Baromètre de l investissement immobilier français

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1 Baromètre de l investissement immobilier français 3 ème édition-juin 2010 Les investisseurs institutionnels livrent leurs anticipations de marché pour 2010 et 2011 Principe du baromètre Typologie du panel En décembre 2009, IPD France et l Agence Régionale de Développement Paris Île-de-France ont lancé un nouvel outil au service de la transparence et de la lisibilité du marché immobilier français. Cet instrument indépendant a pour vocation de suivre et de mesurer les anticipations des investisseurs institutionnels concernant l'évolution des marchés, à la location comme à l'investissement, ainsi que leurs stratégies d investissement. Les participants AEW Europe Allianz Real Estate France Altaréa France Amundi Immobilier Axa REIM BNP Paribas Assurances BNP Paribas REIM Euragone Foncière des Régions Gécina GE Real Estate France Generali Immobilier France ING REIM France KanAm Grund Klépierre Lasalle Investment Management Silic STAM Europe UFG REM Nous avons le plaisir de présenter ici la troisième édition de ce Baromètre. L ensemble de ces sociétés d investissements gèrent plus 100 milliards d euros d actifs immobiliers en France. Un panel représentatif des structures d investissement présentes en France est ainsi réuni trimestriellement. Au cours de ces réunions, les décideurs de ces structures exposent leur vision du marché immobilier français. Croissance française, taux de rendement des actifs immobiliers aujourd hui et demain, loyers faciaux contre revenus nets, mesures d accompagnement une vingtaine d indicateurs est ainsi passée au crible par des acteurs clés du marché immobilier d aujourd hui et de demain.

2 Croissance française : une reprise fragile Les chiffres publiés par l'insee depuis plusieurs trimestres en attestent : la France est sortie de la récession et affiche désormais une croissance du PIB, certes faible, mais positive. En dépit d'une timide croissance du PIB de 0,1 au premier trimestre 2010, les panélistes tablent sur une progression de l'ordre de 1,25 en moyenne sur l'année 2010, le consensus autour de cette moyenne étant assez fort. 1/ Quelles perspectives économiques? Malgré les récents bouleversements liés à la crise des dettes souveraines de plusieurs États du Sud de l Europe, les panélistes ont révisé à la hausse leur estimation ; la moyenne des réponses apportées lors du deuxième Baromètre n'était alors que de 1. Très peu sont ceux qui envisagent un scénario en W qui en Évolution de la croissance française et estimation du panel pour 2010 et ,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 2,2 Évolution de la croissance française et estimation du panel pour 2010 et ,4-2,6 1,4 1,3 1,7 1, est est Consensus CPE Source Source : Baromètre : Baromètre IPD-ARD IPD/ARD juin juin Insee - INSEE - - Consensus CPE CPE mai mai Panel reconduirait la France dans une période de récession, que ce soit en 2010 ou en Par contre, un certain nombre d entre eux prévoit une nouvelle période de ralentissement de la croissance dans les douze mois à venir. Le panel considère donc cette année 2010 comme une période de transition, et anticipe une amélioration progressive de la croissance française en 2011, qui serait comprise en moyenne entre 1,5 et 2. Ce scénario est cohérent avec les prévisions du consensus des experts réunis par le CPE. en milliers de m² Les bureaux Pas de franche reprise de la demande placée en Île-de-France en 2010, ni en 2011 Les panélistes ne sont guère plus optimistes que lors de la publication du deuxième Baromètre en mars dernier : la demande placée de bureaux en Île-de-France ne devrait pas dépasser 1,9 million de m² en 2010, soit un niveau sensiblement équivalent au volume atteint en Demande placée de bureaux en Île-de-France (en milliers de m²) Demande placée de bureaux en Île-de-France (milliers de m²) panel 2010 (fév) Annuel T1 Source : Baromètre IPD-ARD juin Immostat IPD Source : Baromètre IPD/ARD juin 2010, Immostat IPD panel 2010 (juin) Les investisseurs interrogés constatent que la reprise économique n'est actuellement pas assez forte pour soutenir une franche reprise de la demande d'espace de bureaux. Le taux de chômage s'est certes stabilisé, mais à un niveau élevé. De plus, l économie française continue de détruire des postes et les effectifs salariés sont en baisse, notamment dans le secteur de l industrie et de la construction. Si les embauches repartent dans le tertiaire, elles concernent essentiellement des intérims ; les patrons français manquent de confiance dans l avenir. D'après le panel, les entreprises resteront donc attentistes en Le taux de vacance toujours à la hausse Par ailleurs, les panélistes ont confirmé anticiper une hausse de la vacance mais ont légèrement révisé leur chiffre à la baisse. Ainsi, ils estiment que le taux de vacance en Île-de-France atteindrait 7,9 à fin 2010 (contre 8,1 exprimé lors du Baromètre de mars 2010). Les facteurs restent inchangés : les libérations d'espace ne seront vraisemblablement pas compensées par la demande placée. 2/ Les différentes classes d actifs -02-

3 L'année 2011 devrait rester en mitigée. Les investisseurs interrogés anticipent au mieux une légère reprise de la demande exprimée et une stabilisation de la vacance en Île-de-France. 37 prévoient néanmoins une poursuite de la hausse de la vacance l année prochaine. Ecart entre loyer prime facial et économique dans Paris QCA Ecart entre loyer prime facial et économique dans Paris QCA 706 Quel loyer prime pour les bureaux à Paris QCA? Suite aux récentes transactions réalisées, le panel a réestimé à la hausse le loyer prime facial des bureaux dans le Quartier Central des Affaires parisien à 706 / m² en moyenne, contre 685 /m² quelques mois plus tôt. La dispersion autour de cette moyenne est relativement faible puisque les réponses des panélistes s échelonnent de 650 à 750 /m². Ce résultat contraste certes avec le constat établi cidessus, mais les investisseurs interrogés précisent que ce loyer prime n'est le reflet que de quelques transactions ponctuelles. Ils estiment, d'une manière générale, que les loyers moyens n'ont en fait pas augmenté à Paris. L'écart entre les loyers prime faciaux et économiques reste constant. Selon le panel, cet écart est de l'ordre de 15 en moyenne actuellement, ce qui place le loyer prime économique dans le secteur Paris Quartier Central des Affaires à 600 /m². Les avantages commerciaux accordés par les propriétaires aux preneurs semblent donc se stabiliser. Stabilisation des loyers prime d'ici la fin 2010 Dans la deuxième édition du Baromètre, le panel anticipait une baisse moyenne des loyers prime dans Paris QCA de l'ordre de 7 sur l année Sous l'impulsion des dernières transactions, le panel estime désormais que les loyers prime faciaux devraient se maintenir d'ici la fin de l'année Il précise néanmoins que les loyers moyens resteront sous pression en Île-de-France. en / m² / an nov.-09 févr.-10 juin-10 Source : Baromètre IPD/ARD juin 2010 Source : Baromètre IPD/ARD juin 2010 Loyer facial Loyer économique Concernant 2011, les opinions des panélistes quant à l évolution des loyers prime divergent : ils sont 42 à penser que les loyers devraient remonter l année prochaine et 32 à anticiper une stabilisation. De moins en moins de renégociations de baux en dehors des renouvellements En 2009, alors que les conditions de marché étaient fortement dégradées, de nombreux propriétaires, qui avaient prévu la baisse des loyers de marché, avaient consenti des réductions de loyers à leurs locataires en place afin de maintenir le taux d'occupation de leurs locaux, souvent en échange d un allongement de la durée du bail restant à courir. Nos panélistes estimaient alors que près de 15 de leurs baux avaient ainsi été renégociés (hors périodes de renouvellements) et que la baisse de loyer accordée atteignait 14 en moyenne. Ce phénomène s'est considérablement atténué puisque, pour l année 2010, le nombre de baux renégociés tomberait à 6, avec des baisses de loyer accordées de l ordre de 10. La logistique La demande placée en voie de redressement? Après une année 2009 déprimée, au cours de laquelle la demande placée des entrepôts s'était fortement rétractée, il semble que l'activité pourrait reprendre légèrement au cours de l'année C'est en tout cas l'avis de la majorité des investisseurs interrogés, qui estiment à 67 que la demande placée redémarrera légèrement en 2010 et en 2011, sans pour autant atteindre les niveaux record des années 2007/2008. La baisse récente et semble-t-il durable de l euro face aux autres monnaies mondiales devrait soutenir les exportations déjà en progression sur le premier trimestre de l année. Cela étant, les surfaces libérées par les logisticiens ont été et sont encore nombreuses, augmentant mécaniquement le taux de vacance dans le secteur. Le panel estime d'ailleurs que la légère reprise de la demande placée ne sera pas suffisante pour absorber les surfaces vacantes, et la vacance devrait au mieux se stabiliser, voire continuer sa progression au cours de l'année 2010, pour ensuite se stabiliser en La correction des loyers prime semble derrière nous Les loyers prime des entrepôts logistiques n'ont cessé de se dégrader au cours des 18 derniers mois pour atteindre désormais, selon le panel d'investisseurs, 50 /m² en Îlede-France. Cependant, le mouvement de baisse semble terminé, puisque, dans l'ensemble, le panel estime que les loyers prime faciaux devraient conserver ce niveau jusqu'à la fin Tout comme pour le secteur des bureaux, les avantages commerciaux consentis par les propriétaires se stabilisent. Les loyers économiques s'établissent à 45 /m² et l'écart entre les loyers prime faciaux et économiques aux alentours de 10 en moyenne, un écart qui devrait rester stable jusqu'à la fin de l'année 2010, de l'avis de l'ensemble des investisseurs interrogés

4 Zoom : L Île-de-France, un territoire qui offre des performances immobilières attractives pour les investisseurs L Île-de-France, deuxième marché de l immobilier d investissement en Europe Depuis 2008, les marchés immobiliers traversent une profonde crise, qui a conduit banquiers et investisseurs à la plus grande prudence. Les flux de capitaux sur les marchés ont ainsi considérablement diminué. Après une année 2007 record, au cours de laquelle le marché francilien avait vu s échanger quelque 20 milliards d euros d actifs immobiliers, les montants des engagements n ont atteint que 5,3 milliards d euros en Malgré ces turbulences, le marché francilien de l'immobilier d'entreprise reste le deuxième marché de l investissement immobilier en Europe après Londres. Sur les cinq dernières années, ce sont 12,9 milliards d'euros qui ont été investis par an en moyenne dans l immobilier d entreprise en Île-de-France. Un marché qui offre des performances résistantes En termes de performance, le marché parisien de l immobilier d entreprise a affiché de très bons résultats à la fois sur 5 et 10 ans. Avec un rendement global annualisé de 9,8 entre 2005 et 2009 et de 9,7 entre 2000 et 2009, les bureaux parisiens ont présenté la meilleure performance parmi les principales métropoles européennes, preuve du dynamisme de ce secteur immobilier à Paris. Le constat est semblable sur le secteur des commerces, pour lequel la performance moyenne sur les cinq dernières années atteint 12,9 contre 9,8 à Amsterdam et 5,2 à Londres. Rendement global annualisé Montants des investissements en immobilier tertiaire en Île-de-France depuis 1998 Londres 5 ans : 4,1 10 ans : 6,2 Amsterdam 5 ans : 6,5 10 ans : 8,4 Milliards d'euros 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 4,8 6,6 8,0 9,5 8,2 8,0 10,3 11,8 18,6 5,8 20,4 7,4 8,5 5,3 2,7 0,4 0,8 Bureaux Source : IPD Paris 5 ans : 9,8 10 ans : 9,7 Francfort 5 ans : 0,8 10 ans : 1,5 Source : Immostat - IPD Un marché qui se redresse plus vite que ses voisins européens L'Île-de-France est également une région économique mature qui a connu le redémarrage le plus rapide au 1er trimestre 2010 en Europe. Ainsi, alors que Madrid et Milan ont continué à ressentir les effets de la crise, avec des volumes d'investissement moins importants au 1er trimestre 2010 qu'au 1er trimestre 2009, l'investissement à Francfort et Londres a augmenté de 40 et 44 respectivement, tandis que les volumes d'investissement franciliens augmentaient de 57. Commerces Source : IPD Londres 5 ans : 5,2 10 ans : 8,2 Paris 5 ans : 12,9 10 ans : 12,1 Amsterdam 5 ans : 9,8 10 ans : 9,8-04 -

5 L Île-de-France, un territoire qui offre des performances immobilières attractives pour les investisseurs Zoom Les commerces, classe d actifs la plus performante sur 5 ans en Île-de-France Bien que les rendements aient fortement baissé ces deux dernières années, les commerces apparaissent comme le secteur le plus attractif sur cinq ans, avec 12,9 de rendement annualisé. La rapide appréciation des valeurs observée entre 2005 et 2007, ainsi qu une meilleure résistance au plus fort de la crise, ont permis aux commerces franciliens de conserver de belles performance sur ces cinq dernière années. Les actifs de bureaux se placent second dans ce classement. Les bureaux du Quartier Central des Affaires (QCA) de Paris affichent une performance moyenne sur 5 ans à 9,3, contre 9,1 pour l ensemble des bureaux franciliens. Ces derniers montrent certes un rendement locatif moyen plus élevé (à 6 en moyenne entre 2005 et 2009), mais ils ont vu leurs valeurs vénales progresser de façon moindre pendant la période faste de Les actifs industriels présentent, pour leur part, le rendement locatif annualisé le plus élevé sur les cinq dernières années, à 7,4. Cela étant, cette classe d actifs a subi de fortes corrections de valeurs en 2008 et Le rendement annualisé sur 5 ans des actifs industriels n atteint donc que 8,6. Rendement annualisé sur 5 ans des investissements immobiliers en Île-de-France ( ) L immobilier en Île-de-France face aux autres classes d actifs L immobilier d investissement s est imposé comme une classe d actifs à part entière, affichant en Île-de-France de très bonnes performances ces dernières années : 9,7 sur 10 ans et 9,6 sur 5 ans. En dépit d une année 2009 plutôt difficile, tandis que le marché actions s était bien redressé, l'immobilier en Île-de-France délivre la meilleure performance sur 5 ans, bien supérieure aux performances des placements en obligations (4,6 pour les emprunts d'état 7 à 10 ans) et en actions (3,9 pour le CAC 40). Sur 10 ans, le placement direct en immobilier atteint une performance légèrement inférieure aux foncières (13,3 ), mais conserve son avance sur les emprunts d État (6,1 ) et les marchés actions (-1,2 ). Comparaison des rendements des différentes classes d'actifs 50 47,1 40 Rendement global Rendement locatif Rendement en capital 30 27,6 Bureaux 9,1 6,0 3, ,6 9,6 9,7 3,9 4,6 3,9 6,1 13,3 B u r. P a r i s QCA 9,3 5,4 3, , ans annualisés 10 ans annualisés -1,2 IPD Île-de-France Emprunts d'etat 7-10 ans CAC 40 IEIF Foncières Industriel 8,6 7,4 1,2 Source : IPD Commerces 12,9 5,8 6,8 Source : IPD

6 Les centres commerciaux Les fondamentaux restent fragiles Contrairement à ses voisins européens, la France a su conserver une croissance positive de sa consommation en 2009 (+0.8). Mais après le rebond du 4ème trimestre 2009, la croissance de la consommation des ménages manque de facteurs de soutien au premier semestre Les ménages sont en effet confrontés au niveau élevé du chômage, à une remontée de l inflation, et à la disparition progressive des aides gouvernementales. Ils se montrent donc actuellement prudents et tendent à augmenter leur taux d épargne. 2/ Les différentes classes d actifs Face à cette situation, les anticipations des panelistes quant à l évolution de la consommation des ménages français sur l année 2010 se révèlent assez pessimistes. Ils sont 44 à prévoir une stabilisation et 33 une légère dégradation. L a consommation des ménages français ne devrait donc pas significativement s'améliorer en Partant d'un tel constat, la fréquentation des centres commerciaux devrait connaître une nouvelle année difficile, après avoir diminué de 3,7 en C est en tout cas l avis de l'ensemble des panélistes, qui s'accordent à dire qu en 2010, la fréquentation des centres commerciaux en France devrait au mieux se stabiliser, voire connaître une nouvelle altération. Les propriétaires seront amenés à renégocier Par ailleurs, comme nous le rappelions dans la précédente édition du Baromètre, la dégradation de l environnement économique a pesé sur la situation financière des enseignes. Le chiffre d affaires des commerçants a ainsi baissé plus vite que leurs loyers, accentuant mathématiquement leur taux d effort. De l'avis des investisseurs interrogés, ce taux d'effort est actuellement à un niveau relativement élevé, mais qui reste supportable pour les enseignes. Sans réelle croissance de la consommation des ménages, le chiffre d'affaires des enseignes restera modeste en Les propriétaires de centres commerciaux seront donc vraisemblablement sollicités par leurs locataires afin d'obtenir des réductions de loyer. Ainsi, l immobilier de commerce devrait connaître une année 2010 plutôt mitigée. 50 des panélistes anticipent ainsi une légère hausse de la vacance dans les centres commerciaux sur l année en cours (ils étaient 69 lors de la précédente édition du Baromètre) ainsi qu une contraction des loyers. Les loyers faciaux des meilleurs centres commerciaux devraient cependant bien résister. Les enseignes se montrent en effet de plus en plus sélectives concernant le choix de leurs emplacements et concentreront ainsi leurs efforts de développement sur les sites les plus porteurs. Et en 2011? Selon les panélistes, l'année 2011 restera en demi-teinte. La reprise de la consommation des ménages se faisant attendre, la demande exprimée demeurera faible, de l avis de 66 des interrogés. Dans ce contexte, la vacance devrait se stabiliser. Evolution des principaux indicateurs de commerce en 2010 Evolution des principaux indicateurs de commerce en 2010 Consommation des ménages Fréquentation des Centres Ciaux Taux d'effort des enseignes Vacance dans les Centres Ciaux févr.-10 juin-10 févr.-10 juin-10 févr.-10 juin-10 févr.-10 juin Forte augmentation Légère augmentation Stabilisation Légère diminution Forte diminution Source : Baromètre IPD-ARD juin 2010 Source : Baromètre IPD/ARD juin

7 Les volumes d investissement devraient se redresser légèrement en 2010 Depuis le quatrième trimestre 2009, un regain d'appétit s'est fait sentir sur le marché de l'investissement, et les volumes de transactions ont augmenté. Cependant, plusieurs éléments ralentissent encore les échanges entre investisseurs. Selon nos panélistes, la concurrence trop forte sur les actifs dits «core», l'incertitude sur le marché locatif et l'inadéquation entre les attentes des vendeurs et de acheteurs constituent actuellement les principaux freins à un redémarrage vigoureux du marché de l investissement. L accès au crédit, principal obstacle ayant entraîné l assèchement des flux d investissement début 2009, n'apparaît qu'en quatrième position. en milliards d'euros Volume des engagements en immobilier d'entreprise en France (en milliards d'euros) Volume des engagements en immobilier d'entreprise en France (en millards d'euros) 12,7 17,1 26,3 30,8 15,1 8, est (panel) 0 Les freins au redémarrage de l'investissement Les freins au redémarrage de l investissement Concurrence trop forte sur les actifs dits «core» Incertitudes sur le marché locatif Inadéquation entre les attentes des vendeurs et des acheteurs Financements bancaires trop limités Poursuite anticipée de la baisse des prix 1 Source : Baromètre IPD-ARD juin juin-10 févr.-10 Source : Baromètre IPD/ARD juin 2010 Ces éléments vont continuer à peser sur le marché de l'investissement durant la seconde moitié de l'année. La majorité des panélistes n'anticipe donc qu'une légère reprise des engagements en immobilier d'entreprise sur l'année 2010 par rapport à À noter que l anticipation des investisseurs interrogés quant aux montants des engagements sur le marché français en 2010 est passée de 11 milliards d euros en février à seulement 10 milliards d euros en juin. Tout comme lors de notre précédent Baromètre, les panélistes estiment que les investisseurs les plus actifs seront les compagnies d'assurance et assimilés et les fonds allemands. Les foncières cotées font leur apparition dans le trio de tête. Source : Baromètre IPD/ARD juin BNP Paribas Real Estate Source : Baromètre IPD/ARD juin BNP Paribas Real Estate févr.-10 juin-10 Nouvelle contraction des taux de rendement, notamment sur les centres commerciaux Selon le panel, le taux de rendement prime des bureaux Paris QCA est actuellement de 5,35 en moyenne, soit 30 points de base en dessous du chiffre communiqué lors de la publication du deuxième Baromètre. Cette tendance confirme donc l appétit retrouvé des investisseurs pour cette catégorie d actifs très sécurisés. La plupart des investisseurs interrogés anticipent une nouvelle contraction, mais très légère, du taux de rendement prime d'ici la fin de l'année, les fondamentaux du marché locatif restant fragiles. Le taux prime des bureaux Paris QCA atteindrait ainsi 5,30 d ici la fin Pour la logistique, le panel estime que le taux prime actuel se situe autour de 7,60 en moyenne, contre 7,80 trois mois plus tôt. Les investisseurs ont su se saisir des opportunités que présente ce secteur, qui offre une prime sur le taux sans risque assez intéressante. Comme nous l'annoncions lors de la publication du deuxième Baromètre, les meilleurs actifs ont ainsi retrouvé la faveur de certains investisseurs. Le panel n anticipe cependant pas de nouvelle baisse d e t a u x s u r c e secteur d'ici la fin de l'année. 3/ Le marché de l investissement en France P o u r l e s c e n t r e s commerciaux enfin, le taux de rendement prime est actuellement estimé à 5,20 par le panel, soit 40 points de base inférieur à celui publié dans le deuxième Baromètre. Cette forte contraction illustre d'une part la volonté des investisseurs de placer leurs capitaux sur cette classe d'actifs considérée comme très sécurisée, mais est également le reflet d'une transaction récente. Cela étant, malgré les perspectives peu encourageantes concernant à la fois les niveaux de loyers et les taux d occupation, les panélistes restent optimistes quant à une poursuite, certes légère, de cette contraction sur la seconde moitié de l'année Le taux prime des centres commerciaux atteindrait ainsi 5,10 d ici la fin de l'année

8 Le rendement global de l immobilier d investissement en France positif en 2010 L'indice du marché français en 2009, publié par IPD le 6 avril dernier, a affiché un rendement de 1,4. Le panel avait quant à lui tablé sur un rendement inférieur à -5, anticipant une correction plus forte des valeurs vénales. L année 2010 devrait, de l avis de la majorité des panélistes, voir le rendement global IPD remonter en territoire positif à 5, traduisant un rendement en capital neutre. Rendement global du marché français tel que mesuré par IPD au 31/12 10, ,3 6,4 6,2 6,1 5,7 5,4 5,4 5,0 2,1 1,6 3,6 8,8 15,4 11,8-6,0 en 25,0 20,0 15,0 0,0-5,0-10,0 Rendement global du marché français tel que mesuré par IPD au 31/ Rendement global Source : Baromètre IPD/ARD juin 2010, IPD Rendement en capital Source : Baromètre IPD-ARD juin Rendement locatif est (panel) Les bureaux gardent la faveur des investisseurs Les investisseurs du panel prévoient d'investir au total 7,2 milliards d'euros en 2010 et 8,1 milliards d euros en Leurs choix se porteront principalement sur les bureaux à Paris, mais également sur les centres commerciaux. À noter que les bureaux en première couronne apparaissent en tête des souhaits d investissement, ce qui n était pas le cas lors de la précédente édition du Baromètre. Les actifs 4/ Les stratégies des investisseurs à revenu sécurisé ont toujours la faveur des investisseurs et arrivent largement en tête des intentions d investissement pour Par ailleurs, les deux tiers des panélistes pensent également investir à l étranger en Leurs choix d allocation s orientent principalement vers le Royaume-Uni, pour les opportunités que ce marché présente, ainsi que vers l Allemagne, avec pour principales cibles les bureaux et les centres commerciaux. Les choix d allocation des investisseurs en 2010 Les choix d'allocation des investisseurs en 2010 Bureaux 1ère couronne Bureaux Croissant Ouest & La Défense Centres commerciaux Bureaux Paris QCA Résidentiel Bureaux Province Retail parks Logistique Actifs de service Bureaux Reste de l'île-de-france Source : Baromètre Source : Baromètre IPD-ARD juin IPD/ARD 2010 juin 2010 Prochaine édition du Baromètre IPD/ARD La prochaine parution du Baromètre est prévue en décembre 2010, à l occasion du SIMI. De plus, nous notons que parmi les dix-neuf panelistes, huit souhaitent investir indirectement en immobilier, avec une nette préférence pour les fonds non cotés «core» et «value added», mais également par le rachat de dettes immobilières ou de sociétés. Enfin, les investisseurs du panel souhaitent arbitrer à hauteur de 3,9 milliards d'euros en Au regard des montants d investissement souhaités, le panel demeure donc investisseur net sur l année en cours. Les choix de désinvestissement se porteraient principalement sur les bureaux à Paris et en province, et en majorité sur leurs actifs à revenu sécurisé, les plus liquides actuellement sur le marché juin-10 févr.-10 :: Création CIMAYA COMMUNICATION'S :: Contacts IPD France Cécile Hickel cecile.hickel@ipd.com Responsable Etudes et Recherche 80, av. de la Grande Armée Paris ARD Paris Île-de-France Annie Scaramozzino ascaramozzino@paris-region.com Consultante territoriale 3, rue des Saussaies Paris