Produits financiers dérivés. Octobre 2007

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1 Produits financiers dérivés Octobre 2007

2 Plan Généralités sur les produits dérivés Les contrats Forward Les contrats Futures Les swaps Les options «plain vanilla» Les options exotiques Page 2

3 Généralités (1) Définition Un produit dérivé est un contrat dont la valeur dépend (dérive) de celle d un actif financier ou d un indice de référence; ce dernier est appelé sous-jacent du produit dérivé Exemples de sous-jacents possibles Action, panier d actions ou indice d action Obligation ou indice obligataire, taux d intérêt Taux de change Matières premières Inflation Température Etc. Page 3

4 Généralités (2) Utilisation Couverture des risques financiers Spéculation Arbitrage Caractéristiques Flexibilité Effet de levier: le montant investi représente (beaucoup) moins que le prix du sous-jacent Page 4

5 Généralités (3) Typologie Page 5

6 Généralités (4) Statistiques BRI sur les contrats dérivés (Sept. 2007) Page 6

7 Forwards (1) Définition Un contrat forward est un engagement d achat ou de vente d une quantité donnée d un actif financier, à une date d échéance future et à un prix prédéterminé Date initiale Fixation du prix forward et éventuellement dépôt de marge ou de garantie Date d échéance Livraison du sous-jacent contre paiement du prix fixé à l initiation Page 7

8 Forwards (2) Les caractéristiques d un contrat forward Le sous-jacent La date d échéance Le nominal Le prix forward (prix de livraison à l échéance) Valorisation La valeur du contrat est égale à zéro à la date initiale. Il n y a donc pas d échange de cash à ce moment A la date d échéance, le règlement du contrat s effectue généralement en espèces («cash settlement») à une valeur égale à Nominal x (cours spot du sous-jacent prix forward) Page 8

9 Forwards (3) Exemple: Change à terme Sous-jacent: taux de change EUR/USD Cours spot: Échéance : 10/01/2008 Nominal: USD Taux forward: Payoff à l échéance? Page 9

10 Forwards (4) Avantages et Risques Très flexible Facile à comprendre et à utiliser Très prisé pour la couverture des risques financiers et la spéculation (effet de levier) Risque de perte illimité en cas de spéculation Problème de liquidité, par exemple pour le contrat OTC Risque de perte en cas de faillite de l une des contreparties Page 10

11 Forwards (5) Forward Rate Agreement (FRA) C est un contrat à terme sur taux d intérêt à cours terme Il permet de fixer dès aujourd hui un taux d intérêt sur une période future. Schéma: Période d attente Période de garantie du taux FRA Conclusion du contrat Début du taux FRA Échéance du taux FRA Page 11

12 Futures (1) Définition Un contrats futures est un contrat à terme négociable sur un marché organisé Caractéristiques Produit standardisé Chambre de compensation Dépôt de garantie à l initiation (initial margin) Appels de marge quotidiens (margin call) pour éliminer le risque de faillite d une contrepartie Page 12

13 Futures (2) Exemple: Futures sur le CAC 40 Marché: Euronext Sous-jacent: Indice CAC 40 Taille d un contrat: 1 point d indice=eur 10 Tick minimal: 0.5 point d indice Échéances: les 3 mois les plus proches, plus les cycles mars, juin, septembre,décembre et 8 échéances semestrielles Dépôt de garantie initial: EUR Page 13

14 Futures (3) Différences entre forwards et futures Nature Paramètres Forwards Contrat privé entre deux contreparties Nominal et échéance adaptés au besoin des contractants Futures Contrat entre le client et une chambre de compensation Nominal et échéances standardisés Liquidité Pas de marché secondaire Marché secondaire très liquide pour des échéances courtes Risque de contrepartie Substantiel Presque nul Page 14

15 Futures (4) Principaux marchés de contrats futures EUREX Euronext.Liffe Chicago Board of Trade (CBOT) Chicago Mercantile Exchange (CME) New York Mercantile Exchange (NYMEX) International Petroleum Exchange (IPE) Osaka Securities Exchange Page 15

16 Swaps (1) Définition Un swap est un contrat d échange de cashflows dans le futur, selon des règles préétablies (échéancier,mode de calcul des cashflows, ). En général, les cashflows sont calculés à partir d un montant fixe, appelé nominal du swap. Les deux échéanciers de cashflows sont appelés les jambes du swap Utilisations des swaps Couverture de risque Arbitrage entre différents marchés Spéculation Page 16

17 Swaps (2) Swap cambiste L échéancier ne contient que deux dates: le début et l échéance. Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il y a échange de nominaux en devises au début et à l échéance. Swap de devises Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il n y a pas d échange de nominal Page 17

18 Swaps (3) Swap de taux Même devise mais une jambe paie un taux fixe et l autre jambe est liée à un taux variable (e.g LIBOR). Exemple Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il n y a pas d échange de nominal Page 18

19 Swaps (4) Swap sur indices On échange un taux d intérêt (fixe ou variable) contre le rendement d un indice boursier Exemple Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il n y a pas d échange de nominal Page 19

20 Options (1) Définition Une option est un contrat financier qui confère à son détenteur le droit (mais non l obligation) d acheter ou de vendre une quantité déterminée d un actif «sous-jacent», à un prix convenu à l avance, à ou jusqu à une date déterminée au préalable (échéance) Option négociable: contrat optionnel traité sur une bourse spécialisée (par exemple EUREX) Warrant: contrat optionnel émis par une institution financière Sous-jacents possibles Actions, paniers d actions, obligations, devises, matières premières, etc. Page 20

21 Options (2) Terminologie Call (achat) / put (vente) «plain-vanilla» Exercice d une option: livraison effective du sous-jacent ou règlement en espèces Prix d exercice ou strike: le cours auquel l option donne le droit d acheter ou de vendre le sous-jacent Option américaine: peut être exercée à tout moment jusqu à l échéance Option européenne: ne peut être exercée qu à l échéance Prime: prix de transaction de l option Page 21

22 Options (3) Position du strike par rapport au cours du sous-jacent Cours du sous-jacent supérieur au strike Cours du sous-jacent égal au strike Cours du sous-jacent inférieur au strike Call Dans la monnaie (In-the-Money) À la monnaie (At-the-Money) Hors de la monnaie (Out-of-the-Money) Put Hors de la monnaie (Out-of-the-Money) À la monnaie (At-the-Money) Dans la monnaie (In-the-Money) Page 22

23 Options (4) Utilisation des options A protéger un portefeuille contre une éventuelle baisse (couverture, «hedging» en anglais) A profiter d une hausse ou d une baisse du sous-jacent, avec un faible montant d investissement (Spéculation) Avantages et risques Prix faible par rapport à celui du sous-jacent (effet de levier) Possibilité de jouer la hausse ou la baisse Une perte totale de l investissement initiale (la prime) n est pas exclue L effet de levier peut être à double tranchant Page 23

24 Options (5) Exemple xxxx Page 24

25 Options (6) Payoff à l échéance xxxx Page 25

26 Options (7) Déterminants de la prime d une option Le cours du sous-jacent, le strike, l échéance, les taux d intérêt, les éventuels dividendes versés par le sous-jacent, la volatilité du sous-jacent Évaluation d une option Valeur intrinsèque: représente le profit brut qui serait dégagé d un exercice immédiat. C est montant non nul pour une option qui est «dans la monnaie» Valeur temps: différence entre la prime de l option et sa valeur intrinsèque. Point mort: niveau à partir duquel l option devient profitable, déduction faite de l investissement initial Premium: Performance (en %) que doit accomplir le sous-jacent pour atteindre le point mort Page 26

27 Options (8) Stratégies optionnelles Achat d un call Vente d un call Achat d un put Vente d un put Achat d un straddle (forte fluctuation, sens inconnu) Achat d un strangle (forte fluctuation, sens inconnu) Achat d un bull spread (hausse modérée) Achat d un bear spread (baisse modérée) Page 27

28 Options (9) Options exotiques Exotique: Tout ce qui n est pas «plain-vanilla» Principale caractéristique: en général moins cher que les options «plain-vanilla» Option binaire (digitale) Option à barrière Option à barrière Option asiatique Option sur panier Option worst-of Etc. Page 28

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