Orientations stratégiques

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1 Orientations stratégiques 12 juillet 2016 En synthèse Une phase de transition avec plus de volatilité a débuté avec la décision surprise des britanniques en faveur du Brexit. D autres échéances politiques importantes pèsent sur les marchés financiers. Néanmoins, nous n effectuons aucun changement dans notre stratégie d investissement ce mois-ci. Les marchés ont été efficients, intégrant immédiatement des incertitudes. Nous restons positifs à moyen terme sur les principaux marchés d actions des pays développés. La poursuite de la croissance économique devrait permettre aux profits de progresser, à un rythme très lent cependant. L impact négatif du Brexit en termes de croissance et de bénéfices concernera essentiellement le Royaume-Uni. Les actions restent l actif à privilégier sur longue période. Nous sommes prudents sur les marchés obligataires. Nous restons neutres sur le pétrole et positifs sur l or. Révisions de nos prévisions économiques après le Brexit La décision historique de sortir de l Union Européenne aura un impact immédiat négatif sur la croissance économique au Royaume-Uni et dans la Zone Euro du fait d un lien direct avec le commerce international, d une période d incertitude qui se traduit par un gel des décisions d investissement, y compris dans l immobilier, et enfin par un resserrement des conditions monétaires et financières. La croissance attendue est révisée au Royaume-Uni, à 1,4% pour 2016 (au lieu de 1,7%) et à 0,7% pour 2017 (au lieu de 2,1%), soit 2 points de croissance en moins d ici à L impact sera plus limité sur la Zone Euro (0,4% de croissance en moins). Pas d'impact quantifiable sur les Etats-Unis et sur les pays émergents. Impact sur les politiques monétaires Face au risque de récession, la Banque d Angleterre (BOE) va baisser ses taux officiels de 50 pb (le taux principal est actuellement à 0,50%), injecter des liquidités et probablement amplifier son programme (ancien) de Quantitative Easing (de 50 milliards dans un premier temps). La prochaine réunion de la BOE aura lieu le 14 juillet. Les marchés financiers n attendent plus de hausse des taux Fed cette année, ni en Cela nous semble exagéré et pourrait conduire à un «repricing» du risque de hausse des taux américains. Le rapport sur l emploi américain a été plus solide que prévu, ce qui pourrait amener la Fed à normaliser sa politique monétaire. Pas de changement du côté de la BCE qui pourrait étendre son programme de Quantitative Easing en septembre. Divergences de réactions entre les segments de marchés Deux jours de baisse marquée ont suivi le Brexit, puis, les bourses se sont globalement redressées, y compris au Royaume-Uni, et sont revenues proches de leurs niveaux initiaux. En revanche, le secteur financier ne s est pas repris, en particulier les banques et l immobilier coté. Les marchés obligataires ont réagi différemment : les taux des pays européens ont baissé à des niveaux record et n ont pas remonté ensuite. C est le cas au Royaume-Uni et dans les pays cœur de la Zone Euro. En revanche, les spreads des pays de la périphérie de l Europe se sont tendus, reflétant une prime de risque plus élevée demandée maintenant par les marchés. En Espagne, ce mouvement a été moins marqué à cause du résultat des élections où les partis traditionnels ont bien résisté.

2 Orientations stratégiques Juillet 2016 Cette phase de volatilité accrue sur les marchés et de fuite vers les actifs de qualité pourrait se poursuivre durant les mois d été à cause, d une part, de révisions à la baisse de la croissance en Europe, et d autre part, de l ajout d une prime de risque politique. Les négociations entre le Royaume-Uni et l Union Européenne pour la sortie britannique n ont pas encore commencé. Elles pourraient être longues et difficiles, dans un contexte de risque de fragmentation. Enfin, l agenda électoral reste chargé : référendum sur la Constitution en Italie et nouvelle élection présidentielle en Autriche en octobre, élections américaines en novembre. En 2017 auront lieu les élections présidentielles françaises (second tour le 8 mai) et les élections parlementaires allemandes (septembre). La recherche de rendement aura un effet positif sur les bourses Nous restons neutres sur le Royaume-Uni. Après le Brexit, la livre a perdu 10% contre l euro, et 11% contre le dollar, ce qui soutiendra mécaniquement les bénéfices réalisés à l étranger (70% des ventes des entreprises du Footsie sont réalisées à l étranger). Mais la partie domestique de la bourse britannique souffre déjà, et la prime de risque ne devrait pas baisser. Avec un PER* de 15, la bourse britannique n est pas bon marché. Nous restons positifs à moyen terme sur la Zone Euro, mais les marchés devraient rester volatils à court terme à cause du climat politique général (crise des réfugiés, négociations pour le Brexit, référendum italien, élections en Autriche, ). Nous demeurons positifs à plus long terme du fait du potentiel de rebond de la croissance, de l action déterminée de la BCE, de la tendance favorable d amélioration des bénéfices et des valorisations attractives par rapport aux taux d intérêt. Evolution de l indice Euro Stoxx 50 depuis juillet 2015 A moyen terme, l évolution des bourses dépendra de la croissance des profits et des dividendes qui, selon nous, restera positive. L hypothèse centrale est que l économie mondiale restera en croissance, certes modérée, mais néanmoins positive. Les marges bénéficiaires des entreprises (hors des Etats-Unis) ont un potentiel de rebond significatif, notamment grâce au secteur pétrolier, l or noir s étant stabilisé autour de 50$ le baril. Dans ce contexte de hausse modérée des profits et des bourses, les dividendes continuent de représenter une part non négligeable de la rentabilité totale des placements en actions. Préférence inchangée pour les marchés matures Le marché américain a très bien performé lors des dernières années, soutenu par une économie en croissance et une profitabilité record des entreprises. Il est maintenant très avancé dans le cycle économique. Nous recommandons donc des prises de bénéfices sur ce marché qui est à son niveau record. Le Japon a déçu cette année à cause de la vigueur du yen et des négociations salariales défavorables. A moyen terme, notre opinion reste positive, fondée sur l anticipation de nouvelles mesures des autorités (Banque du Japon ou relance fiscale par le gouvernement Abe), une baisse à venir du taux d imposition des sociétés, le regain des fusions-acquisitions, la hausse des dividendes et des rachats d actions par les entreprises. Il est trop tôt pour revenir sur les marchés émergents dans leur ensemble. La croissance économique reste incertaine et hétérogène dans cette zone. La future hausse des taux Fed réduira la flexibilité politique des banques centrales émergentes. Le consensus s attend à une hausse, trop rapide selon nous, des bénéfices des entreprises des pays émergents. * PER : Price Earning Ratio. Ce ratio se calcule en divisant la capitalisation boursière par le résultat net, ou en divisant le cours d'une action par le bénéfice net par action

3 Orientations stratégiques Juillet 2016 Préférences sectorielles et thématiques En Europe, nous avons toujours une forte préférence pour les secteurs domestiques, notamment la technologie, les télécoms, la santé et la distribution alimentaire. En Europe, compte tenu de la volatilité persistante attendue, notre opinion passe de négative à neutre sur le secteur alimentation/boissons, secteur défensif par excellence. En termes de style d investissement, le thème «Value» (valeurs offrant des valorisations attractives) présente encore de bons points d entrée. Les petites et moyennes capitalisations offrent une diversification attractive. Obligations et crédit Nous restons prudents sur les obligations gouvernementales. Les niveaux des taux longs sont fondamentalement trop bas par rapport à l inflation sous jacente (hors énergie et alimentaire). Les politiques monétaires des banques centrales étant très agressives, les taux longs vont rester très bas. Pour tenir compte de l évolution des taux obligataires vers de nouveaux records (souvent négatifs) et des attentes d inflation plus faibles, nous ajustons à la baisse notre objectif à 12 mois pour le Treasury Bond à 10 ans à 2% (contre 2,20%). Pour le Bund, l objectif à 12 mois passe de 0,50% à 0,40%. Dans un contexte d incertitude politique après le Brexit, les spreads obligataires de la périphérie de l Europe ont un potentiel de réduction limité. Pas de changement sur les obligations d entreprises. Nous restons neutres sur le High Yield américain. En effet, le cycle du crédit y est très avancé. Nous maintenons notre opinion positive sur le High Yield européen, mais aussi sur l Investment Grade européen qui a été ajouté à la liste d actifs que la BCE peut acheter sur le marché secondaire. Nous restons aussi positifs sur les obligations convertibles européennes. Notre opinion reste neutre sur les obligations émergentes en devises fortes Ce segment a été soutenu par l absence d anticipation de hausse des taux Fed. Nous sommes également neutres sur les obligations émergentes en devises locales. Nous maintenons notre prévision d une hausse des taux Fed cette année, ce qui sera défavorable aux obligations émergentes. Marché des changes Nous sommes positifs sur le dollar avec un objectif de 1,08 pour la parité euro/dollar à horizon 12 mois. Sur la livre sterling, la baisse consécutive au Brexit n offre pas une opportunité d achat, car nous attendons une baisse des taux et une nouvelle phase de Quantitative Easing. Nous révisons à la baisse nos objectifs tant vis-à-vis du dollar que face à l euro (0,80 face à l euro, 1,35 face au dollar à 12 mois). Le yen devrait également s affaiblir, soit lorsque la banque centrale agira, soit lorsque le gouvernement Abe annoncera des nouvelles mesures. La forte hausse du yen nous a conduits à revoir à la baisse notre objectif de parité yen/dollar à 3 mois (105 yen/dollar) et à 12 mois (112 yen /dollar). Evolution de la parité euro/dollar depuis juillet 2015 Matières premières L or a fortement monté au cours des derniers mois et a retrouvé son statut de valeur refuge. Les fondamentaux d offre et de demande ainsi que les éléments techniques nous amènent à penser que l or est reparti sur une tendance longue haussière. Il bénéficie aussi de sa qualité d actif de diversification dans les portefeuilles. Nous restons positifs sur le métal jaune qui devrait évoluer dans une fourchette comprise entre 1200$ et 1500$ l once (contre 1150$ à 1400$ auparavant). Pas de changement sur notre objectif compris entre 45$ et 55$ pour le Brent. Immobilier Nous restons positifs sur le résidentiel en Europe et acheteurs des foncières en Europe continentale (valorisations attractives et dividendes élevés dans un environnement de taux bas). Il convient d être vigilant sur l immobilier britannique. La phase d ajustement à la baisse des prix a commencé après le Brexit et elle n est pas terminée. Ce document a été réalisé uniquement à titre d'information et ne constitue donc pas une incitation à investir, ni une offre d'achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises dans ce document reflètent un jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d'être modifiées à tout moment sans préavis. Ces informations sont données sans garantie et ne peuvent être considérées comme exhaustives. De ce fait, elles ne sauraient engager notre responsabilité. BNP PARIBAS et ses filiales déclinent toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes, causées par l'utilisation des informations fournies dans ce document. 3 Tout droit de traduction, d'adaptation et de reproduction partielle ou totale de ce document, par tout procédé, pour tous pays est interdit sans le consentement de BNP PARIBAS Banque Privée.

4 Évolution des marchés financiers au 30 Juin 2016 Faits marquants Baisse des taux d'intérêt des emprunts d'etats à 10 ans Forte hausse de l'euro face à la livre Baisse des marchés d'actions sauf Angleterre, Etats-Unis (S&P 500 et Dow Jones) et Asie émergente Hausse de l'or. Baisse du pétrole Hausse de la volatilité > Taux US T-note 10 ans 1, ,83 2,28 JGB 10 ans -0, ,11 0,27 OAT 10 ans 0, ,49 1,00 Bund 10 ans -0, ,15 0,63 > Devises EUR/USD 1,1107-0,25% 2,26% 1,1135 1,0861 EUR/JPY 114,64-7,02% -12,30% 123,29 130,72 EUR/GBP 0,8342 8,53% 13,20% 0,7686 0,7369 EUR/CHF 1,0842-2,02% -0,45% 1,1065 1,0891 > Actions (indices en devises locales) MSCI World (*) 399,29-0,81% -0,02% 402,57 399,36 MSCI Emergents (*) 834,10 3,30% 5,03% 807,45 794,14 Euro Stoxx ,74-6,49% -12,33% 3063, ,52 Stoxx ,33-3,24% -9,26% 2907, ,26 CAC ,48-5,95% -8,62% 4505, ,06 Xetra-DAX 9680,09-5,68% -9,89% 10262, ,01 Footsie ,33 4,39% 4,20% 6230, ,32 SMI 8020,15-2,39% -9,05% 8216, ,09 Dow Jones ,99 0,80% 2,90% 17787, ,03 Nasdaq 4842,67-2,13% -3,29% 4948, ,41 S&P ,86 0,09% 2,69% 2096, ,94 Nikkei ,92-9,63% -18,17% 17234, ,71 Topix 1245,82-9,71% -19,47% 1379, ,03 MSCI China (**) 55,7-0,64% -6,34% 56,06 59,47 Bombay SE ,72 1,24% 3,38% 26667, ,54 MSCI EM Asia (*) 407,49 1,96% 0,96% 399,67 403,61 (*) en USD; (**) en HKD > Matières premières et produits alternatifs : indices en USD Brent 47,50-2,98% 26,36% 48,96 37,59 WTI 48,27-1,69% 30,00% 49,10 37,13 Once d'or 1322,58 8,78% 24,57% 1215, ,68 Hedge Fund Research Equal Weighted Strategy 1175,60 0,31% 0,14% 1171, ,00 EPRA (*) 2741,11 1,75% 4,39% 2693, ,93 (*) en EUR > Volatilité Volatilité Eurostoxx50 (%) 26,08 17,91% 17,62% 22,11 22,17 La banque d'un monde qui change

5 Evolution graphique des marchés financiers au 30 Juin 2016 Marchés actions Evolution des indices DJ EURO STOXX 50, S&P 500 et Nikkei 225 depuis le 01/01/2007 Evolution des indices Brazil BOVESPA, China H SHARES, Russia RTS et India BSE 30 depuis le 01/01/2007 Evolution des taux d'emprunts d'etat 10 ans européens et US depuis 2007 Marchés obligataires Evolution des indices USD Merrill Lynch et EUR iboxx Corporate depuis 2007 Evolution du prix du baril de pétrole WTI (en $) depuis le 01/01/2007 Matières Premières Evolution de l'once d'or (en $) depuis le 01/01/2007 Marchés des changes Volatilité Evolution des parités EUR/USD et USD/JPY depuis le 01/01/2007 Evolution de l'indice VIX Volatility depuis le 01/01/2007 La banque d'un monde qui change