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1 Présentation de compagnies minières Document pédagogique 12 décembre 2006 Par LS Voici une analyse sommaire d une compagnie minière qui figure dans notre portefeuille virtuel. La plupart des données ont été tirées du site web de la compagnie. Ce document devrait vous montrer ce qu il convient de regarder lorsqu on s intéresse à une compagnie, et surtout comment la valoriser sur la base de ses réserves d or et d argent dans le sol. Or Argent Zinc Plomb Cuivre Producteur émergent de taille moyenne avec 4 projets en Grèce et Roumanie. 1

2 Points clés : Réserves revenant à la compagnie selon la norme sur les 4 projets : 6,5 millions d onces d or, 51 millions d onces d argent, t de cuivre, t de zinc et t de plomb. Stratégie : Aucune dette Cash flow positif Grand potentiel d exploration sur 450km² de concessions existantes. Support des communautés locales et du gouvernement Opérations dans une région économiquement et politiquement stable 120 millions d actions en circulation (fully dilluted). Prix de l action 4,8 $CAN. Capitalisation boursière de 576 millions de $CAN. Symbole EGU sur la bourse de Toronto. Augmenter la production de la mine Stratoni de t en 2006 à t en 2010 Forages pour mettre à jour plus de réserves à Stratoni Développer les projets Skouries/Olympias/Certej Vente de la production au prix du marché (un hedged) Devenir une compagnie productrice de taille moyenne en 2009 Prospecter agressivement les propriétés Les projets En Grèce, la compagnie détient 65% de la société Hellas Gold, qui elle-même détient les projets Stratoni/Skouries et Olympias. En Roumanie, la compagnie détient 80% des droits sur Certej. Ci-dessous, les réserves en métaux des différents projets. Ces réserves tiennent compte du taux de récupération des métaux. Elles sont plus contraignantes que les ressources (voir les juniors 1 ère partie, fascicule 4, page 5), car une étude a déjà démontré leur viabilité économique. N est donc inclus que le minerai qui est économique à extraire selon certains prix pour les différents métaux. Ces prix sont en général fixés relativement bas lors de l étude, afin de garantir la viabilité du projet en cas de baisse ultérieure des prix des métaux. 2

3 Les ressources sont bien sûr plus grandes, mais nécessitent encore des forages afin d être amenées dans la catégorie des réserves. J ai choisi délibérément de ne prendre en compte que les réserves, pour minimiser le risque à ce niveau-là. Il faudra en revanche ne pas oublier d en tenir compte lors de la valorisation de la compagnie : sur la base des réserves, une compagnie est évidemment plus fortement valorisée. 3

4 Réserves Grèce (Hellas Gold) - European Goldfields détient: 65% Dépôts '000t Au g/t Au Moz Ag g/t Ag Moz Pb % Pb '000t Zn % Zn '000t Cu % Cu '000t Olympias Prouvées 7, Probables 3, Total (souterrain) 11, Prouvées (surface) 2, Total 14, Skouries Prouvées 77, Probables 68, Total 146, Stratoni Prouvées 1, Probables Total 1, Total 162, Total 65% attribuables 105,

5 Roumanie (Deva Gold) - European Goldfields détient: 80% Dépôt '000t Au g/t Au Moz Ag g/t Ag Moz Certej Probables 27, Total 27, Total 80% attribuables 22, Explication des symboles Au = or Ag = argent Pb = plomb Zn = zinc Cu = cuivre Moz = en millions d onces 000t = en milliers de tonnes % = pourcentage du métal dans le minerai g/t = grammes de métal par tonne de minerai 1. La mine Stratoni (Grèce) Plomb Zinc Argent Production souterraine Usine de Stratoni Flottaison de Plomb Concentrés chargés au port Nouveau tunnel à Stratoni à Stratoni de Stratoni Stratoni est une ancienne mine qui avait été fermée en raison du long marché baissier sur les métaux industriels. Aujourd hui, les opérations à Stratoni s annoncent très profitables, et la compagnie est bien positionnée pour profiter des prix soutenus dans le secteur de l argent, du zinc et du plomb. Les permis environnementaux et miniers ont été obtenus, et les opérations souterraines ont débuté fin octobre Les premiers concentrés métalliques ont déjà été acheminés par mer en décembre. Avant cela, l usine de Stratoni avait déjà concentré une partie des anciens stocks de minerai (laissés par l ancien opérateur de la mine) et effectué des ventes de 32,6 millions de dollars, pour un profit brut de 16,6 millions de dollars, durant les 9 premiers mois de

6 Stratoni possède un minerai de Plomb-Zinc-Argent, et se trouve à seulement 4 km de la ville côtière de Stratoni. Les bateaux peuvent y être chargés jusqu à 8000t de concentrés. Cette mine possède déjà toutes les infrastructures nécessaires. Elle a des réserves pour plus de 6 ans, et un grand potentiel pour augmenter ces réserves, puisque le gisement est «ouvert» géologiquement dans toutes les directions (continuité à mettre en évidence par forages). Le taux de récupération du métal a été prouvé supérieur à 90%, ce qui est excellent. L équipement souterrain extrayait t de roche par année avant la fermeture de la mine en Cet équipement est encore en très bon état. Extraction du minerai à Stratoni Livraison du minerai à l usine Analyse du labo à Stratoni 2. Le projet Skouries (Grèce) Or Cuivre Skouries est un gîte porphyrique typique Or-Cuivre (voir annexe) localisé presque verticalement, et situé à 35km par route du port de Stratoni, dans le nord de la Grèce. Il se situe sur un haut plateau, avec aucune habitation dans le voisinage immédiat. La compagnie a ici de bonnes chances pour recevoir les différents permis et construire une mine. L étude de faisabilité de Skouries approche son terme. Il s agit de plusieurs études nécessaires en vue de la faisabilité financière du projet, qui devraient être achevées au premier trimestre de Ces études comprennent : coût de l usine, des équipements souterrains, de la fourniture électrique, de la gestion des déchets, étude sur l impact environnemental, sur les limites hydrogéologiques, etc. La métallurgie du projet (processus chimiques et mécaniques pour extraire les métaux) est relativement simple. Toutes les autres études ont été complétées et confirment que Skouries sera une opération de 8' t par année, à ciel ouvert, avec un bon rapport minerai/roche déplacée, et d une durée de vie de 6 ans au moins. La suite des opérations se fera en souterrain, avec 7' t par année. La production sera de t de cuivre et 200'000 onces d or par année, pendant 21 ans au moins. 6

7 3. Le projet Olympias (Grèce) Or Argent Zinc Plomb Olympias est situé à 8km au nord de la mine de Stratoni, et bénéficie d une infrastructure héritée du précédent opérateur. Les ressources mesurées et indiquées à Olympias sont de 14,5 millions de tonnes à 9,3g/t d or, 129g/t d argent, 4,2% de Plomb, et 5,6% de zinc. Les opérations pourraient débuter en 2008, dans une première phase avec entre t et t par année. Puis, dans une seconde phase jusqu à t par année. Durant la première phase l or serait vendu sous forme de concentré d arsénopyrite/pyrite aurifère, et durant la seconde phase, une nouvelle installation serait construite près de la mine Stratoni, pour transformer l arsénopyrite/pyrite aurifère en un concentré d or. La durée de vie de la mine serait supérieure à 15 ans, au rythme de 3000t extraites par jour. L extraction de l or du minerai est ici assez difficile. Il faudrait d abord oxyder le minerai, puis le traiter avec du cyanure. Le précédent opérateur avait obtenu un permis en 1999, puis sous la pression d un groupe local, il avait été retiré en 2002, à cause des méthodes utilisées pour traiter le minerai. L arsenic issu du processus était instable, et l opérateur utilisait de trop fortes doses de cyanure pour augmenter la récupération de l or. La métallurgie n était pas au point. European Goldfields envisage différentes options pour récupérer l or de l arsénopyrite/pyrite aurifère d Olympias, de manière non polluante. Des solutions existent, mais la demande de permis pourrait s avérer délicate. C est le projet le plus risqué, mais aussi le plus riche en ressources aurifère pour la compagnie. Sur ce point, il faut miser sur les bonnes relations de la compagnie avec l Etat grec, ainsi que sur les excellentes compétences des dirigeants. 7

8 4. Le projet Certej (Roumanie) Or Argent Les réserves annoncées dans ce projet confirment que Certej pourrait être très profitable avec un prix de l or à 425$/once et un prix de l argent à 7$/once. Les permis sont en bonne voie pour être obtenus : environnemental, social, archéologique, et gouvernemental. L étude de la faisabilité devrait sortir au début 2007, pour préciser les coûts du projet. La compagnie possède déjà un permis qui lui permet d opérer à petite échelle à Certej, par l intermédiaire de sa partenaire en Roumanie : Minvest, une compagnie qui appartient à l Etat, et qui détient les 20% des droits restant sur le projet. Enorme potentiel de découvertes sur les concessions Le travail de prospection continue en Roumanie, afin d ajouter des ressources au projet de mine à ciel ouvert Certej, et afin de prolonger sa durée de vie. Des forages sur une autre concession à 7km de Certej ont donné des résultats encourageants, en particulier la découverte d une veine de 300m de long et 12 m de large, avec des valeurs de 1,1g/t à 3,5g/t d or. En Grèce, la compagnie détient 317km² de concessions autour des gîtes de Stratoni, Skouries et Olympias, qui n ont jamais été prospectées de façon approfondie. La compagnie a déjà défini 20 cibles potentielles pour des sondages. Valorisations et conclusions Si l on ne tient compte que des réserves d or et d argent que cette compagnie possède dans le sol, nous arrivons à 6,5 millions d onces pour l or, et 51 millions d onces pour l argent. Nous pouvons convertir l argent en or avec le ratio 48 :1, et nous obtenons 7,56 millions d onces d or pour une capitalisation de 576 millions de dollars canadiens (soit 499 millions de dollars US). Nous payons l once d or dans le sol 66$ (499 7,56), donc 9,5 fois moins cher que le prix actuel de l or, 630$/once. European Goldfields possède déjà une mine opérationnelle, ainsi que des infrastructures existantes pour Skouries et Olympias. Le cash flow qui rentre peut dès lors servir à financer les autres projets, sans devoir recourir à une augmentation de capital (= vente de nouvelles actions au détriment des actionnaires existants). A comparaisons égales, c est-à-dire sur la base des réserves d or, la senior Newmont se vend 8

9 3,4 fois plus chère, et avec un potentiel de croissance bien moindre. Il faut savoir qu une compagnie productrice d or est valorisée en moyenne 170$ l once d or en réserve, donc 2,5 fois plus. En tenant compte de la valeur des métaux vils, le 12 décembre 2006, au prix de : Zinc = 2$/lb = 4,4$/kg Plomb = 0,80$/lb = 1,7$/kg Cuivre = 3,1$/lb = 6,8$/kg Nous avons : t de zinc = 549 millions de dollars US t de plomb = 165 millions de dollars US t de cuivre = 720 millions de dollars US Au total 1,434 milliards de $ pour les métaux vils, et 4,762 milliards de $ pour l or. La compagnie possède donc aux prix actuels du marché, pour 6,196 milliards de $ dans le sol, soit 12,4 fois sa capitalisation. L or et l argent représentent actuellement 77% de la valeur totale des métaux. Le crédit de la vente des métaux vils, même si leur prix baisse sensiblement, peut être compté comme facteur de rabais pour les coûts opérationnels d extraction de l or et de l argent. Vu sous cet angle, cette compagnie peut extraire l or et l argent du sol avec un coût opérationnel extrêmement faible, ce qui en fait une candidate intéressante pour jouer le marché haussier des métaux précieux. Le seul point négatif reste la métallurgie complexe du projet Olympias, qui représente tout de même 50% des ressources en or de la compagnie! Le risque est donc élevé. Avec le crédit des métaux vils, la compagnie se vend 4,1 fois moins chère que Newmont sur une base Réserves/Capitalisation. Il y a là un potentiel de hausse de 2 fois au moins, sans même que le prix de l or n augmente davantage. Mon objectif de vente pour cette action se situe à 10$CAN, avec un prix de l or à 630$/oz. Si les réserves devaient être sensiblement augmentées sur l ensemble des 4 projets, ou si une découverte se produisait lors de la prospection des concessions, ou encore si le prix de l or devait atteindre un nouveau sommet en terme d euro, cette cible serait révisée à la hausse. Si le projet Olympias devait essuyer un refus de permis, je vendrais immédiatement l action. 9

10 Considérations techniques : Une fois la résistance à 5 $CAN surpassée, l action se retrouverait en territoire vierge, et pourrait facilement arriver à 10$CAN. Mises en garde Ce document est une simple présentation de la compagnie, il ne doit pas vous inciter à acheter des actions dans celle-ci. Je possède des actions EGU, mon point de vue est forcément biaisé. Le levier sur le prix de l or que cette compagnie peut vous offrir fonctionne également à la baisse! Actuellement, d autres compagnies du portefeuille virtuel méritent d être considérées d un point de vue valeur : Northern Dynasty Minerals, Mines Management, Canadian Zinc, Sterling Mining et d autres encore. Faites vos propres recherches. Annexe : les systèmes porphyriques et épithermaux. Les gîtes de porphyre sont les sources les plus considérables de cuivre et molybdène au monde, et constituent d importantes sources d or et d argent. Ces gîtes sont de très grande taille, ils peuvent contenir des centaines de millions de tonnes de minerai. Les teneurs en différents métaux varient beaucoup, mais habituellement la moyenne est inférieure à 1%, donc assez faible. Dans les porphyres de cuivre, les teneurs des gîtes varient de 0,2% à 1% de Cuivre, et dans les porphyres d or et d or-cuivre, les teneurs varient de 0,2g/t à 2g/t d or. Porphyre est un terme général pour désigner de la roche ignée qui contient des très petits cristaux. Une roche ignée est une roche magmatique, issue d un ancien volcan. Dans notre cas, cette roche volcanique s est formée en sous-sol, 10

11 en interaction avec des sources hydrothermales. Des brèches (en rouge) sont également présentes dans le porphyre, comme on peut le voir dans la figure cidessous : Un volcan peut également donner naissance à des veines plus riches en or, grâce à la présence d eaux chaudes (50 C à 200 C) en circulation, qui vont transporter de l or dissout. L or précipite à l endroit où l eau entre en ébullition et le sulfure d hydrogène se volatilise. Cette «zone d ébullition» est donc activement recherchée par les prospecteurs. Les gîtes métalliques formés par la circulation d eaux chaudes dans les fissures de la roche s appellent épithermaux, et se trouvent au-dessus des zones porphyriques : 11

12 Des éléments métalliques du manteau terrestre (en rouge) sont fondus et mélangés à la lave en profondeur. Ils se retrouvent ensuite disséminés dans un système porphyrique en sous-sol, ou alors conduits par des sources d eaux chaudes vers la surface. Ces conduites d eaux chaudes vont alors former des veines où les différents métaux seront précipités. L or, l argent, le mercure et l arsenic peuvent parvenir jusqu à la surface, tandis que les autres métaux (zinc et plomb) précipitent plus rapidement en sous-sol. P.S. : j utilise souvent le terme de «dépôt d or» pour désigner le terme géologique de «gîte d or». Ils sont pour moi équivalents, c est une petite déformation de la traduction du mot anglais «deposit» qui signifie «gîte» en français. Il existe peut-être encore d autres déformations de ce type dans mes documents. Les puristes me pardonneront j espère. 12 décembre 2006 LS 12

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