GESTION QUANTITATIVE LA GESTION À CLIQUETS APPLIQUÉE AU "CURRENCY OVERLAY"

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Melanie Martel
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1 P R O D U I T S GESTION QUANTITATIVE LA GESTION À CLIQUETS APPLIQUÉE AU "CURRENCY OVERLAY" MEMBRE ASB ET NÉGOCIANT EN VALEURS MOBILIÈRES AGRÉÉ

2 Spécialisée dans l assurance de portefeuille, Dynagest est considérée en Suisse comme un acteur majeur dans l application et le développement de la gestion à cliquets. Engagée depuis plus de vingt ans dans la mise en œuvre de cette approche, elle a su en explorer les potentialités, contribuant activement à l élargissement et à l approfondissement de cette technique, notamment dans le cadre de la gestion du risque de change. Cette approche purement quantitative, basée sur un modèle d allocation du risque, est mise en œuvre d une manière systématique selon les paramétrages prédéfinis du modèle. Il s agit d une gestion dynamique du ratio de couverture en fonction de l évolution de la devise sous-jacente. L objectif poursuivi est de générer un profil de rendement asymétrique visant à limiter le risque de baisse tout en maintenant ouverte une participation significative à la hausse. Les points forts de Dynagest indépendance en matière de gestion expérience unique en Suisse dans le domaine du cliquet appliqué au "currency overlay" intégration du "currency overlay" dans la gestion quantitative indicielle, semi-active ou active* aptitude à la mise en œuvre de collaborations de qualité historiques de performances accumulées "reporting" institutionnel. *Consulter la fiche «Gestion quantitative. La gestion obligataire indicielle et semi-active». Les frais Les commissions de gestion facturées par Dynagest varient de 0,08% à 0.35%, selon la complexité du produit, le montant et le nombre de devises gérés. Une tarification par tranche est privilégiée. Les objectifs à moyen et long terme Pour répondre aux exigences de renouvellement mises quotidiennement en évidence par la pratique, Dynagest poursuit l exploration des possibilités offertes par la gestion à cliquet appliqué au "currency overlay". Les principes de recherche qu elle a retenus sont les suivants: poursuivre le développement de synergies avec d autres approches de gestion quantitative* créer de nouveaux produits contribuer activement à l évolution des techniques de gestion en matière d assurance de portefeuille. *Consulter la fiche «Gestion quantitative. La gestion obligataire indicielle et semi-active».

3 Comparaison des différentes approches du "currency overlay" Approche passive Approche optionnelle Approche "à cliquets" Approche active Eliminer le risque monétaire Limiter le risque monétaire, tirer parti de la hausse de la devise Limiter le risque monétaire, tirer parti de la hausse de la devise Générer de la performance via la gestion des devises risque éliminé coût connu sans potentiel de gain, résultat final déterminé par le différentiel de taux courts. risque limité, voire éliminé, par l achat systématique d options de couverture coût connu à l avance pour un horizon de couverture donné, dépend principalement de la volatilité de la devise potentiel de hausse relativement important. niveau de risque de baisse pré-déterminé coût non connu à l avance car, dépend notamment, de la trajectoire de la devise couverte participation significative à la hausse. pas nécessairement une approche de couverture, même si "décorrélation" possible résultat qui dépend de la capacité du gérant à se positionner sur les "bons" couples de devises, sur la base de différentes approches et modèles. Les points forts de l application de la gestion à cliquets au "currency overlay" "track record" réel depuis 1996 avec des clients de premier ordre asymétrie du profil de rendement transparence au niveau des frais et du processus de gestion flexibilité dans l implémentation et la gestion des différents paramètres. Fonds géré et conseillé par Dynagest Au 31 janvier 2016, la gestion à cliquets appliquée au "currency overlay" était mise en oeuvre dans la gestion du produit: BCV Dynamic Fund BCV Dynagest International Bond Expo (CHF), Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne Les mandats Dynagest gère également des mandats en direct pour le compte de différents clients institutionnels. La relation de gré à gré qui caractérise le mandat direct permet en particulier un paramétrage flexible et évolutif des principes d assurance de portefeuille adapté aux besoins spécifiques des investisseurs.

4 La gestion à cliquets appliquée au "currency overlay" Une approche pertinente de la couverture du risque de change La gestion à cliquets* ou «Time Invariance Portfolio Protection» (TIPP) est une technique de couverture du risque. Dans sa version stricte, elle propose une gestion systématique de l exposition permettant de protéger un plancher d investissement ajustable à la hausse. Elle offre ainsi la possibilité de participer au potentiel d appréciation d une devise l actif risqué tout en assurant en permanence une part significative et prédéterminée de l investissement. Elle intègre une utilisation des produits dérivés particulièrement intéressante: l implémentation, la gestion et le contrôle d une exposition sur une monnaie étrangère donnée selon des règles précises et prédéfinies. Deux principes président à la mise en œuvre de la gestion à cliquets: un principe de finance: l assurance de portefeuille à proportion constante (Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI)), soit une technique de gestion systématique de l exposition qui permet de protéger un plancher d investissement donné; un principe de mécanique: le cliquet qui introduit une protection graduelle des profits accumulés en cas de hausse de la devise. Comme pour d autres techniques de couverture, le coût de la protection dépend principalement de la volatilité du sous-jacent et de la rémunération de la monnaie de référence (actif hors risque). *Consulter la fiche "Gestion quantitative. La gestion à cliquets et l'assurance de portefeuille". De la pure protection à une vraie asymétrie Dans la version stricte de la gestion à cliquets, la défense impérative d un plancher d investissement peut engendrer un coût de protection important, notamment en cas de mouvements très erratiques de la devise et d une rémunération hors risque peu élevée. Parmi les approches permettant de réduire ce coût, Dynagest met en œuvre plusieurs variantes dont: le maintien d un niveau d exposition minimale dans la devise afin de préserver - après une baisse - une certaine capacité de participation à la hausse, mais avec la possibilité de passer en-dessous du plancher (un plancher de référence); les reprises d exposition dans la monnaie étrangère, sur la base d un budget de risque annuel supplémentaire. Ces reprises qui s effectuent par abaissement du plancher sont envisagées de manière conditionnelle ou discrétionnaire. Toutes ces approches, qu elles soient mises en œuvre de manière individuelle ou sur un mode combiné, contribuent à préserver davantage la participation au potentiel de hausse de la devise. L objectif passe ainsi de la protection d un plancher d investissement absolu, ajustable uniquement à la hausse, à la génération d investissements caractérisés par des profils de rendement véritablement asymétriques. Une meilleure participation à la hausse permet en outre des relèvements plus importants du plancher un plancher de référence dans ces approches autour duquel s articule la gestion. La diminution du coût de protection ne s accompagne ainsi pas nécessairement d une protection moindre, du moins à terme. Modalités d application La gestion à cliquets se greffe sur une position longue au comptant existante représentant les actifs en monnaies étrangères du client. Selon le profil de risque de ce dernier et la devise considérée, l exposition varie dynamiquement entre un maximum (situé généralement entre 80% et 100%) et un minimum (situé généralement entre 0% et 40%). Cette exposition est gérée par le biais d instruments dérivés (changes à terme et options de gré à gré ou futures et options sur marchés organisés). Ce type de gestion s applique particulièrement aux couples de devises ayant une liquidité suffisante et un marché d options efficient.

5 La gestion à cliquets appliquée au "currency overlay": illustration pour un investisseur raisonnant en CHF 160 Couverture de change à cliquets, USD versus CHF Source: Dynagest S.A., Genève période: variante: exposition minimale, avec ré-injections conditionnelles de coussin - exposition: min 20% / max 80% - gestion pro forma sans couverture (USD versus CHF) : -0.7 % p.a. / vol % couverture "à cliquets" : -1.0 % p.a. / vol. 5.9 % (correl. : 94.4 %) couverture intégrale : -1.9 % p.a. / vol. 0.5 % (correl. : -9.8 %) 12/95 12/99 12/03 12/07 12/11 12/ Application de la couverture de change à cliquets aux obligations en USD Source: Dynagest S.A., Genève obligations du Trésor US (indice Citigroup USA GBI) - monnaie de base: CHF - période: gestion pro forma non couvertes : 4.3 % p.a. / vol % couvertes "à cliquets" : 4.0 % p.a. / vol. 6.7 % (correl. : 90.7 %) entièrement couvertes : 3.0 % p.a. / vol. 4.4 % (correl. : 20.7 %) 12/95 12/99 12/03 12/07 12/11 12/15

6 Les articles de fond produits par Dynagest* "Currency overlay" obligataire: la preuve par le cliquet Risque de change: impact sur les principales classes d actifs L impact du risque de change sur les principales classes d actifs et l apport d un "currency overlay" asymétrique *Disponibles auprès de Dynagest SA ou sur le site internet Les informations contenues dans cette fiche sont valables au 31 janvier DYNAGEST SA QUAI DE LA POSTE GENÈVE TÉL FAX MAIL@DYNAGEST.CH

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