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1 BulletinMensuel Directeur de publication : Anthony Requin Rédaction : Agence France Trésor Disponible en français et en anglais n M a i h t t p : / / w w w. a f t. g o u v. f r B l o o m b e r g T R E X < G O > R e u t e r s < T R E S O R > Actualité de l Agence France Trésor Actualité économique Données générales sur la dette Marché secondaire Dette négociable de l État Économie française et comparaisons internationales page page page page page 6 page 8 L Agence France Trésor a pour mission de gérer la dette et la trésorerie de l État au mieux des intérêts du contribuable et dans les meilleures conditions de sécurité Actualité de l Agence France Trésor Point d étape deux mois après le lancement du QE de la BCE Deux mois après son lancement le 9 mars par la BCE, le bilan du programme d achat de titres du secteur public (PSPP) est conforme aux annonces de Mario Draghi. Les publications de mars et avril sur l avancement du PSPP montrent que l Eurosystème a acheté 9 Md de titres du secteur public au avril, dont 7, Md de titres français. Ceux-ci comprennent les valeurs du Trésor, mais aussi les titres émis par les agences françaises éligibles au programme : la CADES, l Unedic, la CDC, la BPI et l AFD. La mise en œuvre du PSPP s est tout d abord traduite par une baisse des taux en zone euro pendant six semaines, jusqu à des plus bas historiques et un aplatissement général des courbes de taux, dont une bonne partie s est retrouvé en territoire négatif. Cela a été le cas des taux français devenus négatifs jusqu à une maturité de 6 ans. Cette évolution s est par la suite corrigée à partir de la fin du mois d avril, le taux à ans français revenant au plus haut à son niveau de fin et se stabilisant au cours du mois de mai sur des niveaux assez proches de ceux qui ont précédé à l annonce du programme d achat de titres du secteur public. Cette remontée des taux s est accompagnée d une hausse des anticipations d inflation et de croissance en zone euro. Malgré ces mouvements de marché importants sur les taux, le spread France - Allemagne est resté très stable. Spread ans France- Allemagne // // // // // Par ailleurs, la Banque de France et la BCE ont annoncé la mise en œuvre opérationnelle d une facilité de prêts de titres visant à assurer le bon fonctionnement du marché du repo et à soutenir la liquidité des titres ciblés par le PSPP. La mise en œuvre de ces outils a permis jusqu à présent d éviter tout problème sur les titres français. Outre les achats de l Eurosystème, les investisseurs traditionnels en dette française ont continué à être actifs depuis le début du PSPP. La constance de la stratégie de l AFT, y compris dans ce contexte particulier, a permis à l AFT de conserver la grande diversité de sa base d investisseurs. D ailleurs, l AFT a fait preuve depuis le début de ce programme de sa grande flexibilité et de sa capacité à répondre aux besoins de ses investisseurs : depuis mars, l Agence a ré-abondé lignes d anciens titres (off-the-run) de dette nominale pour un montant total de, Md, soit 8 % de ses émissions.

2 Actualité économique Une croissance des revenus à un rythme plus soutenu pour soutenir la reprise de la demande intérieure Par Guillaume Menuet, Economiste Europe, Citi En mars dernier, nous soutenions que la forte baisse de l euro (le taux de change effectif nominal était inférieur de 6 % à celui du premier janvier) stimulerait selon toute vraisemblance la croissance des exportations et soutiendrait la reprise conjoncturelle en cours dans la zone euro. À la lumière de la publication des comptes de la zone euro par secteurs institutionnels, il nous est possible de dégager trois points majeurs. Tout d abord, nous pensons que la conjonction d une orientation budgétaire plus favorable (nous prévoyons une baisse de, à, point de pourcentage du solde primaire structurel sur la période -7), d une croissance plus rapide de l emploi, d une inflation modérée et d un accroissement du patrimoine net des ménages se traduira par une croissance réelle du revenu disponible plus forte et viendra soutenir la reprise en cours de la consommation privée. Nous estimons que celle-ci ajoutera un point de pourcentage par an à nos prévisions de croissance en volume du PIB pour la zone euro de, % en et de, % en 6. Par ailleurs, nous prévoyons qu une baisse supplémentaire des coûts d emprunt dans toute la zone euro permettra d atteindre un niveau plus élevé d émissions nettes de titres de créance par les sociétés non financières (SNF) au cours des prochains mois. Notre modèle d endettement net des SNF, qui se fonde sur les emprunts octroyés par les banques et les émissions de titres, confirme que l accroissement du ratio d endettement des sociétés s est poursuivi au cours du premier trimestre. Nous sommes également d avis que l assouplissement constant des conditions de prêt des banques et la proportion croissante de besoins de financement liés à l investissement pourraient conduire à une révision à la hausse de nos prévisions de croissance annuelle du capital fixe de, % en. Enfin, nous estimons que les bénéfices des sociétés non financières devraient continuer à croître modestement, celles-ci devant bénéficier d un niveau de ventes plus élevé en raison du contexte économique plus favorable. Si la récente chute de l euro devrait être favorable à la rentabilité des sociétés exportatrices, nous estimons qu une faible productivité et des rigidités nominales des salaires à la baisse (en dépit du contexte de faible inflation) maintiendront la croissance des rémunérations sur une trajectoire faiblement ascendante. Ainsi, et sous la condition que les bénéfices des sociétés n augmentent de manière significative au cours des prochains trimestres, nous maintenons que l inflation globale ne repartira que faiblement à l horizon des prévisions et restera en deçà de l objectif de la BCE, au moins au cours des prochaines années. Zone euro demande intérieure réelle, revenu disponible réel des ménages et revenu net d entreprise (variation annuelle en pourcentage), période - % % Demande intérieure réelle (éch. gauche) Revenu disponible réel des ménages (éch. gauche) Revenu net d entreprise (éch. droite) Note : La demande intérieure exclut les stocks. Le revenu disponible des ménages est déflaté par l indice implicite des prix de la consommation privée. Le revenu net d entreprise concerne uniquement les sociétés non financières Sources : Eurostat et Citi Research Citi Disclaimer : Le présent article est un résumé d un rapport publié précédemment par Citi Research, service de Citi responsable de la production d une recherche indépendante. Les opinions exprimées sur les différents émetteurs et instruments financiers référencés sont celles de leurs auteurs. Le présent document est fourni à titre d illustration et ne saurait constituer une recommandation, une sollicitation ou une offre d achat ou de vente d un titre ou instrument financier ou une stratégie d investissement. Pour accéder aux publications concernant les émetteurs et les instruments financiers mentionnés par cet article et par Citi Research en général, veuillezvous rendre sur le site web des publications de Citi Research : Avertissement : en ouvrant cette tribune, l Agence France Trésor offre à des économistes l occasion d exposer librement leur opinion ; les propos ici exprimés n engagent donc que les auteurs et en aucun cas l Agence France Trésor, ni le Ministère des Finances et des Comptes publics.

3 Données générales sur la dette Calendrier indicatif d adjudication Court terme Moyen terme Long terme Indexés Juin date d adjudication date de règlement 7 /7 8 Juillet date d adjudication date de règlement décalages (jours fériés, etc.) Dette négociable à moyen et long terme de l État au avril Encours actualisé par ligne, en milliards d euros taux fixe indexés Moyen et Long Terme : émissions de l année et cumul au avril BTAN /7 OAT /7 OAT /8 OAT i 7/8 OATi 7/9 OAT /9 OAT /9 OAT / OAT i 7/ OATi 7/ OAT / OAT / OAT / OAT i 7/ OAT / OATi / OAT / OAT / OAT /6 OAT /9 OAT / OAT / émis avant émissions Émissions nettes des rachats au avril Moyen et Long Terme : échéancier prévisionnel au avril ,8 8 6,6 6 9,6, jan. fév. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. Mois Intérêts Amortissements mai-,8 juin- juil-,,7 août- sept-, oct- 6, 7, nov-,, déc- janv-6 févr-6, 6,9 mars-6 avr-6,,

4 /9** /** 6/** 9/** /** /* 6/* 9/* /* /* 6/* 9/* /* / 6/ 9/ / / 6/ 9/ / 6, 6, 6,6 6,7 6,9 6,7 6,9 6, 6, 6, 6,9 6, 6,6 6, 6,7 6, 67,8 67,8 67, 69, 7,6 Données générales sur la dette Détention par les non-résidents des titres de la dette négociable de l État : ème trimestre En % de la dette négociable exprimée en valeur de marché Détention des titres de la dette négociable de l État par groupe de porteurs : ème trimestre Structure en % exprimée en valeur de marché ,7 9,8,8, non résidents assurances françaises établissements de crédit français OPCVM français 6, autres (français) * Chiffres établis avec les positions titres trimestrielles ** Chiffres révisés avec la position titres définitive Source : Banque de France Source : Banque de France Dette négociable de l État au avril En euros Total Dette à Moyen et Long Terme Encours démembré 6 7 Durée de vie moyenne 7 ans et jours Total Dette à Court Terme 67 Durée de vie moyenne 9 jours ENCOURS TOTAL Durée de vie moyenne 7 ans et 7 jours Dette négociable de l État et contrats d échanges de taux d intérêt («swaps») au avril Fin Fin Fin Fin mars Fin avril Encours de la dette négociable dont titres indexés Moyen et Long Terme Court Terme Encours de swaps Durée de vie moyenne de la dette négociable avant swaps 7 ans 7 ans 6 ans 6 ans 7 ans 7 jours jours 6 jours 8 jours 7 jours après swaps 7 ans 7 ans 6 ans 6 ans 7 ans jours jours 6 jours 7 jours 6 jours

5 / / 7/ 9/ / / / / 7/ 9/ / / / Marché secondaire Courbe des taux sur titres d État français Valeur en fin de mois, en % Volume moyen des transactions quotidiennes sur les titres à moyen et long terme an ans ans ans ans ans / / / 6 Source : Bloomberg Montant des opérations de démembrement et de remembrement Source : déclarations des SVT remembrement 6 démembrement encours démembré (->) 6 Source : Euroclear Encours des pensions des SVT en fin de mois taux fixe taux variable autres 6 6 / / 7/ 9/ / / / / 7/ 9/ / / / Source : déclarations des SVT

6 Dette négociable de l État Dette à court terme au avril Échéance Encours ( ) BTF 6 mai 6 BTF mai 6 BTF mai 7 9 BTF 8 mai 7 BTF juin 8 6 BTF juin 7 9 BTF 7 juin 7 9 BTF juin 7 79 BTF juillet 7 79 BTF 8 juillet 6 BTF juillet 6 BTF juillet 7 BTF 9 juillet BTF août 7 97 BTF août 8 BTF 6 septembre 7 8 BTF septembre 6 BTF octobre 6 9 BTF novembre 6 7 BTF 9 décembre BTF 6 janvier BTF février 6 7 BTF mars BTF mars Dette à moyen et long terme (échéances 8) au avril code libellé encours ( ) coeff. ind. encours nomi. ( ) démembrés ( ) Échéance FR868 BTAN % juillet 976 FR OAT i,6% juillet 6 7 (),8 FR68 OAT % octobre 7 77 FR7 OAT,% novembre Échéance FR989 BTAN,% février FR887 OAT,% avril 6 6 FR98 BTAN,% juillet FR979 BTANi,% juillet (), 9 FR876 OAT % octobre FR878 OAT,% novembre 6 86 Échéance FR7 BTAN,7% février FR OAT,7% avril FR7669 BTAN % juillet 7 FR76 OATi % juillet (),7 9 FR77 OAT,% octobre 7 87 Échéance FR68 OAT % février 8 7 FR698 OAT % avril FR9 OAT % mai 8 FR76 OAT i,% juillet (),7 7 FR6777 OAT,% octobre FR7 OAT % novembre 8 6 () valeur nominale x coefficient d indexation (valeur nominale si le coefficient est inférieur à ) 6

7 Dette négociable de l État Dette à moyen et long terme (échéances 9 et plus) au avril code libellé encours ( ) coeff. ind. encours nomi. ( ) démembrés ( ) Échéance FR89 OAT,% avril 9 78 FR788 OAT % mai 9 9 FR8 OATi,% juillet (),697 FR79 OAT 8,% octobre FR7766 OAT,7% octobre 9 68 FR9979 OAT,% novembre 9 6 FR79 OAT cap. 9,8% décembre () 6 69 Échéance FR88 OAT,% avril 6 FR797 OAT % mai 6 FR9 OAT i,% juillet 86 7 (),6 FR996 OAT,% octobre 8 Échéance FR9997 OAT,7% avril 6 FR76 OATi,% juillet (), FR988 OAT,% octobre 8 Échéance FR7 OAT 8,% avril FR9686 OAT % avril 6 FR89976 OAT i,% juillet 8 8 (), FR788 OAT,% octobre 97 Échéance FR78 OAT 8,% avril FR8667 OAT,7% mai 9 6 FR89 OATi,% juillet 7 (),99 98 FR6698 OAT,% octobre Échéance FR696 OAT,% mai 8 8 FR788 OAT i,% juillet (),68 FR9698 OAT,7% novembre 6 Échéance FR8 OATi,% mars 96 (), FR77 OAT,% mai 8 FR7 OAT 6% octobre Échéance 6 78 FR969 OAT,% avril Échéance FR87 OAT i,8% juillet (), FR778 OAT,7% octobre 7 97 Échéance FR76 OAT zéro coupon 8 mars () 6 6 Échéance FR78 OAT,% avril FR86 OATi,% juillet (), Échéance 8 89 FR88966 OAT,% mai 6 FR98776 OAT i,7% juillet 99 (), Échéance et plus FR88799 OAT i,% juillet (), FR876 OAT,7% octobre FR76 OAT,7% avril FR7 OAT % octobre FR767 OAT i,8% juillet (), FR779 OAT,% avril FR67 OAT,% mai 698 FR797 OAT % avril FR8796 OAT % avril () valeur nominale x coefficient d indexation (valeur nominale si le coefficient est inférieur à ) () y.c. intérêts capitalisés au // ; non offerte à la souscription ()valeur actualisée au 8// ; non offerte à la souscription 7

8 7 9 Économie française et comparaisons internationales Derniers indicateurs conjoncturels Situation mensuelle du budget de l État Production industrielle, glissement annuel,% / Consommation des ménages*, glissement annuel * produits manufacturés Sources : Insee, Minefi, Banque de France,% / Taux de chômage (BIT),% / Prix à la consommation, glissement annuel ensemble -,% / ensemble hors tabac -,% / Solde commercial, fab-fab, cvs -,6 Md / " " -,6 Md / Solde des transactions courantes, cvs -, Md / " " -,8 Md / Taux de l'échéance constante ans (TEC),6% // Taux d intérêt à mois (Euribor) -,% // Euro / dollar, // Euro / yen,6 // Solde du budget général Source : Minefi -7, -8,7 -,6 -,99 -,8 Recettes, 9,9 69,6 7,7 7, Dépenses 76,67 77,66 9, 88,7 88, Solde des comptes spéciaux du Trésor Solde général d exécution niveau à la fin mars,6,6 -, -, -, -7,87-8,6 -, -8, -6,9 Finances publiques : déficit et dette En % du PIB ,,,9,,,,, 7, 6,8,,9,, Sources : Insee Déficit (échelle gauche) Dette (échelle droite) hors impact des garanties européennes Dette (échelle droite) avec impact des garanties européennes Dette des administrations publiques en En % du PIB, 7 7 9, 9, 78,,6 9,7, Sources : Eurostat (/), FMI (/) 8

9 Économie française et comparaisons internationales Calendriers des indicateurs économiques français Juin Juillet / Demandeurs d emploi en avril / Demandeurs d emploi T (BIT) 7 / Commerce extérieur en avril / Production industrielle en avril / Balance des paiements en avril / Prix à la consommation : indice de mai 6 7/ Inflation (IPCH) : indice de mai 9/ Emploi salarié : résultats définitifs T Conjoncture dans l industrie : enquête mensuelle de / juin 7 / Demandeurs d emploi en mai 8 Comptes nationaux trimestriels : résultats détaillés / T 9 6/ Conjoncture auprès des ménages : enquête de juin 6/ Construction neuve en mai / Prix à la production dans l industrie : indice de mai Dette trimestrielle des administrations publiques / T Consommation des ménages en produits manufacturés / en mai Perspectives économiques de l'eurozone - ème trim Commerce extérieur en mai Production industrielle en mai Balance des paiements en mai Prix à la consommation : indice de juin Inflation (IPCH) : indice de juin Conjoncture dans l industrie : enquête mensuelle de juillet Conjoncture dans l industrie : enquête trimestrielle de juillet Demandeurs d emploi en juin Construction neuve en juin Conjoncture auprès des ménages : enquête de juillet Prix à la production dans l industrie : indice de juin Consommation des ménages en produits manufacturés en juin Réserves nettes de change en juin Sources : Insee, Eurostat 9