EPREUVE DE GESTION FINANCIERE 2 éme SESSION Durée 5 heures

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1 EPREUVE DE GESTION FINANCIERE 2 éme SESSION Durée 5 heures Matériel autorisé : Calculatrice de poche à fonctionnement autonome et sans imprimante Le sujet se présente sous la forme de trois dossiers indépendants : PREMIER DOSSIER : COUT DES CAPITAUX, DCF, COMPARABLE DEUXIÈME DOSSIER : COUT DES CAPITAUX, CPNE, ANCC TROISIEME DOSSIER : GOODWILL, ANCC, VSB, CPNE Le sujet comporte les annexes suivantes : DOSSIER 1 : Annexe 1 : Etats financiers consolidés de SOMEDUS Annexe 2 : Estimation du coût du capital de SOMEDUS Annexe 3 : Construction du plan d affaires de SOMEDUS Annexe 4 : Evaluation par actualisation des flux de trésorerie disponibles Annexe 5 : Evaluation par comparaison DOSSIER 2 : ANNEXE 1 : Informations collectées sur la sociétés ACER DOSSIER 3 : Annexe 1 BILAN ET CPC de la SCR Annexe 2 : Renseignements sur la société SCR AVERTISSEMENT Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit à formuler une ou plusieurs hypothèses, il vous est demandé de la (ou les) mentionner Explicitement dans votre copie. Barème : 1er Dossier : 8 points 2ème Dossier : 4 points 3ème Dossier : 8 points Question 1 2 Question 1 1 Question 1 2 Question 2 2 Question 2 0,5 Question 2 2 Question 3 2 Question 3 0,5 Question 3 2 Question 4 2 Question 4 0,5 Question 4 2 Question 5 0,5 Question 6 0,5 Question 7 0,5

2 Dossier 1 : COUT DES CAPITAUX, DCF, COMPARABLE La société CASA INDUSTRIE souhaite acquérir la société SOMEDUS (société mécanique du sud). Pour cela, ses dirigeants vous demandent de procéder à son évaluation. QUESTIONS : Toutes les questions peuvent être traitées indépendamment, à partir des informations fournies en annexes. 1) Estimation du coût moyen pondéré du capital de la société de SOMEDUS (annexe 2). La société SOMEDUS n étant pas cotée, il n est pas possible d estimer directement son coût du capital. Sur la base des données de ses principaux concurrents, vous estimerez successivement : le bêta de l activité, le bêta de l action, le coût des fonds propres de la société (à partir du MEDAF majoré d une prime de liquidité) ainsi que son coût moyen pondéré du capital (CMPC). 2) Construction du plan d affaires (business plan) de SOMEDUS (Annexe 3) Le diagnostic financier réalisé, il est possible de tirer des projections sur les 5 prochaines années. Vous estimerez ainsi les flux de trésorerie disponibles (free cash-flows) sur cet horizon. 3) Evaluation de la société SOMEDUS par actualisation des flux de trésorerie disponibles de SOMEDUS (Annexe 4) Suite à de multiples réunions et échanges, le coût moyen pondéré du capital de SOMEDUS ainsi que son plan d affaires sont revus. Sur la base de ces derniers et des hypothèses précisées en annexe, évaluez la valeur de marché des capitaux propres (hors intérêts minoritaires) de la société SOMEDUS sur la base de l actualisation de ses flux de trésorerie disponibles, 4) Evaluation de la société SOMEDUS par comparaison (annexe 5) En complément de la précédente évaluation, vous évaluerez la valeur de marché des capitaux propres (hors intérêts minoritaires) de la société SOMEDUS sur la base de multiples de son résultat opérationnel et de son résultat net.

3 Annexes Annexe 1 : Etats financiers consolidés de SOMEDUS (en KMAD) Compte de Produits et de Charges Actif

4 Passif Estimation du coût du capital de SOMEDUS Annexe 2 Pour estimer le coût moyen pondéré du capital de SOMEDUS, vous vous fonderez sur les données de trois sociétés cotées, comparables en termes d activités. Pour ce faire, vous utiliserez la formule de désendettement du coefficient beta suivante : βc= βa+( βa- βd)xvdf/vcp Où le βc représente le bêta de l action, βa le bêta de l activité, βd le bêta des dettes financières, VDF la valeur de marche des dettes financières et VCP la valeur de marche des capitaux propres. Société A Société B Société C Bêta de l action 1,15 1,22 1,40 Bêta de la dette 0,1 0,1 0,2 VDF (Millions MAD) VCP (Millions MAD)

5 Dans le cas de la société SOMEDUS, vous retiendrez un levier d endettement (VDF/VCP) de 0,7 et un bêta des dettes financières de 0,2. Le taux des obligations assimilables du Trésor est de 4 % et la prime de risque du marché de 6 %. S agissant d une société non cotée, pour l estimation du coût des fonds propres, une prime d illiquidité de 4 points sera ajoutée au taux obtenu dans le cadre du MEDAF. Compte tenu de sa situation financière, SOMEDUS estime pouvoir s endetter à un taux d intérêt de 8 %. Quant au coût des fonds propres à retenir pour le coût du capital, après divers ajustements, il est retenu à 16 %. La structure financière sen arrondie à la dizaine prés (par exemple, on retiendra 40 % au lieu de 38 %). Le taux de l impôt sur les sociétés est de 30%. Annexe 3 Construction du plan d affaires de SOMEDUS Le chiffre d affaires prévisionnel pour l exercice N+ 1 est de 44 millions MAD. Vous anticipez une augmentation du chiffre d affaires en N+2 de 15 %, de 10% en N+3, de 5 % en N+4, puis une stabilisation de la croissance à 2 % par an. Le taux de marge opérationnelle prévisionnel est de 8 % pour N+1, 9% pour N+2 puis de 10% pour les exercices suivants. Les dotations aux amortissements sont estimées à 4 % du chiffre d affaires, de même que les investissements annuels. Le besoin en fonds de roulement est évalué à 10 % du chiffre d affaires de l année. Annexe 4 Evaluation par actualisation des flux de trésorerie disponibles A l issue de nombreux échanges, il est décidé de retenir un coût moyen pondéré du capital de 12 % et les projections de flux de trésorerie disponibles suivantes : En KMAD N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 Flux Trésorerie disponibles Au-delà de l année N +5 (et sur un horizon infini), il sera retenu un taux de croissance constant des flux de trésorerie disponibles de 2 % par an. La valeur retenue pour les dettes sera celle du bilan.

6 ISCAE Cycle d expertise comptable eme année Annexe 5 Evaluation par comparaison Pour l évaluation par comparaison, le même échantillon d entreprises comparables que pour l estimation du coût des fonds propres de la société SOMEDUS est retenu. Les inducteurs de valeur (ou multiples) servant a la comparaison sont : Le résultat opérationnel anticipé pour l exercice N + 1; Le résultat net part du groupe anticipé pour l exercice N+1. En Millions DH Société A Société B Société C Résultat opérationnel Résultat net par du groupe VDF (Millions DH) VCP (Millions DH) En ce qui concerne la société SOMEDUS, les anticipations sont de 3,5 Millions MAD pour le résultat opérationnel et de 2,3 Millions MAD pour le résultat net par du groupe, Page 6 sur 10

7 ISCAE Cycle d expertise comptable eme année Dossier 2 COUT DES CAPITAUX, CPNE, ANCC Mme Hachimi, votre collaboratrice, a réalisé pour vous un travail d évaluation de la société ACER. Elle vous remet son travail en Annexe. Elle vous pose une série de questions. QUESTIONS : 1. Quel est le coût des capitaux propres (Kcp) par l approche du MEDAF 2. Quel est le coût du capital (k) ou coût moyen pondéré du capital de la firme 3. Rappelez les principes de la méthode d évaluation duale ou mixte. 4. Déterminez la valeur mathématique d une action dans le cadre de la méthode d évaluation patrimoniale «ANCC» 5. Rappelez la signification des capitaux permanents nécessaires à l exploitation. 6. Déterminez le goodwill à partir de l ANCC. En déduire la valeur d une action par cette méthode. 7. Déterminez le goodwill à partir des capitaux permanents nécessaires à l exploitation. En déduire la valeur de l entreprise par cette méthode. ANNEXE 1 Informations collectées sur la sociétés ACER Le capital de la société ACER est composé de actions Le Bêta des capitaux propres est de 1,2 Le taux sans risque (OAT) est de 4%. La prime de risque du marché est de 6%. Le taux d intérêt auquel l entreprise peut actuellement s endetter est de 7%. La structure de financement correspond à 50% d endettement financier et 50% de capitaux propres. Au 31/12/N, le montant de l ANCC (fonds de commerce inclus) est de MAD. La valeur du fonds de commerce est de MAD. Pour le calcul de la rente de Goodwill basée sur l ANCC, le bénéfice lié à l actif économique corrigé pour N est de MAD. La Rente de goodwill est supposée constante à l infini. Pour le calcul de la rente de Goodwill basée sur les capitaux permanents nécessaires à l exploitation, les données prévisionnelles sont données dans le tableau suivant : N N+1 N+2 N+3 N+4 Actif économique : Page 7 sur 10

8 ISCAE Cycle d expertise comptable eme année CPNE Bénéfice économique lié au CPNE Dossier 3 GOODWILL, ANCC, VSB, CPNE La société des constructions routières (SCR) est une société basée à Mohammedia. Elle est spécialisée dans la construction des routes et des infrastructures publiques. Dans le cadre de son développement, SCR SA envisage de procéder à un rapprochement avec la société espagnole CDM également spécialisée dans le même domaine et qui, en plus dispose d équipements et matériels assez sophistiqués pour la réalisation des ses projets. Ainsi il a été décidé de mener une évaluation de SCR afin de pouvoir planifier une opération de prise de participation par la société CDM qui s intéresse à l essor que connaît le Maroc surtout dans le domaine de réalisation des équipements et construction des infrastructures des collectivités territoriales. Sur la base des informations en annexes 1 et 2 relatives à la société SCR, il vous est demandé de procéder à la réalisation de l évaluation de la société SCR. QUESTIONS : Calculez la valeur de l'entreprise à l'aide des quatre méthodes suivantes : 1. Méthode des praticiens : V = (ANCC + VR)/2, la valeur de rendement est calculée au taux de 10%. 2. Goodwill lié à l'actif Net Corrigé d'exploitation rémunéré à 9%. 3. Goodwill lié à la Valeur Substantielle Brute rémunérée à 4%. 4. Goodwill lié aux Capitaux Permanents Nécessaires à l'exploitation rémunérés à 8%. Les rentes de Goodwill sont calculées sur 5 ans, elles ont une croissance de 5% par an et s'actualisent au taux de 12%. Le taux d'is est de 30%. Page 8 sur 10

9 ISCAE Cycle d expertise comptable eme année ANNEXES ANNEXE 1 : BILAN ET CPC DE LA SCR Bilan au N en KMAD Fonds de commerce Immobilisations corporelles Immobilisations financières Actif circulant Capitaux Propres Provisions règlementées Emprunts Autres dettes Total Total Informations complémentaires sur ce bilan : ü Le fonds de commerce acquis KMAD en N-4. ü Les provisions règlementées sont des provisions pour hausse des prix et des amortissements dérogatoires => (incidence fiscale). ü Une distribution de dividendes de KMAD est prévue en N+1. Immobilisations en KMAD VNC Valeur d'utilité Ensemble immobilier = Terrain + Usine Ensemble immobilier = Terrain + Habitation ITMOI Autres immobilisations corporelles Titres financiers hors exploitation Titres financiers d'exploitation Compte de produits et charges au N en KMAD Achats consommés Autres charges externes Impôts et Taxes Charges de personnel Dotations aux amortissements Charges financières Charges non courantes de gestion Dotations aux provisions règlementées Impôt sur les bénéfices Bénéfice net Production Loyer des habitations Produits financiers Total Total Page 9 sur 10

10 ISCAE Cycle d expertise comptable eme année ANNEXE 2 : Renseignements sur la SCR Informations complémentaires sur ce compte de résultat : ü Le montant des primes d'assurance et de l'entretien des habitations s'élève à 200 KMAD. ü La redevance de crédit-bail est de 500 KMAD. ü L'impôt foncier sur les habitations est de 50 KMAD. ü La Dotation de provision du fonds de commerce est de KMAD, celle des amortissements des immobilisations hors exploitation de 800 KMAD. ü Les revenus des titres financiers hors exploitation sont de 50 KMAD. ü Les intérêts des emprunts pour investissements d'exploitation s'élèvent à KMAD, ceux des maisons d'habitation à 400 KMAD, les intérêts sur financement à court terme à KMAD. Informations diverses : ü Un matériel a été pris en crédit-bail à compter du 1.1.N, sa valeur est de KMAD, sa durée d'utilisation est de 10 ans, le contrat est prévu pour 5 ans, le taux d'intérêt est de 10%. ü Les effets escomptés non échus au N s'élèvent à KMAD. ü Le BFRE peut être estimé à 12% de la production HT. ü Des réparations concernant l'usine sont prévues prochainement, elles sont estimées à KMAD, elles sont amortissables sur 5 ans. ü Les charges fiscales latentes (plus ou moins values), les frais de cession des biens hors exploitation seront négligés. ü Par contre il sera tenu compte de la fiscalité différée. FIN DU SUJET Page 10 sur 10