transition sur les capitaux propres et le résultat global. Rapprochement des capitaux propres présentés selon les PCGR du Canada et selon les IFRS 31 décembre 2010 Incidence Incidence des Incidence des des autres PCGR du reclassements ajustements ajustements Note Canada selon les IFRS selon IAS 21 selon les IFRS IFRS $ $ $ $ $ Actif Trésorerie et équivalents de trésorerie Montants à recevoir de courtiers Frais de gestion à recevoir Placements en titres de capitaux propres et autres placements ii Participations dans des entreprises associées i, ii, iv (55) Placements immobiliers i, ii Actifs d impôt différé i, vi (8) (60) Autres actifs i (58) (67) Total de l actif (121) Passif Découvert bancaire Fournisseurs et autres créditeurs vii Montants à payer à des courtiers Actions vendues à découvert Impôt sur le résultat à payer Comptes créditeurs et charges à payer i, vii (22 685) (34) - - Passifs d impôt différé i, vi (350) Passifs liés aux paiements fondés sur des actions réglés en trésorerie vii Charge à payer au titre de la rémunération fondée sur des options vii (7 068) Total du passif (384) Participations ne donnant pas le contrôle v, vii (33 711) Capitaux propres Capitaux propres attribuables aux propriétaires de la société mère Capital social Cumul des autres éléments du résultat global (17 279) (11 314) (17 279) Résultats non distribués i Participations ne donnant pas le contrôle v, vii Total du passif et des capitaux propres (121) R a p p o r t a n n u e l

12 Rapport de gestion 1er janvier 2010 Incidence Incidence des Incidence des des autres PCGR du reclassements ajustements ajustements Note Canada selon les IFRS selon IAS 21 selon les IFRS IFRS $ $ $ $ $ Actif Trésorerie et équivalents de trésorerie Montants à recevoir de courtiers Frais de gestion à recevoir Placements en titres de capitaux propres et autres placements ii Participations dans des entreprises associées i, ii, iv (46) Placements immobiliers i, ii (256) Actifs d impôt différé i, vi Autres actifs i (33) (51) Total de l actif (335) Passif Découvert bancaire Fournisseurs et autres créditeurs vii Montants à payer à des courtiers Actions vendues à découvert Impôt sur le résultat à payer Comptes créditeurs et charges à payer i, vii (21 268) (33) - - Passifs d impôt différé i, vi (260) Passifs liés aux paiements fondés sur des actions réglés en trésorerie vii Charge à payer au titre de la rémunération fondée sur des options vii (5 206) Total du passif (293) Participations ne donnant pas le contrôle v, vii (24 315) Capitaux propres Capitaux propres attribuables aux propriétaires de la société mère Capital social Cumul des autres éléments du résultat global (7 048) - Résultats non distribués (42) Participations ne donnant pas le contrôle v, vii Total du passif et des capitaux propres (335)

13 Rapport de gestion Rapprochement du résultat global présenté selon les PCGR du Canada et selon les IFRS. Exercice clos le 31 décembre 2010 Incidence des Incidence des Incidence des Rubrique présentées selon les PCGR du reclassements ajustements autres ajustements Rubriques présentées selon PCGR du Canada Note Canada selon les IFRS selon IAS 21 selon les IFRS IFRS les IFRS $ $ $ $ $ Produits tirés des Produits activités oridinaires Gains nets réalisés sur les Profit net réaliser sur les placements en titres de capitaux placements en titres de capitaux propres et les autres placements i propres et autres placements Variation du gain (perte) non réalisé Variation du profit (perte) latent sur les sur les placements en titres de capitaux placement en titres de capitaux propres et les autres placements i, ii propres et autres placements Bénéfice (perte) tiré des participations Quote-part du résultat des dans des satellites i, iv (88) entreprises associées Perte nette réalisé sur les Autre perte nette sur les instruments financiers dérivés (330) (272) instruments financiers Perte découlant des placements Profit (perte) net découlant des immobiliers i, ii (553) (337) placements immobiliers Honoraires de gestion Frais de gestion Produits d intérêts Produits d intérêts Dividendes vii (198) Dividences nets reçus Autres produits i Autres produits Gain (perte) de change i (3 985) - (1 725) Profit (perte) de change (198) Charges opérationnelles Charges d exploitation et autres charges vii (71) Charge liée aux avantages du personel vii Charge d intérêts vii Autres charges opérationnelles Frais généraux et frais d administration vii (21 535) Charge de rémunération à base d actions vii (3 456) Intérêts et frais bancaires vii (1 706) Dividendes sur actions vendues à découvert vii 198 (198) (198) - (49) Bénéfice avant impôt sur le bénéfice et part des actionnaires sans contrôle Charge d impôt sur les bénéfices Part des actionnaires sans contrôle v, vii (13 351) Bénéfice net de l exercice Résultat net de l exercice Résultat attribuable aux : Propriétaires de la société mère Participations ne donnant pas le contrôle Résultat par action Résultat par action De base 28,84 36,81 De base Dilué 28,84 36,81 Dilué R a p p o r t a n n u e l

14 Rapport de gestion Exercice clos le 31 décembre 2010 Incidence Incidence des Incidence des des autres Rubrique présentées selon les PCGR du reclassements ajustements ajustements Rubriques présentées selon PCGR du Canada Note Canada selon les IFRS selon IAS 21 selon les IFRS IFRS les IFRS $ $ $ $ $ Bénéfice net de l exercice Résultat net de l exercice Autres éléments du résultat global Autres éléments du résultat étendu (déduction faite de l impôt) Reclassement en résultat par suite de la cession d actifs disponibles à la vente, déduction faite d impôts sur les bénéfices ii (5 983) Reclassement en résultat d une moins-value durable, déduction faite d impôts de néant Gain non réalisé sur les actifs financiers disponibles à la vente, déduction faite d impôts futurs ii (11 320) - Perte non réalisée à la conversion des états financiers des établissements étrangers autonomes i (194) Différences de conversion i - - (18 770) - (18 770) (déduction faite de l impôt) Parts des actionnaires sans contrôle v, vii (878) Autres éléments du résultat (18 576) (5 337) (18 770) global de l exercice Résultat étendu (9 525) Résultat global de l exercice Résultat global attribuable aux : Propriétaires de la société mère Participations ne donnant pas le contrôle Notes explicatives et ajustements importants liés à l adoption des IFRS et différences significatives de méthodes comptables entre les PCGR du Canada et les IFRS pour la société Montant cumulé des différences de conversion i) Désignation d instruments financiers comptabilisés antérieurement ii) Regroupements d entreprises iii) Participations ne donnant pas le contrôle v) Estimations viii) i) Selon les IFRS, le cadre utilisé pour déterminer la monnaie fonctionnelle est le même que celui qui était utilisé aux termes des PCGR du Canada pour déterminer la monnaie de mesure. Toutefois, selon IAS 21, «Effets des variations des cours des monnaies étrangères», les indicateurs permettant de déterminer la monnaie fonctionnelle sont divisés en indicateurs principaux et indicateurs secondaires. Les indicateurs principaux sont étroitement liés à l environnement économique principal dans lequel l entité exerce ses activités et sont plus fortement pondérés. Les indicateurs secondaires fournissent des éléments probants à l appui de la détermination de la monnaie fonctionnelle. Les indicateurs principaux reçoivent une plus forte pondération selon les IFRS que selon les PCGR du Canada. En raison de cette différence, la direction a conclu que la monnaie fonctionnelle la plus appropriée pour la société mère et la quasi-totalité de ses filiales et entreprises associées est le dollar américain. Par le passé, la monnaie de mesure de la société était le dollar canadien, et toutes les filiales et les entreprises associées les plus importantes étaient considérées comme intégrées et, en conséquence, leur monnaie de mesure était le dollar canadien. La société a gardé le dollar canadien comme sa monnaie de présentation selon IAS 21. De plus, selon IFRS 1, la société a choisi de remettre à zéro à la date de transition aux IFRS le compte du montant cumulé des différences de conversion, qui comprend les profits et pertes découlant de la conversion d entités étrangères et les 12

15 Rapport de gestion incidences découlant de l utilisation de la monnaie fonctionnelle différente décrites précédemment. Comme les incidences de cette différence conjuguées à l introduction d une monnaie de présentation qui diffère de la monnaie fonctionnelle principale sont étendues, elles sont présentées dans une colonne distincte dans les tableaux du rapprochement aux termes d IFRS 1. ii) La société a changé le classement des actifs financiers désignés lors de la première application comme il est permis selon IFRS 1. En conséquence, tous les instruments financiers classés comme actifs financiers disponibles à la vente selon les PCGR du Canada ont été reclassés comme actifs financiers désignés comme étant à la juste valeur par le biais du résultat net, selon les IFRS, y compris ceux qui sont détenus dans des entreprises associées de la société. Le changement de classement a aussi été appliqué aux actifs financiers disponibles à la vente qui sont évalués au coût selon les PCGR du Canada, car ils ne sont pas cotés sur un marché actif. L incidence de ce reclassement sur l état consolidé de la situation financière consiste en une augmentation des participations de $ et de $, une diminution du cumul des autres éléments du résultat global de $ et de $ et une augmentation des résultats non distribués de $ et de $ au 1er janvier 2010 et au 31 décembre 2010, respectivement. L incidence sur le résultat net et le résultat global consiste en une augmentation de $ et une diminution de $, respectivement, pour l exercice clos le 31 décembre iii) La société a choisi d appliquer IFRS 3, «Regroupements d entreprises», prospectivement aux regroupements d entreprises qui ont lieu après la date de transition. Les regroupements d entreprises qui ont lieu avant la date de transition n ont pas été retraités. iv) L ajustement de $ apporté aux participations dans des entreprises associées au 1er janvier 2010 (1 927 $ au 31 décembre 2010) prend en compte la quote-part de la société dans les ajustements de l entité détenue qui découlent de la transition des PCGR du Canada et des PCGR des États-Unis aux IFRS (et se rapporte principalement à l évaluation à la juste valeur des immeubles de placement). La quote-part revenant à la société de l augmentation du profit net lié à l ajustement à la juste valeur des immeubles de placement, déduction faite de l impôt sur le résultat applicable de $ pour l exercice clos le 31 décembre 2010, a été incluse dans la quote-part revenant à la société du résultat des entreprises associées. v) Selon les IFRS, la quote-part de l actif net des filiales revenant à la participation ne donnant pas le contrôle est incluse dans les capitaux propres, et la quote-part du résultat global des filiales est portée directement en capitaux propres. Selon les PCGR du Canada, la participation ne donnant pas le contrôle était présentée à titre d élément distinct entre les passifs et les capitaux propres à l état consolidé de la situation financière, et la quote-part du résultat et des autres éléments du résultat global revenant à la participation ne donnant pas le contrôle était déduite du calcul du résultat net et du résultat global de l entité. Le montant des participations ne donnant pas le contrôle de $ au 1er janvier 2010 ( $ au 31 décembre 2010), tel qu il était déterminé selon les PCGR du Canada, a été reclassé dans les capitaux propres. La quote-part du cumul des ajustements comptabilisés lors de l adoption des IFRS revenant aux participations ne donnant pas le contrôle était de néant au 1er janvier 2010 et au 31 décembre vi) Les passifs d impôt différé ont été ajustés de manière à refléter l incidence des ajustements suivants : 31 décembre 1er janvier $ $ Montants selon les PCGR du Canada Ajustements résultant de l adoption des IFRS : Variations du passif d impôt différé résultant du changement touchant l évaluation des instruments financiers désignés comme étant à la juste valeur par le biais du résultat net Variations résultant de l application d IAS 21 (effets des variations des cours des monnaies étrangères) (350) (260) Les ajustements ci-dessus ont fait augmenter de $ la charge d impôt différé comptabilisée dans l état consolidé des résultats de l exercice clos le 31 décembre Les ajustements ont fait diminuer de 660 $ la charge d impôt différé comptabilisée en autres éléments du résultat global pour l exercice clos le 31 décembre vii) Reclassements Les principaux reclassements aux états de la situation financière sont composés de ce qui suit : - reclassement dans les capitaux propres de la participation ne donnant pas le contrôle; - reclassement, dans les fournisseurs et autres créditeurs, des comptes créditeurs et charges à payer; - reclassement de la charge de rémunération à base d options, à titre de paiements fondés sur des actions, dans le passif. Les principaux reclassements au compte de résultat et à l état du résultat global comprennent ce qui suit : - reclassement des frais généraux et frais d administration, de la charge de rémunération à base d actions, des frais d intérêts et frais bancaires, et des dividendes sur les actions vendues à découvert, dans la charge liée aux avantages du personnel, la charge d intérêts, les autres charges R a p p o r t a n n u e l

16 Rapport de gestion opérationnelles et dans les dividendes nets reçus; - reclassement de la participation ne donnant pas le contrôle en l affectant au résultat net et au résultat global, plutôt que de la présenter comme une déduction dans le résultat net et le résultat global. viii) Les informations a posteriori ne sont pas utilisées pour créer ou réviser les estimations. Les estimations faites auparavant par la société selon les PCGR du Canada n ont pas été révisées aux fins de l application des IFRS, sauf lorsque cela était nécessaire pour tenir compte des différences dans les méthodes comptables. CONTRÔLE INTERNE Le président et chef de la direction ainsi que le vice-président et chef des finances de la société sont responsables de l établissement et du maintien des contrôles et procédures de la société concernant la communication de l information financière. Après avoir évalué l efficacité des contrôles et procédures de la société concernant la communication de l information financière au 31 décembre 2011, ils ont conclu que ces contrôles et procédures étaient adéquats et efficaces, et de nature à permettre la communication à leur endroit de l information importante concernant la société et ses filiales. Le contrôle interne à l égard de l information financière a pour objectif de fournir une assurance raisonnable quant à la fiabilité de l information financière de la société et à la préparation des états financiers selon les principes comptables généralement reconnus. Le président et chef de la direction ainsi que le viceprésident et chef des finances de la société ont supervisé l évaluation de la conception et de l efficacité du contrôle interne à l égard de l information financière de la société au 31 décembre 2011 et ils ont conclu que sa conception et son efficacité sont adéquates en ce qu elles fournissent une assurance raisonnable conforme aux critères définis dans le Cadre intégré de contrôle interne du Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission («COSO»). Le contrôle interne à l égard de l information financière de la société n a fait l objet d aucun changement au cours de l exercice clos le 31 décembre 2011 qui a modifié de façon importante son efficacité à l égard de l information financière, ou qui pourrait la modifier à l avenir. Victor Mashaal Le président du conseil et président de la société, Le 29 mars 2012 (Le rapport de gestion présente une revue des activités, des résultats et de la situation financière de Senvest Capital Inc. pour l exercice clos le 31 décembre 2011 et doit être lu en parallèle avec le rapport annuel de Le lecteur est aussi invité à lire la notice annuelle de la société et à consulter le site Web de SEDAR à l adresse pour un complément d information. Le présent rapport de gestion renferme des énoncés prospectifs concernant la société. De par leur nature, ces énoncés comportent des risques et des incertitudes qui pourraient faire en sorte que les résultats réels diffèrent considérablement des résultats qui y sont formulés. À notre avis, les hypothèses sur lesquelles reposent ces énoncés prospectifs sont raisonnables. Néanmoins, le lecteur ne doit pas s y fier outre mesure, étant donné que les hypothèses relatives à des événements futurs, dont bon nombre sont indépendants de notre volonté, pourraient se révéler erronées.) 14

17 Rapport de l auditeur indépendant AUX ACTIONNAIRES DE SENVEST CAPITAL INC. Nous avons effectué l audit des états financiers consolidés ci-joints de Senvest Capital Inc., qui comprennent les états consolidés de la situation financière aux et au 1er janvier 2010, et les comptes consolidés de résultat, les états consolidés du résultat global et des variations des capitaux propres et les tableaux consolidés des flux de trésorerie pour les exercices clos les, ainsi que des notes annexes, qui comprennent un résumé des principales méthodes comptables et d autres informations explicatives. RESPONSABILITÉ DE LA DIRECTION POUR LES ÉTATS FINANCIERS CONSOLIDÉS La direction est responsable de la préparation et de la présentation fidèle de ces états financiers consolidés conformément aux Normes internationales d information financière, ainsi que du contrôle interne qu elle considère comme nécessaire pour permettre la préparation d états financiers exempts d anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d erreurs. RESPONSABILITÉ DE L AUDITEUR Notre responsabilité consiste à exprimer une opinion sur les états financiers consolidés, sur la base de notre audit. Nous avons effectué notre audit selon les normes d audit généralement reconnues du Canada. Ces normes requièrent que nous nous conformions aux règles de déontologie et que nous planifiions et réalisions l audit de façon à obtenir l assurance raisonnable que les états financiers consolidés ne comportent pas d anomalies significatives. Un audit implique la mise en œuvre de procédures en vue de recueillir des éléments probants concernant les montants et les informations fournis dans les états financiers consolidés. Le choix des procédures relève du jugement de l auditeur, et notamment de son évaluation des risques que les états financiers consolidés comportent des anomalies significatives, que celles-ci résultent de fraudes ou d erreurs. Dans l évaluation de ces risques, l auditeur prend en considération le contrôle interne de l entité portant sur la préparation et la présentation fidèle des états financiers consolidés afin de concevoir des procédures d audit appropriées aux circonstances, et non dans le but d exprimer une opinion sur l efficacité du contrôle interne de l entité. Un audit comporte également l appréciation du caractère approprié des méthodes comptables retenues et du caractère raisonnable des estimations comptables faites par la direction, de même que l appréciation de la présentation d ensemble des états financiers consolidés. Nous estimons que les éléments probants que nous avons obtenus sont suffisants et appropriés pour fonder notre opinion d audit. OPINION À notre avis, les états financiers consolidés donnent, dans tous leurs aspects significatifs, une image fidèle de la situation financière de Senvest Capital Inc. aux et au 1er janvier 2010, ainsi que de sa performance financière et de ses flux de trésorerie pour les exercices clos les, conformément aux Normes internationales d information financière. Montréal, Québec Le 29 mars Comptable agréé auditeur, permis no PricewaterhouseCoopers LLP/s.r.l./s.e.n.c.r.l. Comptables agréés 1250, boulevard René-Lévesque Ouest, bureau 2800, Montréal (Québec) Canada H3B 2G4 Tél. : , Téléc. : , Rapport de la direction Les états financiers de l exercice qui s est terminé le 31 décembre 2011 ont été préparés par la direction de Senvest Capital Inc., examinés par le comité de vérification, et approuvés par le conseil d administration. Ils ont été préparés conformément aux principes comptables généralement reconnus du Canada et reflètent fidèlement les activités de la société. La société et ses filiales maintiennent des contrôles internes de haute qualité, conçus pour permettre de disposer de renseignements financiers d une précision et d une fiabilité raisonnables. Les renseignements présentés dans le présent rapport annuel sont conformes aux états financiers qu il contient. Les états financiers ont été vérifiés par PricewaterhouseCoopers s.r.l./s.e.n.c.r.l., les vérificateurs de la société, dont le rapport est présenté ci-dessus. Victor Mashaal Le président du conseil et président, Senvest Capital Inc. Le 29 mars 2012 R a p p o r t a n n u e l

18 États consolidés de la situation financière (EN MILLIERS DE DOLLARS CANADIENS) Note 31 décembre 31 décembre 1er janvier $ $ $ Actif Trésorerie et équivalents de trésorerie Montants à recevoir de courtiers Frais de gestion à recevoir Placements en titres de capitaux propres et autres placements Participations dans des entreprises associées Placements immobiliers Impôt exigible Actifs d impôt différé Autres actifs Total de l actif Passif Avances bancaires Fournisseurs et autres créditeurs Montants à payer à des courtiers Actions vendues à découvert et passifs dérivés Impôt sur le résultat à payer Passifs liés aux paiements réglables en trésorerie fondés sur des actions Passifs d impôt différé Total du passif Capitaux propres Capitaux propres attribuables aux propriétaires de la société mère Capital-actions Cumul des autres éléments du résultat global (11 715) (17 279) - Résultats non distribués Total des capitaux propres attribuables aux propriétaires de la société mère Participations ne donnant pas le contrôle Total des capitaux propres Total du passif et des capitaux propres Approuvé par le conseil d administration, Victor Mashaal, administrateur Frank Daniel, administrateur Les notes annexes qui figurent aux pages 21 à 51 font partie intégrante des présents états financiers consolidés. 16

19 Comptes consolidés de résultat EXERCICES CLOS LES 31 DÉCEMBRE 2011 ET 2010 (EN MILLIERS DE DOLLARS CANADIENS SAUF LES DONNÉES PAR ACTION) Note $ $ Produits des activités ordinaires Profit net réalisé sur les placements en titres de capitaux propres et autres placements Variation du profit (perte) latent sur les placements en titres de capitaux propres et autres placements (85 426) Profit net réalisé sur les placements immobiliers Variation du profit (perte) latent sur les placements immobiliers (433) Quote-part du résultat des entreprises associées (41 657) Autre profit net (perte) sur les instruments financiers (272) Frais de gestion Produits d intérêts Dividendes nets Autres produits Profit (perte) de change (1 725) (84 712) Charges opérationnelles et autres charges Charge au titre des avantages du personnel Charge d intérêts Autres charges opérationnelles Résultat avant impôt (93 753) Charge (recouvrement) d impôt 13 (5 727) Résultat net de l exercice (88 026) Résultat net attribuable aux : Propriétaires de la société mère (80 682) Participations ne donnant pas le contrôle (7 344) Résultat par action De base 17 a) (28,61) 36,81 Dilué 17 b) (28,61) 36,81 Les notes annexes qui figurent aux pages 21 à 51 font partie intégrante des présents états financiers consolidés. R a p p o r t a n n u e l

20 États consolidés du résultat global EXERCICES CLOS LES 31 DÉCEMBRE 2011 ET 2010 (EN MILLIERS DE DOLLARS CANADIENS) $ $ Résultat net de l exercice (88 026) Autres éléments du résultat global Écarts de change (18 770) Autres éléments du résultat global de l exercice (18 770) Résultat global de l exercice (82 145) Résultat global attribuable aux : Propriétaires de la société mère (75 118) Participations ne donnant pas le contrôle (7 027) Les notes annexes qui figurent aux pages 21 à 51 font partie intégrante des présents états financiers consolidés. 18