RAPPORT HEBDOMA DAIRE

Transcription

1 RAPPORT HEBDOMA DAIRE LIMITATION DE RESPONSABILITE & TRANSPARENCE

2 - Survol p3 p4 p5 p6 p7 p8 p9 Economie Marchés FX Marchés FX Economie Marchés FX Marchés FX Disclaimer Pétrole - croissance et inflation faibles en perspective - Peter Rosenstreich Le dénouement de "carry" secoue la TRY et le BRL - Ipek Ozkardeskaya La RBNZ fera face à de nouveaux défis - Ipek Ozkardeskaya La GBP pénalisée par le référendum écossais (1/2) - Luc Luyet La GBP pénalisée par le référendum écossais (2/2) - Luc Luyet L'euro et le yen insensibles au positionnement du marché - Luc Luyet Page 2 9

3 Economie Pétrole - croissance et inflation faibles en perspective Les cours du brut restent faibles et suscitent des inquiétudes étant donnée l'instabilité géopolitique émanant à la fois du Moyen-Orient et de la Russie qui devrait normalement entraîner une hausse des cours. La hausse rapide sur la fin des courbes que nous avons connue en août s'est déjà normalisée. A court terme, les niveaux élevés des titres et la production croissante indiquent une nouvelle faiblesse. Les données de l'eia montrent un une exploitation du brut américain plus faible que prévue due à un grand ralentissement des importations et à une décélération du raffinage. A plus long terme, la tendance baissière du pétrole semble suggérer que ce sont les inquiétudes suscitées par la déflation et par les questions de croissance économique qui restent une variable essentielle des prix énergétiques. Cette semaine, l'eia a revu les prévisions de demande de pétrole à la baisse en évoquant la faible croissance de l'europe et le ralentissement économique de la Chine. L'explication du point de vue de la croissance est logique : dans des temps d'expansion économique, la demande de pétrole augmente et entraîne une hausse des cours. Aujourd'hui, alors que les données économiques mondiales sont en repli, les prévisions concernant l'activité industrielle ont été abaissées et génèrent également un recul des besoins en pétrole. La modification des courbes de l'énergie souligne également une chute de l'inflation. Ces prévisions en matière d'inflation peuvent aussi être perçues à travers la corrélation forte entre les cours de l'or et du pétrole. Avec une hausse de la production attendue dans les mois à venir et des besoins qui devraient rester modérés, un nouveau recul des cours du pétrole devrait être observé. Page 3 9

4 Marchés FX Le dénouement de "carry" secoue la TRY et le BRL Les spéculations "hawkish" de la Fed affectent la livre turque et le réal brésilien Les spéculations qui tablent sur un démarrage rapide du resserrement des taux ont entraîné certains ajustements dans les portefeuilles "carry". Alors que le dollar USD se renforce, la vente massive sur les marchés émergents s'accélère. Les paires sensibles au beta négatives sur les rendements des US treasury à 10 ans ont été le BRL, la TRY, le ZAR, l'idr et le MXN sur l'année passée (sept à sept. 2014) tandis que les devises des marchés émergents asiatiques impriment une sensibilité beta positive à l'ust. La raison en est peut-être que la reprise américaine est fondamentalement favorable à l'asie émergente, car alimenter la demande américaine stimulera la croissance asiatique et accélérera la reprise. Mais alors pourquoi cela n'est-il pas observé ailleurs? Parmi les paires sensibles au beta les plus négatives, nous nous concentrons sur le réal brésilien et la livre turque. Ces devises faisaient auparavant partie des "Fragile Five" (parmi lesquelles on trouvait également l'inr, le ZAR et l'idr). Leur facteur commun est un déficit des comptes courants significatif combiné à des pressions inflationnistes élevées. Ces caractéristiques limitent la capacité de ces pays à tirer pleinement parti de la reprise économique à l'étranger et, par conséquent, limite l'appréciation de leurs devises respectives. Lorsque l'appétit au "carry" est satisfaisant, ces devises sont attractives en raison d'un différentiel de taux d'intérêt élevé. Toutefois, elles se retrouvent aussi placées en première ligne de dénouement de "carry" si les flux de capitaux internationaux connaissent un renversement. et de fuite de capitaux hors des marchés émergents, l'avantage du taux favorise le BRL contre la TRY. Cependant, le penchant orthodoxe de la Banque centrale du Brésil (BCB) semble limité à ce stade, étant donné que le pays est finalement entré en récession au dernier trimestre. En Turquie, l'inflation est presque 2 fois plus rapide que l'objectif de la Banque centrale de Turquie (CBT) fixé à 5%. Pour les politiciens, pourtant, des taux d'intérêt plus élevés ne seront pas la solution pour abaisser l'inflation. Le futur reste incertain et les questions en suspend entraînent des prix hautement volatiles sur le Forex pour la TRY et le BRL. Pour les amateurs de risque, les volumes élevés de ces marchés pourraient représenter des opportunités intéressantes à court terme ; des positions longues sont pourtant source de risque important face au resserrement de la Fed. Les politiques futures de la BCB et de la CBT restent incertaines Malgré des défis macroéconomiques similaires et des rendements relativement élevés, nous observons une divergence entre les politiques de la BCB et de la CBT des derniers mois. Si depuis plus d'un an le Brésil a augmenté le taux Selic afin de se préparer à la normalisation de la Fed, la Banque centrale turque a abaissé ses taux directeurs depuis plusieurs mois pour stimuler la croissance (malgré une inflation grandissante). Des remèdes différents à des problèmes similaires génèrent de bonnes opportunités pour les traders intervenant sur les fondamentaux. La divergence des politiques monétaires des marchés émergents mènera peut-être à des performances différentes sur les marchés FOREX. Dans le contexte de normalisation de la Fed Page 4 9

5 Economie La RBNZ fera face à de nouveaux défis La RBNZ annonce une nouvelle pause dans la hausse des taux Comme prévu, la Banque centrale de Nouvelle-Zélande a maintenu son taux officiel inchangé à 3.50% et a évoqué une nouvelle pause dans la politique de resserrement monétaire. Il a été confirmé que le NZD reste historiquement fort à des niveaux injustifiés et non durables. La croissance devrait rester modérée en raison d'une politique monétaire resserrée et de la morosité des marchés des matières premières. Les traders prévoient encore une nouvelle hausse des taux au cours du premier semestre 2015 alors que la RBNZ déclare, pour sa part, que le taux neutre se situe autour de 5%. Les élections nationales de Nouvelle Zélande sont prévues le 20 septembre et pourraient déboucher sur de nouveaux défis à relever pour la RBNZ. Le Labor Party, principal parti d'opposition, insatisfait de la politique sur l'inflation souhaite mettre en place un nouvel objectif visant le déficit des comptes courants et utiliser les contributions de retraite comme autre outil de politique monétaire. Les sondages montrent que les résultats des élections seront serrés. Dans cette mesure, les pressions à la vente sur le NZD sont pour la plupart justifiées. Le 9 septembre, M. Parker du Labor Party a déclaré que le NZD était surévalué et que la RBNZ appliquait des taux structurellement supérieurs au reste du monde. De fait, la lutte de la RBNZ contre l'inflation et les fortes hausses des prix de l'immobilier l'ont amenée à relever ses taux d'intérêt avant ses pairs des pays développés, poussant le NZD/USD à des plus hauts sur 33 ans. Aujourd'hui, le principal parti d'opposition de Nouvelle-Zélande estime que l'inflation ne peut être le seul objectif en soi, alors que la stabilité des prix devrait représenter un soutien à une plus forte économie et à des taux de croissance supérieurs. placé pour profiter de l'impact de la politique de resserrement monétaire de la Fed (prévue d'ici le 2e trimestre 2015), principalement en raison des perspectives "hawkish" de la RBNZ. Cependant, à court terme, les risques politiques maintiendront les marchés sous forte pression. Le Kiwi enregistre de nouvelles pertes par rapport au dollar USD Sur les marchés des changes, le NZD/USD est tombé sous L'échec du rebond à partir de / (environ 200-dma) maintient le biais faussé négativement. Le support clé est situé à (plus bas du 4 février), niveau auquel les gains de 2014 seront pleinement couplés. Les offres d'option pour les 4 semaines à venir suggèrent que les représentent la prochaine résistance à moyen terme. Malgré le différentiel de taux d'intérêt satisfaisant avec le dollar USD, le NZD reste une devise sensible à l'ust. Parmi les devises à bêta élevé du G10, le Kiwi est le mieux Page 5 9

6 Marchés FX La GBP pénalisée par le référendum écossais (1/2) Les sondages sont en faveur des partisans du "oui" Un vote favorable à l'indépendance écossaise, qui semblait encore impossible il n'y a pas si longtemps est dorénavant fortement envisageable. A quelques jours du référendum du 15 septembre, l'ensemble des sondages confirment l'érosion du "Non" et un vote en faveur du "Oui" de la part des indécis. L'écart entre les deux camps s'est donc restreint et, pour la première fois, un sondage (YouGov/The Sunday Times, publié le 7 septembre) annonce le "Oui" en tête. Cependant, même si ce sondage pointe la possibilité réelle de voir l'ecosse se séparer du Royaume-Uni, la plupart des sondages vont dans le sens d'une victoire étroite des partisans de l'union. Ce que signifierait l'indépendance écossaise pour la GBP Si l'ecosse décidait de quitter le Royaume-Uni, s'en suivrait une période de grande incertitude. Toutefois, ces doutes ne seraient pas nécessairement synonyme de panique. Le processus de sécession sera probablement lent (18 mois au minimum) et les deux camps ne gagneraient rien d'un divorce trop houleux. Néanmoins, le résultat affaiblirait la Sterling. L'Ecosse se retrouverait alors dans une situation fiscale plus difficile et les perspectives économiques seraient assombries. Avant tout, la balance des comptes courants déjà négative se déprécierait encore un peu plus s'il fallait couper dans les revenus du pétrole de la Mer du Nord. Environ 90% des taxes pourraient en effet être réclamés par l'ecosse. Un tel repli serait accentué par un déficit britannique principalement financé par des instruments à court terme dont la source pourrait se tarir étant données les incertitudes grandissantes. Enfin, la Banque d'angleterre, qui se prononcera le 19 septembre, pourrait favoriser plus longtemps une attitude «dovish», menant à une hausse des taux plus tardive qu'au printemps et/ou même à un rythme plus graduel. Pour résumer, les conséquences négatives sur la valeur de la livre suite à une victoire du "oui", seraient également à envisager à long terme. Page 6 9

7 Marchés FX La GBP pénalisée par le référendum écossais (2/2) L'Ecosse souligne les risques causés par la résurgence du nationalisme A plus long terme, et cela pourrait également représenter une menace significative pour la valeur de la Sterling la sécession de l'ecosse favoriserait les conservateurs britanniques (les Tories) lors de l'élection générale de Une victoire du parti impliquerait, comme le promet le gouvernement actuel, la tenue d'un référendum en 2017 sur l'adhésion à l'union européenne. L'absence de votants écossais, traditionnellement davantage pro-européens que le reste des britanniques, rendrait le résultat serré. D'un point de vue extérieur au Royaume-Uni, le fait qu'une vénérable union de 307 ans puisse être rompue provoquera probablement une reconsidération d'un possible détachement de la jeune zone euro de la part de ses membres, notamment des groupes pro-nationalistes qui attirent toujours plus d'adhérents (Catalogne, Belgique, France). Une victoire du "non" reste le scénario le plus probable Si le scénario le plus probable du référendum du 18 septembre est celui de la victoire des pro-unionnistes, notre position n'est pas agressivement courte sur la Sterling. Par ailleurs, suivant la récente peur suscitée par le resserrement de l'écart entre les deux camps, le marché a commencé à intégrer une victoire des partisans du "Oui", comme le montre le changement majeur dans les niveaux de renversement du risque de la GBP (indiquant un rush vers les protections GBP). En conséquence, une position courte sur l'eur/gbp représente pour nous une manière d'être exposé à une victoire du "non", à une attitude "dovish" de la BCE et à la réévaluation du marché du risque lié à un détachement de la zone euro. Toutefois, si la victoire du "non" devait être serrée, la possibilité d'un autre référendum écossais restera très forte au cours des prochaines années. Cette incertitude politique devrait réduire le potentiel à la hausse de la Sterling. En conséquence, si l'on observe le GBP/USD, le sommet de juillet à est probablement un plus haut majeur du marché, qui confirme la prééminence croissante de la tendance haussière du dollar USD. Page 7 9

8 Marchés FX L'euro et le yen insensibles au positionnement du marché Le positionnement non-commercial du Marché Monétaire International (IMM) est utilisé pour observer les flux de fonds d'une devise à l'autre. Il est généralement considéré comme un indicateur contrariant quand un positionnement extrême est atteint. Les données de l'imm couvrent les positions des investisseurs pour la semaine clôturée le 2 septembre Les positions courtes nettes sur l'euro ont de nouveau augmenté suite à la réunion de la BCE, pendant laquelle M. Draghi a surpris le marché en appliquant une nouvelle baisse des taux. Cependant, malgré le repli net qui a suivi sur l'eur/ USD et la hausse probable sur les positions courtes nettes sur l'euro, la publication décevante inatendue des chiffres de l'emploi non agricole (NFP) n'a quasiment eu aucun effet sur l'eur/usd. Il semblerait donc que, malgré des positions courtes nettes significatives sur l'eur, la sensibilité aux informations positives sur la monnaie unique reste modérée. Il est alors probable que des positions courtes nettes plus élevées sur l'eur (et plus basses sur l'eur/usd) seront nécessaires avant qu'une position contrariante sur l'eur/usd puisse retirer des bénéfices. Dans le même temps, il semble plus sage de respecter la tendance à la baisse de l'eur/usd. La situation est identique pour le yen japonais, puisque l'usd/jpy a réalisé des plus hauts à 5 ans malgré des positions courtes nettes élevées sur le JPY. D'un autre côté, la récente faiblesse de l'ausd/usd couplée à des positions longues nettes sur l'aud invitent à la prudence, le possible dénouement des positions longues pouvant, en effet, entraîner un nouveau repli de l'aud/usd. Page 8 9

9 DISCLAIMER Bien que toutes les précautions aient été prises pour assurer la fiabilité des données mentionnées dans ce document et utilisées pour la recherche des sujets qui y sont traités, Swissquote Bank et ses filiales ne peuvent en garantir l exactitude et déclinent toute responsabilité pour toute erreur ou omission, ou quant à l exactitude, l exhaustivité ou la fiabilité des informations qu il contient. Ce document ne constitue pas une recommandation de vendre et/ou d acheter des produits financiers et ne peut être interprété comme une sollicitation et/ou une offre d'effectuer des transactions. Ce document est un document de recherche et ne constitue en aucun cas un conseil d investissement ou une sollicitation au trading de valeurs mobilières ou d autres types d investissements. Bien que tout investissement implique un certain degré de risque, le risque du trading en devises étrangères hors échange peut être considérable. En conséquence, si vous envisagez de participer à ce marché, vous devez être conscients des risques inhérents à ce type de produit pour être à même de prendre des décisions d investissement en connaissance de cause. La matière présentée dans ce document ne peut en aucun cas être considérée comme un conseil ou une stratégie de trading. Swissquote Bank s efforce d utiliser des informations fiables et variées mais n en confirme ni l exactitude ni l exhaustivité. De plus nous n avons aucune obligation de vous notifier les changements apportés aux opinions ou aux informations contenues dans ce document. Les prix mentionnés dans ce rapport ne le sont que dans un but d information. Ce rapport ne peut être distribué que lorsque les lois qui lui sont applicables le permettent. Rien dans ce rapport n a pour but d indiquer qu une stratégie d investissement ou une recommandation qui y est décrite soit adaptée ou appropriée aux circonstances individuelles de leur récipiendaire ou, de manière plus générale, qu elle constitue une recommandation personnelle. Le rapport n est publié qu à des fins d information, il ne constitue pas une publicité et ne peut être interprété comme une sollicitation ou une offre d acheter ou de vendre des valeurs mobilières ou des instruments financiers quels qu ils soient, et ce dans quelque juridiction que ce soit. Aucune confirmation ou garantie, que ce soit expresse ou implicite, n est fournie quant à l exactitude, l exhaustivité ou la fiabilité des informations contenues dans le document, à l exception des informations concernant Swissquote Bank, ses filiales et ses sociétés apparentées. Le rapport n est pas non plus censé être un traité exhaustif ou un résumé des valeurs mobilières, marchés ou développements qui y sont décrits. Swissquote Bank ne garantit pas la réalisation de profits par les investisseurs, ou qu elle partagera les profits de ses investissements avec les investisseurs ; elle n accepte non plus aucune responsabilité pour les pertes résultant d investissements. Les investissements comportent des risques et les investisseurs doivent faire montre de prudence dans leurs décisions d investissement. Le rapport ne doit pas être traité par ses récipiendaires comme un substitut à leur propre jugement. Les avis exprimés dans ce rapport ne le sont qu à des fins d information et sont susceptibles de changement sans notification préalable et peuvent être différents ou contraires à d autres avis exprimés par d autres divisions ou groupes de Swissquote Bank, qui peuvent utiliser des critères ou des hypothèses de base différents. Swissquote Bank décline toute responsabilité pour toute transaction, résultat, gain ou perte, qui découleraient de ce rapport, en tout ou en partie. Swissquote Bank Strategy Desk décide à sa seule discrétion de ce que la recherche doit couvrir, mettre à jour ou cesser de couvrir. Les analyses contenues dans ce document se basent sur de nombreuses hypothèses. Des hypothèses de base différentes peuvent aboutir à des résultats très différents. Les analystes responsables de la rédaction de ce rapport peuvent interagir avec le personnel du trading desk, le personnel de vente et d autres entités afin de recueillir, synthétiser et interpréter les informations des marchés. Swissquote Bank n a aucune obligation de mettre à jour les informations contenues dans le rapport et décline toute responsabilité pour tout résultat, gain ou perte, découlant, en tout ou en partie, sur cette information. Swissquote Bank interdit spécifiquement la redistribution de ce document en tout ou en partie sans sa permission écrite et décline toute responsabilité pour les actions des tiers à cet égard. Swissquote Bank Tous droits réservés. Page 9 9