Good Morning Geneva!!!

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1 Equity Advisory 15 Juillet 2013 Good Morning Geneva!!! Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. Macro Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : +0.35%) Seuil de douleur : aspirine ou amputation? Nous avons maintes fois évoqué que les marchés obligataires allaient entrer dans un «pain trade» et qu il faudrait casser le trend baissier vieux de 40 années pour annoncer que le «bull market» obligataire est fini, annonciateur de cette fameuse grande rotation. Ce n est donc pas un surprise pour nous d avoir vu la semaine dernière le 10Y s arrêter juste à 2.74%, qui est la résistance en trimestriel sur un graphique remontant à 1970 En résumé nous pouvons dire que la boite d aspirine est déjà bien entamée et que les outils de chirurgie ont été stérilisés, mais pas encore employés. Bernanke a encore répété la même chose mais cette fois les marchés ont entendu : les taux resteront bas (ce qui est relatif ) et le chômage doit s améliorer significativement (en clair = dépasser les créations d emplois par mois) pour que le QE soit réduit. Ce scénario est le meilleur possible pour les actions car en restant dans la zone de «pain trade», et sans passé en «panic trade» les marchés obligataires vont alimenter un long et douloureux transfert d actifs vers les actions. Nous avons déjà estimé depuis 2010 que les actions étaient fortement préférables tant la notion de risque (elle aussi très relative) pouvait induire les investisseurs dans une erreur de raisonnement fatale pour leur allocation d actif. Alors que les marchés US ont déjà cassé de nouveaux records (notre thématique US INDUS recovery % en YTD), les marchés européens n ont regagné que la moitié de leur chute. Si JPM augmente à overweight sa part action sur l Europe, il ne faut pas oublier que les élections allemandes (fin septembre) devraient être annonciatrices de changement dans la politique européenne. Si sur les taux, là aussi la situation du Portugal, puis de Lombard Odier Good Morning Geneva 15 juillet 2013 Page 1/7

2 l Espagne et de l Italie préoccupent les marchés, nous estimons que le plus grand risque à court terme reste la dégradation de la note de la France. D ailleurs, Fitch a baissé la note de la France de AAA à AA+ En parallèle, si les groupes européens montrent la même qualité de résultats que leurs homologues américains (cf les chiffres de WFC et de JPM vendredi), les flux iront naturellement sur les actions européennes car les grandes banques d investissement pourront toujours justifier la décote des actifs européens vs US comme argument. Cette décote est pour nous amplement justifiée avec une production industrielle en mai en baisse de 0.3% en zone euro, une inflation en pleine accélération en Espagne, mais c est surtout les négociations commerciales entre l Europe et les USA qui nous intéressent. Il faut dire que les politiques européens ne sont pas rassurants du tout : L Espagne, qui avait été très fortement chahutée sur les marchés en 2012, aurait dû être «sauvée», si elle n avait pas demandé une aide européenne pour ses banques, affirme le ministre espagnol de l Economie, Luis de Guindos, dans un entretien publié, hier, dans «El Pais». «La perception de la réalité était bien pire que la réalité elle-même. L aide financière a permis de tout mettre sur la table», a-t-il souligné Pour finir, la Grèce a lancé vendredi un appel d offres pour la privatisation de Trainose. Les recettes de privatisation engrangées par Athènes depuis le premier plan de renflouement, en 2010, atteignent 1,7 milliard d euros et il est peu probable que le gouvernement atteigne l objectif de 2,5 milliards défini pour cette année par la Troïka, notamment en raison de l échec le mois dernier de sa tentative de cession du groupe gazier DEPA. Sur les sociétés européennes, si la hausse de plus de 6% alimente notre call, l industrie allemande risque de souffrir un peu et le jeu de pression entre l UE et l Allemagne sont en ligne avec nos attentes avant les élections Si l UE veut que la BCE puisse changer de mandat, il faut bien trouver un moyen de pression L Union européenne compte ouvrir dès mercredi selon Der Spiegel une enquête sur le droit allemand des énergies renouvelables, des questions se posant sur la légitimité de certaines exonérations tarifaires dans le secteur de l électricité. Bruxelles avait dit en mars devoir examiner certaines exonérations de frais d électricité accordées à de grandes sociétés de la sidérurgie, de la chimie, du verre, du ciment et autres matériaux de construction. La chancelière Angela Merkel poursuit l objectif ambitieux de réduire la dépendance de l Allemagne vis-à -vis des énergies fossiles et nucléaires, de la désengager du nucléaire et de promouvoir les énergies renouvelables. Les ménages financent les subventions octroyées aux producteurs d énergies renouvelables et ont subi de fortes hausses des tarifs ces dernières années. Pourtant, la crainte de voir les entreprises allemandes perdre en compétitivité si elles assument une facture énergétique trop lourde a poussé à exonérer certaines d entre elles de telles charges. Donc sans surprise, dans une lettre adressée au commissaire au Marché intérieur Michel Barnier, le ministre allemand des Finances Wolfgang Schäuble estime que donner à l exécutif européen le droit de décider si une banque en difficulté doit être renflouée ou liquidée n entrait pas dans ses prérogatives aux termes des traités européens. Le ministre français de l Economie, Pierre Moscovici, s est lui félicité de cette proposition présentée mercredi à Bruxelles d un mécanisme décisionnel clair s appuyant sur la Commission européenne et la création d un Conseil de résolution unique composé des autorités européennes et nationales concernées, ainsi que sur un fonds unique financé par les contributions du secteur bancaire. Pour en revenir aux négociations entre l Europe et les USA, il ne faut pas oublier que les USA entame ses discussions en position de force et que les premières fractures sont déjà apparues sur : l agriculture, l énergie, l internet et la chimie Et COMME PAR HASARD, Les Etats-Unis et la Chine sont tombés d accord, vendredi, pour relancer les négociations sur un traité d investissements réciproques, suspendues depuis plusieurs années, en raison de l insistance de Pékin à exclure des discussions certains secteurs. «La Chine a fait part de son intention de négocier un traité bilatéral qui inclura tous les investissements et tous les secteurs», a dit le secrétaire américain au Trésor Jack Lew. «C est une avancée majeure, la première fois que la Chine s engage ainsi avec un autre pays», a-t-il indiqué, en disant y voir la confirmation que la Chine entend remplacer son modèle de croissance, bâti sur les investissements lourds et les exportations, par une croissance tirée par la demande intérieure. Concernant notre allocation, si notre surpondération massive sur les actions et sur les USA, en particulier, ont été profitables, nos paris sur les marchés émergents ont couté beaucoup de performances. Nous allons bientôt faire un peu de nettoyage estival. En plus de flux sortant de cette thématique, les chiffres économiques ne sont pas fameux pour les BRICS. L industrie en Inde se contracte de 1.6% en mai et le premier ministre chinois a indiqué que son pays pouvait vivre avec une croissance entre 7% et 6.5%... Au premier trimestre la croissance du PIB fut de 7.7% et elle est de 7.5% au second trimestre. Si ce dernier chiffre est en ligne avec les estimations, ceci veut dire que les autorités s attendent à un fort ralentissement aux Q3 et Q4. Ce qui nous préoccupe le plus c est la lenteur avec laquelle le consensus tend vers les estimations officielles. Il a fallu attendre la fin du mois d avril pour que ce dernier décroche des 8%... Et encore, il est à 7.6% alors que les autorités viennent d annoncer 7%... Les discours de Bernanke a également permis d arrêter l hémorragie et concernant notre thématiques : China Policy a repris 8.2% en 5 jours, et +6.5% pour le China Fresh Air. Cette semaine, nous aurons une grande activité sur les chiffres des sociétés américaines et en macro US, il faudra suivre les Retail Sales Un point sur nos thématiques : Lombard Odier Good Morning Geneva 15 juillet 2013 Page 2/7

3 ETF Corner Overview Markit vient de publier une étude sur le volume qui s est échangé en ETF sur les bourses européennes au cours du premier semestre de cette année. Les volumes sur le cash equity sont en augmentation de 6% par rapport au 1er semestre 2012 alors que les volumes ETFs sont en augmentation de 24% sur la même période. Une large partie des volumes ETF sur le marché européen se font en OTC mais dans ce cas l étude repose sur les contributions des brokers et non sur juste les volumes exécutés directement dans le marché. Les ETFs, quelques soit leur classe d actif, ont bénéficié d augmentation de volumes : actions %, obligations+23.68% et matières premières +5.82%. Les cinq stratégies ayant enregistré la plus forte augmentation de volume sont les suivantes. Single stocks North America American indices S&P500 sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Dow Jones 15, % 18.0% Technology 1.7% Financials 0.9% S&P500 1, % 17.4% Materials 1.6% Energy 0.9% Nasdaq 100 3, % 15.0% Utilities 1.6% Healthcare 1.2% TSX 12, % 0.5% Industrials 1.6% Telecom 1.4% Bovespa 46, % -23.5% Cons. Staples 1.5% Cons. Discretionaries 1.4% APPLE : d après le FT l entreprise serait en train d engager de la main d œuvre afin de régler des problèmes de design du prochain produit d Apple, la iwatch. AT&T : est d accord d acheter Leap Wireless International pour 1.2 Mds$, soit 15$ par action, en cash. Cela représente une prime de 88% par rapport au closing de 7.99$. Les détenteurs de Leap vont aussi obtenir le droit de vendre le Spectrum de 700 Mhz de Chicago. BOEING : pour les enquêteurs Anglais, il n y a aucune évidence que des batteries aient causé un départ de feu dans un 787 sur l aéroport de Heathrow. CITIGROUP : génèrerait 58% de ses revenus en dehors des US et aurait des difficultés par rapport à ses concurrents à s ajuster aux nouvelles réglementations américaines. Lombard Odier Good Morning Geneva 15 juillet 2013 Page 3/7

4 GOOGLE : serait toujours le moteur de recherche internet leader aux US avec 66.7% de part de marché, suivi de Microsoft avec 17.9% et Yahoo11.9%. Asia Asian indices MSCI Asia sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Nikkei 14, % 39.4% Materials 4.0% Healthcare 1.5% SHCOMP 2, % -9.6% Technology 3.9% Utilities 2.0% HSI 21, % -6.1% Financials 3.3% Telecom 2.0% KOSPI 1, % -6.4% Energy 3.2% Cons. Staples 2.2% SENSEX 19, % 1.9% Cons. Discretionaries 3.0% Industrials 2.7% Les marchés financiers au Japon sont fermé aujourd hui pour célébrer le «Marine Day». AIR CHINA : le trafic des passagers au cours du mois de juin est en augmentation de 9.2% par rapport à l année précédente. HMC : est en bonne voie pour voir les ventes de ses véhicules augmenter de 4.4% sur le sol américain cette année, même si les contraintes de capacité ont limité les augmentations à 1.2% au S1. SAMSUNG : a signé un accord afin de fournir 14 millions de processeurs pour les iphones d Apple qui seront commercialisés lors du 2 ème semestre SAN MIGUEL : va lever 4 Mds$ au travers de la vente de ses actifs dans le domaine de l énergie. La vente de part de 32.8% dans Manila Electric devrait rapporter 3 Mds$. Europe European indices Stoxx 600 sector performance Last 1 d YTD Top 5 perfor ers Bottom 5 pe formers EuroStoxx50 2, % 1.7% Basic Resources 3.9% Healthcare -0.1% DAX 8, % 7.2% Construction 1.2% Insurance -0.1% CAC40 3, % 6.3% Chemicals 1.2% Telecom 0.1% FTSE100 6, % 10.9% Technology 1.1% Media 0.2% FTSE MIB 15, % -3.7% Food & Beverages 1.0% Banks 0.3% COMMERZBANK : Le ministre des finances Allemand, Wolfgang Schäuble, est en discussion avec le chairman d UBS Axel Weber afin d explorer une possible vente des parts de l état allemand (17%) dans Commerzbank à UBS. G4S : Le CEO Ashley Almanza devrait annoncer des mesures le mois prochains afin de rééquilibrer le bilan de l entreprise. HSBC : va vendre son unité de banque privée basée au Luxembourg à Verwaltungs. RAIFFEISSEN : prévoit un plan de cost-cutting «massif» au travers de tout le groupe. ROCHE : d après Bloomberg l entreprise serait à la recherche de financement en connexion avec une potentielle offre d achat sur Alexion Pharma. INVENSYS : General Electric pourrait lancer une contre-offre d achat sur Invensys qui serait supérieure à la proposition actuelle faite par Schneider. SIEMENS : coopère avec les instances réglementaires concernant l enquête en cours sur la manipulation par des cartels brésiliens d appels d offres sur la construction de métro. VODAFONE : est de nouveau sous les projecteurs de l administration indienne concernant des acquisitions. Lombard Odier Good Morning Geneva 15 juillet 2013 Page 4/7

5 Principales valeurs reportant leurs résultats North America Company Name BBG Ticker Time Event Description Citigroup Inc C US 14:00 Q Earnings Release Source : Bloomberg Corporate Newsflow Earnings releases Company Symbol Quarter Reported Est. Surprise Last Quarter JPMorgan Chase & Co JPM US Q $1.540 $ $0.089 $0.157 Wells Fargo & Co WFC US Q $0.980 $ $0.054 $0.920 Source : Bloomberg Les rendez-vous économiques Key Economic Numbers Date / Time Zone Event Description Period Survey Prior Revised 07/15/ :01 UK Rightmove House Prices (MoM) Jul % -- 07/15/ :01 UK Rightmove House Prices (YoY) Jul % -- 07/15/ :30 US Empire Manufacturing Jul /15/ :30 US Advance Retail Sales Jun 0.70% 0.60% -- 07/15/ :30 US Retail Sales Less Autos Jun 0.40% 0.30% -- 07/15/ :30 US Retail Sales Ex Auto & Gas Jun 0.30% 0.30% -- 07/15/ :30 US Retail Sales "Control Group" Jun 0.40% 0.30% -- 07/15/ :00 US Business Inventories May 0.20% 0.30% -- Source: Bloomberg Key Economic Events Date / Time Zone Event Description 07/15/ :00 US Fed's Tarullo Speaks on Banking Regulation in Washington 07/15/ :00 US Treasury's Brainard Previews G20 07/15/2013 EC ESMA Supervisory Frameworks and EMIR Equivalence Advice Due JUL US Trans-Pacific Partnership Negotiations Source: Bloomberg Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. Lombard Odier Good Morning Geneva 15 juillet 2013 Page 5/7

6 IMPORTANT INFORMATION INVESTMENT PROFESSIONALS This document has been prepared by the trading floor of Lombard Odier & Cie (hereinafter "Lombard Odier") and is directed at sophisticated/qualified investors and investment professionals. It is not intended for distribution, publication, or use in any jurisdiction where such distribution, publication, or use would be unlawful, nor is it aimed at any person or entity to whom it would be unlawful to address such a document. This document was not prepared by the Financial Research Department of Lombard Odier. Therefore, this document is not covered by the applicable rules and regulations on Financial Research or Financial Analysis. The authors of this document do not qualify as Financial Analysts and the information contained in this document neither qualifies as "Financial Research" in accordance with the Swiss Bankers Association Directives on the Independence of Financial Research, nor is it intended to qualify as Financial Research or Financial Analysis in accordance with other applicable rules and regulations. Furthermore it is duly stressed that the Informations may not comply with the Investment Strategy of the Bank. This document is provided for information purposes only and does not constitute an offer or a recommendation to purchase or sell any security. It contains the opinions of Lombard Odier as at the date of issue. These opinions do not take into account individual investor circumstances, objectives or needs. No representation is made that any investment or strategy is suitable or appropriate to individual circumstances or that any investment or strategy constitutes a personal recommendation to any investor. Each investor must make his/her own independent decisions regarding any securities or financial instruments mentioned herein. Before entering into any transaction, an investor should carefully consider the suitability of a transaction to his/her particular circumstances and, where necessary, obtain independent professional advice in respect of risks, as well as any legal, regulatory, credit, tax and accounting consequences. The information contained herein is based on sources believed to be reliable. However, Lombard Odier does not guarantee the timeliness, accuracy or completeness of the information contained in this document, nor does it accept any liability for any loss or damage resulting from its use. All information and opinions as well as the prices indicated may change without notice. Past performance is no guarantee of current or future returns and the client may receive back less than he invested. The investments mentioned in this document may carry risks that are difficult to quantify and integrate into an investment assessment. In general, products such as equities, bonds, securities lending, forex, money market instruments bear risks, which are higher in the case of derivatives, structured and private equity products; these are aimed solely at sophisticated investors who are able to understand and accept the risks. If opinions are contained herein, the authors attest that all of the opinions expressed accurately reflect their personal views on any given instruments. Lombard Odier will be pleased to provide investors with more detailed information concerning risks associated with given instruments on request. The value of any investment in a currency other than the base currency of a portfolio is subject to foreign exchange rates. These rates may fluctuate and adversely affect the value of the investment when it is realized and converted back into the investor s base currency. The liquidity of an investment is subject to supply and demand. Some products may not have a well established secondary market or in extreme market conditions may be difficult to value, resulting in price volatility and making it difficult to obtain a price to dispose of the asset. Switzerland: This document has been issued in Switzerland by Lombard Odier & Cie Geneva, a bank authorized and regulated by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA). United States: Neither this document nor any copy thereof may be sent, taken into, or distributed in the United States or given to any US person. This document may not be reproduced (in whole or in part), transmitted, modified, or used for any public or commercial purpose without the prior written permission of Lombard Odier Lombard Odier & Cie - all rights reserved Lombard Odier Good Morning Geneva 15 juillet 2013 Page 6/7