Macroéconomie et Change Les taux obligataires se tendent

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1 Semaine du à 08/09 au 15/09/2014 Macroéconomie et Change Les taux obligataires se tendent Electricité Les productions éolienne et nucléaire réduites soutiennent le marché spot Pétrole Après une semaine sous $/b, le Brent toujours en baisse Gaz Les fondamentaux pèsent sur le court-terme, l Ukraine soutient la courbe Charbon Sous la pression baissière du pétrole, le charbon européen conserve un premium Emissions Le marché paralysé par une soudaine baisse des positions ouvertes Information importante : Conformément aux dispositions du Code monétaire et financier et du Règlement Général de l Autorité des marchés financiers applicables à GDF SUEZ Trading, cette publication ne constitue par une «recommandation d investissement à caractère général». Veuillez consulter l avertissement situé en dernière page de ce document. Ce document est publié par GDF SUEZ Trading. GDF SUEZ Trading est un prestataire de services d investissement agréé par l Autorité de contrôle prudentiel (ACP) en France, soumis aux dispositions du Code monétaire et financier et du Règlement Général de l Autorité des marchés financiers (AMF). GDF SUEZ Trading est une filiale de GDF SUEZ.

2 Eur/MWh Eur/MWh Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Macroéconomie et Change Remontée des taux obligataires % 2.3 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading Stabilité de la parité EUR/USD EUR/USD 20d mov. aver. - 2 stand. dev. + 2 stand. Dev Jun 27-Jun 12-Jul 27-Jul 11-Aug 26-Aug 10-Sep Source: Bloomberg, GDF SUEZ Trading La semaine a été assez calme, avare en indicateurs économiques. La livre s est un peu reprise, les sondages montrant une remontée du «Non» avant le référendum écossais. La parité EUR/USD est restée relativement stable, malgré la nette révision à la hausse des perspectives de déficit en France. Malgré un agenda économique de nouveau rempli, la semaine sera politique : vote de confiance en France mardi, fin de la réunion de la Fed mercredi et référendum écossais jeudi. La livre réagira violemment, quelle que soit l issue du vote. Electricité European Cal 15 Baseload power prices Netherlands Belgium Spain Nordpool UK from April France Germany UK Cal Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Source : Platts & GDF SUEZ Trading European month ahead baseload power prices Netherlands Belgium Spain 25 UK France Germany 20 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Source : Platts & GDF SUEZ Trading

3 $/b Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Les prix spot ont été partout enregistrés en hausse en raison de la plus faible production nucléaire et éolienne. Sur la courbe, la crise russo-ukrainienne continue de soutenir les prix en Grande- Bretagne et en Italie alors que les prix calendaires allemands ont corrigé à la baisse sous l effet de la baisse des émissions et de la relative stabilité du charbon. Concernant les prix spot, une production nucléaire en baisse le weekend dernier, en France et en Allemagne, en raison de la coupure imprévue de certaines centrales a réduit la marge de production disponible et devrait impacter les prix en ce début de semaine. Des températures très au dessus des normales de saison soutiennent également la demande d électricité et les prix. Sur la courbe, une situation plus apaisée en Ukraine mais surtout une baisse des prix du CO2 pourraient peser à la baisse sur les prix. Pétrole Prix du Brent 1 st nearby ($/b) Jul 17-Jul 27-Jul 6-Aug 16-Aug 26-Aug 5-Sep Brent 1st nearby Mov. Average 20 days Bollinger Bands Positions net-long des acteurs non commerciaux (Mb) Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 Jun-14 TOTAL Large Specualtors NYMEX WTI, HO and Gasoline position (Mb) Brent ($/b) Source: REUTERS, ICE, Platts, GDF SUEZ Trading Source: REUTERS, ICE, Platts, GDF SUEZ Trading Cela fait maintenant plus d une semaine que le Brent est passé sous les $/b et il se dirige vers $95/b. Les prix de la référence européenne se sont effondrés la semaine passée et ils sont actuellement à un plus bas depuis Juillet 2012, sous les $97/b. Le WTI a aussi affiché de lourdes pertes avec -$10/b en un mois après avoir touché un plus bas depuis 16 mois à $90.43/b la semaine dernière. Le contexte baissier est alimenté d une part par le surplus d approvisionnement et, d autre part, par la demande faiblissante des principales économies, USA exceptés La tendance baissière reste forte et on conserve des vues à la baisse pour cette semaine avant la réunion de la Fed (qui pourrait faire se raffermir le dollar) et le référendum en Ecosse. Avec le Brent déjà à un plus bas historique, nous sommes en territoire inconnu et $95/b pourrait être le nouveau support cette semaine.

4 % million cubic metres/day Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Gaz Niveaux de stockage en Europe Exports russes vers l Europe TTF NBP Zeebrugge Germany France PSV Spain Source: Gas Storage Europe Storage Level as of 14-Sep (%) 1-y ago Jan 1-Feb 1-Mar 1-Apr 1-May 1-Jun 1-Jul 1-Aug 1-Sep Slovakia (via Ukraine) Mallnow Nordstream OPAL Nordstream NEL Source: TSO s & GDF SUEZ Trading 20-day average Une faible demande et une offre confortable ont pesé sur les prix court-terme en Europe la semaine dernière, alors qu une baisse inattendue des flux russes vers la Pologne et la Slovaquie a soutenu les prix sur la courbe. L incertitude sur les exports de gaz russe vers l UE devrait continuer de soutenir les courbes européennes cette semaine. Toutefois, un temps toujours très doux pourrait exercer une pression baissière en cas de diminution des craintes sur l offre russe. La confusion règne ce lundi sur le niveau des livraisons russes vers l Europe, suite à l annonce d une nouvelle baisse des flux vers la Pologne et la Slovaquie ce weekend, alors que l UE assure que les livraisons de gaz russe sont stables. En outre, la Russie a reporté les discussions sur le conflit gazier avec l Ukraine et l UE qui étaient initialement prévues le 20 Septembre à Berlin, alimentant les inquiétudes sur l approvisionnement cet hiver. Cette incertitude devrait à nouveau soutenir les courbes européennes cette semaine, bien qu un temps toujours très doux pour la saison et des injections limitées puissent peser sur la demande et exercer une pression baissière en cas de diminution des craintes sur l offre russe.

5 Eur/t or Usd/t USD/t Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Charbon Prix du charbon Cal 15 Prix spot du charbon API4 Cal 15 API6 Cal 15 API2 Cal 15 API2 Cal 15 Eur 55 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May API2 (CIF ARA) API4 (FOB Richards Bay) API6 (FOB Newcastle) FOB Qinhuangdao 60 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Source : Argus & GDF SUEZ Trading Source : Argus & GDF SUEZ Trading Les prix du charbon sont restés dans une certaine fourchette la semaine dernière, pris entre des fondamentaux baissiers, la chute des prix du pétrole et les tensions géopolitiques persistantes en Ukraine. Les facteurs baissiers de long-terme comme de court-terme vont perdurer: baisse de la demande chinoise, croissance atone en Europe, baisse des prix du pétrole. Un fort rebond des prix n est pas en vue. Néanmoins, tant que durera le conflit entre la Russie et l Ukraine, les prix du charbon livré en Europe resteront légèrement soutenus. Emissions Prix des EUA et des CER Spread EUA -CER EUA 1stDec EUA Dec'15 EUA Dec'16 CER 1stDec CER Dec'15 CER Dec' Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Source : ECX et GDF SUEZ Trading EUA - CER Spread 1stDec EUA - CER Spread Dec'15 EUA - CER Spread Dec'16 0 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Source : Thomson Reuters et GDF SUEZ Trading

6 Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Les marchés UCE ont perdu 3% la semaine dernière dans un contexte marqué par une perte d'intérêt pour la prise de nouvelles positions sur le marché. La Position ouverte a chuté de 21 Mt lundi et les volumes échangés ont ensuite rapidement diminué, tandis que les prix tombaient avant de stagner. Une situation d'attente on ne peut plus claire! Demain, un débat au Parlement européen sur le prochain sommet de l'onu sur le climat est le seul événement de l'ue susceptible d'influer sur les prix des EUAs cette semaine. Mais cela ne devrait pas avoir une grande importance. Les marchés de l énergie et l analyse technique offriront donc davantage d indications. Techniquement, des niveaux de soutien assez forts ont été testés à la baisse aujourd hui et si les EUA ne parviennent pas à clôturer au dessus aujourd hui, nous pouvons nous attendre à une baisse beaucoup plus importante. A part le conflit ukrainien, les prix manquent de vrai soutien. En conséquence, las de patienter, les acteurs de marché pourraient accroitre les ventes et alimenter la tendance baissière.

7 Macroéconomie Electricité Pétrole Gaz Charbon Emissions Glossaire API#2 : est l indice de référence pour le marché du charbon en Europe. Il indique le prix CIF (cost, insurance and freight) pour du charbon délivré dans la zone ARA, zone privilégiée pour l importation de charbon API#4 : indique le prix FOB (free on board) pour du charbon délivré à Richard Bay, Afrique du Sud, l un des pays d importation les plus importants pour l Europe ARA : Amsterdam/Rotterdam/Anvers sont les ports de destination classiques pour livraison dans la zone NWE Backwardation : situation où les prix de marché au début de la courbe sont plus élevés qu en fin de courbe Bearish : situation où les acteurs du marché anticipent une baisse des prix Brent : pétrole de la Mer du Nord utilisé comme benchmark sur ICE futures à Londres Bullish : situation où les acteurs du marché anticipent une hausse des prix CER : Certified Emission Reductions. Ce sont des certificats certifiant que la réduction d émissions a été réalisée dans le cadre d un projet issu du Clean Development Mechanism (CDM) par une nation industrialisée et dans un pays en voie de développement Clean dark spread : différence entre le prix de marché de l électricité et les coûts relatifs au charbon utilisé pour produire l électricité, incluant le prix des émissions («clean») Clean spark spread : différence entre le prix de marché de l électricité et les coûts relatifs au gaz utilisé pour produire l électricité, incluant le prix des émissions («clean») Contango : situation où les prix de marché au début de la courbe sont moins élevés qu en fin de courbe EUA : EU Emission Allowances, ou EUAs, sont des crédits d émission qui sont alloués aux entreprises couvertes par le EU Emission Trading Scheme (EU ETS). Chaque unité représente le droit d émettre une tonne de dioxyde de carbone. Les EUAs sont disponibles en nombre limité Long : un acteur qui prend une position Long indique qu il a acheté la commodité dans l espoir de la vendre plus tard à un prix plus élevé Ordre du mérite : est l ordre dans lequel les unités de production d électricité sont classées par ordre croissant de coûts variables de production NBP : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au National Balancing Point en Angleterre. C est le plus gros hub gaz pour les contrats spot et forward en Europe Short : un acteur qui prend une position short indique qu il a vendu la commodité dans l espoir de la racheter plus tard à un prix moins élevé TTF : est la référence de prix pour le gaz naturel traité au Title Transfer Facility aux Pays-Bas WTI : est la dénomination pour le pétrole brut de référence aux Etats-Unis et est souvent répertorié comme WTI, Cushing, Oklahoma

8 Recherche Economique Head of Economic Research Evariste Nyouki Olivier Gasnier +33 (0) Paul Raymond +33 (0) Benoit Guard +33 (0) Julien Hoarau +33 (0) Sandrine Ferrand +33 (0) Avertissement Ce document est communiqué à titre d information uniquement et ne constitue pas une recommandation d investissement, un conseil en investissement ou toute autre recommandation d investissement personnalisée. Ce document a vocation à être diffusé à une liste de destinataires sans distinction, sans que soient pris en compte les objectifs d investissement, la situation financière ou les besoins spécifiques d un destinataire en particulier. Il ne saurait être transmis à toute autre personne sans l accord préalable et écrit de GDF SUEZ Trading. 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