Perspectives économiques & financières Prof. Dr. Bruno Colmant Head of Macro Research. Le Truand. Le Bon. La Brute

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1 Perspectives économiques & financières Prof. Dr. Bruno Colmant Head of Macro Research Le Bon La Brute Le Truand 1

2 Le pourquoi des taux bas 3 Sortir de cette situation Brussels, 19/05/16 Le pourquoi des taux bas 4 Les obstacles sur la route Les obstacles sur la route Sortir de cette situation 2

3 La prospérité belge: une perspective historique België Belgique : PIB par habitant (En USD 1990, parité de pouvoir d'achat, échelle logarithmique) België (HP-filter) Angus Maddison, OECD, Degroof Petercam 5 Le pourquoi des taux bas 6 Les obstacles sur la route Sortir de cette situation 3

4 Forces deflationnistes Dette publique enorme Croissance plus modeste Circonstances monétaires uniques LE CONSTANT & L INVARIABLE 7 Croissance plus modeste LE CONSTANT & L INVARIABLE 8 4

5 Le constant et l'invariable Baisse des gains de productivité/ croissance plus modeste La fin d un cycle Inégalités de revenus / dette publique? Vieillissement de la population Mondialisation? Digitalisation vs productivité Erreurs flagrantes de l'ue et la BCE. Euro: choix de l option inflationniste Dispartition de l inflation Baisse investissements Publics et privés 9 Forces deflationnistes & 10 LE CONSTANT L INVARIABLE 5

6 Le constant et l'invariable Forces déflationnistes, mais d'excellentes nouvelles numériques! 11 En tant que tel ce n est pas un problème s il s agit d une déflation technologique (comme en 1870+). sauf pour la diminution relative de la dette publique Dette publique enorme & 12 LE CONSTANT L INVARIABLE 6

7 Le constant et l'invariable Le plus haut niveau depuis Néandertal alors qu il n y a aucune inflation et (pas encore) de défauts de paiement Dette publique énorme (Zone Euro de 6,5 billions en 2007 à 10 billions de dollars en 2016) Aide des taux bas, assouplissement quantitatif (similaire à un rééchelonnement de 20% de la dette publique) Problématique sans inflation et/ou des défauts et/ou de la répression financière 13 Circonstances monétaires uniques LE CONSTANT & L INVARIABLE 14 7

8 Le constant et l'invariable Le stock monétaire est un substitut au flux monétaire Circonstances monétaires uniques La monnaie est un flux et un stock Normalement, le rôle des banques centrales est insignifiant 15 Des niveaux élevés de dette publique exigent des taux d'intérêt bas Dette publique brute globale (% du PIB) UK US Germany Belgium France Japan Première Guerre mondiale Seconde Guerre mondiale FMI, Banque mondiale, Degroof Petercam 16 8

9 Trappe à liquidité Taux directeurs des banques centrales Fed ECB BoE BoJ Taux directeur implicite du marché Europe: évolution taux à long terme vs court terme EMU: long-term 10y benchmark rate EMU: short-term 3y benchmark rate 10 9 Taux à long terme Taux à court terme Datastream, Degroof Petercam 18 9

10 Taux d'intérêt Jusqu'où peut-on descendre? 19 Peu probable que la BCE atteigne de sitôt son objectif de 2% d'inflation 3,0 Core inflation (lhs) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,

11 Comment fonctionne l assouplissement quantitatif Gouvernement Agent économique BCE Banque 21 Cela ressemble à un hélicoptère 22 11

12 Le constant et l'invariable Pilotage des taux à long terme Inflation modérée Taux réel négatif Érosion du pouvoir d achat de la monnaie Dissolution lente des dettes publiques Pérennité Avantages Baisse de la volatilité des taux d intérêt Evitement des contraintes de quotas de dettes publiques 23 Le pourquoi des taux bas 24 Les obstacles sur la route Sortir de cette situation 12

13 Le Bon La Brute Le Truand Le Bon, La Brute et Le Truand Le Bon moments heureux Combinaison réussie de taux bas, de relances budgétaires et de politiques monétaires accommodantes Restauration de la croissance et de l'emploi Stabilisation relative de la dette publique Synchronisation internationale des politiques monétaires 26 13

14 Le Bon, La Brute et Le Truand Croissance insuffisante, dette publique insoutenable Désordre des politiques monétaires / budgétaires Guerres monétaires Le Brute déflation persistante Rééchelonnement de la dette Agitation sociale, etc 27 Le Bon, La Brute et Le Truand Croissance lente, inflation modeste Augmentation de dette publique (pensions) Malgré des politiques monétaires et budgétaires souples Climat social pesant Le Truand relance longue de nos économies 28 14

15 NOTRE SCÉNARIO Croissance molle Soutien monétaire plafonné et pilotage des taux d intérêt Taux d intérêt réel négatif à long terme Soutien budgétaire (réviser politiques antérieures) 29 Perspectives économiques & financières Prof. Dr. Bruno Colmant Head of Macro Research 15