Les Différents Types de Gestion
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- Louise Viau
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1 1 Les Différents Types de Gestion PRAM 14 juin Jean-Marc Divoux Gérant associé FinanceCom Asset Management Nom de l Intervenant, Fonction de l Intervenant
2 Plan 2 > 1. La gestion classique > 2. La gestion alternative > 3. La gestion structurée > 4. Conclusion
3 3 1. La gestion classique «long only» > 1.1. Généralités > 1.2. Les techniques de gestion > 1.3. Référence par rapport à un benchmark > 1.4. Les styles de gestion > 1.5. Les critères extra-financiers
4 Généralités > Un OPCVM peut être caractérisé par de nombreux facteurs : Classe d actifs Actions / Obligations / Monétaire Univers de gestion Actions : large cap / mid cap / small cap Obligations : états / crédit ; investment grade / high yield ; maturité Zone géographique Mono / multi devises Taille du fonds Taille de la société de gestion
5 Généralités > La technique de gestion d un OPCVM est conditionnée en grande partie par le benchmark choisi > L indicateur de référence : obligatoirement mentionné dans le prospectus peut être un composite sert à comparer la performance
6 6 1. Gestion classique «long only» > 1.1. Généralités > 1.2. Les techniques de gestion > 1.3. Référence par rapport à un benchmark > 1.4. Les styles de gestion > 1.5. Les critères extra-financiers
7 Les techniques de gestion > Comment sélectionner les titres d un portefeuille? > Comment pondérer les titres d un portefeuille? Deux grandes catégories : Gestion discrétionnaire Gestion quantitative
8 La gestion discrétionnaire > Méthode de gestion d actifs «historique» > Peut s appliquer à toutes les classes d actifs > Deux «process» types : Process top-down Process bottom-up Mix des deux
9 La gestion discrétionnaire > Process top-down On part d une analyse macro économique : Scénarios de croissance, consommation, inflation, chômage Impact sur les des taux d intérêts, taux de change, matières premières Impact sur l activité économique des différents secteurs Impact sur les cours de bourse dans les différents secteurs Pondérations du portefeuille par secteurs Pondération des titres
10 La gestion discrétionnaire > Process bottom-up On part d une analyse financière des entreprises : Rentabilité Pérennité du business model Equipe dirigeante Cours de bourse et ratios usuels Sélection de titres NB : possibilité d acheter de l analyse «sell-side»
11 La gestion discrétionnaire > Mix top-down / bottom-up On combine une analyse macro-économique top-down Avec une analyse financière bottom-up Economistes : en charge de l analyse macro-économique Analystes financiers : en charge de la sélection de valeurs Une telle organisation nécessite de grosses équipes
12 La gestion discrétionnaire > Gestion monétaire / obligataire : L analyse macro-économique est primordiale : Banques centrales -> partie courte de la courbe des taux Inflation flux de marché -> partie longue de la courbe Mouvements de courbe : Hausse / Baisse Pentification / Aplatissement Pondérer la partie courte ou la partie longue de la courbe
13 Illustration : courbe des taux d état français 13
14 Illustration : courbe des taux d état euro 14
15 La gestion discrétionnaire > Gestion monétaire / obligataire : L analyse financière n est pas à oublier : Ratings Spread de crédit
16 La gestion quantitative > Méthode de gestion basée sur des modèles mathématiques > Peut s appliquer à toutes les classes d actifs > En théorie : tout ce qui est fait en gestion discrétionnaire peut être fait en gestion quantitative > En pratique : la gestion quantitative fonctionne mal avec les actifs peu liquides
17 La gestion quantitative > De nombreux modèles existent : Analyse quantitative des ratios financiers Modèles basés sur l étude historique des cours des actifs Actions, indices (actions, obligations ) Contrats à terme (indices, taux, matières premières ) Optimisation de la tracking error par rapport à un indice Cf. gestion indicielle
18 La gestion quantitative > Quelques exemples d indicateurs : Bandes de Bollinger RSI ( Relative Strength Index ) MACD ( Moving Average Convergence Divergence )
19 Exemples d indicateurs sur l Euro Stoxx 50 19
20 La gestion quantitative > Un exemple de méthodologie quantitative : l assurance de portefeuille L actif du fonds est réparti en deux parties : L actif sans risque (monétaire, obligations courtes ) apporte la protection L actif risqué (actions, obligations, OPCVM ) apporte la performance Tous les jours, le gérant ajuste la proportion d actif risqué de manière à optimiser la performance, tout en respectant la contrainte de garantie Aussi appelée gestion coussin ou CPPI
21 Illustration : l assurance de portefeuille Le coussin est égal à la différence entre la Valeur Liquidative du jour est la valeur actualisée de la garantie La part du fonds investie en actif risqué est égale au coussin multiplié par un coefficient appelé multiplicateur Cette répartition est revue tous les jours (ou moins souvent selon la liquidité de l actif risqué) Si l actif risqué monte : l exposition augmente progressivement Si l actif risqué baisse : l exposition diminue progressivement VL 100 coussin valeur actualisée de la garantie maturité 21
22 Exemple de gestion quantitative : FCOM Diversifié Vol 4 22
23 23 1. Gestion classique «long only» > 1.1. Généralités > 1.2. Les techniques de gestion > 1.3. Référence par rapport à un benchmark > 1.4. Les styles de gestion > 1.5. Les critères extra-financiers
24 Référence à un benchmark Tracking error faible Gestion indicielle Gestion discrétionnaire benchmarkée Gestion discrétionnaire non benchmarkée Tracking error élevée
25 Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap. Performances sur 5 ans 25
26 Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap. Performances sur 5 ans ( encours > 250 mio ) 26
27 Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap. Performances sur 5 ans ( encours > 500 mio ) 27
28 Morningstar - Catégorie Actions France Grandes Cap. Performances YTD ( ETF CAC 40 ) 28
29 La gestion non benchmarkée > Aussi appelée : gestion de conviction > Le gérant a une large marge de manœuvre pour gérer le fonds > à l intérieur de son univers de gestion > S applique essentiellement aux actions : c est là que le «stock picking» prend tout son sens > Tracking error élevée > Frais de gestion élevés (?)
30 La gestion benchmarkée > Le gérant se compare à un indice > La composition du portefeuille est proche de celle de l indice > S applique aux fonds actions et obligations > Incontournable pour les (très) gros fonds > Tracking error moyenne > Frais de gestion moyens
31 La gestion indicielle > L objectif d un fonds indiciel est la réplication la plus fidèle possible et à moindre coût d un indice financier : Indices actions Indices obligataires Indices de matières premières (autorisés dans les fonds UCITS depuis janvier 2006) Indices de hedge funds
32 La gestion indicielle > Tracking error faible > Frais de gestion faibles
33 La gestion indicielle > Les indices actions Les indices les plus connus sont les indices actions : CAC 40, Dow Jones Industrial Average, Nikkei 225 Ces indices représentent la performance d un panier d actions sélectionnées classiquement selon la place de cotation, la capitalisation boursière et le secteur d activité économique L évolution des principaux indices est suivie de près par les acteurs économiques : du fait de la capitalisation boursière qu ils représentent ce sont des indicateurs précieux de l activité économique d un pays, d une région, ou d un secteur économique
34 La gestion indicielle > Les indices actions Exemples d indices pays / régionaux : France : CAC 40, SBF 120 Royaume Uni : FTSE 100 Allemagne : DAX 30 (calcul dividendes réinvestis) Zone Euro : Euro Stoxx 50, Euro Stoxx Etats-Unis : Dow Jones Industrial Average (calculé depuis le 1er octobre 1928), S&P 500, Nasdaq Japon : Nikkei 225, Topix MSCI World, MSCI Emerging Markets Exemples d indices sectoriels : Euro Stoxx Financial Services, Euro Stoxx Oil & Gas, Euro Stoxx Technology
35 La gestion indicielle > Les indices obligataires Moins connus du grand public, mais très utilisés par les professionnels Chaque indice représente typiquement la performance d un panier d obligations respectant certains critères : devise catégorie de l émetteur (Etat, corporate ) rating maturité comprise dans une certaine plage (typiquement : 1-3 ans, 3-5 ans, 5-7 ans, 7-10 ans, 10ans et + )
36 La gestion indicielle > Les indices obligataires Exemples d indices obligataires : JPMorgan Global Government Bond Index JPMorgan Emerging Market Bond Index Citigroup World Government Bond Index Euro MTS
37 La gestion indicielle > Les indices de matières premières Ces indices représentent l évolution des prix des matières premières énergie, métaux précieux, métaux non précieux, matières premières agricoles Exemples d indices de matières premières : S&P GSCI Commodity Index Dow Jones UBS Commodity Index
38 La gestion indicielle > Remarque : les produits dérivés sur les indices de matières premières suffisamment diversifiés sont autorisés dans les fonds UCITS depuis janvier 2006, mais les investissements dans des matières premières via des contrats à terme demeurent interdits. > Exceptions : FCIMT Fonds contractuels.
39 La gestion indicielle : les méthodes de réplication > La réplication physique : le fonds contient tous les composants de l indice, dans les mêmes proportions. Contraintes : indices ayant un nombre de composants limité indices ayant un turnover limité certains indices ne respectent pas les ratios 5/10/40
40 La gestion indicielle : les méthodes de réplication > La réplication physique : Avantages : simple Inconvénients : taille minimale importante
41 La gestion indicielle : les méthodes de réplication > La réplication physique optimisée : le fonds contient les principaux composants de l indice, dans des proportions similaires la composition du fonds est pilotée par un modèle quantitatif qui optimise le rapport tracking error / coût
42 La gestion indicielle : les méthodes de réplication > La réplication physique optimisée : Contraintes : aucune Avantages : souple Inconvénients : la qualité de la réplication dépend du modèle choisi
43 43 100% Indice Topix - Poids cumulé des n premières valeurs 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
44 La gestion indicielle : les méthodes de réplication > La réplication «synthétique» : le fonds est investi dans des actifs qui ne correspondent pas à la composition de l indice (les moins chers à livrer ) le fonds traite un swap de performance avec une contrepartie de marché dans lequel il échange la performance de ces actifs contre celle de l indice
45 La gestion indicielle : les méthodes de réplication > La réplication «synthétique» : Contraintes : nécessite la cotation de swaps sur l indice Avantages : seule solution possible pour les indices de matières premières permet de faire des fonds PEA sur des indices non-européens réplication parfaite Inconvénients : peu flexible Risque de contrepartie
46 > La réplication «synthétique» : 46 Panier actions EUR 100 EUR 100 Performance des actions (+ ou -) dividendes Performance des actions (+ ou -) Investisseur s Parts de fonds Fonds X% dividendes Performance de l indice (+ ou - ) Contreparti e de swap X% Société de gestion
47 La gestion indicielle : les ETF / trackers > Les Exchange Traded Funds (ETF) ou Trackers sont des fonds cotés en Bourse : les ETF peuvent être souscrits de deux manières différentes : souscription sur la base de la valeur liquidative ou achat en bourse, au cours de la journée, comme une action les ETF font l objet d un market making par des teneurs de marché qui assurent la liquidité en bourse
48 La gestion indicielle : les ETF / trackers > Premier ETF aux Etats-Unis sur le S&P 500 en 1993 > Premiers ETF à Londres et Francfort en 2000 > Euronext crée NextTrack, compartiment dédié aux ETF en janvier 2001 > 590 ETF cotés sur Euronext en juin
49 49
50 La gestion indicielle : les ETF / trackers > Avantages des ETF : Simplicité achat / vente tout au long de la journée comme une action achat / vente aux conditions de marché du moment achat / vente à découvert possible au SRD Economie frais équivalents à l achat / vente d une action pas de droits d entrée ni de droits de sortie frais de gestion faibles Transparence diffusion quotidienne de la valeur liquidative et de la composition du fonds
51 La gestion indicielle : les ETF / trackers > Nouvelles tendances : ETF sectoriels Réplication souvent synthétique car les indices sectoriels ne respectent pas toujours les ratios de diversification ETF «bear» Reproduit l évolution inverse d un indice ETF x 2 Multiplie la performance de l indice (à la hausse et à la baisse)
52 La gestion indicielle : les ETF / trackers > Les conditions de la liquidité : Les teneurs de marché grandes institutions financières contrat d animation signé avec Euronext Une cotation encadrée à l achat et à la vente tailles très importantes (plusieurs millions d euros) fourchettes de cotation réduites
53 Référence à un benchmark Gestion non benchmarkée Gestion benchmarkée Gestion indicielle Gestion discrétionnaire Gestion quantitative
54 54 1. Gestion classique «long only» > 1.1. De multiples facteurs > 1.2. Les techniques de gestion > 1.3. Référence par rapport à un benchmark > 1.4. Les styles de gestion > 1.5. Les critères extra-financiers
55 Les styles de gestion > Gestion large cap / mid & small cap > Gestion growth / value
56 Gestion large cap / mid & small cap > large cap = grosse capitalisation Volumes de transactions importants De nombreux analystes suivent ces valeurs A priori les informations sont reflétées dans les cours A priori il est difficile de battre le marché Gestion benchmarkée ou indicielle
57 Gestion large cap / mid & small cap > mid cap = capitalisation moyenne > small cap = petite capitalisation Flottant limité Volumes de transactions limités Ces valeurs sont moins suivies par les analystes L analyse financière est très importante La gestion discrétionnaire peut faire la différence Gestion benchmarkée ou non benchmarkée
58 Gestion growth / value > «Growth» = valeurs de croissance Le gérant sélectionne des valeurs sur un secteur en croissance : L activité devrait croître à l avenir P/E élevé Valeurs à β élevé
59 Gestion growth / value > «Value» = à la juste valeur Le gérant sélectionne des valeurs faiblement valorisées : Cash flows réguliers P/E faible Valeurs à β faible
60 60 1. Gestion classique «long only» > 1.1. De multiples facteurs > 1.2. Les techniques de gestion > 1.3. Référence par rapport à un benchmark > 1.4. Les styles de gestion > 1.5. Les critères extra-financiers
61 Les critères extra-financiers > Des critères non financiers entrent en jeu concernant : sélection des valeurs partage des performances et/ou des frais de gestion > Approches multiples
62 Les fonds ISR > ISR = Investissement Socialement Responsable > Intérêt croissant de la part des investisseurs > Bonne présence dans l épargne salariale > Les critères laissent une marge d interprétation
63 Les fonds ISR > Sélection selon des critères environnementaux / sociaux / de gouvernance Pas de secteur d activité en particulier La sélection des valeurs prend en considération certains critères : Environnement : impact écologique des entreprises Social : comportement des entreprises en matière sociale Gouvernance : pratique de gouvernance des entreprises
64 Les fonds ISR > Thématique d investissement Le fonds se focalise sur certains secteurs : Environnement : entreprises dont l activité tourne autour de l environnement Social : investissement dans des entreprises ayant une dimension sociale (formation, réinsertion ) > Les fonds éthiques Exclusion de certaines entreprises : Tabac, alcool, armement, jeux, génie génétique, tests sur les animaux Entreprises ne respectant pas certains standards : déclaration universelle des droits de l homme convention de l organisation internationale du travail
65 Les fonds ISR > Les fonds solidaires Les fonds investissent entre 5% et 10% de leur encours dans des entreprises agréées solidaires (réinsertion, etc.) > Les fonds de partage Ces fonds abandonnent une partie de la performance et/ou des frais de gestion à des associations. > Engagement actionnarial : Le gérant utilise son droit de vote pour convaincre la direction des entreprises d améliorer leur gouvernance, leurs pratiques sociales et/ou environnementales.
66 Les fonds islamiques > Autre appellation : fonds «shariah compliant» La société de gestion doit former un «shariah board», chargé de valider l organisation et les investissements En particulier : certains secteurs économiques sont exclus (alcool, finance non islamique ) > Intérêt croissant partout dans le monde, notamment dans les pays du Golfe Persique
67 Plan 67 > 1. La gestion classique > 2. La gestion alternative > 3. La gestion structurée > 4. Conclusion
68 68 2. La gestion alternative > 2.1. Les caractéristiques > 2.2. Les différentes stratégies > 2.3. Les enveloppes juridiques particulières
69 Les caractéristiques > Les fonds de gestion classique : Sont tout le temps investis Sont tout le temps «long» (acheteurs) Ont un objectif de performance relative > Les hedge funds : Peuvent être en cash Peuvent être «short» (vendeurs) Ont un objectif de performance absolue
70 Les caractéristiques > Les hedge funds : Sont souvent domiciliés dans des places «off-shore» Iles Caïman Iles Vierges Britanniques Surtout pour des raisons réglementaires
71 71 2. La gestion alternative > 2.1. Les caractéristiques > 2.2. Les différentes stratégies > 2.3. Les enveloppes juridiques particulières
72 Les différentes stratégies > Global Macro Le gérant identifie des tendances à partir d une analyse macroéconomique, et il se positionne à la hausse ou à la baisse sur plusieurs marchés Exemple «historique» du hedge fund Ex : George Soros
73 Les différentes stratégies > Long / Short Le gérant prend des positions : soit à la hausse (position acheteuse, dite «long») soit à la baisse (position vendeuse, dite «short») soit les deux à la fois sur un ou plusieurs marchés donnés
74 Les différentes stratégies > Market Neutral Le gérant prend des positions : à la hausse (position acheteuse, dite «long») ET à la baisse (position vendeuse, dite «short») sur un même marché Fonds secteur neutre Fonds de pair trading etc.
75 Les différentes stratégies > Statistical Arbitrage Ces stratégies tirent partie d inefficiences de marché
76 Les différentes stratégies > CTA (Commodity Trading Advisors) Gestion quantitative sur futures Pas forcément sur matières premières Aussi appelé fonds de futures Parfois haute fréquence
77 Les différentes stratégies > Event driven Mot à mot : «conduit par les événements» Le gérant se positionne de manière à profiter de : fusions-acquisitions Événements de crédit Restructuration de dettes
78 Les différentes stratégies > Multigestion alternative Principe du fonds de fonds appliqué à la gestion alternative Le gérant sélectionne les hedge funds de manière à optimiser le couple rendement/risque Le gérant fait les «due diligences» sur les fonds cibles
79 79 2. La gestion alternative > 2.1. Les caractéristiques > 2.2. Les différentes stratégies > 2.3. Les enveloppes juridiques particulières
80 Les enveloppes juridiques particulières > Les hedge funds sont souvent domiciliés dans des places offshore, avec une faible liquidité (VL mensuelles ou trimestrielles ) > Les investisseurs potentiels souhaitent un meilleur contrôle Cadre réglementaire familier Dépositaire connu Contrôle du risque accru (levier, liquidité) Managed accounts Fonds alternatifs UCITS («newcits»)
81 Plan 81 > 1. La gestion classique > 2. La gestion alternative > 3. La gestion structurée > 4. Conclusion
82 82 3. La gestion structurée > Le 27 juin à 15h45
83 83
84 Plan 84 > 1. La gestion classique > 2. La gestion alternative > 3. La gestion structurée > 4. Conclusion
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