L OBSERVATEUR FINANCIER

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1 L OBSERVATEUR FINANCIER Services économiques TD LA FED À NOUVEAU SOUS LES FEUX DE LA RAMPE Highlights Si l agitation du côté de certains marchés émergents ainsi que la situation en Ukraine ont retenu l attention dans les deux derniers numéros de L Observateur financier, cette fois, ce sont les États- Unis qui se retrouvent à nouveau sous les feux de la rampe. Les dernières prévisions économiques de la Réserve fédérale américaine (Fed) ont donné à entendre que la hausse des taux d intérêt pourrait survenir plus tôt que ce que l on avait auparavant cru; les taux des obligations américaines ont donc grimpé au moment où les marchés redéfinissaient leurs attentes relativement à la hausse des taux d intérêt. Néanmoins, la mi-2015 est encore loin, et il est souvent arrivé, par le passé, que les attentes de la Fed ne se concrétisent pas. La TD maintient ses prévisions selon lesquelles la Fed ne verra pas la nécessité de relever le taux des fonds avant le quatrième trimestre de La réaction des marchés aux annonces de la Fed nous a cependant obligés à apporter de légères modifications à nos prévisions relatives aux taux des obligations d État américaines, ainsi que des ajustements correspondants à ceux des obligations canadiennes (voir en page 4). La situation dans certaines économies émergentes demeure préoccupante, mais les marchés ont été quelque peu rassurés de voir que les pires craintes relatives à une escalade du conflit entre la Russie et l Ukraine ne se sont pas avérées. Les préoccupations à l égard du ralentissement de la croissance économique en Chine ont eu des répercussions sur les produits de base, et nos prévisions à l égard des métaux communs et du pétrole brut ont été revues quelque peu à la baisse (voir page 4). Contrairement à la Fed, la Banque du Canada (BdC) maintient un ton très accommodant, comme en a témoigné le dernier discours de son gouverneur, Stephen Poloz. Ces messages à teneur accommodante renforcent nos prévisions selon lesquelles le dollar canadien poursuivra sa descente à court terme, d autant plus que les perspectives à l égard des prix des produits de base sont plutôt modestes. GRAPHIQUE 1 : MOROSITÉ DANS LE SECTEUR MANUFACTURIER CHINOIS Même si le regard des investisseurs s est surtout porté sur les perspectives relatives à la politique monétaire américaine, de nombreux événements se déroulant à l extérieur des États-Unis ont également retenu l attention. La crise s est poursuivie en Crimée, avec l annexion officielle de la péninsule au territoire russe. La Russie a été expulsée du G8 et a fait l objet de sanctions ciblées, mais les craintes de voir la situation dégénérer en conflit armé ne se sont pas avérées. Quant au rouble, il a regagné une partie du terrain précédemment perdu. Le Fonds monétaire international (FMI) a mis en branle un plan de sauvetage pour l Ukraine, et la banque centrale du pays a consenti à la fluctuation de l hryvnia (dont le cours de change était auparavant fixe), une condition qui se retrou- Indice des directeurs d'achats (PMI) officiel de la Chine / / / / / /2014 Source : Bloomberg Craig Alexander, premier vice-président et économiste en chef Leslie Preston, économiste

2 vait dans de précédents plans de sauvetage du FMI. Depuis, l hryvnia a perdu près de 40 % de sa valeur, la première des nombreuses et pénibles étapes qui attendent l Ukraine dans le processus de restructuration de son économie. Du côté des marchés émergents, dans l ensemble, les indicateurs de tumulte se sont apaisés au cours des dernières semaines. Toutefois, la situation actuelle pourrait bien être temporaire, puisque les sources de risque sous-jacentes sont toujours présentes. Les principales révisions à la baisse dans nos dernières perspectives mondiales touchaient les économies des marchés émergents, particulièrement ceux de l Amérique latine. Les perspectives de croissance de la Chine continuent aussi de susciter des inquiétudes, d autant plus que les événements et les données n y font pas l objet d une transparence totale (graphique 1). La Chine est le plus important consommateur de métaux industriels au monde, et les marchés des produits de base ont porté une attention particulière à l affaiblissement des perspectives de croissance de l économie chinoise. Conséquemment, la TD a revu à la baisse ses prévisions à l égard des prix des métaux communs et du pétrole brut (voir tableau en page 4). Le ton du FOMC se raffermit, celui de la BdC demeure accommodant La Fed a été la principale source de mouvement sur les marchés pendant le mois de mars. Le Federal Open Market Committee (FOMC) a laissé le taux des fonds fédéraux inchangé à 0,25 %, et a poursuivi la réduction de son programme d achat d actifs d une autre tranche de 10 milliards de dollars par mois. Toutefois, les marchés se sont surtout focalisés sur la mise à jour des prévisions économiques, dans lesquelles la projection relative au taux des fonds fédéraux à la fin de 2015 a été augmentée de 25 points de base. Le ton plus ferme de ces messages a trouvé un écho dans les commentaires de la présidente de la Fed pendant la conférence de presse, à savoir que le délai considérable devant s écouler entre la fin du programme d achat d actifs et le premier relèvement des taux d intérêt serait probablement de l ordre d environ six mois. La première hausse de taux pourrait donc survenir dès le printemps Comme il fallait s y attendre, les obligations à court terme du gouvernement américain ont fait l objet de ventes massives tandis que les marchés tentaient de réévaluer les cours en fonction du resserrement anticipé de la Fed (graphique 2). Dans un plus récent discours, la présidente de la Fed, Janet Yellen, a réitéré que la faiblesse persistante du marché du travail est signe que l économie pourrait avoir besoin du soutien de taux d intérêt faibles pendant un certain temps GRAPHIQUE 2 : AJUSTEMENT DES ATTENTES RELATIVES À LA HAUSSE DES TAUX D'INTÉRÊT AUX É.-U. Contrats à terme rattachés aux fonds fédéraux (%) Actuellement (1er avril) Avant la mise à jour du FOMC (18 mars) / / / / / / /2015 Sources : Bloomberg, Chicago Mercantile Exchange encore. Cependant, le mouvement à la hausse des taux des obligations à court terme n a pas été complètement annulé. Il est clair que le ton du FOMC s est quelque peu raffermi dans ses mises à jour des prévisions économiques, et nous avons revu à la hausse nos prévisions relatives aux taux des obligations (voir tableau en page 4), principalement ceux des obligations de deux ans, afin de tenir compte des cours du marché lors des précédentes hausses de taux de la Fed. Nous avons également revu à la baisse nos prévisions à l égard des taux des obligations d État américaines de 30 ans, puisque l inflation demeure très bien contenue. Toutefois, la fin de 2015 est encore loin, et il est souvent arrivé de voir les données économiques décevoir les attentes de la Fed. L inflation demeure très faible aux États-Unis, et l écart de production reste important. Nous prévoyons que le resserrement du marché du travail pourrait créer une pression à la hausse sur l inflation au cours des deux prochaines années, sans que cette dernière atteigne un rythme qui menacerait le caractère accommodant de la politique monétaire actuelle. Nous nous attendons toujours à voir la Fed maintenir le taux des fonds à son niveau actuel jusqu au quatrième trimestre de l an prochain, malgré les projections économiques et financières plus optimistes du FOMC. Malgré les divergences d opinions quant au moment où la Fed relèvera ses taux d intérêt, nous sommes loin d être pessimistes en ce qui a trait aux perspectives de l économie américaine. La TD s attend toujours à voir la croissance économique s accélérer aux États-Unis cette année, à mesure que le freinage entraîné par les hausses d impôt et les compressions des dépenses gouvernementales s atténuera. Malgré un hiver très difficile ayant nui à la croissance à 2

3 court terme, les facteurs fondamentaux devant soutenir l accélération de la croissance économique sont toujours en place. La croissance du PIB réel aux États-Unis devrait s améliorer, passant d un niveau en deçà de la normale de 1,9 % l an dernier à 2,7 % en 2014 et à plus de 3 % en 2015 (pour plus de détails, voir nos perspectives américaines mises à jour), stimulée par la reprise des dépenses de consommation et par des gains soutenus du côté de la construction d habitations. Contrairement à la Fed, dont le ton s enhardit, la Banque du Canada s en tient à des messages à teneur accommodante. Jusqu à maintenant, en 2014, l inflation a été légèrement plus importante que ne le prévoyait la Banque du Canada dans son Rapport sur la politique monétaire de janvier. Dans un discours récent, le gouverneur Stephen Poloz a pris acte de l inflation supérieure aux prévisions, mais a insisté sur le fait qu elle demeure bien en deçà de la cible de 2 %. Il a aussi souligné qu en raison des changements qu a connus l économie canadienne, le taux tendanciel de la croissance économique est désormais plus bas que par le passé, ce qui signifie que le niveau des taux d intérêt sera également plus faible lorsque la situation sera à nouveau «équilibrée». La position de plus en plus accommodante de la banque centrale du Canada par rapport à celle des États-Unis constitue un facteur clé appuyant nos prévisions selon lesquelles le dollar canadien continuera de perdre de la valeur à court terme, jusqu à atteindre 0,85 $ US (voir nos prévisions en page 5). À mesure que la hausse des taux d intérêt au Canada se fera plus imminente l an prochain, le huard devrait reprendre du terrain perdu, mais la relative stabilité des prix des produits de base devrait contribuer à freiner sa remontée autour de 0,90 $ US dans la deuxième moitié de

4 PERSPECTIVES DES INDICATEURS FINANCIERS Taux au P 2015P 01/04 T1 T2 T3 T4 T1 T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P CANADA Taux cible financement un jour (%) Taux bons du Trésor 3 mois (%) Rendem. oblig. d'état 2 ans (%) Rendem. oblig. d'état 5 ans (%) Rendem. oblig. d'état 10 ans (%) Rendem. oblig. d'état 30 ans (%) Écart oblig. 10 et 2 ans (%) ÉTATS-UNIS Taux cible des fonds fédéraux (%) Taux bons du Trésor 3 mois (%) Taux bons du Trésor 2 ans (%) Taux bons du Trésor 5 ans (%) Taux bons du Trésor 10 ans (%) Taux bons du Trésor 30 ans (%) Écart bons du Trésor 10 et 2 ans (%) ÉCART CANADA - É.-U. Écart bons du Trésor 3 mois Can - É.-U Écart bons du Trésor 10 ans Can - É.-U P: Prévisions du Groupe Banque TD en date de mars 2014; Toutes les prévisions sont de fin de période. Sources : Statistique Canada, Banque du Canada, Bloomberg. MARCHÉS BOURSIERS MONDIAUX Prix au % var. % var. Sommet Creux 01/04 30 jrs sem. 52 sem. Indice S&P 500 1, ,886 1,542 Ind. comp. S&P/TSX 14, ,381 11,837 Indice DAX 9, ,743 7,460 Indice FTSE 100 6, ,866 6,029 Indice Nikkei 14, ,291 12,003 Indice MSCI Monde tp* * Indice boursier pondéré comprenant les marchés développés et émergents. Source : Bloomberg. PERSPECTIVES DES PRIX DES PRODUITS DE BASE Prix au Sommet Creux P 2015P Moyenne annuelle 01/04 52 sem. 52 sem. T1 T2 T3 T4 T1 T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P P 2015P Brut (WTI, $US/baril) Gaz naturel ($US/mBTU) Or ($US/once troy) Argent ($US/once troy) Cuivre (Cents/livre) Nickel ($US/livre) Aluminium (Cents/livre) Blé ($US/livre) P: Prévisions du Groupe Banque TD en date de mars 2014; Toutes les prévisions sont des moyennes de période. Sources : Bloomberg, USDA (Haver). 4

5 Devise Taux de change PERSPECTIVES DES DEVISES ÉTRANGÈRES Taux au P 2015P 01/04 T1 T2 T3 T4 T1 T2P T3P T4P T1P T2P T3P T4P Taux de change au dollar U.S. Yen japonais JPY par USD Euro USD par EUR Livre sterling USD par GBP Franc suisse CHF par USD Dollar canadien CAD par USD Dollar australien USD par AUD Dollar néo-zélandais USD par NZD Taux de change à l'euro Dollar U.S. USD par EUR Yen japonais JPY par EUR Livre sterling GBP par EUR Franc suisse CHF par EUR Dollar canadien CAD par EUR Dollar australien AUD par EUR Dollar néo-zélandais NZD par EUR Taux de change au yen japonais Dollar U.S. JPY par USD Euro JPY par EUR Livre sterling JPY par GBP Franc suisse JPY par CHF Dollar canadien JPY par CAD Dollar australien JPY par AUD Dollar néo-zélandais JPY par NZD Taux de change au dollar canadien Dollar U.S. USD par CAD Yen japonais JPY par CAD Euro CAD par EUR Livre sterling CAD par GBP Franc suisse CHF par CAD Dollar australien AUD par CAD Dollar néo-zélandais NZD par CAD P: Prévisions du Groupe Banque TD en date de mars 2014; Toutes les prévisions sont de fin de période. Sources : Réserve fédérale, TDBG, Bloomberg. Le présent rapport est fourni par les Services économiques TD. Il est produit à des fins informatives et éducatives seulement à la date de rédaction, et peut ne pas convenir à d autres fins. Les points de vue et les opinions qui y sont exprimés peuvent changer en tout temps selon les conditions du marché ou autres, et les prévisions peuvent ne pas se réaliser. Ce rapport ne doit pas servir de source de conseils ou de recommandations de placement, ne constitue pas une sollicitation d achat ou de vente de titres, et ne doit pas être considéré comme une source de conseils juridiques, fiscaux ou de placement précis. Il ne vise pas à communiquer des renseignements importants sur les affaires du Groupe Banque TD, et les membres des Services économiques TD ne sont pas des porte-parole du Groupe Banque TD en ce qui concerne les affaires de celui-ci. L information contenue dans ce rapport provient de sources jugées fiables, mais son exactitude et son exhaustivité ne sont pas garanties. De plus, ce rapport contient des analyses et des opinions portant sur l économie, notamment au sujet du rendement économique et financier à venir. Par ailleurs, ces analyses et opinions reposent sur certaines hypothèses et d autres facteurs, et sont sujettes à des risques et à des incertitudes intrinsèques. Les résultats réels pourraient être très différents. La Banque Toronto-Dominion ainsi que ses sociétés affiliées et entités apparentées qui constituent le Groupe Banque TD ne peuvent être tenues responsables des erreurs ou omissions que pourraient contenir l information, les analyses ou les opinions comprises dans ce rapport, ni des pertes ou dommages subis. 5