Investir dans les marchés émergents?

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1 Investir dans les marchés émergents? Hortense Bioy, CFA Analyste ETF senior 3 février , Morningstar, Inc. All rights reserved. <#>

2 Accélération des entrée de capitaux depuis la crise financière 2,000 Estimated Net Cash Flow (EUR mil) 1,500 1, Source: Morningstar Direct En Europe, 8 milliards et demi d euros ont été investis dans les ETFs sur indices larges marchés émergents (MSCI Emerging Markets, MSCI EM Asia, MSCI EM EMEA, etc ) sur les trois dernières années 2

3 Un engouement mondial pour les marchés émergents Flux de capitaux - Actions ME ( mil) ETFs Monde Fonds Europe Fonds USA 20, Fonds Australie Fonds Japon Flux de capitaux - Dette ME ( mil) ETFs Monde Fonds Europe Fonds USA 10, Fonds Australie N/A N/A N/A Fonds Japon Total Total A fin 2010, l univers investissable des actions émergentes était de ~3.300 milliards Source: Morningstar Direct 3

4 Les marchés émergents surperforment le monde développé 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /31/2001 7/31/2001 1/31/2002 7/31/2002 1/31/2003 7/31/2003 1/31/2004 7/31/2004 1/31/2005 7/31/2005 1/31/2006 7/31/2006 1/31/2007 7/31/2007 1/31/2008 7/31/2008 1/31/2009 7/31/2009 1/31/2010 7/31/2010 MSCI EM GR USD MSCI World GR USD 4

5 5 Marchés émergents : des fondamentaux attractifs

6 Moins de dette et plus de croissance 100% Government Gross Debt / GDP (2010) 80% 60% 40% 20% 0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% Expected Real GDP Growth ( ) Advanced Emerging Source: IMF World Economic Outlook, Oct

7 La consommation augmenteàtous les niveaux Sources: World Bank WDI Database 7

8 8 Investissements publics et privés en hausse 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, Advanced Economies Emerging Economies Sources: IMF World Economic Outlook Total Investment (2010 $ milliard)

9 Mismatch Les pays émergents et frontières représentent 36% du PIB mondial Et pourtant ils ne représentent que 13% de la capitalisation boursière mondiale investissable Sources: IMF World Economic Outlook, FTSE All-World Review 9

10 Les actions émergentes profiteront-elles de la croissance de la consommation? Top Secteurs Services financiers 25,2% Matières premières 15,0% Energie 14,4% Technologie 12,7% Télécoms 7,4% Top Industries Banque commerciales 17,5% Pétrole, gas & combustibles 14,2% Métaux & mines 10,5% Télécoms sans fil 5,5% Semi-conducteurs & équip. 5,5% Forte concentration des entreprises dans le secteur des ressources naturelles, dont la performance dépend plus des cours mondiaux des matières premières qu exclusivement de la croissance locale Les grandes banques commerciales offrent une exposition à la croissance de la consommation et des entreprises locales, mais les opportunités d investissement se limitent souvent qu à une participation minoritaire, en association avec le gouvernement Sources: MSCI, Morningstar Direct 10

11 Les marchés émergents dans leur ensemble paraissent chers 100% 80% 60% 40% 20% Surévalués 0% -20% % Sousévalués -60% Source: Morningstar long-term valuation model 11

12 Surévaluation ou repricing du risque? Hypothèses choisies dans notre modèle d évaluation pour les actions émergentes : Risque constant sur toute la période Risque constant relatif aux marches développés Le recent rallye des marchés émergents pourrait refléter un repricing du risque, c est-à-dire le sentiment que le risque a baissé dans ces économies en forte croissance et relativement peu endettées Que les marchés actions émergentes soient surévalués ou que la perception des risques ait changé, une chose est sûre: Les rendementsàvenir vont baisser 12

13 Le risque politique n a pas disparu Allocation par pays Chine 17,8% Brésil 14,8% Corée du Sud 13,4% Taïwan 12,2% Afrique du Sud 8,2% Inde 7,6% Russie 6,8% Mexique 4,5% Malaisie 2,8% Indonésie 2,3% Les indices larges sur marchés émergents sont fortement concentrés sur certains pays En Chine, le parti communiste prépare la succession de Hu Jintao La nouvelle présidente du Brésil, Dilma Rousseff, pourrait se montrer moins conciliante vis-à-vis des actionnaires étrangers dans les entreprises publiques que son prédécesseur Lula Le risque d expropriation reste réel avec comme conséquence la perte permanente du capital Sources: MSCI, Morningstar Direct 13

14 Jun-09 Dec-09 Jun Les marchés émergents sont moins intercorrélés Source: Morningstar Direct Dec-01 Jun-02 Dec-02 Jun-03 Dec-03 Jun-04 Dec-04 Jun-05 Dec-05 Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Developed Markets Emerging Markets Average Pairwise Correlation

15 15 Les opportunités

16 Quelles expositions choisir? Les actions BRIC paraissent chères par rapport à leurs niveaux de valorisation historiques et aux estimations données par nos analystes Exception: la Russie Les pays bénéficiant d une classe moyenne supérieure, d un gouvernement relativement stable et de marchés financiers plus développés offrent les meilleures opportunités aujourd hui: La Corée du Sud et le Mexique semblent prometteurs au regard de leurs valorisations historiques Ces pays ont tendanceàêtre moins concentré sur les entreprises exportatrices et financières Le marché mexicain bénéficie d un momentum positif depuis la dévaluation du peso en 2008 Taïwan parait aussi bien valorisé mais il est extrêmement concentré sur le secteur technologique. Un pari sur la croissance du secteur des semiconducteurs aux prix actuels 16

17 Exemples d ETFs ETF Corée du Sud TER ETF Mexique TER CS ETF (IE) on MSCI Korea 0,65% CS ETF (IE) on MSCI Mexico Capped 0,65% db x-trackers MSCI Korea TRN Index 0,65% db x-trackers MSCI Mexico TRN 1C 0,65% EasyETF DJ South Korea Titans 30 EUR 0,55% ishares MSCI Korea 0,74% Lyxor ETF MSCI Korea 0,65% ETF Taïwan TER ComStage ETF MSCI Taiwan 0,60% CS ETF (IE) on MSCI Taiwan B 0,65% db x-trackers MSCI Taiwan TRN Index 0,65% EasyETF TSEC Taiwan EUR 0,60% ishares MSCI Taiwan 0,74% Lyxor ETF MSCI Taiwan A 0,65% 17

18 Dette émergente en monnaie locale Exposition aux revenus fiscaux des pays émergents. Un pur investissement dans la croissance des marchés émergents, quelque soit la performance des entreprises Avantage double : Accéderàla courbe des taux des marchés émergents Profiter de la possible appréciation de la devise La dette émergente marque une pause depuis son rallye debuté en Juin 2010, mais les entrées de capitaux et la prolifération des fonds dénominés en devises locales laissent penser que le momentum devrait bientot repartir Les pays qui ont nationalisé certaines entreprises n ont pas fait défaut sur leur dette souveraine 18

19 Actions small cap émergentes Top Industries Promotion immobilière 7,0% Produits chimiques 5,8% Métaux & mines 5,4% Produits alimentaires 5,0% Semi-conducteurs & équip 5,0% Equipement communications 4,4% Construction & ingénierie 4,0% Machinerie 3,9% Santé 3,0% Textile & produits de luxe 2,9% Détenir les plus petites entreprises locales qui bénéficieront le plus des dépenses des ménages et des investissements des entreprises Les small caps émergentes ont fortement augmenté en , même davantage que les blue chips émergentes. Cette classe d actifs parait donc actuellement un peu cher Investissement de long terme extrêmement prometteur. Saisir l occasionàla prochaine baisse 19

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